Инвестиционная идея
ОК «РУСАЛ» МКПАО — российский производитель алюминия с долей мирового рынка около 6%. Компания производит алюминий за счет электроэнергии из возобновляемых источников (ГЭС), что позволяет продвигать продукцию с низким углеродным следом.
| РУСАЛ | |
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена | 42,5 ₽ |
| Текущая цена | 35,2 ₽ |
| Потенциал роста | 20,7% |
* Сырьевые рынки вступили в фазу циклического роста, цены на алюминий вернулись на докризисный уровень, и «РУСАЛ» является одним из бенефициаров этого роста.
* «РУСАЛ» хорошо интегрирован в сырье, поддерживает высокую загрузку мощностей, осуществляет их модернизацию, имеет в портфеле большую долю продукции с высокой добавленной стоимостью.
* Продукция с низким углеродным следом дает дополнительное преимущество на европейском рынке в конкуренции с китайскими производителями.
* «РУСАЛ» активно снижает долговую нагрузку, что в итоге должно привести к более высокой оценке капитализации.
Компания планирует в близкой перспективе вернуться к выплате дивидендов по акциям.
Описание эмитента
ОК «РУСАЛ» — ведущая международная компания мировой алюминиевой отрасли российского происхождения. Объединяя российские алюминиевые заводы, «РУСАЛ» фактически представляет собой почти всю алюминиевую отрасль Российской Федерации.
| Основные показатели обыкн. акций | |||||
| Тикер | RUAL | ||||
| ISIN | RU000A1025V3 | ||||
| Рыночная капитализация | $7,0 млрд | ||||
| Enterprise value (EV) | $11,6 млрд | ||||
| Мультипликаторы | |||||
| P/E LTM | 33,1 | ||||
| P/E 2021E | 2,8 | ||||
| EV/EBITDA LTM | 17,2 | ||||
| EV/EBITDA 2021Е | 6,8 | ||||
| DY 2021E | 0,0% | ||||
| Финансовые показатели, млрд $ | |||||
| Показатель | 2018 | 2019 | 2020П | ||
| Выручка | 10,28 | 9,71 | 8,68 | ||
| EBITDA | 2,16 | 0,97 | 0,75 | ||
| Чистая прибыль | 1,70 | 1,27 | 0,91 | ||
| Дивиденд, $/акц. | 0,0 | 0,0 | 0,0 | ||
| FCF | -0,13 | 0,84 | -0,69 | ||
| Финансовые коэффициенты | |||||
| Показатель | 2018 | 2019 | 2020П | ||
| Маржа EBITDA | 21,0% | 9,9% | 8,7% | ||
| Чистая маржа | 16,5% | 13,1% | 10,4% | ||
| ROE | 32,5% | 18,9% | 12,8% | ||
| Чистый долг / EBITDA | 3,4 | 6,7 | 8,3 | ||
Компания зарегистрирована на о. Джерси (Великобритания) как United Company RUSAL PLC. Первичное размещение акций проводилось на бирже в Гонконге. В сентябре 2020 года «РУСАЛ» сменил юрисдикцию на российскую, пройдя регистрацию в качестве резидента специального административного района (САР) с льготным налогообложением на о. Октябрьский (Калининградская область). Теперь компания официально называется так: Международная компания публичное акционерное общество «Объединённая Компания «РУСАЛ» (ОК «РУСАЛ» МКПАО).
В состав компании входят 12 алюминиевых и 9 глиноземных заводов, 6 предприятий по добыче бокситов и один нефелиновый рудник, 3 завода по производству порошковой продукции, 2 предприятия по производству кремния, 4 фольгопрокатных предприятия, 2 предприятия, выпускающие колесные диски, и др.
Действующие производственные мощности компании позволяют производить 3,9 млн тонн алюминия, 10,5 млн тонн глинозема и 17,4 млн тонн бокситов в год. Порядка 80% конечной продукции экспортируется. Основные рынки сбыта — Европа, Россия и страны СНГ, Северная Америка, Юго-Восточная Азия.
Разбивка выручки и продаж по бизнес-сегментам (6 мес. 2020 г.)
Источник: данные компании
«РУСАЛ» является поставщиком для компаний, работающих в таких отраслях промышленности, как машиностроение, автомобилестроение, металлургия, химическая, транспортная, строительная, электротехническая, пищевая, упаковочная отрасли и др.
На 43 предприятиях ОК «РУСАЛ» в 13 странах мира трудится около 55 тыс. человек. Более 82% из них в Российской Федерации. Центральные офисы ОК «РУСАЛ» находятся в России (г. Москва) и на Кипре (г. Лимассол).
| ПРОИЗВОДСТВО АЛЮМИНИЯ, 9М 2020 г. | Объем, тыс. тонн | Доля, % |
| Россия (Сибирь) | ||
| Братский алюминиевый завод | 752 | 26,8% |
| Красноярский алюминиевый завод | 763 | 27,2% |
| Саяногорский алюминиевый завод | 396 | 14,1% |
| Новокузнецкий алюминиевый завод | 160,7 | 5,7% |
| Иркутский алюминиевый завод | 315 | 11,2% |
| Хакасский алюминиевый завод | 227 | 8,1% |
| Россия — другие регионы | ||
| Волгоградский алюминиевый завод | 52,3 | 1,9% |
| Кандалакшский алюминиевый завод | 53,2 | 1,9% |
| Швеция | ||
| Kubikenborg Aluminium (KUBAL) | 86,5 | 3,1% |
| Всего: | 2 805 | |
| Богучанский алюминиевый завод (СП с «РусГидро») | 218 | |
Добыча основного сырья — бокситов — в основном ведется в Гвинее и России. Нефелиновая руда добывается в России, на Кия-Шалтырском руднике, и используется в качестве сырья для производства глинозема на Ачинском глиноземном комбинате. Производство глинозема географически распределено. Производство первичного алюминия сосредоточено в Российской Федерации, причем 93% — в Сибири.
Участие в других компаниях и совместные предприятия:
- «РУСАЛ» владеет 27,82% акций ПАО «ГМК «Норильский никель» (Российская Федерация), крупнейшего в мире производителя никеля и палладия, а также одного из крупнейших производителей платины и меди;
- «РУСАЛ» владеет20% акций Queensland Alumina Ltd. (Австралия) — толлинговое производство глинозема;
- «РУСАЛ» владеет 50% долей Богучанского энерго-металлургического объединения (БЭМО) — уникального совместного проекта компаний «РУСАЛ» и «РусГидро», объединяющего Богучанский алюминиевый завод и Богучанскую ГЭС;
- Совместно с АО «Самрук-Энерго», энергетическое подразделение казахстанского холдинга «Самрук-Казына», «РУСАЛ» владеет угледобывающим предприятием «Богатырь Комир» (Казахстан).
Кредитные рейтинги ОК «РУСАЛ»: Moody’s — Ba3, прогноз «стабильный»; Fitch — B+, прогноз «стабильный».
Обыкновенные акции компании торгуются на Гонконгской фондовой бирже и на Московской бирже. В настоящее время, по данным компании, 56,88% акций ОК «РУСАЛ» контролирует группа En+, еще 26% акций — структуры Виктора Вексельберга (SUAL Partners и др.). В свободном обращении находится 17,12% акций.
к содержанию ↑Стратегия развития
ОК «РУСАЛ» производит широкую линейку продуктов. К основным видам продукции относятся первичный алюминий, глинозем и фольга. Компания также производит кремний, галлий и корунд. В перспективе «РУСАЛ» планирует увеличить долю продукции с высокой добавленной стоимостью, в которую он включает алюминиевый лист, слитки, катанку, литейные сплавы, цилиндрические слитки, фольгу, колесные диски и др., с 40% до 60%.
Компания позиционирует себя в качестве производителя с низким углеродным следом, поскольку более 90% продукции выпускается с использованием электроэнергии из возобновляемых источников — гидроэлектростанций. Это создает преимущество на рынке, движущемся в сторону «зеленой» экономики.
Стратегическая цель «РУСАЛа» — стать самым эффективным и экологически чистым производителем алюминия. Для ее достижения «РУСАЛ» инвестирует в собственную инженерно-техническую базу, разработку инновационных технологий и продуктов, а также модернизацию производственных мощностей. Внедрение инновационных и энергосберегающих технологий позволяет снижать выбросы парниковых газов на всех производственных этапах.
С 2017 года «РУСАЛ» продвигает свой новый бренд низкоуглеродного алюминия — ALLOW. Углеродный след продукции под маркой ALLOW составляет менее 4 тонн CO2-эквивалента на тонну произведенного алюминия (учитываются прямые и косвенные энергетические выбросы от алюминиевых заводов), в то время как среднемировое значение этого показателя составляет около 12 тонн.
«РУСАЛ» использует системный подход к управлению операционной эффективностью. Для этого он создал и внедрил бизнес-систему (БС), систему менеджмента качества (СМК), систему управления цепочкой поставок, которые в совокупности составляют систему управления операционной эффективности компании.
«РУСАЛ» обладает собственными компетенциями в области НИОКР и разработки практических решений для производства. В состав «РУСАЛа» входят четыре крупных отраслевых научных центра:
- Инженерно-технологический центр (РУСАЛ ИТЦ);
- Всероссийский алюминиево-магниевый институт (РУСАЛ ВАМИ);
- Институт легких материалов и технологий (ИЛМиТ);
- Сибирский научно-исследовательский, конструкторский и проектный институт алюминиевой и электродной промышленности.
«РУСАЛ» развивает направление ресурсосберегающих электролизеров. Компания перевела уже более 2600 электролизеров на энергоэффективную конструкцию и более 800 электролизеров на Eco-friendly-футеровку.
«РУСАЛ» развивает инновационную технологию инертных анодов. Внедрение данной современной технологии в производственный процесс позволит полностью исключить выбросы парниковых газов и полиароматических углеводородов. При этом эксплуатационные расходы сократятся на 10% за счет уменьшения потребления анодов, а капиталовложения в новые проекты — более чем на 30%.
Компания апробирует технологию переработки красных шламов — отходов глиноземного производства, которые содержат ценные оксиды металлов, в том числе скандия. Оценочно «РУСАЛ» обладает более 300 тонн чистого скандия, находящегося в красных шламах.
Совместно с «РусГидро» «РУСАЛ» создал Богучанское энерго-металлургическое объединение (БЭМО) — самое современное и экологичное алюминиевое производство в России. Первая серия Богучанского алюминиевого завода мощностью 298 тыс. тонн в год официально запущена в 2019 году.
В 2019 году «РУСАЛ» сумел первым на российском рынке заключить синдицированную сделку предэкспортного финансирования на сумму свыше $ 1 млрд, привязанную к выполнению показателей устойчивого развития сроком на пять лет.
к содержанию ↑Факторы привлекательности
- «РУСАЛ» занимает прочные позиции на глобальном рынке алюминия. Он является третьим по величине производителем первичного алюминия в мире и первым за пределами Китая. На долю ОК «РУСАЛ» приходится около 6,3% мирового производства глинозема и около 5,9% мирового производства алюминия.
- «РУСАЛ» — это низкозатратный вертикально интегрированный производитель алюминия с основным плавильным производством в Сибири. В числе преимуществ то, что компания несет значительную часть производственных затрат в рублях, а также имеет прямой доступ к дешевой энергии гидроэлектростанций.
- Доступ к возобновляемой энергии ГЭС позволяет компании позиционировать себя в качестве производителя с низким углеродным следом, что дает дополнительное преимущество на европейском рынке в конкуренции с китайскими производителями.
- Компания является одним из бенефициаров нового цикла роста сырьевых товаров на волне восстановления мировой экономики после пандемии.
- «РУСАЛ» владеет 27,8% акций «Норникеля», крупнейшего мирового производителя никеля, палладия и ряда других промышленных металлов. «Норникель» — прибыльная компания, ее акции служат обеспечением по обязательствам «РУСАЛа», а дивиденды позволяют обслуживать долг. Дивиденды «Норникеля» повышают устойчивость «РУСАЛа». Иногда по величине они превышают результаты операционной деятельности компании.
- «РУСАЛ» признает ответственность по созданию стоимости для своих акционеров. Компания подтверждает приверженность дисциплине в управлении капиталом с целью эффективной реализации существующих стратегических инвестиционных проектов, а также достижения ключевой цели — постепенного уменьшения долговой нагрузки.
Факторы риска
- «РУСАЛ» импортирует значительную часть сырья и экспортирует 80% продукции. В силу этого его результаты уязвимы к динамике сырьевых и валютных рынков.
- Компания имеет огромную долговую нагрузку, 80% которой деноминировано в долларах. График погашения долга предполагает значительный рост платежей с 2022 года.
- После 2021 года истекает срок действия соглашения акционеров «Норникеля», по которому «Норникель» распределяет на дивиденды не менее 60% EBITDAпри текущем уровне долга. «Норникель» заинтересован в росте капитальных затрат на модернизацию производства и принял соответствующую инвестиционную программу. После аварии на Норильской ТЭЦ-3 необходимость в этом признают все акционеры. С ростом капзатрат доходность акций «Норникеля» для «РУСАЛа» может снизиться.
- «РУСАЛ» в недалеком прошлом был фигурантом санкционного списка Минфина США, выйти из которого удалось только после отстранения от контроля над компанией О. Дерипаски. Ряд европейских чиновников направил в Минфин США заявление о том, что О. Дерипаска сохраняет над компанией неформальный контроль. Риск повторного применения санкций к «РУСАЛу» мы оцениваем как очень небольшой, но считаем нужным упомянуть о нем.
Дивиденды
С дивидендами у ОК «РУСАЛ» все непросто из-за высокой долговой нагрузки. Компания платит дивиденды нерегулярно, так как вынуждена согласовывать дивидендные выплаты с кредиторами. По условиям ковенантов о дивидендах не может быть речи, пока отношение чистого долга к EBITDA превышает 3х. В соответствии с принятой в августе 2015 года дивидендной политикой выплаты могут составить до 15% так называемой ковенантной EBITDA.
По соглашению с кредиторами для выплаты дивидендов «РУСАЛ» рассчитывает долговую нагрузку как отношение чистого долга к ковенантной EBITDA. Абсолютное значение ковенантной EBITDA отличается от скорректированной EBITDA, и компания его не раскрывает. Известно, что в расчет включаются дивиденды, получаемые от «Норникеля», а в ковенантный долг теперь не включается задолженность, обеспеченная 27,8% акций «Норникеля», которыми владеет компания.
В последний раз «РУСАЛ» платил дивиденды в 2017 году — за первое полугодие в размере $ 0,0197 на акцию. До этого в 2016 году «РУСАЛ» выплатил промежуточные дивиденды за первое полугодие в размере $ 0,01645 на акцию. Менеджмент компании обещает вернуться к рассмотрению дивидендов, когда для этого появится возможность.
к содержанию ↑Отраслевые тенденции
Цена на алюминий отражает состояние мировой экономики и динамику деловой активности его промышленных потребителей. Традиционно около четверти спроса на алюминий обеспечивается производителями транспортных средств, примерно столько же используется в строительстве. Чуть более 14% потребления обеспечивает мировая электротехническая отрасль, около 9% машиностроение и примерно по 8% используется для производства фольги и упаковки.
Большинство этих отраслей испытало спад во время первой волны пандемии, что не могло не отразиться на рынке алюминия. В первой половине 2020 года глобальный спрос на первичный алюминий упал на 6,6% в годовом выражении. При этом, за вычетом Китая, спрос сократился на 15,4%, в то время как в Китае он даже в этот период оставался на сопоставимом уровне предыдущего года.
Уже в третьем квартале динамика спроса начала резко улучшаться, а в четвертом квартале PMI потребителей алюминия, по версии HIS Markit, прочно закрепился выше отметки 50 пунктов. По данным World Bureau of Metals Statistics (WBMS), по итогам 11 мес. снижение глобального спроса в годовом сопоставлении сократилось до 1%. При этом видимый спрос в Китае был на 6,6% выше, чем в январе — ноябре 2019 года. Китай в 2020 году сократил экспорт алюминия и увеличил его импорт. По сути, Китай в прошлом году оказался важным балансирующим фактором для всей отрасли, потребляя избыточные объемы производства из других стран мира.
Динамика спроса позволила ценам на алюминий уже к концу года превысить уровни 2019 года. Тем не менее ценовая динамика отставала от других промышленных металлов, поскольку рынок первичного алюминия останется профицитным, и в 2020 году этот профицит по сравнению с 2019 году вырос более чем в 4 раза, превысив 2 млн тонн.
Объемы производства белого металла продолжили расти опережающими темпами. По данным International Aluminium Institute (IAI), совокупный объем выпуска алюминия в мире за 2020 год вырос на 2,5% и составил 65,28 млн тонн. Без учета Китая производство алюминия в мире выросло на 0,3%, до 27,95 млн тонн, а в Китае — на 4,3%, до 37,3 млн тонн. Таким образом, доля Китая в мировом производстве алюминия по итогам 2020 года составила 57,18%, причем с сентября 2020 года она устойчиво держится вблизи 58%.
В 2021 году ожидается выравнивание баланса на рынке алюминия и сокращение профицита. По прогнозам американской алюминиевой компании Alcoa, мировое потребление этого металла в 2021 году прибавит 7% по сравнению с прошлым годом и достигнет 67 млн тонн. Это будут самые высокие темпы роста с 2014 года. Основными источниками данного подъема должны стать восстановление мировой экономики после прошлогоднего спада, спровоцированного коронавирусом, и принятые в ряде государств программы стимулирования экономики.
Спрос на алюминий больше всего должен увеличиться в таких отраслях, как инфраструктурное строительство, электросети, упаковка, машиностроение, производство автомобилей, включая электромобили. При этом потребление в Китае возрастет на 5% по сравнению с 2020 годом, а за его пределами — на 10% за счет восстановительного роста.
к содержанию ↑Финансовые показатели
ОК «РУСАЛ» публикует финансовую отчетность дважды в год. Отчет за второе полугодие и полный 2020 год ожидается не ранее середины марта 2021 года.
- Отчетность первой половины 2020 года сформирована под влиянием спада на рынках во время первой волны коронавирусной пандемии. В этот период цена алюминия на Лондонской бирже металлов (LME) упала на 12,8%, до $ 1592 за тонну.
ОК «РУСАЛ»: финансовые результаты за 6М 2020 г. (млн $)
| Показатель | 6М 2020 | 6М 2019 | Изм., % |
| Выручка | 4 015 | 4 736 | -15,2% |
| Скорректированная EBITDA | 219 | 528 | -58,5% |
| Маржа EBITDA | 5,5% | 11,1% | -5,6 п. п. |
| Убыток / Прибыль за период | -124 | 625 | — |
| Скорректированный чистый убыток за период | -63 | -98 | -35,7% |
| Нормализованный чистый убыток / прибыль | -76 | 666 | — |
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
- Это стало одним из ключевых факторов, повлиявших на снижение общей выручки за первое полугодие 2020 года на 15,2%, до $ 4015 млн. Скорректированная EBITDA упала на 58,5%, до $ 219 млн. По итогам 6 мес. ОК «РУСАЛ» получила убыток $ 124 млн против прибыли $ 625 млн годом ранее. Скорректированный убыток составил $ 63 млн, а нормализованный — $ 76 млн.
Скорректированную сумму чистого (убытка) / прибыли за любой период компания определяет как чистый (убыток) / прибыль, скорректированная с учетом чистого эффекта от инвестиций компании в «Норникель», чистого эффекта производных финансовых инструментов и чистого эффекта от обесценения внеоборотных активов. Нормализованный чистый (убыток) / прибыль за любой период определяется как сумма скорректированного чистого (убытка) / прибыли и чистой фактической доли компании в результатах «Норникеля».
- Свободный денежный поток «РУСАЛа» за полугодие без учета дивидендов от «Норникеля» стал отрицательным и составил минус $ 472 млн. С учетом дивидендов, полученных по итогам 2019 года, FCFсоставил $ 318 млн.
- Стоит отметить, что компания продолжает принимать меры к снижению долговой нагрузки. Чистый долг по состоянию на конец отчетного периода снизился с начала года на 7,8%, а за год на 20,7% и составил $ 5964 млн. Однако по отношению к снизившейся EBITDA долговая нагрузка остается чрезвычайно высокой.
- В третьем квартале на рынке наблюдалось восстановление спроса и цен на алюминий. По результатам 9 мес. ОК «РУСАЛ» удалось сохранить загрузку предприятий и объемы выпуска алюминия.
| Производственные показатели, тыс. тонн |
3К20 | 2К20 | Изм., % | 9M20 | 9M19 | Изм., % |
| Алюминий | 939 | 927 | 1,3% | 2 805 | 2 808 | -0,1% |
| Коэффициент загрузки | 96% | 95% | — | 96% | 96% | — |
| Фольга и упаковка | 26,3 | 24,1 | 10,5% | 76 | 73 | 3,1% |
| Глинозем | 2018 | 2009 | 0,4% | 6 040 | 5 808 | 4,0% |
| Бокситы | 3829 | 3892 | -1,6% | 11298 | 12021 | -6,0% |
| Нефелиновая руда | 1214 | 1181 | 2,9% | 3478 | 3170 | 9,7% |
- Во второй половине года динамика спроса на алюминий позволила не только вернуть объемы на докризисный уровень, но и компенсировать снижение потребления в первой половине 2020 года. Цены в четвертом квартале поднялись выше уровней 2019 года. Это позволяет рассчитывать на завершение года без убытка.
ОК «РУСАЛ»: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей (млрд $)
| 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E | |
| Отчет о прибылях и убытках | ||||||||
| Выручка | 8,7 | 8,0 | 10,0 | 10,3 | 9,7 | 8,7 | 10,4 | 11,2 |
| EBITDA | 2,0 | 1,5 | 2,1 | 2,2 | 1,0 | 0,8 | 1,7 | 1,7 |
| Чистая прибыль | 1,1 | 1,3 | 1,1 | 1,7 | 1,3 | 0,9 | 2,5 | 2,4 |
| Рентабельность | ||||||||
| Рентабельность EBITDA | 23,2% | 18,7% | 21,3% | 21,0% | 9,9% | 8,7% | 16,3% | 15,2% |
| Рентабельность чистой прибыли | 12,6% | 15,7% | 10,8% | 16,5% | 13,1% | 10,4% | 23,8% | 21,9% |
| ROE | 331,4% | 38,1% | 24,2% | 32,5% | 18,9% | 12,8% | 26,6% | 21,9% |
| Показатели денежного потока, долга и EPS | ||||||||
| FCF | — | 0,7 | 0,9 | -0,1 | 0,8 | -0,7 | 0,1 | 0,6 |
| Чистый долг | 8,4 | 8,4 | 7,6 | 7,3 | 6,5 | 6,3 | 4,6 | 3,5 |
| Чистый долг / EBITDA | 4,2 | 5,7 | 3,6 | 3,4 | 6,7 | 8,3 | 2,7 | 2,1 |
| Дивиденд, $ на акцию | 0,016 | 0,017 | 0,020 | 0,000 | 0,000 | 0,000 | 0,014 | 0,026 |
Источник: Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ
Мы ожидаем значительного роста показателей компании и сокращения долговой нагрузки начиная с 2021 года. Этому будет способствовать положительная динамика спроса на рынке алюминия на фоне восстановления деловой активности после пандемии.
к содержанию ↑Оценка
Мы оценили ОК «РУСАЛ» МКПАО сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 год. Используемые компании-аналоги представлены в таблице ниже:
| Компания | Кап-ция, млн $ | Тикер | P/E 2021E | EV/EBITDA 2021E |
| OK Rusal | 6 988 | RUAL.MM | 2,8 | 6,8 |
| Norsk Hydro | 9 175 | NHY.OL | 12,6 | 4,9 |
| Press Metal Aluminium | 7 978 | PMET.KL | 31,1 | 18,0 |
| Aluminum Corp. of China | 7 690 | 601600.SS | 27,9 | 8,5 |
| China Hongqiao | 7 845 | 1378.HK | 5,5 | 4,3 |
| Hindalco Industries | 6 953 | HALC.NS | 7,5 | 5,7 |
| Shandong Nanshan Aluminium | 6 171 | 600219.SS | 17,8 | 7,8 |
| Alcoa | 3 348 | AA | 15,0 | 3,6 |
| Alumina | 3 777 | AWC.AX | 20,9 | — |
| Yunnan Aluminium | 3 662 | 000807.SZ | 18,9 | 10,7 |
| Aluminium Bahrain | 1 885 | ALBH.BH | 7,6 | 6,2 |
| Aluar Aluminio Argentino | 1 542 | ALUA.BA | — | 5,9 |
| Kaiser Aluminum | 1 371 | KALU.O | 20,8 | 7,7 |
| Qatar Aluminum Manufacturing | 1 456 | QAMC.QA | 95,0 | 8,4 |
| AMAG Austria Metall | 1 308 | AMAV.VI | 65,8 | 11,9 |
| Медиана | 18,3 | 7,7 | ||
| Целевая капитализация, млрд $ | 45 593 | 8 503 |
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
Наша оценка определяется как взвешенное среднее оценок по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E. Вес оценок присваивается в зависимости долговой нагрузки компании, усредненной за текущий год, два предшествующих и два прогнозных года. В данном случае — с 2018 по 2022 год. Диапазон веса оценки по P/E распределен в интервале от 50% до 0%. Чем больше отношение «Чистый долг / EBITDA», тем меньшую ценность имеет оценка по P/E. Средний коэффициент «Чистый долг / EBITDA» для «РУСАЛа» составляет 4,6х. Следовательно, применяется вес оценки по P/E — 0%, по EV/EBITDA — 100%.
| Таблица расчета веса оценки по мультипликаторам | ||||||
| Критерий | Net Dept / EBITDA | <0,5 | 0,5-1,5 | 1,5-2,5 | 2,5-3,5 | > 3,5 |
| Вес | PE | 50% | 40% | 30% | 20% | 0% |
| EV/EBITDA | 50% | 60% | 70% | 80% | 100% | |
Наша оценка справедливой стоимости ОК «РУСАЛ» МКПАО составляет $ 8503 млн, $ 0,56 за акцию, или 42,42 руб. за акцию по курсу на дату оценки. Эта оценка предполагает потенциал роста на 20,7% от текущего ценового уровня. Рекомендация — «Покупать».
| Число акций, млн | 15 193 |
| Чистый долг, прогноз 2021 г., млн $ | 4 587 |
| Прогнозная EBITDA за 2021 г., млн $ | 1 707 |
| Целевой коэффициент EV/EBITDA | 7,7 |
| Оценка по EV/EBITDA, млн $ | 8 503 |
| Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., млн $ | 2 487 |
| Целевой коэффициент P/E | 18,3 |
| Оценка по P/E, млн $ | 45 593 |
| Усредненный коэффициент Ч. долг / EBITDA | 4,6 |
| Итоговая оценка, млн $ | 8 503 |
| На акцию, $ | 0,56 |
| На акцию, руб. | 42,42 |
Акции на фондовом рынке
Динамика акций ОК «РУСАЛ» в годовом сравнении значительно отстает от отраслевого индекса. Причина относительно низкой оценки кроется в высокой долговой нагрузке и слабой динамике цен на алюминий. В первой половине года наблюдалось и отставание от индекса МосБиржи, но во второй половине года бумаги компании его сократили. За год акции «РУСАЛа» прибавили 3,5%, в том числе с начала 2021 года те же 3,5%. Индекс МосБиржи при этом в годовом сравнении вырос на 9,2%, в том числе на 3,5% с начала текущего календарного года. Отраслевой бенчмарк выглядел значительно сильнее, за год он поднялся на 41,7%, хотя с начала 2021 года сбавил темп до 0,2%.
Источник: Reuters
к содержанию ↑Техническая картина
На недельном графике котировок акций «РУСАЛа» на Московской бирже мы видим, что среднесрочный восходящий тренд встретил серьезное сопротивление. В долгосрочной перспективе отсутствует выраженная динамика, диапазон остается боковым и очень широким. Ближайший серьезный уровень сопротивления смещается от 40 к 42 руб. Ближайшие уровни поддержки — 35 и 30 руб.
Источник: https://www.finam.ru/
На месячном графике котировок акций «РУСАЛа» на Гонконгской бирже мы видим, что акции компании остаются внутри долгосрочного бокового диапазона, обосновавшись в его нижней половине.
Источник: https://www.finam.ru/