Акции китайской компании сектора здравоохранения Sinopharm Group в текущем году существенно опережают гонконгский индекс Hang Seng по доходности — находятся в плюсе на 3,8% в сравнении с потерями индекса в размере 13,9%. Деятельность Sinopharm Group по большей части связана с дистрибуцией фармацевтической продукции и медицинского оборудования, производимых другими предприятиями ее родительской компании. Для Sinopharm Group характерен уверенный рост выручки и прибыли. Акции компании выглядят фундаментально недооцененными и способны показать рост выше рыночного.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Sinopharm Group с целевой ценой на август 2023 года 24,0 HKD и потенциалом роста 35,4%.
| 1099.HK | Покупать | ||||
| Целевая цена на июн. 2023 г. | HKD 24,0 | ||||
| Текущая цена* | HKD 17,7 | ||||
| Потенциал роста | 35,4% | ||||
| ISIN | CNE100000FN7 | ||||
| Капитализация, млрд HKD | 55,1 | ||||
| EV, млрд HKD | 102,6 | ||||
| Количество акций, млрд | 3,12 | ||||
| Free float | 43% | ||||
| Финансовые показатели, млн CNY | |||||
| Показатель | 2021 | 2022E | 2023E | ||
| Выручка | 521 051 | 568 001 | 629 643 | ||
| EBITDA | 23 634 | 23 457 | 26 217 | ||
| Чистая прибыль | 7 759 | 8 032 | 9 151 | ||
| Скорр. EPS, CNY | 2,5 | 2,7 | 2,9 | ||
| Показатели рентабельности | |||||
| Показатель | 2021 | 2022E | 2023E | ||
| Маржа EBITDA | 4,5% | 4,1% | 4,1% | ||
| Чистая маржа | 1,5% | 1,4% | 1,4% | ||
| Мультипликаторы | |||||
| Показатель | LTM | 2022E | |||
| EV/EBITDA | 4,5 | 4,7 | |||
| P/E | 5,7 | 5,6 | |||
Sinopharm Group — китайская компания фармацевтического сектора, созданная в 2003 году. В листинг Гонконгской фондовой биржи компания вошла в 2009 году. Sinopharm входит в структуру китайского гиганта сектора здравоохранения China National Pharmaceutical Group.
По итогам 2021 года выручка Sinopharm Group увеличилась на 14,2%, до 521 млрд юаней, благодаря росту продаж по всем сегментам бизнеса. Выручка от дистрибуции фармацевтической продукции возросла на 12%, до 389,9 млрд юаней, от дистрибуции медицинской техники — увеличилась на 21%, до 108,1 млрд юаней, от аптечного сегмента — выросла на 20,3%, до 29 млрд юаней. Чистая прибыль по итогам года увеличилась на 8%, до 7,8 млрд юаней.
Компания на текущий момент торгуется c дисконтом порядка 35% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E 2022E и 2023E. При этом акции Sinopharm Group в текущем году существенно опережают гонконгский индекс Hang Seng по доходности — находятся в плюсе на 3,8% в сравнении с просадкой на 13,9% индекса Hang Seng.
К числу рисков для Sinopharm Group можно отнести возможность новых мер по ужесточению регулятивных норм в секторе здравоохранения со стороны правительства Китая.
Описание эмитента и факторы роста
Sinopharm Group — китайская компания фармацевтического сектора, созданная в 2003 году. В листинг Гонконгской фондовой биржи компания вошла в 2009 году. Sinopharm входит в структуру китайского гиганта сектора здравоохранения China National Pharmaceutical Group.
Sinopharm Group является одной из 6 публично торгуемых компаний, входящих в структуру China National Pharmaceutical Group, наряду с China National Medicines Corporation, China National Accord Medicines Corporation, Beijing Tiantan Biological Products, Shanghai Shyndec Pharmaceutical и China Traditional Chinese Medicine Holdings. Стоит пояснить, что саму China National Pharmaceutical Group зачастую сокращенно называют Sinopharm (не следует путать с ее дочерней компанией Sinopharm Group, которую мы рассматриваем в данном аналитическом обзоре).
Деятельность Sinopharm Group подразделяется на 4 сегмента:
- Дистрибуция фармацевтической продукции больницам, аптекам и клиникам.
- Дистрибуция медицинской техники, а также установка специализированного медицинского оборудования и его техническое обслуживание.
- Аптечный сегмент включает в себя сеть розничных аптек.
- Производство и дистрибуция химических реагентов и фармацевтической продукции, сбыт лабораторной продукции.
Sinopharm Group — крупнейший в Китае оптовик и ретейлер фармацевтической продукции, медицинского оборудования и прочих продуктов для здравоохранения. Бизнес по дистрибуции является ключевым для рассматриваемой компании, она располагает развитой сетью сбыта и налаженными связями с больницами, прочими учреждениями здравоохранениями и ретейлерами. Кроме того, у Sinopharm Group есть собственная сеть аптек, расположенных в крупных городах Китая.
Родительская компания Sinopharm Group, China National Pharmaceutical Group, является шестым по величине в мире производителем вакцин и выпускает все вакцины, входящие в китайскую национальную программу вакцинации.
Созданная родительской компанией вакцина от коронавирусной инфекции BBIBP-CorV в условиях пандемии стала применяться в экстренном порядке более чем в 40 странах мира. BBIBP-CorV компании — цельновирусная инактивированная вакцина против COVID-19. Для полной вакцинации необходимы две дозы препарата с интервалом 3–4 недели. Масштабная кампания по сбыту антиковидной вакцины в 2021 году поспособствовала значительному улучшению финансовых результатов Sinopharm Group как основного дистрибутора фармацевтической продукции, и в 2022 году вакцинная история продолжает быть актуальной.
Акции Sinopharm Group в текущем году существенно опережают гонконгский индекс Hang Seng по доходности — находятся в плюсе на 3,8% в сравнении с просадкой на 13,9% у Hang Seng. У нас есть основания полагать, что в ближайший год инструмент продолжит показывать доходность лучше рыночной благодаря дальнейшему улучшению финансовых показателей компании.
Источник: данные Reuters
Финансовые показатели
По итогам 2021 года выручка Sinopharm Group увеличилась на 14,2%, до 521 млрд юаней, благодаря росту продаж по всем сегментам бизнеса. Выручка от дистрибуции фармацевтической продукции возросла на 12%, до 389,9 млрд юаней, от дистрибуции медицинской техники — увеличилась на 21%, до 108,1 млрд юаней, от аптечного сегмента — выросла на 20,3%, до 29 млрд юаней. Чистая прибыль по итогам года увеличилась на 8%, до 7,8 млрд юаней.
В динамике годовой выручки Sinopharm Group имеет место уверенная долгосрочная восходящая тенденция, и мы ожидаем дальнейшего роста продаж в 2022–2024 гг. Аналогичная картина складывается и в динамике чистой прибыли.
Источник: данные компании, оценки Reuters
Прогнозы по выручке, EBITDA и чистой прибыли Sinopharm Group на 2022–2024 гг. выглядят обнадеживающе. При этом необычно низкие для сектора здравоохранения величины маржи EBITDA и чистой маржи обусловлены спецификой деятельности Sinopharm Group — компания не является фармацевтической в традиционном понимании этого слова, а занимается главным образом дистрибуцией продукции других предприятий холдинга. Показатели маржи у Sinopharm Group характеризуются стабильностью, и у компании ограничены возможности их наращивания в силу специфики деятельности. Однако эта специфика и «железобетонная» стабильность финансовых показателей придает акциям Sinopharm Group более выраженные «защитные» свойства, чем у других представителей фармацевтического сектора.
| Показатель, млн CNY | Фактические данные | Прогноз | ||||
| 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| Выручка | 425 273 | 456 415 | 521 051 | 568 001 | 629 643 | 697 832 |
| EBITDA | 17 950 | 19 667 | 23 634 | 23 457 | 26 217 | 28 101 |
| EBITDA маржа | 4,2% | 4,3% | 4,5% | 4,1% | 4,1% | 4,2% |
| Чистая прибыль | 6 253 | 7 187 | 7 759 | 8 032 | 9 151 | 11 493 |
| Чистая маржа | 1,5% | 1,6% | 1,5% | 1,4% | 1,4% | 1,5% |
| EPS, CNY | 2,1 | 2,3 | 2,5 | 2,6 | 2,9 | 3,3 |
| Скорректированный EPS, CNY | 2,1 | 2,3 | 2,5 | 2,7 | 2,9 | 3,3 |
| Дивиденд на акцию, CNY | 0,6 | 0,7 | 0,8 | 0,8 | 0,8 | 1,0 |
| Чистый долг | 11 658 | 18 309 | 24 827 | 64 284 | 55 949 | 71 524 |
| Чистый долг / EBITDA | 0,6x | 0,9x | 1,1x | 2,7x | 2,7x | 2,1x |
| FCF | 11 322 | 4 548 | 2 594 | 18 804 | 8 888 | 32 102 |
Источник: данные компании, оценки Reuters
к содержанию ↑Оценка
Мы провели оценку Sinopharm Group сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях на 2022–2023 гг. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по двум мультипликаторам из таблицы ниже.
| P/E LTM | P/E 2022E | P/E 2023E | EV/EBITDA LTM | |
| Sinopharm Group | 5,7 | 5,6 | 5,2 | 4,5 |
| China Traditional Chinese Medicine Holdings | 8,1 | 8,8 | 7,7 | 5,0 |
| Pfizer | 8,8 | 7,4 | 9,5 | 6,6 |
| 3SBio | 6,6 | 6,4 | 5,9 | 5,4 |
| Sanofi | 11,4 | 10,6 | 10,2 | 9,2 |
| China Resources Pharmaceutical Group | 7,3 | 6,9 | 6,1 | 5,5 |
| Bayer | 7,3 | 6,9 | 6,7 | 5,7 |
| Медиана | 7,7 | 7,1 | 7,2 | 5,6 |
| Чистая прибыль скорр. 2022E, млрд HKD | Чистая прибыль скорр. 2023E, млрд HKD | |||
| 9,55 | 11,04 | |||
| Оценка капитализации, млрд HKD | 68,24 | 79,25 | ||
| Усредненная оценка капитализации, млрд HKD | 73,75 |
| Количество акций в обращении, млрд шт. | 3,12 |
| Чистый долг, млрд HKD | 28,80 |
| Акции меньшинства, млрд HKD | 0 |
| Оценка стоимости акции, HKD | 24,0 |
| Текущая стоимость, HKD | 17,7 |
| Потенциал роста | 35,4% |
Источник: данные Reuters, оценки ФГ «Финам»
Целевая капитализация Sinopharm Group составила 73,75 млрд HKD, или 24,0 HKD на акцию, на август 2023 года, что подразумевает потенциал роста 35,4% к текущей цене. На основании этого мы присваиваем акциям Sinopharm Group рейтинг «Покупать».
Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Sinopharm Group по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет 24,4 HKD (апсайд — 37,7%), а рейтинг акции эквивалентен 4,5 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций Sinopharm Group аналитиками HSBC составляет 25,0 HKD («Покупать»), China Renaissance — 28,2 HKD («Покупать»).
к содержанию ↑Технический анализ
На дневном графике акций Sinopharm Group выстраивается пологий восходящий тренд, и размеренное укрепление цены в среднесрочной перспективе способно продолжиться.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 12.08.2022.