Thermo Fisher Scientific остается бенефициаром пандемии

Лабораторная продукция Thermo Fisher Scientific стала как никогда востребованной с наступлением пандемии коронавируса, и неблагоприятная эпидемиологическая обстановка значительно усилила потоки выручки компании. Пока в глобальном масштабе угроза COVID-19 остается серьезной, спрос на продукты Thermo Fisher Scientific для лабораторий, исследований и государственных ведомств в ближайшие кварталы обречен на рост.

Мы рекомендуем «Держать» акции Thermo Fisher Scientific с целевой ценой на 12 мес. $685,57 и потенциалом роста в размере 7,95%.

Thermo Fisher Scientific — разработчик и поставщик высокотехнологичных инструментов, химикатов и расходных материалов для научных исследований в области биотехнологий и фармацевтики, а также для больниц, лабораторий клинической диагностики, университетов, исследовательских организаций и правительственных агентств.

Рыночная капитализация Thermo Fisher составляет почти $250 млрд.

Компания ведет деятельность по 4 ключевым направлениям: решения в области Life Sciences, аналитический инструментарий, специализированная диагностика и лабораторные продукты и услуги.

За период с начала года акции Thermo Fisher принесли доходность значительно выше рыночной — 36,4%, в полной мере оправдав наши ожидания.

На данном этапе Thermo Fisher умеренно недооценена с фундаментальной точки зрения — торгуется с небольшим дисконтом относительно аналогов по ряду прогнозных мультипликаторов.

Пандемия коронавируса оказала благоприятное влияние на динамику выручки Thermo Fisher за счет роста спроса на лабораторные продукты и услуги, и в перспективе ближайших кварталов данная тенденция, как мы ожидаем, сохранится. Компания вкладывает средства в расширение производства, и эти вложения приносят плоды: в частности, в сентябре этого года Thermo Fisher получила заказ на сумму $192,5 млрд от Министерства обороны США на производство пластиковых частей пипеток для лабораторий.

По итогам третьего квартала выручка компании увеличилась на 9,5% г/г, до $9,33 млрд, и на $920 млн превысила наши ожидания. В частности, выручка сегмента Life Sciences увеличилась на 9% г/г, до $3,72 млрд, сегмента аналитического инструментария — на 11%, до $1,48 млрд, специализированной диагностики — снизилась на 5%, до $1,36 млрд, лабораторных продуктов и услуг — выросла на 12%, до $3,49 млрд. Чистая прибыль Thermo Fisher снизилась на 1,6% г/г, до $1,90 млрд, при этом скорректированная чистая прибыль составила $5,76 на акцию и на $1,06 превысила наши ожидания.

К рискам вложений в акции Thermo Fisher можно отнести перебои в производстве, которые могут произойти в случае значительного ужесточения карантинных ограничений в США и Европе.

Описание эмитента

Компания-предшественник Thermo Fisher Scientific основана в 1956 году в американском штате Массачусетс. В 2006 году путем слияния Thermo Electron и Fisher Scientific образована компания с годовой выручкой порядка $9 млрд, а в 2020 году годовая выручка превысила $32 млрд. В листинг NYSE Thermo Fisher входит с 1980 года.

Основными сегментами бизнеса Thermo Fisher Scientific являются:

• решения в области Life Sciences;
• аналитический инструментарий;
• специализированная диагностика;
• лабораторные продукты и услуги.

Сегмент решений в области Life Sciences состоит из линеек реагентов, инструментов и расходных материалов, используемых в биологических и медицинских исследованиях, открытиях и производстве новых лекарственных препаратов и вакцин, а также в диагностике заболеваний.

Сегмент аналитического инструментария включает в себя инструменты, расходные материалы, программное обеспечение и услуги для применения в лабораториях и на производстве.

Сегмент специализированной диагностики предоставляет диагностические наборы, реагенты, культуральные среды, инструменты и тому подобные продукты, используемые для повышения скорости и точности постановки диагнозов.

Наконец, сегмент лабораторных продуктов и услуг включает в себя все необходимое для лабораторий, в том числе исследовательских, промышленных, правительственных и в сфере здравоохранения.

Миссия Thermo Fisher Scientific, как утверждает сама компания, состоит в том, чтобы «сделать мир здоровее, чище и безопаснее», что приобрело особую актуальность в изменившихся условиях с наступлением пандемии коронавируса.

Бренды компании включают Thermo Scientific, Applied Biosystems, Invitrogen, Fisher Scientific, Unity Lab Services и Patheon.

Сегменты Life Sciences и лабораторные продукты и услуги приносят более двух третей выручки компании.

В географической структуре выручки Thermo Fisher Scientific преобладает Северная Америка — на нее приходится более половины продаж. Быстрорастущим географическим направлением является Азиатско-Тихоокеанский регион, внесший 18% в годовую выручку.

^{Источник: данные компании}

к содержанию ↑

Факторы роста

Акции рассматриваемой компании за период с начала 2020 года существенно опережают по доходности и американский индекс широкого рынка, и отраслевой индексный фонд iShares US Medical Devices ETF.

^{Источник: данные Reuters}

Компания расширяет свою деятельность в лабораторном сегменте, являющемся одним из ключевых. В частности, в 2019 году Thermo Fisher Scientific сделала приобретение, которое в новых реалиях стало особенно актуальным — речь идет о фирме Brammer Bio, специализирующейся на вирусных векторах для генной и клеточной терапии. Вирусные векторы представляют собой современный инструмент для доставки генетического материала в клетку. Применение вирусных векторов — основа одного из подходов к разработке вакцины, в том числе и от коронавируса, осуществляется внедрение в геном безобидного вируса трансгенов из опасного патогена, ставящее своей целью провоцирование иммунной реакции на патоген. Лабораторный сегмент бизнеса Thermo Fisher, включающий в себя деятельность Brammer Bio, показывает уверенный рост выручки и имеет шансы сохранить такую динамику с учетом новых волн пандемии коронавируса.

В октябре стало известно, что у Thermo Fisher появился собственный биотехнологический завод в Швейцарии на 200 рабочих мест.

Пандемия коронавируса оказывает положительное влияние на операционную деятельность Thermo Fisher. Американские органы здравоохранения в прошлом году заключили контракт с компанией в целях сокращения сроков готовности анализов на COVID-19 и ускорения разработки вакцины. Компания в 2020 году выпустила анализы на антитела к SARS-CoV-2 — Thermo Scientific OmniPATH COVID-19 Total Antibody ELISA и Thermo Scientific EliA SARS-CoV-2-Sp1 IgG.

В третьем квартале выручка от бизнеса, связанного с COVID-19, составила $2,05 млрд, в сравнении с $1,9 млрд во втором квартале. Подъем заболеваемости мутацией коронавируса «дельта» привел к росту спроса на продукцию для анализов, что нашло отражение в динамике продаж компании. Мы ожидаем, что рост выручки от данного направления деятельности Thermo Fisher продолжится как минимум в четвертом квартале 2021 года и первом квартале 2022 года.

В прошлом году компания объявила о вложении более $140 млн в расширение производства пластиковых расходных материалов для лабораторий, и эти вложения уже окупаются. В частности, в сентябре текущего года Thermo Fisher получила заказ на сумму $192,5 млрд от Министерства обороны США на производство пластиковых частей пипеток для лабораторий.

Стремительное наращивание масштабов проведения лабораторных анализов на COVID-19, а также подъем разработок и клинических испытаний вакцин и препаратов обусловили беспрецедентную потребность отрасли здравоохранения в пипетках, пробирках, плашках, колбах, мензурках, упаковочных пузырьках, флаконах и многом другом. Thermo Fisher является одним из ведущих игроков рынка пластиковой продукции для лабораторий, и для удовлетворения растущего спроса на лабораторные расходники компания расширяет свои производственные базы в Нью-Йорке, Калифорнии, Мексике и Финляндии.

Пластиковые расходники из высокотехнологичных материалов, выпускаемые Thermo Fisher, включают линейки Nalgene и Nunc, а также ручные и электронные пипеточные дозаторы. Без современных пластиковых лабораторных принадлежностей невозможны клинические и эпидемиологические исследования, тем более что пластиковые расходники обладают рядом преимуществ над стеклянными (меньшая хрупкость, относительная дешевизна и легкость).

Что касается мирового рынка лабораторного пластика и стекла, в 2015 году его величина составляла порядка $5 млрд, в 2021 году он может превысить $6 млрд, а к 2026 году достигнет $7,21 млрд, по прогнозам ResearchAndMarkets.com.

Северная Америка занимает порядка 40% данного рынка, но в ближайшие годы наибольший темп роста ожидается в другом регионе — Азиатско-Тихоокеанском. Thermo Fisher имеет все шансы извлечь выгоду из тенденции роста спроса на лабораторные расходные материалы в долгосрочной перспективе.

к содержанию ↑

Финансовые показатели

Годовая выручка Thermo Fisher Scientific показывает уверенную долгосрочную восходящую динамику, как видно на диаграмме ниже.

^{Источник: данные компании, оценки ФГ «ФИНАМ»}

Долгосрочная динамика годовой чистой прибыли компании за последние годы также не внушает опасений, в текущем году ожидается уверенный рост показателя на фоне эффекта пандемии, а в 2022 году — некоторое снижение по сравнению с 2021-м, но в дальнейшем положительная динамика возобновится.

^{Источник: данные компании, оценки ФГ «ФИНАМ»}

В ближайшие годы прогнозируется положительная динамика выручки Thermo Fisher, при этом долговая нагрузка компании со следующего года, как ожидается, начнет снижаться. Мы ожидаем дальнейшего наращивания дивидендных выплат.

	Фактические данные			Прогноз
Показатель	2018	2019	2020	2021E	2022E	2023E
Выручка	24 358	25 542	32 218	37 221	40 631	43 596
EBITDA	6 141	6 537	10 214	12 136	11 310	12 282
EBITDA маржа	25,2%	25,6%	31,7%	32,6%	27,8%	28,2%
R&D	967	1 003	1 181	1 356	1 657	1 758
Чистая прибыль	3 262	4 070	7 225	9 232	8 460	9 344
Чистая маржа	13,4%	15,9%	22,4%	24,8%	20,8%	21,4%
EPS, $	7,2	9,2	16,0	19,2	17,8	20,3
Скорректированный EPS, $	11,1	12,4	19,6	23,5	21,5	23,8
Дивиденд на акцию, $	0,7	0,8	0,9	1,0	1,1	1,2
Норма дивидендных выплат	9,7%	8,7%	5,6%	5,2%	6,2%	5,9%
Чистый долг	16 887	15 326	11 410	23 194	20 744	14 887
Чистый долг / EBITDA	2,7x	2,3x	1,1x	1,9x	1,8x	1,2x

 ^{Источник: данные компании}

По итогам третьего квартала выручка компании увеличилась на 9,5% г/г, до $9,33 млрд, и на $ 920 млн превысила наши ожидания. В частности, выручка сегмента Life Sciences увеличилась на 9% г/г, до $3,72 млрд, сегмента аналитического инструментария — на 11%, до $1,48 млрд, специализированной диагностики — снизилась на 5%, до $1,36 млрд, лабораторных продуктов и услуг — выросла на 12%, до $3,49 млрд.

Чистая прибыль Thermo Fisher снизилась на 1,6% г/г, до $1,90 млрд, при этом скорректированная чистая прибыль составила $5,76 на акцию и на $1,06 превысила наши ожидания.

Финансовые результаты Thermo Fisher за третий квартал 2021 года

Выручка по сегментам, млн $	Квартал с окончанием 2 октября 2021 г.	Квартал с окончанием 26 сентября 2020 г.	Изменение
Решения Life Sciences	3721	3424	8,7%
Аналитический инструментарий	1476	1336	10,5%
Специализированная диагностика	1362	1430	-4,8%
Лабораторные продукты и услуги	3487	3112	12,1%
Элиминация внутрифирменных взаиморасчетов	-716	-781	-8,3%
Общая выручка	9330	8521	9,5%
Операционная прибыль	2278	2426	-6,1%
Чистая прибыль	1902	1933	-1,6%

^{Источник: данные компании}

Компания повысила свои прогнозы по выручке на 2021 год на $1,2 млрд, до $37,1 млрд, а по скорректированной чистой прибыли на акцию — на $1,30, до $ 23,37.

к содержанию ↑

Дивиденды

Компания в последние годы повышает дивиденды, но Thermo Fisher Scientific пока нельзя назвать дивидендным вложением, показатель DY (TTM) составляет всего 0,16% и значительно отстает от медианной дивидендной доходности по сектору, составляющей 1,29%.

^{Источник: данные компании, оценки ФГ «ФИНАМ»}

к содержанию ↑

Оценка

Мы провели оценку Thermo Fisher Scientific по методу сравнения с аналогами, основываясь на отдельных прогнозных финансовых показателях на 2022 год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по двум мультипликаторам из таблицы ниже.

	P/E LTM	P/E 2022E	EV/EBITDA 2022E	P/S 2022E	EV/S 2022E
Thermo Fisher Scientific	27,81	29,48	22,88	6,13	6,37
Bruker	43,74	36,08	22,15	4,84	4,89
Agilent Technologies	37,23	33,06	26,19	7,01	7,22
Dahaner	33,81	30,83	23,35	7,24	8,03
Illumina	74,84	88,35	53,58	12,33	11,80
Waters	35,23	31,42	23,78	7,73	8,05
BioRad Laboratories	53,84	55,52	31,80	8,15	7,75
Boston Scientific	28,75	23,17	18,69	4,76	5,26
Медиана	37,2	33,1	23,8	7,2	7,7
		Чистая прибыль 2022E, млрд $	EBITDA 2022E, млрд $
		8,460	11,333
Оценка рыночной капитализации, млрд $		279,665	259,768

 

Усредненная оценка капитализации, млрд $	269,7
Количество акций в обращении, млрд шт.	0,393
Чистый долг, млрд $	9,68
Оценка стоимости акции, $	685,57
Текущая стоимость, $	635,10
Потенциал роста	7,95%

^{Источник: данные Reuters, оценки ФГ «ФИНАМ»}

Целевая капитализация Thermo Fisher Scientific составила $269,7 млрд, или $685,57 на акцию, на временной горизонт 12 мес., что эквивалентно потенциалу 7,95% к текущей цене. На основании этого мы рекомендуем «Держать» акции Thermo Fisher Scientific.

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Thermo Fisher Scientific по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $686,5 (апсайд — 8,1%), а рейтинг акции эквивалентен 3,0 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Thermo Fisher аналитиками Keybanc Capital Markets составляет $715,0 («Держать»), SVB Leerink — $685,0 («Держать»), Stifel Nicolaus & Co — $660 («Держать»).

к содержанию ↑

Технический анализ

На дневном графике Thermo Fisher имеет место среднесрочный восходящий тренд, не показывающий признаков ослабления, и техническая картина свидетельствует в пользу дальнейшего укрепления бумаги в ближайшие месяцы.

 ^{Источник: finam.ru}