Биофармацевтическая компания Sino Biopharmaceutical располагает диверсифицированной линейкой фармацевтических и биотехнологических препаратов по широкому спектру направлений медицины, имеет благоприятную деловую репутацию в КНР и показывает феноменальный рост чистой прибыли.
При всем этом акции Sino Biopharmaceutical за последний год подешевели почти наполовину. Это представляется нам необоснованным с фундаментальной точки зрения — цену бумаги подкосили негативные эмоции инвесторов в отношении ужесточения регулятивных норм в секторе здравоохранения со стороны властей Поднебесной, но по факту финансовые результаты компании более чем обнадеживают, причин для опасений быть не должно.
Мы рекомендуем «Покупать» акции Sino Biopharmaceutical с целевой ценой на конец 2022 года 4,88 HKD и потенциалом роста 19,3%.
Sino Biopharmaceutical — китайская биофармацевтическая компания со штаб-квартирой в Гонконге, ее акции торгуются на Гонконгской бирже. Компания выпускает как продукцию традиционной китайской медицины, так и химические фармацевтические препараты.
| 1177.HK | Покупать | ||||||||
| Целевая цена на декабрь 2022 г. | HKD 4,88 | ||||||||
| Текущая цена* | HKD 4,09 | ||||||||
| Потенциал роста | 19,3% | ||||||||
| ISIN | KYG8167W1380 | ||||||||
| Капитализация, млрд HKD | 78,8 | ||||||||
| EV, млрд HKD | 75,2 | ||||||||
| Количество акций, млрд | 18,85 | ||||||||
| Free float | 47% | ||||||||
| Финансовые показатели, млн CNY | |||||||||
| Показатель | 2020 | 2021 | 2022П | ||||||
| Выручка | 23 647 | 26 860 | 33 295 | ||||||
| EBITDA | 5 975 | 18 881 | 9 124 | ||||||
| Чистая прибыль | 2 771 | 14 608 | 6 900 | ||||||
| Скорр. EPS, CNY | 0,15 | 0,73 | 0,37 | ||||||
| Показатели рентабельности | |||||||||
| Показатель | 2020 | 2021 | 2022П | ||||||
| Маржа EBITDA | 25,3% | 70,3% | 27,4% | ||||||
| Чистая маржа | 11,7% | 54,4% | 20,7% | ||||||
| Мультипликаторы | |||||||||
| Показатель | LTM | 2022П | |||||||
| EV/EBITDA | 10,6 | 8,2 | |||||||
| P/E | 4,7 | 9,3 | |||||||
Компания на текущий момент торгуется с крупным дисконтом относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/S на 2022 год. Акции Sino Biopharmaceutical подешевели почти на 50% за последний год, и мы считаем, что инвесторы неоправданно «наказали» Sino Biopharmaceutical за ужесточение политики китайского правительства в отношении фармацевтического сектора. Sino Biopharmaceutical пока не имеет проблем с властями и демонстрирует впечатляющую динамику финансовых показателей, поэтому у акций компании нет оснований для дальнейшего падения.
По итогам 2021 года компания зафиксировала рост выручки на 13,6%, до 26,861 млрд юаней, при этом чистая прибыль составила 14,61 млрд юаней, увеличившись на 427%. За вычетом доли в прибылях и убытках ассоциированных организаций и совместных предприятий и еще ряда статей чистая прибыль увеличилась на 26,6%, до 2,931 млрд юаней. Стоит отметить, что львиную долю взрывного роста чистой прибыли Sino Biopharmaceutical составил эффект от доли в прибыли Sinovac. Sino Biopharmaceutical владеет 15%-й долей Sinovac Life Sciences, выпускающей вакцину от коронавируса CoronaVac.
К числу рисков для Sino Biopharmaceutical мы относим возможность дальнейшего ужесточения регулятивных норм в секторе здравоохранения со стороны правительства Китая и штрафов за высокие цены на медикаменты.
Описание эмитента
Sino Biopharmaceutical — китайская биофармацевтическая компания со штаб-квартирой в Гонконге, ее акции торгуются на Гонконгской бирже. Компания выпускает как продукцию традиционной китайской медицины, так и медикаменты «западного» образца. Sino Biopharmaceutical производит препараты для лечения рака, болезней почек, сердца, ортопедических недугов, а также инфекционных и респираторных заболеваний. Кроме того, компания поставляет средства для парентерального питания пациентов. В структуре холдинга Sino Biopharmaceutical есть сеть медицинских центров офтальмологической, ортопедической и отоларингологической специализаций.
Ключевые продукты Sino Biopharmaceutical
- Онкология: Qingkeshu (Abiraterone Acetate) в таблетках, Qianping (Bortezomib) для инъекций, Anxian (Lenalidomide) в капсулах, Yinishu (Dasatinib) в таблетках, Genike (Imatinib Mesylate) в капсулах, Qingweike (Decitabine) для инъекций, Jizhi (Gefitinib) в таблетках, Leweixin (Bendamustine Hydrochloride) для инъекций.
- Гепатология: Tianqingganmei (Magnesium Isoglycyrrhizinate) для инъекций, Tianqingganping (Diammonium Glycyrrhizinate) в капсулах.
- Кардиология и неврология: Yilunping (Irbesartan/Hydrochlorothiazide) в таблетках, Kaina (Beraprost Sodium) в таблетках.
- Ортопедия: Gaisanchun (Calcitriol) в капсулах, Yigu (Zoledronic Acid) для инъекций, Taiyan (Tofacitinib Citrate) в таблетках.
- Дыхательная система: Tianqingsuchang (Budesonide) для ингаляций.
- Парентеральное питание: Xinhaineng (углеводы и электролиты) для инъекций, Fenghaina (Ganirelix Acetate) для инъекций.
- Прочее: Debaian (Flurbiprofen) в форме катаплазмы, Qingliming (Iodixanol) для инъекций.
В 2021 году онкологический сегмент принес компании 34,3% выручки, лекарства от гепатита — около 13,6%, сегмент кардиологии и неврологии — 10,5%. Доли менее 10% внесли ортопедический и респираторный сегменты, а также сегмент парентерального питания.
Производственная база Sino Biopharmaceutical состоит из ряда фармацевтических предприятий, каждое из которых выпускает свою линейку биофармацевтической продукции. В холдинг входят предприятия Chia Tai Tianqing Pharmaceutical Group, Beijing Tide Pharmaceutical, Nanjing Chia Tai Tianqing Pharmaceutical, CP Pharmaceutical (Qingdao), Jiangsu Chia Tai Qing Jiang Pharmaceutical, а также целый список медицинских и исследовательских центров, специализированных больниц, в том числе ортопедический госпиталь Chia Tai Shaoyang, офтальмологический центр Zhengzhou Boai, отоларингологическая клиника Zhengzhou Boai, офтальмологический центр Jianxi Boai и др.
к содержанию ↑Факторы роста
Акции Sino Biopharmaceutical за последние 12 мес. значительно отстают по доходности и от гонконгского индекса Hang Seng, и от американских индексов S&P 500 и NASDAQ Composite. Бумага за этот период просела на 49,3%, а потери индекса Hang Seng составили 25,7%.
ДИНАМИКА ДОХОДНОСТИ АКЦИЙ SINO BIOPHARMACEUTICAL В СРАВНЕНИИ С ИНДЕКСАМИ HANG SENG, S&P 500 И NASDAQ COMPOSITE ЗА 12 МЕСЯЦЕВ
Источник: Yahoo! Finance
Однако такая динамика акций полностью противоречит фундаментальной картине, складывающейся у Sino Biopharmaceutical, и отчетность за 2021 год позволяет ожидать хорошего отскока инструмента в среднесрочной перспективе. Мы полагаем, что инвесторы неоправданно «наказали» Sino Biopharmaceutical за ужесточение политики китайского правительства в отношении фармацевтического сектора. За последние годы регулятивные и антимонопольные органы Китая взяли отрасль в «ежовые рукавицы» и жестко штрафуют компании, в том числе за высокие цены на лекарства. Sino Biopharmaceutical пока не имеет проблем с властями и демонстрирует впечатляющую динамику финансовых показателей, поэтому у акций компании нет оснований для дальнейшего падения.
По итогам 2021 года компания зафиксировала рост выручки на 13,6%, до 26,861 млрд юаней, при этом чистая прибыль составила 14,608 млн юаней — рост 427%. За вычетом доли в прибылях и убытках ассоциированных организаций и совместных предприятий и еще ряда статей чистая прибыль увеличилась на 26,6%, до 2,931 млрд юаней. Стоит отметить, что львиную долю взрывного роста чистой прибыли Sino Biopharmaceutical составил эффект от доли в прибыли Sinovac.
Sino Biopharmaceutical владеет 15%-й долей Sinovac Life Sciences Co. (Sinovac). Выпускаемую Sinovac вакцину от коронавируса CoronaVac одобрили более чем в 50 странах, и ВОЗ включила ее в список вакцин для экстренного использования. Помимо Китая, CoronaVac производится в Индонезии, Малайзии, Бразилии, Турции и Египте. В глобальном масштабе количество введенных людям доз CoronaVac исчисляется миллиардами. В текущем году чистая прибыль Sino Biopharmaceutical от доли в вакцинном бизнесе, как мы ожидаем, сократится в сравнении с 2021 годом на фоне ослабления пандемии, но дополнительный поток прибыли от CoronaVac, пусть и в уменьшившемся объеме, продолжит поступать в обозримые годы — вакцинация от коронавируса может стать регулярной для некоторых категорий населения.
Sino Biopharmaceutical год за годом наращивает вложения в исследования и разработки. В 2021 году компания увеличила расходы на R&D почти на 40%, до 3,677 млрд юаней. Рост вложений в R&D дает свои плоды — за 2021 год компания получила 36 новых одобрений препаратов, подала 52 заявки на проведение клинических испытаний, в том числе по 26 новым препаратам, а также получила 51 разрешение на проведение клинических испытаний.
к содержанию ↑Финансовые показатели
В динамике годовой выручки Sino Biopharmaceutical имеет место долгосрочная восходящая тенденция, и мы ожидаем дальнейшего роста продаж в 2022–2023 гг.
Источник: компания, MarketScreener, оценки ФГ «Финам»
В 2021 году чистая прибыль компании увеличилась более чем в 5 раз на фоне эффекта от доли в прибыли Sinovac. В 2022 году мы ожидаем снижения чистой прибыли в сравнении с 2021 годом более чем в 2 раза, но она все же будет в 2,5 раза выше, чем в 2020 году, согласно прогнозам.
к содержанию ↑Оценка
Мы провели оценку Sino Biopharmaceutical сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях на 2022 год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по двум мультипликаторам из таблицы ниже.
| EV/S 2022E | P/E 2022E | EV/EBITDA 2022E | ||
| Sino Biopharmaceutical | 1,8 | 9,3 | 8,2 | |
| Hansoh Pharmaceutical Group | 4,1 | 18,7 | 11,5 | |
| CSPC Pharmaceutical Group | 2,2 | 13,3 | 8,6 | |
| 3SBio | 1,4 | 8,0 | 4,4 | |
| SciClone Pharmaceuticals | 1,1 | 4,8 | 3,6 | |
| Jiangsu Hengrui Medicine | 6,2 | 28,3 | 23,9 | |
| China Medical System Holdings | 2,1 | 7,1 | 5,1 | |
| Медиана | 2,2 | 10,7 | 6,8 | |
| Выручка 2022E, млрд HKD | Чистая прибыль 2022E, млрд HKD | |||
| 41,105 | 8,519 | |||
| Оценка капитализации, млрд HKD | 93,036 | 90,770 | ||
| Усредненная оценка капитализации, млрд HKD | 91,90 |
| Количество акций в обращении, млрд шт. | 18,83 |
| Чистый долг, млрд HKD | -3,633 |
| Акции меньшинства, млрд HKD | 0 |
| Оценка стоимости акции, HKD | 4,88 |
| Текущая стоимость, HKD | 4,09 |
| Потенциал роста | 19,3% |
Источник: MarketScreener, оценки ФГ «Финам»
Целевая капитализация Sino Biopharmaceutical составила 91,9 млрд HKD, или 4,88 HKD на акцию, на конец 2022 года, что подразумевает потенциал роста на 19,3% к текущей цене. На основании этого мы рекомендуем акции Sino Biopharmaceutical к покупке.
к содержанию ↑Технический анализ
На дневном графике акций Sino Biopharmaceutical близится к завершению формирование фигуры «нисходящий клин», и в случае ее пробития вверх перед ценой откроется внушительный потенциал отскока на среднесрочную перспективу.
Источник: Yahoo! Finance
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 19.04.2022