| Salesforce.com | |
| Рекомендация | Держать |
| Целевая цена | $290,0 |
| Текущая цена | $276,3 |
| Потенциал роста | 5% |
Salesforce.com является одним из крупнейших поставщиков корпоративных облачных сервисов в мире и разработчиком одноименной CRM-платформы. Программные продукты компании используются сотнями тысяч предприятий из различных отраслей экономики по всему миру.
Большой спрос на облачные решения позволил Salesforce показать сильные результаты во II финквартале, на который пришелся разгар пандемии коронавируса COVID-19 в мире.
Преимуществами Salesforce являются устойчивый баланс и способность генерировать значительные денежные потоки.
На фоне продолжающейся «цифровой революции» в мире все больше компаний переходят на использование CRM-систем, и Salesforce, будучи ведущим игроком в этой сфере, продолжит оставаться главным бенефициаром данной тенденции.
Salesforce инвестирует значительные средства в разработку новых и совершенствование уже имеющихся продуктов, активно использует в них передовые технологии, основанные на искусственном интеллекте. Важная часть стратегии роста компании — сделки M&A.
Руководство Salesforce ранее представило амбициозные цели по финансовым показателям на долгосрочную перспективу, предполагающие удвоение выручки за 4 года. Они по-прежнему актуальны.
Между тем все эти позитивные моменты, на наш взгляд, уже в значительной степени отражены в ценах акций Salesforce, и они обладают ограниченным потенциалом роста от текущих уровней. Акции компании также выглядят дорогими по мультипликаторам, перекупленными с точки зрения теханализа.
| Основные сведения | |||||
| ISIN | US79466L3024 | ||||
| Рыночная капитализация | $249,0 млрд | ||||
| Enterprise Value (EV) | $245,5 млрд | ||||
| Финансовые показатели, млн $ | |||||
| Показатель | 6М21 ф. г. | 6М20 ф. г. | |||
| Выручка | 10 016 | 7 734 | |||
| EBITDA | 2 982 | 2 149 | |||
| Чистая прибыль | 1 968 | 1 265 | |||
| Прибыль на акцию, $ | 2,14 | 1,59 | |||
| Дивиденды, $ | — | — | |||
| Показатели прибыльности | |||||
| Показатель | 6М21 ф. г. | 6М20 ф. г. | |||
| Маржа EBITDA | 29,8% | 27,8% | |||
| Маржа чистой прибыли | 19,6% | 16,4% | |||
Мы рекомендуем «держать» акции Salesforce, среднесрочная целевая цена − $290.
Краткое описание эмитента
Salesforce.com является одним из крупнейших поставщиков корпоративных облачных сервисов в мире и разработчиком одноименной CRM-платформы (CRM расшифровывается как Customer Relationship Management, или управление отношениями с клиентами). 
Программные продукты Salesforce используются сотнями тысяч предприятий по всему миру из различных отраслей экономики, включая финансовые услуги, здравоохранение, госсектор, телекоммуникации и связь, розничную торговлю, медиабизнес, автомобильную промышленность, образование, некоммерческую деятельность и др. Капитализация компании составляет $249 млрд.
к содержанию ↑Финансовые результаты
В последние годы Salesforce фиксирует большой спрос на свои облачные решения, что позволяет компании демонстрировать стабильно высокие темпы роста финансовых показателей. При этом Salesforce удалось показать сильные результаты и по итогам II квартала 2021 фингода, завершившегося 31 июля, на который пришелся разгар пандемии коронавируса COVID-19 в мире.
состоянию на конец финквартала составил порядка $ 30,6 млрд, увеличившись за год на 21%.
Скорректированный показатель EBITDA подскочил на 64%, до $1,69 млрд, а скорректированная прибыль на акцию взлетела на 118%, до $1,44, и превзошла среднюю оценку аналитиков с Уолл-стрит на уровне 67 центов.
Финансовые результаты Salesforce за II квартал и 6 месяцев 2021 фингода
| Показатель | 2К21 | 2К20 | Изменение | 6М21 | 6М20 | Изменение |
| Выручка, млн $ | 5 151 | 3 997 | 28,9% | 10 016 | 7 734 | 29,5% |
| EBITDA, млн $ | 1 689 | 1 030 | 64,0% | 2 982 | 2 149 | 38,8% |
| Чистая прибыль, млн $ | 1 327 | 526 | 152,3% | 1 968 | 1 265 | 55,6% |
| EPS, $ | 1,44 | 0,66 | 118,2% | 2,14 | 1,59 | 34,6% |
| Операционный денежный поток, млн $ | 429 | 436 | -1,6% | 2 288 | 2 401 | -4,7% |
| Рентабельность по EBITDA | 32,8% | 25,8% | 7,0 п. п. | 29,8% | 27,8% | 2,0 п. п. |
| Рентабельность по чистой прибыли | 25,8% | 13,2% | 12,6 п. п. | 19,6% | 16,4% | 3,2 п. п. |
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
Сильными сторонами Salesforce являются устойчивый баланс и способность генерировать значительные денежные потоки. Компания завершила II финквартал, имея на счетах $9,28 млрд денежных средств и краткосрочных инвестиций при общем долге $5,85 млрд. В отчетном периоде компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $429 млн и направила $114 млн на капитальные инвестиции.
Руководство Salesforce улучшило свои финансовые прогнозы на весь 2021 фингод. Прогноз годовой выручки повышен до $20,7–20,8 млрд (предполагает рост на 21–22% г/г) с ожидавшихся ранее $20 млрд, скорректированного показателя EPS — до $3,72–3,74 с $2,93–2,95. Годовой операционный денежный поток должен увеличиться на 12–13%. В III финквартале Salesforce прогнозирует прибыль на акцию в интервале 73–74 цента при выручке $5,24–5,25 млрд (рост на 24% г/г), тогда как аналитики в среднем оценивают эти показатели в 76 центов и $5,02 млрд соответственно.
к содержанию ↑Факторы роста
Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы Salesforce. На фоне продолжающейся «цифровой революции» все больше предприятий переходят на использование CRM-систем, и пандемия COVID-19, мы считаем, только подстегнет данный процесс, наглядно показав всю важность технологий в современном мире.
Применение CRM-систем позволяет существенно оптимизировать организацию и управление взаимоотношениями с клиентами, что в итоге ведет к улучшению показателей продаж. В частности, увеличивается объем продаж, повышается их эффективность, снижается стоимость привлечения клиентов, растет результативность маркетинговых кампаний. Кроме того, CRM-системы способствуют сокращению бумажного документооборота и оказывают существенное влияние на управляемость и общую культуру работы компании.
По мнению отраслевых экспертов, в нынешнюю цифровую эпоху практически невозможно оставаться конкурентоспособным без использования CRM-систем в той или иной мере, поэтому их внедрение продолжит расти высокими темпами, несмотря на трудности в мировой экономике. И Salesforce, будучи ведущим игроком в данной сфере, мы считаем, останется главным бенефициаром указанной тенденции.
Salesforce инвестирует значительные средства в разработку новых и совершенствование уже имеющихся продуктов, активно применяет в них новые технологии, основанные на искусственном интеллекте. При этом важной частью стратегии роста компании являются и сделки M&A, которые позволяют ей укреплять позиции в ключевых сегментах. Так, в прошлом году Salesforce закрыла сделку по покупке аналитической платформы Tableau Software за $ 15,7 млрд. Tableau занимается анализом данных, прежде всего визуальной аналитикой. Среди ее продуктов — облачные базы данных и аналитические инструменты, в том числе для визуализации больших объемов данных, а среди клиентов такие компании, как Verizon, JPMorgan, Pfizer, PepsiCo, Netflix. Данная сделка, как ожидается, позволит Salesforce усилить свое влияние на рынке бизнес-аналитики и поможет в итоге стать лидером среди компаний, представляющих бизнес-решения для цифровой трансформации, — за счет предоставления единой универсальной CRM-платформы с возможностью анализа и визуализации данных.
Среди других важных сделок M&A выделим покупку фирмы MuleSoft, производителя так называемого интеграционного ПО, применяемого предприятиями для обеспечения взаимодействия различных приложений, данных и устройств. А до этого была приобретена фирма Datorama, разработчик одной из ведущих в мире облачных маркетинговых и аналитических платформ на основе технологий искусственного интеллекта. Помимо этого, Salesforce активно сотрудничает с такими крупными технологическими компаниями, как Apple, Microsoft, Amazon.
Отметим, что в начале 2019 г. руководство Salesforce установило целевой показатель выручки на 2023 фингод в диапазоне $ 26–28 млрд, что означает ее удвоение за 4 года. Причем прогноз предполагает только органический рост продаж и не учитывает эффекты от возможных новых сделок M&A. И мы считаем, что эта весьма амбициозная цель по-прежнему актуальна, несмотря на негативное воздействие коронавируса на мировую экономику.
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей Salesforce на ближайшие годы.
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
Сравнительные мультипликаторы
По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2020 и 2021 гг. Salesforce заметно дороже аналогов. При этом такая премия в оценочных мультипликаторах, на наш взгляд, может быть лишь частично оправдана размером компании и ее лидирующим положением в отрасли, неплохими ожидаемыми темпами роста финпоказателей и низкой долговой нагрузкой.
| Компания | Тикер | Кап-я, млрд $ | EV, млрд $ | EV/EBITDA
2020П/2021П |
P/E
2020П/2021П |
ROE, % | ||
| Microsoft | MSFT | 1 714 679 | 1 650 975 | 25,11 | 21,99 | 39,31 | 34,34 | 39,47 |
| Salesforce.com | CRM | 248 964 | 245 528 | 39,37 | 33,49 | 71,34 | 62,32 | 9,88 |
| Adobe Systems | 244 783 | 244 546 | 53,17 | 35,69 | 67,24 | 47,43 | 41,42 | |
| SAP | SAP | 203 833 | 215 250 | 20,44 | 17,57 | 36,75 | 25,56 | 21,25 |
| Oracle | ORCL | 175 467 | 204 633 | 11,92 | 10,66 | 18,50 | 13,85 | 73,09 |
| ServiceNow | NOW | 92 169 | 90 523 | 181,12 | 57,35 | 131,21 | 95,35 | 42,18 |
| Intuit | INTU | 89 966 | 86 285 | 36,04 | 27,52 | 49,88 | 40,43 | 49,67 |
| Autodesk | ADSK | 53 289 | 53 406 | 81,70 | 38,01 | 145,13 | 51,55 | -603,09 |
| Dassault Systemes | DSY | 49 652 | 52 312 | 35,36 | 25,90 | 81,52 | 39,16 | 18,44 |
| Veeva Systems | VEEV | 40 573 | 39 193 | 117,74 | 66,77 | 132,35 | 94,63 | 22,50 |
| Synopsys | SNPS | 32 958 | 32 045 | 39,45 | 24,74 | 53,72 | 35,96 | 18,53 |
| Cadence Design | CDNS | 30 489 | 29 996 | 45,39 | 30,74 | 30,11 | 40,94 | 34,40 |
| Ansys | ANSS | 28 511 | 28 190 | 55,06 | 37,18 | 72,44 | 50,17 | 16,20 |
| Constellation Software | CSU | 24 645 | 24 782 | 23,42 | 20,38 | 72,48 | 30,30 | 93,34 |
| Cerner | CERN | 22 366 | 23 264 | 17,86 | 12,71 | 44,19 | 23,75 | 19,81 |
| Sage Group | SGE | 10 758 | 11 072 | 15,28 | 17,55 | 24,44 | 27,14 | 20,67 |
| PTC | PTC | 10 383 | 11 105 | 35,04 | 22,68 | 119,26 | 32,57 | 20,73 |
| Медиана | 36,04 | 25,90 | 67,24 | 39,16 | 21,25 | |||
Источник: Thomson Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Технический анализ
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Salesforce вышли наверх из среднесрочного восходящего канала, отработав при этом его высоту. Акции выглядят перекупленными, ожидаем формирования нисходящего движения в направлении верхней границы указанного канала.
Мы считаем акции Salesforce справедливо оцененными на текущих уровнях. Среднесрочная целевая цена — $290, рекомендация «Держать».