Стабильность и устойчивость в лице UnitedHealth Group

Крупнейший по величине выручки медицинский страховщик США UnitedHealth Group из года в год показывает стабильный рост выручки и прибыли, а в период пандемии коронавируса его услуги приобрели особую важность в общенациональном масштабе. Помимо коронакризиса, росту финансовых потоков компании способствует старение американского населения. Расходы на здравоохранение в Соединенных Штатах показывают рост на протяжении последних 60 лет, и, по некоторым оценкам, к 2028 году страна будет тратить на здравоохранение $ 6,2 трлн в год — почти 20% от ВВП.  UnitedHealth Group умеренно недооценена с фундаментальной точки зрения и достойна присутствовать в инвестиционных портфелях в ближайший год.

Мы рекомендуем «Держать» акции UnitedHealth с целевой ценой на 12 мес. $ 449,87 и потенциалом роста в размере 6,0%.

UnitedHealth Group — крупнейшая компания в сфере медицинского страхования в США по величине выручки и одна из крупнейших компаний сектора здравоохранения. UnitedHealth Group ведет деятельность по 4 ключевым направлениям: UnitedHealthcare, OptumHealth, OptumInsight и OptumRx.

Житель США со страховым полисом от UnitedHealth имеет доступ к 6500 больницам по всей стране и услугам 1,4 млн врачей. В глобальном масштабе медицинское страхование от UnitedHealthcare покрывает более 48 млн человек.

Соединенные Штаты остаются безусловным мировым лидером по затратам на здравоохранение на душу населения, и это предопределяет стабильность потоков выручки и прибыли для ключевого медицинского страховщика в стране.

В ближайшие кварталы жители США и других стран, как ожидается, начнут наверстывать пропущенные из-за пандемии плановые осмотры, обследования и процедуры. Обострившиеся после ковида хронические заболевания миллионов американцев дают о себе знать, требуя возобновления посещений специалистов и проведения плановых врачебных вмешательств. Все это создает условия для дальнейшего наращивания выручки и прибыли компаний сектора здравоохранения в ближайшие кварталы, и UnitedHealth Group способна стать одним из главных бенефициаров этой тенденции.

По итогам третьего квартала выручка UnitedHealth возросла на 11,1% г/г и составила $ 72,34 млрд, превысив наши ожидания на $ 1,09 млрд. Двузначный темп роста выручки наблюдался по обоим ключевым сегментам бизнеса. Чистая прибыль UnitedHealth по итогам третьего квартала увеличилась на 28,7% г/г и составила $ 4,2 млрд.

Компания на текущий момент торгуется с умеренным дисконтом относительно аналогов по ряду форвардных мультипликаторов. Это позволяет нам по-прежнему рекомендовать «Держать» данную бумагу в инвестиционных портфелях.

Данное вложение можно отнести к разряду консервативных, его риски нельзя назвать высокими. При любом раскладе медицинские услуги год за годом будут пользоваться все большим спросом, и риском для UnitedHealth могут стать только неблагоприятные изменения со стороны нормативной базы в области медицинского страхования.

Описание эмитента

UnitedHealth Group — крупнейшая компания в сфере медицинского страхования в США по величине выручки и одна из крупнейших компаний сектора здравоохранения.

UnitedHealth Group ведет деятельность по 4 ключевым направлениям — UnitedHealthcare, OptumHealth, OptumInsight и OptumRx.

Житель США со страховым полисом от UnitedHealth имеет доступ к 6500 больницам по всей стране и услугам 1,4 млн врачей.

UnitedHealthcare, ключевой сегмент деятельности, предоставляет услуги медицинского страхования. В этот сегмент входит 4 программы:

Employer & Individual — в рамках данной программы миллионы американцев пользуются медицинской страховкой от работодателя и индивидуальным страхованием.

Medicare & Retirement — в рамках данной программы доступ к услугам здравоохранения получают, главным образом, жители США старше 65 лет.

Community & State (Medicaid) — в рамках данной программы, входящей в Medicaid, доступ к здравоохранению получают малообеспеченные граждане, иностранцы, инвалиды и проживающие в домах престарелых.

UnitedHealthcare Global — в рамках данного направления компания предоставляет доступ к услугам здравоохранения более чем в 130 странах, в том числе деятельность UnitedHealth широко представлена в Бразилии.

^{Источник: компания}

В глобальном масштабе медицинское страхование от UnitedHealthcare покрывает более 48 млн человек.

Второй сегмент деятельности компании, OptumHealth, предоставляет доступ к услугам медицинских учреждений, в том числе к неотложной и хирургической помощи, 99 млн потребителей. С помощью услуг данного направления жители США справляются со своими хроническими заболеваниями, в том числе по части психического здоровья.

В рамках направления OptumInsight компания предоставляет данные, аналитику, исследования, консультативные услуги и технологические решения больницам, правительствам и компаниям сектора здравоохранения.

В рамках сегмента OptumRx компания дает потребителям возможность подбирать наиболее подходящие фармацевтические препараты на основании назначений врачей и осуществляет процессинг по рецептам и оплате лекарств, необходимых застрахованным лицам. Этот сегмент приносит наибольшую выручку среди всех направлений Optum (см. диаграмму ниже).

^{Источник: компания}

Клиентами UnitedHealth Group являются больницы, врачи, частные лица, компании сектора здравоохранения, правительства, трудящиеся.

В число основных конкурентов UnitedHealth на американском рынке медицинского страхования входят Humana, Aetna, Anthem и Cigna.

к содержанию ↑

Факторы роста

Акции UnitedHealth не столь существенно расходятся по динамике с американским рынком — доходность бумаги за последние 12 мес. равна 30,9% и близка к доходности индекса широкого рынка S&P 500, составляющей 31,6%, а за период с начала года — 21% при доходности индекса 20,3%.

^{Источник: Reuters}

Соединенные Штаты остаются безусловным мировым лидером по затратам на здравоохранение на душу населения (см. диаграмму ниже), что предопределяет стабильность потоков выручки и прибыли для ключевого медицинского страховщика в стране.

ТОП-10 СТРАН ПО ВЕЛИЧИНЕ ГОДОВЫХ РАСХОДОВ НА ЗДРАВООХРАНЕНИЕ НА ДУШУ НАСЕЛЕНИЯ, USD

^{Источник: Statista}

Расходы на здравоохранение в США показывают стабильный рост на протяжении последних 60 лет, и, по некоторым оценкам, к 2028 году страна будет тратить на здравоохранение $ 6,2 трлн в год — почти 20% от ВВП. В 2022 году, по прогнозам PwC Health Research Institute, затраты на здравоохранение увеличатся на 6,5% по сравнению с текущим годом на фоне эффекта пандемии коронавируса.

РАСХОДЫ США НА ЗДРАВООХРАНЕНИЕ В 2010–2020 ГГ., МЛРД USD

^{Источник: Statista}

Если в период первых волн COVID-19 население сокращало и откладывало плановые визиты к врачам и старалось обращаться в больницы только в экстренных случаях, то в ближайшие кварталы жители США и других стран, как ожидается, начнут постепенно наверстывать пропущенные плановые осмотры, обследования и процедуры, так как многие уже либо переболели коронавирусом, либо привились. Обострившиеся после ковида хронические заболевания миллионов американцев дают о себе знать, требуя возобновления посещений специалистов и проведения плановых врачебных вмешательств. Все это создает условия для дальнейшего наращивания выручки и прибыли компаний сектора здравоохранения в ближайшие кварталы, и UnitedHealth как крупнейший по выручке медицинский страховщик окажется в числе бенефициаров роста спроса на разнообразные услуги здравоохранения.

Ключевой сегмент деятельности Medicare & Retirement, связанный с обслуживанием лиц пожилого возраста, обречен на рост в долгосрочной перспективе в силу старения населения США. В настоящее время более 54 млн американцев находятся в возрасте старше 65 лет. К 2040 году их численность превысит 80 млн.

ДИНАМИКА ЧИСЛЕННОСТИ НАСЕЛЕНИЯ США В ВОЗРАСТЕ СТАРШЕ 65 ЛЕТ

^{Источник: U.S. Census Bureau}

Стареющему американскому населению с каждым годом будет требоваться все больше рецептов на лекарства, обследований и прочих медицинских процедур, и ситуация с долгосрочными последствиями коронавирусной инфекции только усилит эту потребность.

к содержанию ↑

Финансовые показатели

Годовая выручка UnitedHealth Group показывает уверенную долгосрочную восходящую динамику и относительно стабильный темп роста.

^{Источник: данные компании, оценки ФГ «ФИНАМ»}

Динамика годовой чистой прибыли компании за последние годы также не внушает опасений, как видно на диаграмме ниже.

^{Источник: данные компании, оценки ФГ «ФИНАМ»}

В ближайшие годы ожидается положительная динамика выручки, EBITDA, чистой прибыли и чистой маржи UnitedHealth. Мы ожидаем и дальнейшего наращивания дивидендных выплат компании.

Показатель	Фактические данные			Прогноз
	2018	2019	2020	2021E	2022E	2023E
Выручка	226 247	242 155	257 141	285 924	311 690	337 523
EBITDA	19 772	23 409	25 296	27 064	30 553	33 654
EBITDA маржа	8,7%	9,7%	9,8%	9,5%	9,8%	10,0%
Чистая прибыль	12 660	14 595	16 221	17 957	20 556	22 994
Чистая маржа	5,6%	6,0%	6,3%	6,3%	6,6%	6,8%
EPS, $	12,2	14,3	16,0	17,95	20,81	23,80
Скорректированный EPS, $	12,9	15,1	16,9	18,9	21,7	24,8
Дивиденд на акцию, $	3,5	4,1	4,8	5,5	6,0	6,6

^{Источник: данные компании}

По итогам третьего квартала выручка UnitedHealth возросла на 11,1% г/г и составила $ 72,34 млрд, превысив наши ожидания на $ 1,09 млрд. Двузначный темп роста выручки наблюдался по обоим ключевым сегментам бизнеса: в частности, выручка сегмента UnitedHealthcare увеличилась на 11,0% г/г, до $ 55,9 млрд, а сегмента Optum — на 13,9% г/г, до $ 39,8 млрд (у данных направлений деятельности есть пересекающиеся потоки выручки, которые затем вычитаются для расчета общей величины выручки).

Чистая прибыль UnitedHealth по итогам третьего квартала составила $ 4,2 млрд (+28,7% г/г), а прибыль на акцию (по GAAP) — $ 4,28, т. е. на 8 центов превзошла наши ожидания. Скорректированная чистая прибыль составила $ 4,52 на акцию (на 10 центов выше прогнозов).

Финансовые результаты UnitedHealth Group за третий квартал 2021 года

Выручка, млн USD	Q3
	2021	2020
UnitedHealthcare	55 927	50 373
Optum	39 785	34 923
Корректировки	-23 375	-20 181
Совокупная выручка	72 337	65 115
Операционная прибыль	5712	4651
Чистая прибыль GAAP	4191	3256
Скорректированная чистая прибыль на акцию, USD	4,52	3,51

^{Источник: данные компании}

Коэффициент медицинских затрат компании, равный отношению медицинских издержек к объему страховых взносов, в третьем квартале составил 83,0% (по сравнению с 81,9% за аналогичный период прошлого года) и практически совпал с нашими ожиданиями.

По итогам третьего квартала компания повысила свои прогнозы по годовой чистой прибыли на акцию с диапазона $ 17,35–17,85 до $ 17,70–17,95, а по скорректированной чистой прибыли на акцию — с диапазона $ 18,30–18,80 до $ 18,65–18,90.

к содержанию ↑

Дивиденды

Компания повышает дивиденды более 10 лет, при этом их среднегодовой темп роста (CAGR) за период 2011–2020  гг. достигает 26%. Дивидендная доходность UnitedHealth (TTM) составляет 1,27%.

^{Источник: данные компании, оценки ФГ «ФИНАМ»}

к содержанию ↑

Оценка

Мы провели оценку UnitedHealth Group по методу сравнения с аналогами, основываясь на прогнозных финансовых показателях на 2021 и 2022 гг. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по ряду мультипликаторов, приведенных ниже в таблице.

	P/E  2021E	P/E 2022E	EV/EBITDA  2021E	EV/EBITDA 2022E	P/S 2021E	P/S 2022E
UnitedHealth Group	22,53	19,60	15,69	13,94	1,40	1,28
Anthem	15,13	13,60	12,00	11,07	0,69	0,63
Merck & Co	13,14	10,95	10,66	9,42	3,98	3,57
Humana	20,39	17,86	13,79	12,34	0,67	0,60
Johnson & Johnson	16,57	15,29	12,93	12,10	4,47	4,30
Медиана	15,9	14,4	12,5	11,6	2,3	2,1
Показатели для оценки, млрд USD	Чистая прибыль 2021E	Чистая прибыль 2022E	EBITDA 2021E	EBITDA 2022E	Выручка 2021Е	Выручка 2022Е
	17,957	20,556	27,064	30,553	285,924	311,690
Оценка капитализации, млрд USD	284,63	296,98	312,85	329,46	667,19	654,05

 

Усредненная оценка капитализации, млрд USD	424,19
Количество акций в обращении, млрд шт.	0,943
Чистый долг, млрд USD	23,094
Доля меньшинства, млрд USD	1,373
Оценка стоимости акции, USD	449,87
Текущая стоимость, USD	424,38
Потенциал роста	6,0%

^{Источник: данные Reuters, оценки ФГ «ФИНАМ»}

Целевая капитализация UnitedHealth Group составила $ 424,19 млрд, или $ 449,87 на акцию, на временной горизонт 12 мес., что эквивалентно потенциалу 6,0% к текущей цене. На основании этого мы рекомендуем «Держать» акции UnitedHealth.

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций UnitedHealth по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 478,9 (апсайд — 12,8%), а рейтинг акции эквивалентен 3,3 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, 5,0 — Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций UnitedHealth аналитиками Raymond James составляет $ 515,0 («Покупать»), Oppenheimer & Co — $ 475 («Держать»), Seaport Global Securities — $ 450 («Держать»).

к содержанию ↑

Технический анализ

На дневном графике UnitedHealth после фазы боковика наметился локальный отскок, в рамках которого формируется «вымпел», при этом цена тестирует сопротивление на отметке $ 429,3 и в случае его пробития сможет продолжить укрепление.

^{Источник: Finam.ru}

^{* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 20.10.2021.}