Sempra является одним из наиболее диверсифицированных коммунальных холдингов в США, управляя инфраструктурой в бурно растущих Техасе и Калифорнии, а также СПГ-проектами в партнерстве с KKR. Компания может рассчитывать на органическое увеличение полезного отпуска в Техасе за счет притока инвестиций в штат, а также имеет шансы воспользоваться благоприятной ценовой конъюнктурой на газовом рынке в 2022 году. Тем не менее сохраняющаяся изоляция Техаса с точки зрения электросетевой инфраструктуры и подверженность обслуживаемых территорий природным катаклизмам создают ряд рисков для компании.
| SRE | Держать | ||||||||
| 9М целевая цена | USD 161,00 | ||||||||
| Текущая цена* | USD 154,21 | ||||||||
| Потенциал | 4,40% | ||||||||
| ISIN | US8168511090 | ||||||||
| Капитализация, млрд $ | 48,68 | ||||||||
| EV, млрд $ | 74,18 | ||||||||
| Количество акций, млрд | 0,32 | ||||||||
| Free float | 100% | ||||||||
| Финансовые показатели, млрд $ | |||||||||
| Показатель | 2020 | 2021 | 2022П | ||||||
| Выручка | 11,4 | 12,9 | 12,8 | ||||||
| Скорр. EBITDA | 4,3 | 4,5 | 5,4 | ||||||
| Чистая прибыль | 3,9 | 1,3 | 2,7 | ||||||
| Скорр. EPS, $ | 8,0 | 8,4 | 8,5 | ||||||
| Дивиденд, $ | 4,1 | 4,4 | 4,5 | ||||||
| Показатели рентабельности, % | |||||||||
| Показатель | 2020 | 2021 | 2022П | ||||||
| Маржа EBITDA (adj) | 38,0 | 35,0 | 42,1 | ||||||
| Маржа EBIT | 22,2 | 9,8 | 26,8 | ||||||
| Чистая маржа | 34,6 | 10,3 | 21,1 | ||||||
| Мультипликаторы | |||||||||
| Показатель | LTM | NTM | |||||||
| EV/EBITDA | 16,0 | 13,9 | |||||||
| P/E | 18,3 | 18,2 | |||||||
| DY | 3,4% | 3,0% | |||||||
С 2022 по 2026 год Sempra планирует осуществить капитальные инвестиции в размере $ 36 млрд. За счет данных вложений компания рассчитывает увеличить тарифную базу с текущих $ 41 млрд до $ 62 млрд в 2026 году.
СПГ-проекты Sempra, реализуемые совместно с KKR, дают дополнительный драйвер для компании. Партнерство с лидерами отрасли позволяет Sempra эффективно диверсифицировать коммунальный бизнес и воспользоваться благоприятной конъюнктурой на газовых рынках, которая может сохраниться и в 2022 году на фоне обострения ситуации в Восточной Европе.
Территории обслуживания Sempra являются опережающими с точки зрения состояния экономики. Калифорния и Техас входят в десятку лучших штатов США (9- и 10-е место соответственно) по показателям темпов экономического роста, прироста населения и состояния бизнес-среды, а это позитивный сигнал для коммунальных операторов.
Sempra завершила 2021 год уверенным ростом выручки (+13,7% г/г), чему по большей части способствовало восстановление деловой активности в экономике США, а также высокие цены на сырьевых рынках в сентябре — декабре. Очищенная чистая прибыль на акцию выросла на 5% г/г.
Компания выглядит немного дешевле аналогов по форвардным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA (1Y). Оценочный дисконт составляет 4,4%. Акции Sempra при этом кажутся перегретыми с технической точки зрения после ралли в последние 2 недели.
Среди главных рисков для компании — подверженность Калифорнии лесным пожарам и сохраняющаяся изоляция энергетической системы Техаса. Sempra направит значительную часть капитального фонда на защиту инфраструктуры в Калифорнии в 2022–2026 гг., а повторение событий февраля 2021 года в Техасе хоть и маловероятно ввиду климата штата, но по-прежнему не исключено. Кроме того, компания сохраняет газовые активы в Калифорнии, а также является одним из крупнейших в штате поставщиков природного газа розничным потребителям. В краткосрочной перспективе это не будет сильной угрозой для Sempra, но на горизонте 2030–2045 гг. с учетом агрессивной «зеленой» политики штата компания может быть вынуждена пересмотреть приоритеты развития бизнеса в данном регионе.
Описание эмитента
Sempra — диверсифицированный коммунальный холдинг, занимающийся генерацией, передачей, распределением и сбытом э/э и газа в штатах Калифорния и Техас. Кроме того, Sempra владеет объектами э/э и газовой инфраструктуры в Мексике, а также управляет рядом СПГ-проектов в Северной Америке. Компания базируется в городе Сан-Диего, штат Калифорния. Холдинг включает в себя 4 подразделения:
- San Diego Gas & Electric (SDG&E): регулируемая коммунальная компания, которая предоставляет услуги по электроснабжению (около 3,6 млн потребителей) и газоснабжению (около 3,3 млн потребителей), охватывая территорию обслуживания площадью 4100 квадратных миль в Южной Калифорнии. Компания владеет 1,2 ГВт газовых ТЭС и обеспечивает остальные поставки за счет договоров о предоставлении мощности, которые в основном заключены с операторами ВИЭ;
- Southern California Gas Company (SoCalGas): регулируемое коммунальное предприятие, которое осуществляет распределение, передачу и хранение природного газа в Южной Калифорнии;
- Sempra Texas Utilities: 80%-ная доля в Oncor Holdings и 50%-ная доля в Sharyland Holdings. Обе компании преимущественно задействованы в распределении и передаче электроэнергии;
- Sempra Infrastructure: 80%-ная доля в компании SI Partners, которая управляет мексиканской энергетической компанией IEnova, а также СПГ-проектами, в том числе Cameron LNG и ECA LNG.
Большую часть выручки Sempra за 2021 год принесли операции по продаже газа ($ 6,3 млрд, 49%) и э/э ($ 4,7 млрд, 36%), в то время как бизнес Sempra Infrastructure заработал около $ 1,9 млрд (15% общей выручки).
Акционерный капитал компании на февраль 2022 года состоял из 316 млн акций. Ведущий акционер Sempra — Vanguard Group (8,66%), free float 99,91%.
Выручка компании за 2021 год составила $ 12,9 млрд, активы на конец 2021 года — $ 72,0 млрд.
к содержанию ↑Перспективы и риски компании
С 2022 по 2026 год Sempra планирует осуществить капитальные инвестиции в размере $ 36 млрд. В Калифорнии инвестиции в первую очередь будут направлены на поддержание надежности инфраструктуры в условиях высокой пожароопасности, а инвестиционный бюджет Oncor Holdings (Техас) предусматривает внушительные темпы органического роста бизнеса. За счет данных вложений Sempra рассчитывает увеличить тарифную базу с текущих $ 41 млрд до $ 62 млрд в 2026 году.
СПГ-проекты Sempra, реализуемые совместно с KKR, дают дополнительный драйвер для компании. Sempra владеет 80% долей в совместном с KKR предприятии Sempra Infrastructure, но планирует продажу еще 10% общей доли в пользу Abu Dhabi Investment Authority. Партнерство с лидерами отрасли позволяет Sempra эффективно диверсифицировать коммунальный бизнес и воспользоваться благоприятной ценовой конъюнктурой на газовых рынках, которая может сохраниться и в 2022 году на фоне обострения ситуации в Восточной Европе.
Компания сохраняет газовые активы в своем портфеле. Газовые станции в Калифорнии призваны обеспечить надежность поставок в контексте агрессивных планов штата по «зеленому» переходу. Так, калифорнийские коммунальные компании должны обеспечить 50% долю ВИЭ в своих сетях уже к 2026 году, 60% к 2030 году и 100% к 2045 году. Доля собственной газовой мощности в портфеле SDG&E составляет лишь 24%, однако на долгосрочном горизонте бизнес-операции SDG&E и SoCalGas должны быть пересмотрены с целью адаптации к калифорнийским экологическим стандартам.
Территории обслуживания Sempra являются опережающими с точки зрения состояния экономики. Согласно исследованию издания U.S. News, Калифорния и Техас входят в десятку лучших штатов США (9- и 10-е место соответственно) по показателям темпов экономического роста, прироста населения и состояния бизнес-среды. Данный факт является позитивным сигналом для коммунальных компаний, поскольку за счет него создается возможность органического роста полезного отпуска э/э и газа, а следовательно, и выручки.
Техас по-прежнему изолирован от сетевой инфраструктуры других штатов США. Около 90% жителей Техаса обслуживаются сетью ERCOT, которая почти полностью изолирована от Восточного и Западного межсетевых соединений. Из-за этого Техас не мог рассчитывать на электроэнергию других штатов во время заморозков в феврале 2021 года. В связи с сохраняющейся изоляцией Техаса Sempra несет риски повторения прошлогоднего сценария, несмотря на то что вероятность этого ввиду климата штата довольно низкая.
Калифорнийские подразделения Sempra подвержены регулярному воздействию лесных пожаров. За последние несколько лет в Калифорнии произошло несколько самых крупных лесных пожаров в истории штата, в связи с чем инфраструктура филиалов SDG&E и SoCalGas уязвима к будущим катаклизмам.
к содержанию ↑Выплаты акционерам
По словам CFOТревора Михалика, Sempra продолжает таргетировать норму выплат в диапазоне 50–60%. Дивидендная выплата NTM на акцию составит $ 4,58, что соответствует доходности 2,97%. На долгосрочном горизонте менеджмент прогнозирует рост DPS на 6–8% ежегодно, что в целом подтверждает среднегодовой темп роста показателя за последние 10 лет (6,6%). Для получения ближайшей выплаты в $ 1,145 инвесторам необходимо приобрести акции Sempra до 23 марта 2022 года.
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»
к содержанию ↑Финансовые показатели
Sempra завершила 2021 год уверенным ростом выручки (+13,7% г/г), чему по большей части способствовало восстановление деловой активности в экономике США, а также высокие цены на сырьевых рынках в сентябре — декабре. Так, только продажи сегмента Sempra Infrastructure, управляющего СПГ-терминалами, в 2021 году принесли на $ 521 млн больше, чем в 2020 году. В то же самое время чистая прибыль снизилась на 66,5% г/г: такая динамика в значительной степени объясняется тем, что в 2021 году компания зафиксировала единовременный убыток на сумму $ 1,6 млрд, связанный с урегулированием судебных разбирательств касательно утечки газа в округе Лос-Анджелеса в 2015–2016 гг. Очищенная чистая прибыль на акцию выросла до $ 8,43 (+5% г/г).
Судебные издержки компании в 2021 году оказали давление и на EBITDA, за счет чего показатель «Чистый долг / EBITDA» вырос до 7,7х. Однако при использовании скорректированной EBITDAпоказатель составляет лишь 5,4х, что немного ниже среднего по отрасли значения в 5,5х. Стоимость долга для Sempra также ниже среднего значения по отрасли (2,7% против 2,9%), что может быть актуально в условиях прогнозируемого роста процентных ставок в США.
Sempra: ключевые данные отчетности, млн $
| Данные за 4-й квартал | Данные за 12 месяцев | |||||
| Показатель | 2020 | 2021 | Изменение | 2020 | 2021 | Изменение |
| Выручка | 3 171 | 3 844 | 21,22% | 11 306 | 12 857 | 13,72% |
| EBITDA | 983 | 1 375 | 39,88% | 4 151 | 3 109 | -25,10% |
| EBITDA маржа | 31,00% | 35,77% | 4,77% | 36,72% | 24,18% | -12,53% |
| EBIT | 559 | 896 | 60,29% | 2 485 | 1 254 | -49,54% |
| EBIT маржа | 17,63% | 23,31% | 5,68% | 21,98% | 9,75% | -12,23% |
| Чистая прибыль | 461 | 615 | 33,41% | 3 933 | 1 318 | -66,49% |
| Чистая маржа | 14,54% | 16,00% | 1,46% | 34,79% | 10,25% | -24,54% |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Sempra: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $
| Фактические данные | Прогноз | |||||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| Выручка | 10 817 | 11 370 | 12 857 | 12 840 | 13 213 | 13 658 |
| EBITDA | 4 278 | 4 191 | 3 109 | N/A | N/A | N/A |
| EBITDA маржа | 39,5% | 36,9% | 24,2% | N/A | N/A | N/A |
| Скорр. EBITDA | 3247 | 4321 | 4499 | 5412 | 5546 | 5732 |
| Скорр. EBITDA маржа | 30,0% | 38,0% | 35,0% | 42,1% | 42,0% | 42,0% |
| D&A | 1 569 | 1 666 | 1 855 | 1 967 | 2 078 | 2 224 |
| Чистая прибыль | 2 198 | 3 933 | 1 318 | 2 708 | 2 839 | 2 996 |
| Чистая маржа | 20,3% | 34,6% | 10,3% | 21,1% | 21,5% | 21,9% |
| Скорректированный EPS, $ | 6,8 | 8,0 | 8,4 | 8,5 | 8,9 | 9,5 |
| EPS, $ | 7,3 | 12,9 | 4,0 | N/A | N/A | N/A |
| Дивиденд на акцию, $ | 3,8 | 4,1 | 4,4 | 4,5 | 4,9 | 5,2 |
| Норма дивидендных выплат | 52,1% | 31,8% | 108,5% | 53,5% | 54,9% | 54,8% |
| Чистый долг | 25 708 | 23 246 | 24 086 | 26 858 | 28 714 | 35 022 |
| Чистый долг / EBITDA | 6,0x | 5,5x | 7,7x | 5,0x | 5,2x | 6,1x |
| Собственный капитал | 19 949 | 23 393 | 26 001 | 25 686 | 26 853 | 28 800 |
| CFO | 3 088 | 2 591 | 3 842 | 4 322 | 4 838 | 4 834 |
| CAPEX | 4 622 | 6 115 | 5 976 | 5 604 | 5 109 | 5 428 |
| FCF | -1 534 | -3 524 | -2 134 | -1 282 | -271 | -594 |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»
к содержанию ↑Оценка
Для анализа стоимости акций Sempra мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов. Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $ 50,9 млрд, или $ 161,0 на акцию на конец года, что соответствует потенциалу 4,4%. Полная доходность с учетом дивидендов NTM составляет 7,4%. Исходя из этого, мы присваиваем акциям SRE рекомендацию «Держать». Длинные позиции возможны к формированию на ценовых коррекциях.
Sempra: оценка капитализации по мультипликаторам
| Компания | P/E 2022E | EV/EBITDA 2022E |
| Sempra Energy | 18,2 | 13,9 |
| Xcel Energy | 22,1 | 12,5 |
| American Electric Power | 19,2 | 12,4 |
| WEC Energy | 21,8 | 15,1 |
| Duke Energy | 19,4 | 12,9 |
| Медиана по аналогам | 21,0 | 13,0 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль 2022E | EBITDA 2022E |
| Sempra, млрд $ | 2,7 | 5,4 |
| Целевая капитализация Sempra, млрд $ | 56,9 | 44,9 |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»
Sempra: показатели оценки
| Показатель | Значение |
| Текущая капитализация, млрд $ | 48,7 |
| Чистый долг (4Q 2021), млрд $ | 24,1 |
| Доля меньшинства (4Q 2021), млрд $ | 1,4 |
| Enterprise value (4Q 2021), млрд $ | 74,2 |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»
Средневзвешенная целевая цена акций SRE по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 154,67 (апсайд — 0,3%), а рейтинг акции эквивалентен 3,0 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций SRE аналитиками Wolfe Research составляет $ 158,00 («Держать»), Wells Fargo- $ 158,00 («Держать»), Guggenheim — $ 166,00 («Держать»), Evercore — $ 155,00 («Держать»).
к содержанию ↑Акции на фондовом рынке
За счет хорошего отчета по итогам 4-го квартала 2021 года акции Sempra смогли значительно опередить отраслевой индекс в течение последних двух недель. При этом и сам индекс S&P 500 Utilities на фоне высокой волатильности на фондовых рынках укрепился и практически сравнялся с S&P 500 по доходности с начала 2021 года.
Источник: Reuters
к содержанию ↑Технический анализ
С точки зрения технического анализа на недельном графике акции SRE выглядят «перегретыми», о чем говорит индекс относительной силы, остановившийся на отметке 76 пунктов. С связи с этим мы не исключаем коррекции инструмента до поддержки на 142,5.
Источник: finam.ru
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 15.03.2022.