С начала июля акции Kuaishou потеряли почти 50%, вдвое больше гонконгского индекса Hang Seng. Однако с точки зрения фундаментального анализа такая динамика акций неоправданна. Kuaishou отчиталась за 2Q22 гораздо лучше других представителей техсектора, в том числе бигтехов, и это позволяет говорить об устойчивости компании к макроэкономической и геополитической турбулентности. Мы сохраняем оптимизм в отношении перспектив Kuaishou, так как компания постепенно увеличивает свою долю на рынках рекламы и развлечений, пока бигтехи стараются ублажить регуляторов и избавиться от их надзора. С 12 октября Санкт-Петербургская биржа запустила торги 42 новыми гонконгскими акциями, в числе которых оказались и бумаги Kuaishou. И хотя компания еще не так сильно известна в кругу частных инвесторов, она определенно заслуживает внимания.
| 1024.HK | Покупать | |||
|---|---|---|---|---|
| Целевая цена 12М | HKD 59,90 | |||
| Текущая цена* | HKD 47,65 | |||
| Потенциал роста | 25,7% | |||
| ISIN | KYG532631028 | |||
| Капитализация | HKD 204,9 млрд | |||
| EV | HKD 182,2 млрд | |||
| Количество акций | 4 299 млн | |||
| Free float | 55% | |||
| Финансовые показатели, млрд CNY | ||||
| Показатель | 2021 | 2022E | 2023E | |
| Выручка | 81,1 | 94,0 | 112,6 | |
| Скорр. EBITDA | -12,9 | -4,9 | 6,1 | |
| Скорр. чистая прибыль | -18,8 | -8,1 | 0,3 | |
| FCF | -13,2 | -9,8 | -1,6 | |
| Показатели рентабельности | ||||
| Показатель | 2021 | 2022E | 2023E | |
| Скорр. маржа EBITDA | -15,9% | -5,2% | 5,4% | |
| Скорр. чистая маржа | -23,3% | -8,6% | 0,3% | |
| Мультипликаторы | ||||
| Показатель | LTM | 2022E | 2023E | |
| P/S | 2,3 | 2,2 | 1,8 | |
| EV/S | 2,1 | 1,9 | 1,6 | |
В связи с коррекцией на фондовом рынке Гонконга мы понижаем целевую цену по акциям Kuaishou Technology с HKD 92,15 до HKD 59,90 на следующие 12 мес. Потенциал роста от текущего уровня составляет 25,7%. В оценку заложен геополитический дисконт в 20%. Подтверждаем рейтинг «Покупать» по акциям Kuaishou.
Основными источниками дохода для Kuaishou являются оказание услуг онлайн-маркетинга, размещение рекламы, подписки на стриминговые приложения, покупки виртуальных предметов во время прямых трансляций. С недавнего времени компания развивает направление e-commerce.
Экосистема приложений Kuaishou App построена вокруг самого быстрорастущего типа контента в настоящее время — коротких видео и прямых трансляций, которые считаются одним из наиболее эффективных инструментов онлайн-маркетинга, так как обеспечивают высокую рентабельность вложений.
Операционные показатели экосистемы приложений Kuaishou App бьют рекорды. Во 2Q22 число DAU экосистемы приложений выросло на 19% г/г, до 347,3 млн чел., а количество MAU увеличилось на 16% г/г, до 586,7 млн чел.
Во 2Q22 года выручка Kuaishou показала прирост на 13% г/г и составила 21,7 млрд юаней. Доходы в сегменте Online Marketing Services расширились на 11% г/г, а в сегменте Live Streaming — на 19% г/г. Также компания более чем в 2 раза сократила операционный убыток и чистый убыток. Показатель скорр. EBITDA оказался положительным впервые с момента IPO в 2021 году.
Из главных рисков для бизнеса Kuaishou отмечаем: возможное введение новых коронавирусных ограничений в условиях политики нулевой терпимости к COVID-19, ухудшение перспектив рекламной отрасли на фоне замедления темпов роста ВВП КНР, эскалация конфликта на Тайване и геополитическое противостояние США и КНР, стремление инвесторов уйти от рисков и отказ от рисковых вложений на развивающихся рынках на фоне ужесточения ДКП в западных странах; опасения начала глобальной рецессии.
Описание эмитента
Kuaishou Technology (далее Kuaishou) — китайская технологическая компания, разработчик развлекательных приложений для создания, просмотра и стриминга видеоконтента, проведения прямых трансляций, социального общения и взаимодействия с брендами. Экосистема приложений Kuaishou входит в число крупнейших развлекательных и социальных сообществ по количеству активных пользователей не только в Китае, но и во всем мире. Kuaishou основана в 2015 году, с 2021 года ее акции котируются на Гонконгской фондовой бирже.
Экосистема Kuaishou App объединяет приложения:
- Kuaishou Flagship — стриминговая платформа для создания и просмотра видеоконтента, проведения прямых трансляций, общения с подписчиками в прямом эфире;
- Kuaishou Express — упрощенная версия Kuaishou Flagship;
- Kuaishou Concept — сервис для изучения потребностей и предпочтений пользователей, облегчающий привлечение аудитории;
- Yitian Camera — сервис для создания контента в японском и корейском стиле;
- Kmovie — инструментарий для видеосъемки, редактирования и создания роликов;
- AcFun — сервис для обмена видео с функцией маркированных субтитров;
- Kuaikandian — интеллектуальная лента новостей, которая агрегирует текстовый контент, а также фото- и видеоконтент на основе предпочтений пользователей.
Основные источники дохода для Kuaishou — оказание услуг онлайн-маркетинга и размещение рекламы (сегмент Online Marketing Services), а также подписки на стриминговые приложения и покупки виртуальных предметов во время прямых трансляций (сегмент Live Streaming). Среди прочих направлений деятельности компании стоит выделить развитие собственной платформы e-commerce Kwai Shop.
Дополнительно Kuaishou предлагает пользователям мобильные игры собственной разработки или созданные сторонними разработчиками. С недавнего времени компания разрешила пользователям делиться образовательным контентом, в прямом эфире и в записи, и взимать плату за просмотр по желанию создателей контента.
к содержанию ↑Перспективы и риски
Операционные показатели экосистемы приложений Kuaishou App бьют рекорды. Во 2Q22 количество ежедневно активных пользователей (DAU) экосистемы приложений выросло на 19% г/г, до 347,3 млн чел., а количество ежемесячно активных пользователей (MAU) увеличилось на 16% г/г, до 586,7 млн чел. При этом соотношение DAU/MAU достигло рекордного уровня 59,2%, что свидетельствует о росте вовлеченности и лояльности пользователей. Во 2Q22 DAU проводили в приложениях Kuaishou в среднем 125 мин в день, что на 17% больше, чем во 2Q21. Компания акцентирует внимание на том, что увеличение трафика и количества пользователей является фундаментом для стабильного органического роста.
Прямые трансляции снова набирают обороты после некоторой паузы. Kuaishou стремится разнообразить контент в своих приложениях для увеличения пользовательской аудитории. Кроме того, Kuaishou удалось повысить вовлеченность пользователей в прямые трансляции за счет внедрения интерактивных функций и покупок виртуальных предметов. Это дает свои плоды. Во 2Q22 число ежемесячно активных платных подписчиков стриминговых сервисов (MPU) выросло на 22% г/г и достигло 54,2 млн. Постоянное усовершенствование алгоритмов на основе машинного обучения и искусственного интеллекта, которые улучшают пользовательский опыт и персонализированные рекомендации, помогает Kuaishou снизить затраты на привлечение новых пользователей и удержать текущих.
3. Рекламный бизнес Kuaishou развивается, несмотря на проблемы в отрасли. За прошедший квартал компания зафиксировала высокий спрос на рекламу со стороны продавцов электронной коммерции. Во 2Q22 количество рекламодателей возросло на 90% г/г, это компенсировало небольшое снижение средней выручки маркетинговых сервисов в расчете на одного DAU до 31,7 юаня с 34 юаней годом ранее. Несмотря на замедление рынка онлайн-рекламы в Китае и на глобальной арене и сокращение бюджетов рекламодателей, Kuaishou не только нарастила рекламные доходы, но и увеличила свою долю на рынке рекламы в Поднебесной. Компания активно работает над улучшением обслуживания рекламодателей, развитием функционала, улучшением алгоритмов рекомендаций для более эффективного достижения целевой аудитории и окупаемости маркетинговых кампаний. Широкая аудитория экосистемы приложений и акцент на видеорекламе, коротких видео и прямых трансляциях делает Kuaishou одной из ведущих в Китае платформ для продвижения брендов и повышения осведомленности целевой аудитории.
4. Ставка на e-commerce оказалась правильной. Создание собственной закрытой платформы электронной коммерции Kwai Shop стало логичным продолжением более тесного взаимодействия между пользователями экосистемы приложений Kuaishou App. Во 2Q22 совокупный торговый оборот на платформе Kwai Shop вырос на 32% г/г и составил 191,2 млрд юаней. Хотя платформа и сотрудничает со сторонними брендами, но основной акцент все-таки делается на развитии собственного бренда Kwai. Недавно Kuaishou внедрила на платформе комплексную систему защиты прав потребителей Trusted Purchase, на основе которой рассчитывается индекс доверия потребителей к продавцам и алгоритму рекомендаций в целом. Благодаря такому нововведению значительно улучшились показатели повторных покупок.
5. Замкнутая экосистема Kuaishou позволяет развивать каждое направление более эффективно, нежели это происходило бы по отдельности. Экосистема Kuaishou построена вокруг самого быстрорастущего типа контента в настоящее время — коротких видео и прямых трансляций, которые считаются одним из самых эффективных инструментов онлайн-маркетинга в настоящее время, так как обеспечивают высокую рентабельность вложений. С недавнего времени продавцы электронной коммерции открыли для себя возможность продвижения и продаж с помощью коротких видео и трансляций, и приложения Kuaishou дают им такую возможность. Одновременно с этим стримеры и блогеры со стажем, а также обычные подписчики стриминговых сервисов видят для себя возможность попробовать свои силы в e-commerce. И те и другие при этом активно пользуются инструментами онлайн-маркетинга. Для Kuaishou это означает кратное увеличение вовлеченности и активности пользователей в виде «воронки», поскольку рост активности по одному направлению обязательно приведет к росту и по другим.
6. Международная экспансия пока дается компании тяжело. Хотя во 2Q22 международная выручка удвоилась по сравнению с 1Q22 и достигла 103 млн юаней, она все еще составляет менее 1% совокупной выручки Kuaishou. Для того чтобы закрепиться на международной арене, Kuaishou не жалеет средств. Операционный убыток от международной деятельности во 2Q22 составил 1,6 млрд юаней, что очень несоразмерно по сравнению с выручкой, и это негативно влияет на общие результаты компании. На первый взгляд, развитие международного направления выглядит неэффективным, поскольку масштабные инвестиции пока приносят чисто символическую отдачу. С другой стороны, компания сообщает, что ей удалось добиться относительно высокого уровня вовлеченности международных пользователей, в среднем ежедневно активные пользователи за пределами Китая проводят 60 мин. в день в приложениях Kuaishou. Учитывая, насколько высока конкуренция за внимание и время пользователей в западных странах, это можно считать успехом. Но все-таки пока рано говорить о том, что Kuaishou является крупным и известным игроком на международной арене.
7. Из главных рисков для бизнеса Kuaishou отмечаем: возможное введение новых коронавирусных ограничений в условиях политики нулевой терпимости к COVID-19, ухудшение перспектив рекламной отрасли на фоне замедления темпов роста ВВП КНР, эскалация конфликта на Тайване и геополитическое противостояние США и КНР, стремление инвесторов уйти от рисков и отказ от рисковых вложений на развивающихся рынках на фоне ужесточения ДКП в западных странах; опасения начала глобальной рецессии.
к содержанию ↑Финансовые показатели и прогнозы
Во 2Q22 года Kuaishou продемонстрировала хорошие результаты, несмотря на макроэкономическую неопределенность и слабость китайской экономики после локдауна. Квартальная выручка показала прирост на 13% г/г и составила 21,7 млрд юаней.
Выручка в сегменте Online Marketing Services расширилась на 11% г/г, до 11 млрд юаней. Несмотря на проблемы в рекламной отрасли и вынужденное снижение расходов рекламодателей, Kuaishou все-таки сохранила тренд к росту в данном сегменте. В сегменте Live Streaming выручка подросла на 19% г/г и составила 8,6 млрд юаней благодаря увеличению числа платных подписчиков стриминговых сервисов. Считаем позитивным тот факт, что в данном сегменте темпы роста выручки ускорились с 8% г/г кварталом ранее.
За отчетный квартал валовая прибыль Kuaishou выросла на 17% г/г и составила 9,8 млрд юаней, таким образом валовая маржа поднялась на 1,2 п. п., до уровня 45%.
Kuaishou зафиксировала снижение затрат на маркетинг (-22% г/г) и затрат на R&D (-16% г/г), но показала умеренный рост административных затрат (+11% г/г) по итогам отчетного квартала. Это позволило компании более чем в 2 раза сократить операционный убыток (до 3,1 млрд юаней с 7,2 млрд юаней годом ранее) и чистый убыток (до 3,2 млрд юаней с 7 млрд юаней годом ранее).
Еще один позитивный момент — показатель скорр. EBITDA оказался положительным впервые с момента IPO и составил 407 млн юаней. Скорр. маржа EBITDA — 1,9%.
| Финансовые показатели, млн CNY | 2Q22 | 2Q21 | Изм. | 6М22 | 6М21 | Изм. |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Выручка, в том числе: | 21 695 | 19 139 | 13,4% | 42 762 | 36 158 | 18,3% |
| Online Marketing Services | 11 006 | 9 962 | 10,5% | 22 358 | 18 520 | 20,7% |
| Live Streaming | 8 565 | 7 193 | 19,1% | 16 407 | 14 444 | 13,6% |
| Прочее | 2 124 | 1 983 | 7,1% | 3 997 | 3 194 | 25,1% |
| Валовая прибыль | 9 770 | 8 385 | 16,5% | 18 552 | 15 372 | 20,7% |
| Операционная прибыль | -3 059 | -7 215 | — | -8 702 | -14 507 | — |
| Чистая прибыль | -3 176 | -7 036 | — | -9 430 | -64 787 | — |
| EPS, CNY | -0,75 | -1,71 | — | -2,23 | -18,58 | — |
| Скорр. чистая прибыль | -1 312 | -5 016 | — | -5 034 | -10 667 | — |
| Скорр. EBITDA | 407 | -3 560 | — | -1 144 | -8 489 | — |
Источник: данные компании
После публикации квартального отчета за 2Q22 прогнозы по выручке Kuaishou на 2022–2024 гг. были скорректированы лишь незначительно. В частности, ожидания по выручке на 2022 год были повышены до 94 млрд юаней с 93,6 млрд юаней.
Вместе с этим прогнозы по скорр. EBITDA и скорр. чистой прибыли были существенно улучшены. В частности, убыток по скорр. EBITDA на конец 2022 года теперь прогнозируется на уровне 4,9 млрд юаней по сравнению с 6,2 млрд юаней ранее. Скорр. чистый убыток по итогам этого года прогнозируется на отметке 8 млрд юаней по сравнению с 10,1 млрд юаней ранее.
| Финансовые показатели, млн CNY | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024Е |
|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 58 776 | 81 081 | 93 995 | 112 639 | 131 812 |
| Валовая прибыль | 23 815 | 34 030 | 41 758 | 54 001 | 68 165 |
| Скорр. EBITDA | -3 616 | -12 953 | -4 912 | 6 058 | 14 191 |
| Операционная прибыль | -10 320 | -27 701 | -16 447 | -5 307 | 854 |
| Чистая прибыль | -116 635 | -78 074 | -15 193 | -7 264 | 3 558 |
| EPS, CNY | -125,25 | -20,37 | -3,79 | -1,53 | 1,09 |
| Скорр. чистая прибыль | -7 949 | -18 852 | -8 050 | 285 | 9 529 |
| Денежные средства и эквиваленты | 20 391 | 32 612 | 24 221 | 23 543 | 31 264 |
| Валюта баланса | 52 147 | 92 515 | 82 786 | 88 330 | 101 697 |
| Чистый долг | -26 814 | -45 281 | -17 165 | -18 991 | -20 608 |
| Операционный денежный поток | 2 289 | -5 519 | -2 820 | 8 342 | 18 087 |
| Свободный денежный поток | -3 592 | -13 229 | -9 837 | -1 629 | 8 178 |
| Скорр. маржа EBITDA, % | -6,2% | -15,9% | -5,2% | 5,4% | 10,8% |
| Скорр. чистая маржа, % | -13,5% | -23,3% | -8,6% | 0,3% | 7,2% |
| ROA, % | -18,8% | -104,3% | -16,4% | -7,2% | 3,6% |
| ROE, % | 7,4% | 16,4% | -28,5% | -6,7% | 21,6% |
Источник: Reuters
к содержанию ↑Оценка
Для прогнозирования стоимости акций Kuaishou мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов.
Оценка по прогнозным мультипликаторам EV/S и P/S на 2022–2023 гг. предполагает целевую капитализацию HKD 298,4 млрд и целевую стоимость акций HKD 69,40 на следующие 12 мес. с потенциалом 45,7% к текущей цене.
Однако мы считаем целесообразным применить и геополитический дисконт в 20%, что снижает апсайд до 25,7% и целевую стоимость акций до HKD 59,90. Присваиваем акциям Kuaishou рекомендацию «Покупать».
Медианная целевая цена акций Kuaishou по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 111 (апсайд — 133% от текущих уровней), а рейтинг акций эквивалентен 5,0 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).
Оценка целевой цены акций Kuaishou аналитиками China Renaissance составляет HKD 115 («Покупать»), Credit Suisse — Non-Japan Asia — HKD 120 («Покупать»), HSBC — HKD 105 («Покупать»), ICBC International Securities — HKD 93,30 («Покупать»), CCB International Securities — HKD 105,10 («Покупать»), Citic Securities — HKD 121 («Покупать»), China Everbright Research — HKD 105,20 («Покупать»), Nomura — HKD 78 («Держать»).
| Компании-аналоги | EV/S 2022Е | EV/S 2023Е | P/S 2022Е | P/S 2023Е |
| Kuaishou Technology | 1,93 | 1,61 | 2,16 | 1,80 |
| Tencent Holdings | 4,32 | 3,82 | 4,08 | 3,60 |
| Bilibili | 1,64 | 1,29 | 1,93 | 1,52 |
| NetEase | 2,96 | 2,69 | 3,74 | 3,39 |
| Baidu | 1,74 | 1,53 | 2,34 | 2,07 |
| Alibaba Group Holding | 1,53 | 1,39 | 1,71 | 1,58 |
| Pinduoduo | 3,78 | 3,06 | 4,69 | 3,79 |
| Медиана по аналогам | 2,35 | 2,11 | 3,04 | 2,73 |
| Показатели для оценки | Выручка 2022Е | Выручка 2023Е | Выручка 2022Е | Выручка 2023Е |
| Kuaishou, млн CNY | 93 995 | 112 639 | 93 995 | 112 639 |
| Оценочная капитализация Kuaishou, млрд CNY | 241,5 | 258,4 | 286,1 | 307,9 |
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
| Показатель | Значение | Показатель | Значение |
|---|---|---|---|
| Целевая капитализация, млрд CNY | 273,5 | Количество акций в обращении, млн | 4 299 |
| Целевая EV, млрд CNY | 252,7 | Курс CNY/HKD | 1,0912 |
| Целевая капитализация, млрд HKD | 298,4 | Чистый долг (2Q22), млрд CNY | -20,7 |
| Целевая EV, млрд HKD | 275,8 | Доля меньшинства (2Q22), млн CNY | 7,1 |
| Целевая цена, HKD | 69,40 | Потенциал роста, % | 45,7% |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»
к содержанию ↑Технический анализ
Акции Kuaishou выглядят существенно перепроданными относительно SMA 20 и SMA 50. Последние несколько месяцев в акциях наблюдается более сильная просадка, чем в целом по гонконгскому рынку. Не исключаем, что при улучшении конъюнктуры акции могут выглядеть лучше рынка и показать более сильный отскок. Текущая техническая картина не исключает разворота у нижней границы нисходящего канала с последующим ростом до уровня HKD 55.
Источник: tradingview.com