Инвестиционный тезис
«Тинькофф Банк», материнской компанией которого является TCS Group, на данный момент не попал напрямую под западные санкции, и главные риски для него связаны с общим резким ухудшением экономической ситуации в России, которое будет оказывать сильное давление на банковский сектор. В то же время мы считаем, что высокая цифровизация бизнеса и операционная эффективность, значительные объемы валютной и рублевой ликвидности, высокие показатели достаточности капитала позволят «Тинькофф Банку» при поддержке ЦБ пройти через кризис с вполне разумными и контролируемыми потерями и сохранить стабильность. В краткосрочной перспективе «Тинькофф Банк» может выиграть от притока клиентов из попавших под санкции российских кредиторов, а в долгосрочной перспективе дополнительными драйверами роста должны стать международная экспансия в Азиатско-Тихоокеанском регионе, развитие продуктов в области криптоактивов. Мы считаем, что акции TCS Group могут оказаться интересным кандидатом на покупку после стабилизации ситуации на рынках.
к содержанию ↑Краткое описание эмитента
TCS Group — зарегистрированный на Кипре финансовый холдинг, объединяющий работающие в России компании под брендом «Тинькофф». Ядром холдинга является основанный в 2006 году «Тинькофф Банк», один из ведущих российских банков, входящий в список системно значимых кредиторов страны. «Тинькофф» обслуживает более 20 млн клиентов, специализируется на банковских услугах для физических лиц, индивидуальных предпринимателей, малого и среднего бизнеса, а также предоставляет брокерские услуги. «Тинькофф» занимает 16-е место в банковском секторе РФ по величине активов, 3-е место — по числу активных розничных клиентов и 2-е место — в сегменте кредитных карт с долей рынка 14%.
Характерной особенностью бизнеса «Тинькофф» является отсутствие физических отделений — все сервисы доступны через мобильные приложения и интернет-сайт Tinkoff.ru. В своей работе «Тинькофф» активно использует технологии искусственного интеллекта и машинного обучения, более 40% обращений клиентов обрабатываются без участия сотрудников банка. Все продукты и большинство внутренних ИТ-систем «Тинькофф» разработаны самой компанией, 80% сотрудников головного офиса являются ИТ-специалистами.
Отметим, что в прошлом году руководство TCS Group объявило о планах международной экспансии. В качестве целевых рынков рассматривается ряд стран Юго-Восточной Азии, в частности Филиппины, где компания подала заявку на получение лицензии цифрового банка. По предварительным оценкам, на экспансию может быть потрачено до $ 200 млн. Кроме того, в начале этого года TCS Group купила мажоритарную долю в швейцарском финансовом сервисе Aximetria, предоставляющем услуги по работе с криптоактивами частным и корпоративным клиентам в Европе, Азии, Южной Америке и странах СНГ. Предполагается, что в перспективе новые рынки позволят компании увеличить клиентскую базу и сохранить высокие темпы роста финпоказателей.
Акции TCS Group обращаются на LSE, депозитарные расписки — на Мосбирже. Капитализация компании — 727 млрд руб.
Структура капитала. Крупнейшим акционером TCS Group является семейный траст основателя «Тинькофф Банка» Олега Тинькова, которому принадлежит 35,1% уставного капитала компании. Еще 6,5% акций TCS Group владеет менеджмент, оставшиеся 58,4% находятся в свободном обращении.
к содержанию ↑Влияние санкций
Российский банковский сектор стал одной из главных целей санкционного давления на страну со стороны Запада в связи с конфликтом на Украине. Против «Тинькофф Банка», в отличие от других ведущих российских кредиторов, пока не вводились никакие международные санкции, он может и дальше продолжать свою деятельность в полном объеме — как внутри России, так и за рубежом. Исключение составляют выпущенные банком карты платежных систем Visa и Mastercard, которые после ухода последних из России больше не будут работать за пределами страны. Однако «Тинькофф Банк» уже заявил, что в скором времени начнет выпуск карт китайской платежной системы UnionPay, которая работает в 180 странах и позволяет расплачиваться в иностранных интернет-магазинах. Тем не менее нельзя исключать, что по мере ввода новых пакетов антироссийских санкций и «Тинькофф Банк» в итоге попадет под те или иные ограничения.
Здесь надо отметить, что под персональные санкции со стороны Великобритании попал Олег Тиньков. В то же время в TCS Group заявили, что бизнесмен уже давно «не является лицом, принимающим решения или оказывающим существенное влияние на компании группы». Поэтому санкции против него не окажут влияния на деятельность TCS Group.
Банк России с конца февраля активно реализует меры по стабилизации финансовой системы страны, которая оказалась под сильным ударом в результате санкций. Центробанк на регулярной основе предоставляет банкам необходимые объемы ликвидности посредством аукционов «тонкой настройки», ввел ряд послаблений для них по расчету нормативов, что позволило сектору высвободить часть капитала, повысил ключевую ставку до 20% годовых, сделав привлекательным размещение средств на депозитах. В свою очередь правительство приняло ряд антикризисных программ льготного кредитования малого и среднего бизнеса, анонсировало другие меры по поддержке реального сектора экономики и занятости. И данные шаги уже принесли свои плоды, в значительной степени успокоив ситуацию в финансовой системе. В частности, в начале апреля банковский сектор впервые с 24 февраля перешел в состояние структурного профицита ликвидности по операциям с ЦБ, а рубль смог отыграть большую часть падения к основным валютам.
За последние годы российские банки накопили существенный запас прочности и сейчас выглядят гораздо сильнее, чем в ходе кризиса 2014 года. Учитывая поддержку со стороны правительства и ЦБ, мы рассчитываем, что объявленные санкции не приведут к потере устойчивости в секторе, хотя, безусловно, окажут негативное воздействие на бизнес банков.
к содержанию ↑Финансовые результаты
Финансовый отчет TCS Group за 2021 год был сильным и отразил продолжение быстрого роста финпоказателей группы. Чистая прибыль выросла на 43,3%, до рекордных 63,4 млрд руб., при этом рентабельность капитала (ROE) составила внушительные 42,5%, что является самым высоким показателем в секторе.
Чистый процентный доход группы в прошлом году увеличился на 26,6%, до 132,6 млрд руб., главным образом за счет прироста кредитного портфеля. Чистая процентная маржа между тем сократилась на 2,7 п. п., до 15,1%. Чистый комиссионный доход вырос на 43,4%, до 63,4 млрд руб. В TCS Group также отметили, что доля непроцентных доходов в общем объеме доходов достигла 46%.
Расходы на резервирование упали на 44,4%, до 21,7 млрд руб., при снижении стоимости риска на 5,5 п. п., до 4,5%. Операционные расходы подскочили на 69,7%, до 59,4 млрд руб., на фоне роста трат на развитие новых быстрорастущих направлений бизнеса, при этом показатель операционной эффективности C/I ухудшился на 6,7 п. п., до 29,2%, но остается лучше, чем у других ведущих представителей сектора.
TCS Group: основные финпоказатели за 2021 г. (млрд руб.)
| Показатель | 2021 | 2020 | Изменение |
| Чистый процентный доход | 132,6 | 104,7 | 26,6% |
| Чистый комиссионный доход | 63,4 | 44,2 | 43,4% |
| Расходы на резервирование | 21,7 | 39,0 | -44,4% |
| Операционные расходы | 59,4 | 35,0 | 69,7% |
| Чистая прибыль | 63,4 | 44,2 | 43,3% |
| Чистая процентная маржа | 15,1% | 17,8% | -2,7 п. п. |
| Рентабельность капитала | 42,5% | 40,6% | 1,9 п. п. |
| Коэффициент C/I | 29,2% | 22,5% | 6,7 п. п. |
Источник: данные компании
TCS Group: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд руб.)
| Показатель | 31.12.2021 | 31.12.2020 | Изменение |
| Активы | 1 317,7 | 859,3 | 53,4% |
| Кредитный портфель за вычетом резервов | 606,3 | 376,5 | 61,0% |
| Депозиты | 945,7 | 626,8 | 50,9% |
| Доля неработающих кредитов (NPLs) | 8,6% | 10,4% | -1,8 п.п. |
| Норматив достаточности капитала H1 | 15,3% | 13,1% | 2,2 п.п. |
Источник: данные компании
Активы TCS Group в 2021 году выросли на 53,4%, до 1,3 трлн руб. Кредитный портфель (после вычета резервов) повысился на 61,0%, до 606,3 млрд руб., при этом доля неработающих кредитов в портфеле снизилась на 1,8 п. п., до 8,6%. Коэффициент покрытия неработающих кредитов резервами составил 1,3х. Объем депозитов за год вырос на 50,9%, до 945,7 млрд руб. Норматив достаточности капитала Н1 повысился на 2,2 п. п., до 15,3%.
Общее число клиентов TCS Group на конец 2021 года достигло 20,8 млн, увеличившись за год на 7,5 млн.
к содержанию ↑Перспективы
В условиях разворачивающегося экономического кризиса строить финансовые прогнозы довольно сложно, однако нынешний год для российских банков, судя по всему, окажется очень сложным. По разным оценкам, ВВП РФ в 2022 году может сократиться на 8–10%, и банковский сектор, являющийся цикличным, будет испытывать серьезное давление. В условиях резко выросших процентных ставок можно ожидать заметного ослабления кредитования, а также снижения процентной маржи из-за опережающего роста стоимости фондирования. Хотя мы и рассчитываем, что в ближайшие месяцы ЦБ все же сможет перейти к смягчению процентной политики, и ситуация с кредитованием со временем нормализуется. Кроме того, негативными факторами для прибыли сектора станут вероятное повышение расходов на резервирование и отрицательная переоценка ценных бумаг на балансе банков.
Впрочем, объявленные меры поддержки со стороны правительства и Центробанка должны будут смягчить указанные негативные эффекты. Преимуществом «Тинькофф Банка» является высокая цифровизация бизнеса и операционная эффективность, значительные объемы валютной и рублевой ликвидности, высокие показатели достаточности капитала. В последние годы банк активно развивает свою экосистему, уделяет большое внимание защите от кибератак. В краткосрочной перспективе «Тинькофф Банк» может выиграть от притока клиентов из попавших под санкции российских кредиторов, а в долгосрочной перспективе дополнительными драйверами роста должны стать международная экспансия в Азиатско-Тихоокеанском регионе, развитие продуктов в области криптоактивов.
Учитывая диверсифицированную и масштабируемую бизнес-модель «Тинькофф Банка», сильную капитальную позицию, а также поддержку сектора со стороны ЦБ РФ, мы рассчитываем, что банк сможет пройти через кризис с вполне разумными и контролируемыми потерями и сохранит стабильность.
Дивидендная политика TCS Group предполагает ежеквартальные дивидендные выплаты в размере 30% чистой прибыли по МСФО. В марте 2021 года руководство холдинга приостановило выплаты, с тем чтобы направлять все свободные средства на органическое и неорганическое развитие бизнеса, и в нынешних условиях возобновление выплат пока выглядит маловероятным. Впрочем, дивидендная доходность бумаг TCS Group всегда была невысокой по российским меркам, они скорее воспринимались инвесторами как акции роста. Поэтому отсрочка возобновления выплаты дивидендов, на наш взгляд, не отразится сколько-нибудь существенно на их инвестиционной привлекательности.
к содержанию ↑Акции на фондовом рынке
Расписки TCS Group, как и акции других представителей российского финансового сектора, оказались среди главных аутсайдеров падения российского фондового рынка, начавшегося в конце февраля.
Источник: Bloomberg
24 марта после долгого перерыва торги на рынке акций РФ возобновились, хотя они по-прежнему проходят с некоторыми ограничениями. Открытие рынка прошло весьма позитивно, резкого обвала, которого многие опасались, не произошло, чему во многом поспособствовали меры властей (запрет «шортов», мораторий на продажи со стороны нерезидентов, обещания правительства направить 1 трлн руб. из ФНБ на покупку российских акций и облигаций и др.). При этом динамика расписок TCS Group в целом соответствует динамике индекса МосБиржи и отраслевого индекса.
Между тем риски, из-за которых, собственно, и останавливались торги, никуда не делись. Спецоперация России на Украине продолжается, Запад усиливает санкционное давление на Россию, кризисные явления в экономике нарастают. Поэтому не исключено, что после полного снятия торговых ограничений волатильность вернется на рынок, и акции еще могут обновить минимумы, прежде чем будет найдено равновесие.
к содержанию ↑Техническая картина
С точки зрения технического анализа на недельном графике расписки TCS Group вернулись в среднесрочный нисходящий канал. Ожидаем продолжения подъема, при этом ближайшей целью является отметка 4250 руб., далее — верхняя граница фигуры на 5000 руб. В случае возобновления снижения значимая поддержка расположена в районе 2000 руб.
Источник: Finam.ru
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 01.04.2022.