Американская биотехнологическая компания Regeneron Pharmaceuticals в 2021 году стала одним из бенефициаров пандемии коронавируса — ее антиковидный «коктейль» REGEN-COV принес многомиллиардную выручку. Акции компании показали впечатляющую динамику и обогатили инвесторов на 49,7% за последние 12 мес., оправдав наши ожидания. На данном этапе рыночная капитализация Regeneron Pharmaceuticals выглядит близкой к справедливой стоимости, и мы корректируем нашу инвестиционную рекомендацию.
| REGN.O | Держать | |||
| 8М целевая цена | USD 786,4 | |||
| Текущая цена* | USD 721,8 | |||
| Потенциал роста | 8,9% | |||
| ISIN | US75886F1075 | |||
| Капитализация, млрд $ | 78,3 | |||
| EV, млрд $ | 68,5 | |||
| Количество акций, млрд | 0,11 | |||
| Free float | 95,3% | |||
| Финансовые показатели, млн $ | ||||
| Показатель | 2021 | 2022E | 2023E | |
| Выручка | 16 072 | 11 799 | 12 535 | |
| EBITDA | 9 283 | 6 417 | 6 927 | |
| Чистая прибыль | 8 075 | 4 241 | 4 707 | |
| Скорр. EPS, $ | 74,66 | 43,63 | 46,55 | |
| Показатели рентабельности | ||||
| Показатель | 2021 | 2022E | 2023E | |
| Маржа EBITDA | 58% | 54% | 55% | |
| Чистая маржа | 53% | 42% | 42% | |
| Мультипликаторы | ||||
| Показатель | LTM | 2022E | ||
| EV/EBITDA | 7,1 | 9,8 | ||
| P/E | 9,7 | 16,2 | ||
Regeneron Pharmaceuticals — американская биотехнологическая компания, базирующаяся в штате Нью-Йорк, США. У компании насчитывается 7 одобренных препаратов, наряду с антиковидным коктейлем REGEN-COV.
- кардиология и метаболические заболевания;
- инфекционные заболевания;
- воспалительные заболевания и иммунология;
- онкология;
- гематология;
- офтальмология;
- неврология;
- редкие заболевания.
Настоящим блокбастером компании стал антиковидный «коктейль» REGEN-COV, который в 2021 году принес Regeneron Pharmaceuticals $ 6,19 млрд продаж, или 38,5% годовой выручки. Без их учета выручка компании возросла на солидные 19%. В этом году ожидается снижение спроса на препарат по мере ослабления пандемии, но в долгосрочной перспективе есть вероятность, что будет доказана эффективность REGEN-COV в защите от коронавируса лиц с ослабленным иммунитетом в качестве альтернативы вакцинации.
По итогам четвертого квартала выручка компании взлетела на 104,5% г/г, до $ 4,95 млрд, и превзошла наши ожидания на $ 460 млн; скорректированная чистая прибыль подскочила на 151% г/г, до $ 2,7 млрд, при этом скорректированная прибыль на акцию достигла $ 23,72 и на $ 3,67 превысила прогнозы. Выручка от препарата Eylea в США увеличилась на 13% г/г, до $ 2,5 млрд, а от Dupixent (совместного с Sanofi) — подскочила на 51%, до $ 1,8 млрд. Продажи ковидного сегмента (препарат REGEN-COV) в четвертом квартале достигли $ 2,3 млрд, и без их учета выручка Regeneron Pharmaceuticals показала рост на 17% г/г.
На данном этапе компания умеренно недооценена — торгуется с дисконтом 8,9% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам EV/EBITDA, P/S, EV/S и P/E (2022E).
К рискам для Regeneron Pharmaceuticals можно отнести падение спроса на антиковидный «коктейль» в случае отступления пандемии коронавируса и отказ регулятивных органов одобрить применение REGEN-COV для профилактики коронавируса как альтернативы вакцинации для людей с нарушениями иммунитета.
Описание эмитента и факторы роста
Regeneron Pharmaceuticals — американская биотехнологическая компания, базирующаяся в штате Нью-Йорк, США. Компания занимается разработкой препаратов для лечения рака, аллергических, сердечно-сосудистых, метаболических, инфекционных, воспалительных и отдельных редких заболеваний. Regeneron основана в 1988 году и стала публичной компанией в 1991 году. У компании насчитывается 7 одобренных препаратов, наряду с антиковидным коктейлем REGEN-COV.
Источник: компания
Regeneron Pharmaceuticals имеет исследовательские партнерства с 8 биофармкомпаниями из США, Европы и Азии — с Intellia, Alnylam, Ultragenyx, Sanofi, Bayer, Roche, Teva и Mitsubishi Tanabe.
Компания ведет исследования и разработки в 8 сферах медицины:
- кардиология и метаболические заболевания;
- инфекционные заболевания;
- воспалительные заболевания и иммунология;
- онкология;
- гематология;
- офтальмология;
- неврология;
- редкие заболевания.
Среди крупнейших статей выручки Regeneron — препарат Eylea для лечения неоваскулярной возрастной макулярной дегенерации и снижения остроты зрения. Regeneron записывает на свой счет продажи Eylea в США, а Bayer — за пределами Штатов.
Еще один блокбастер, права на который принадлежат Regeneron совместно с Sanofi, — Dupixent. Глобальные продажи препарата фиксирует Sanofi, а Regeneron получает свою долю в прибыли от Dupixent. История успеха этого блокбастера весьма показательна — изначально в 2017 году FDA одобрило Dupixent как препарат для лечения экземы, затем в 2018 году Sanofi и Regeneron добились от FDA одобрения Dupixent в качестве терапии бронхиальной астмы умеренного и тяжелого течения. В марте 2019 года FDA разрешило применять препарат при атопическом дерматите у взрослых, в июне того же года — при хроническом риносинусите, а в мае 2020 года — при атопическом дерматите уже у детей в возрасте от 6 до 11 лет. В июне 2020 года одобрена форма препарата в заранее заполненных шприцах для самостоятельного введения. В апреле 2022 года регулятивные органы ЕС одобрили расширение показаний к применению Dupixent — теперь препарат показан детям 6–11 лет в европейском регионе для терапии тяжелого течения астмы с повышенными эозонофилами в крови.
Настоящим блокбастером компании стал антиковидный «коктейль» REGEN-COV, который в 2021 году принес $ 6,19 млрд продаж, или 38,5% годовой выручки Regeneron Pharmaceuticals. Без их учета выручка компании возросла на солидные 19%. Помимо REGEN-COV, у Regeneron Pharmaceuticals насчитывается 7 одобренных препаратов. Хотя в этом году ожидается снижение спроса на препарат по мере ослабления пандемии, в долгосрочной перспективе есть вероятность того, что будет доказана эффективность REGEN-COV в защите от коронавируса лиц с ослабленным иммунитетом (иммунодефицитом). Компания приводит свое видение о том, что моноклональные антитела могут принести огромную пользу тем, на кого не действуют антиковидные вакцины. Как известно, люди с нарушенным иммунитетом (к примеру, после пересадки органов, при онкологических и аутоиммунных заболеваниях) могут не давать иммунный ответ на вакцину. В долгосрочной перспективе мы не исключаем, что антиковидный «коктейль» REGEN-COV может стать профилактическим средством для этой категории населения.
Экспериментальная линейка Regeneron включает более 30 наименований, в том числе уже одобренные препараты, исследуемые на предмет расширения показаний к применению. В рамках третьей заключительной фазы клинических испытаний ведется работа над препаратами для лечения таких заболеваний, как ретинопатия недоношенных, атопический дерматит у детей от 6 мес. до 5 лет, ХОБЛ, аллергия на кошек и березу.
Акции компании за последние 12 мес. принесли доходность в размере 49,7%, что значительно опережает доходность и индекса S&P 500, и NASDAQ Composite.
Источник: Seeking Alpha
к содержанию ↑Финансовые показатели
Выручка Regeneron Pharmaceuticals в 2021 году показала взрывной рост за счет продаж антиковидного «коктейля». В 2022 году ожидается снижение выручки по сравнению с высокой базой 2021 года, но при этом выручка 2022 года будет значительно выше, чем в 2020–2019 гг.
Источник: данные компании, Bloomberg
В 2021 году чистая прибыль компании превысила $ 8 млрд, но в 2022–2024 гг. после нивелирования эффекта от продаж антиковидного «коктейля» чистая прибыль, как ожидается, стабилизируется в диапазоне $ 4–5 млрд.
Источник: данные компании, Bloomberg
Как ожидается, в 2023–2024 гг. маржа EBITDA стабилизируется на уровне 55%, а маржа чистой прибыли — на уровне 42%. У компании уже несколько лет отрицательный чистый долг, и он останется отрицательным в обозримые годы.
Regeneron: фактическая и прогнозная динамика ряда финансовых показателей, млн USD
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| Выручка | 6 558 | 8 497 | 16 072 | 11 799 | 12 535 | 12 927 |
| EBITDA | 2 955 | 3 811 | 9 283 | 6 417 | 6 927 | 7 120 |
| EBITDA маржа | 45% | 45% | 58% | 54% | 55% | 55% |
| Чистая прибыль | 2 116 | 3 513 | 8 075 | 4 241 | 4 707 | 4 720 |
| Чистая прибыль cкорр. | 2 827 | 3 666 | 8 488 | 4 978 | 5 317 | 5 484 |
| Чистая маржа | 43% | 43% | 53% | 42% | 42% | 42% |
| EPS, USD | 18,46 | 30,52 | 71,97 | 39,07 | 40,94 | 41,99 |
| Скорр. EPS, USD | 24,67 | 31,47 | 74,66 | 43,63 | 46,55 | 48,17 |
| Чистый долг | -5 734 | -4 027 | -9 833 | -11 222 | -15 978 | -22 208 |
| Чистый долг / EBITDA | -1,94 | -1,06 | -1,06 | -1,75 | -2,31 | -3,12 |
| FCF | 2 000 | 2 004 | 6 529 | 5 744 | 4 379 | 5 129 |
Источник: данные компании, Bloomberg
По итогам четвертого квартала выручка компании взлетела на 104,5% г/г, до $ 4,95 млрд, и превзошла наши ожидания на $ 460 млн; скорректированная чистая прибыль подскочила на 151% г/г, до $ 2,7 млрд, при этом скорректированная прибыль на акцию достигла $ 23,72 и на $ 3,67 превысила прогнозы.
Выручка от препарата Eylea в США увеличилась на 13% г/г, до $ 2,5 млрд, а от Dupixent (совместного с Sanofi) — подскочила на 51%, до $ 1,8 млрд. Продажи ковидного сегмента (препарат REGEN-COV) в четвертом квартале достигли $ 2,3 млрд, и без их учета выручка Regeneron Pharmaceuticals показала рост на 17% г/г.
к содержанию ↑Корпоративные новости
- В январе Regeneron Pharmaceuticals договорилась о партнерстве с Ultragenyx Pharmaceutical в разработке и коммерциализации препарата Evkeeza за пределами США.
- В марте Regeneron Pharmaceuticals и Sanofi получили одобрение препарата Dupixent в Канаде для лечения ряда разновидностей бронхиальной астмы у детей в возрасте от 6 до 11 лет.
- В апреле FDA присвоила статус приоритетного рассмотрения заявке Regeneron Pharmaceuticals и Sanofi по расширению показаний к применению препарата Dupixent на еще одно заболевание — эозонофильный эзофагит у детей от 12 лет. В случае одобрения препарат станет первым в США лекарством от этого воспалительного заболевания, повреждающего пищевод и затрудняющего глотание у пациентов.
Оценка
Мы провели оценку Regeneron Pharmaceuticals методом сравнения с аналогами, основываясь на 4 прогнозных финансовых показателях на 2022 год, а именно EV/S, EV/EBITDA, P/S и P/E.
| EV/S 2022E | EV/EBITDA 2022E | P/S 2022E | P/E 2022E | ||
| Regeneron Pharmaceuticals | 5,5 | 9,8 | 6,5 | 16,2 | |
| Vertex Pharmaceuticals | 7,3 | 12,5 | 8,2 | 19,1 | |
| Biogen | 3,4 | 9,7 | 3,1 | 13,7 | |
| Eli Lilly | 10,2 | 27,6 | 9,8 | 35,7 | |
| Johnson & Johnson | 4,9 | 13,6 | 4,8 | 17,3 | |
| Медиана | 6,1 | 13,0 | 6,5 | 18,2 | |
| Выручка 2022E | EBITDA 2022E | Выручка 2022Е | Чистая прибыль 2022E | ||
| 11,799 | 6,417 | 11,799 | 4,241 | ||
| Оценка капитализации, млрд USD | 89,281 | 93,479 | 76,694 | 77,123 | |
| Усредненная оценка капитализации, млрд USD | 84,14 |
| Количество акций в обращении, млрд шт. | 0,11 |
| Чистый долг, млрд USD | -9,833 |
| Акции меньшинства, млрд USD | 0 |
| Оценка стоимости акции, USD | 786,4 |
| Текущая стоимость, USD | 721,8 |
| Потенциал роста | 8,9% |
Источник: данные Seeking Alpha, расчеты ГК «Финам»
Целевая капитализация Regeneron Pharmaceuticals составила $ 84,1 млрд, или $ 786,4 на акцию на временной горизонт до конца 2022 года, что эквивалентно потенциалу 8,9% к текущей цене. На основании этого мы рекомендуем «Держать» акции Regeneron Pharmaceuticals.
к содержанию ↑Технический анализ
На дневном графике Regeneron Pharmaceuticals сохраняется долгосрочный восходящий тренд, но цена находится на исторических максимумах, и с учетом признаков технического перегрева в краткосрочной перспективе есть вероятность просадки в пределах линии тренда.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 08.04.2022.