Акции Horizon Therapeutics подорожали более чем вдвое за 2020 год и еще на 42% — за 2021 год. Стремительному росту бумаги способствует успешная коммерциализация компанией препаратов Tepezza, Krystexxa и Uplizna. На наш взгляд, пиковые продажи по этим наименованиям еще не достигнуты, и в ближайший год динамичный рост выручки продолжится. Поиск новых применений уже одобренных препаратов поможет Horizon Therapeutics добиться максимальной отдачи от проводимых исследований и разработок.
| HNZP | Покупать | |||
| 14М целевая цена | USD 122,5 | |||
| Текущая цена* | USD 100,1 | |||
| Потенциал роста | 22,4% | |||
| ISIN | IE00BQPVQZ61 | |||
| Капитализация, млрд $ | 22,9 | |||
| EV, млрд $ | 23,9 | |||
| Количество акций, млрд | 0,229 | |||
| Free float | 98,2% | |||
| Финансовые показатели, млн $ | ||||
| Показатель | 2021 | 2022E | 2023E | |
| Выручка | 3 226 | 3 967 | 4 591 | |
| EBITDA | 1 284 | 1 666 | 2 049 | |
| Чистая прибыль | 1 090 | 1 385 | 1 726 | |
| Скорр. EPS, $ | 4,6 | 5,8 | 7,2 | |
| Показатели рентабельности | ||||
| Показатель | 2021 | 2022E | 2023E | |
| Маржа EBITDA | 39,8% | 42,0% | 44,6% | |
| Чистая маржа | 33,8% | 34,9% | 37,6% | |
| Мультипликаторы | ||||
| Показатель | LTM | 2022E | ||
| EV/EBITDA | 7,4 | 14,4 | ||
| P/E | 20,4 | 17,3 | ||
Акции Horizon Therapeutics находятся в нашем аналитическом покрытии с рейтингом «Покупать» еще с 2017 года, когда они стоили около $ 10, и с тех пор подорожали в 10 раз.
Компания выглядит существенно недооцененной и торгуется с дисконтом 22,4% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E, P/S и EV/EBITDA за 2022 год.
У Horizon Therapeutics 11 коммерциализированных препаратов по таким направлениям, как орфанные, аутоимунные и воспалительные заболевания.
Топ-менеджмент Horizon Therapeutics в своей работе дополнительно мотивирован — многолетний CEO компании Тим Уолберт сам является пациентом, страдает рядом аутоиммунных заболеваний, а также имеет диагностированное редкое заболевание, которое передалось и его ребенку. Для Уолберта поиск лекарств от редких недугов — это не просто бизнес, а цель жизни.
По итогам четвертого квартала 2021 года выручка Horizon Therapeutics увеличилась на 35,5% г/г, до $ 1,01 млрд, и превзошла ожидания на $ 14 млн; чистая прибыль составила $ 173 млн, при этом скорректированная прибыль на акцию достигла $ 1,41 и на 6 центов опередила прогнозы.
Продажи препаратов в орфанном сегменте показали рост на 50% г/г, до $ 940,5 млн. Выручка от препарата Krystexxa увеличилась на 32% г/г, до $ 170,3 млн, а от самого нового и многообещающего препарата Tepezza подскочила на 72%, до $ 589,6 млн.
В структуре продаж Horizon Therapeutics за последние 2 года произошли значительные изменения — новый препарат Tepezza занял более 50% общих продаж по итогам 2021 года. Таким образом, два ключевых наименования, Tepezza и Krystexxa, теперь составляют почти 70% выручки компании.
Помимо Tepezza и Krystexxa, потенциальным блокбастером может стать препарат Uplizna — он уже одобрен для лечения патологии зрительного нерва, но проводятся дополнительные исследования, и в рамках третьей фазы клинических испытаний проверяется эффективность Uplizna в терапии IgG4-ассоциированного заболевания (системного воспалительного недуга) и миастении Гравис. Пиковые годовые продажи наименования, по нашим оценкам, могут приблизиться к $ 1 млрд.
К основным рискам, присущим бизнесу компании, мы относим потенциальное ухудшение эпидемиологической обстановки, способное повлиять на плановые визиты к врачам пациентов с хроническими заболеваниями.
Описание эмитента и факторы роста
Horizon Therapeutics — базирующаяся в Дублине биофармацевтическая компания, разрабатывающая и выпускающая препараты для лечения недугов по трем ключевым направлениям: орфанные, аутоимунные и трудноизлечимые воспалительные заболевания.
У Horizon Therapeutics в настоящее время 11 коммерциализированных препаратов по этим направлениям: TEPEZZA (тепротумумаб-trbw) — для внутривенного введения от тиреиодной болезни глаз; KRYSTEXXA (пеглотиказа) — для внутривенного введения от подагры; ACTIMMUNE (рекомбинантный интерферон альфа-1b) в форме подкожных инъекций — для терапии хронической гранулематозной болезни и злокачественного остеопетроза; BUPHENYL (фенилбутирал натрия) в форме таблеток и порошка — для лечения нарушений обмена цикла мочевины; DUEXIS (ибупрофен с фамотидином) в форме таблеток — для терапии ревматоидного артрита и остеоартрита; PENNSAID (2%-ный диклофенак натрия для наружного применения) — для снятия боли в коленях, вызванной остеоартритом; PROCYSBI (цистеамина тартрат) в капсулах с отсроченным высвобождением лекарственного препарата и гранулах для лечения нефропатического цистиноза; RAVICTI (глицерола фенилбутират) в форме раствора для приема внутрь с целью предотвращения накопления аммиака в организме при некоторых нарушениях; RAYOS (преднизон) в форме таблеток с отсроченным высвобождением лекарственного препарата — для противовоспалительной терапии и иммуносупрессии; VIMOVO (напроксен/эзомепразол магния) в таблетках — для облегчения симптомов остеоартрита, ревматоидного артрита и анкилозирующего спондилита у пациентов с риском развития язвы желудка и двенадцатиперстной кишки; UPLIZNA (inebilizumab-cdon) в инъекциях — для терапии нейромиелита зрительного нерва со спектральным расстройством.
Компания учреждена в 2005 году, в 2014 году перенесла штаб-квартиру в Дублин, чтобы выиграть от более благоприятного налогового режима в Ирландии, а в 2019 году сменила название с Horizon Pharma на Horizon Therapeutics. За период с 2013 года Horizon из стандартной фармкомпании, выпускающей типовые препараты, назначаемые участковыми терапевтами, превратилась в специализированную биофармацевтическую компанию с упором на препараты от орфанных заболеваний, а за последние годы добилась настоящего прорыва в разработках.
Топ-менеджмент Horizon Therapeutics в своей работе дополнительно мотивирован — многолетний CEO компании Тим Уолберт сам является пациентом, страдает рядом аутоиммунных заболеваний, а также имеет диагностированное редкое заболевание, которое передалось и его ребенку. Для Уолберта поиск лекарств от редких недугов — это не просто бизнес, а цель жизни.
В январе 2020 года FDA предоставила Horizon Therapeutics ускоренное одобрение teprotumumab (коммерческое название Tepezza), который стал первым в истории одобренным препаратом от тиреоидной болезни глаз. Изначально наша долгосрочная рекомендация по Horizon на покупку основывалась именно на ожиданиях одобрения и коммерциализации данного препарата, которые в полной мере оправдались.
На фоне успешной коммерциализации нового препарата и обнадеживающей динамики выручки других наименований акции Horizon Therapeutics за 2020 год обогатили инвесторов на 102%, а за 2021 год — на 42%. Стоит отметить, что инструмент находится в нашем аналитическом покрытии с рейтингом «Покупать» еще с 2017 года, когда он стоил около $ 10, с тех пор бумага подорожала в 10 раз.
В структуре продаж Horizon Therapeutics за последние 2 года произошли значительные изменения — новый препарат Tepezza занял более 50% общих продаж по итогам 2021 года. Таким образом, два ключевых наименования, Tepezza и Krystexxa, теперь составляют почти 70% выручки компании.
Помимо Tepezza и Krystexxa, потенциальным блокбастером может стать препарат Uplizna — он уже одобрен для лечения патологии зрительного нерва, но проводятся дополнительные исследования, в рамках третьей фазы клинических испытаний проверяется эффективность Uplizna в терапии IgG4-ассоциированного заболевания (системного воспалительного недуга) и миастении Гравис. Пиковые годовые продажи наименования, по нашим оценкам, могут приблизиться к $ 1 млрд.
к содержанию ↑Финансовые показатели
Годовая выручка Horizon Therapeutics за последние годы стремительно выросла — в 2021 году она оказалась выше в 2,5 раза, чем в 2019 году. Бурный подъем продаж вполне закономерен для такой быстрорастущей компании, как Horizon Therapeutics, которая находится в процессе освоения рынка и продвигает новые препараты. С 2020 года компания вышла из убытков и с тех пор показывает динамичный рост чистой прибыли, который, как мы ожидаем, продолжится в ближайшие годы.
Источник: данные компании, Reuters, ФГ «Финам»
В ближайшие годы прогнозируется положительная динамика EBITDA и маржи EBITDA. Чистая маржа в 2022–2024 гг., как ожидается, тоже возрастет, при этом маржа чистой прибыли в 2024 году может превысить 40% — весьма впечатляющая динамика для компании, рыночная капитализация которой на данный момент составляет всего $ 23 млрд. Кроме того, Horizon Therapeutics совершенно не обременена долгом.
| Фактические данные | Прогноз | |||||
| млн $ | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| Выручка | 1 300 | 2 200 | 3 226 | 3 967 | 4 591 | 5 217 |
| EBITDA | 483 | 999 | 1 284 | 1 666 | 2 049 | 2 460 |
| EBITDA маржа | 37,2% | 45,4% | 39,8% | 42,0% | 44,6% | 47,2% |
| Чистая прибыль | 398 | 861 | 1 090 | 1 385 | 1 726 | 2 093 |
| Чистая маржа | 30,6% | 39,1% | 33,8% | 34,9% | 37,6% | 40,1% |
| EPS, $ | 2,9 | 1,8 | 2,3 | 3,9 | 5,3 | 5,9 |
| Скорректированный EPS, $ | 1,9 | 3,9 | 4,6 | 5,8 | 7,2 | 8,6 |
| Чистый долг | 277 | -1 077 | 991 | -515 | -2 142 | -4 003 |
| Чистый долг / EBITDA | 0,6x | -1,1x | 0,8x | -0,3x | -1,0x | -1,6x |
| FCF | 408 | 386 | 959 | 1 308 | 1 704 | 2 056 |
Источник: данные компании, Reuters, ФГ «Финам»
По итогам четвертого квартала 2021 года выручка Horizon Therapeutics увеличилась на 35,5% г/г, до $ 1,01 млрд, и превзошла ожидания на $ 14 млн; чистая прибыль составила $ 173 млн, при этом скорректированная прибыль на акцию достигла $ 1,41 и на 6 центов опередила прогнозы. Продажи препаратов в орфанном сегменте показали рост на 50% г/г, до $ 940,5 млн. Выручка от препарата Krystexxa увеличилась на 32% г/г, до $ 170,3 млн, а от самого нового и многообещающего препарата Tepezza подскочила на 72%, до $ 589,6 млн. Компания обозначила прогнозы по выручке на 2022 год в диапазоне $ 3,9–4,0 млрд.
к содержанию ↑Оценка
Мы провели оценку Horizon Therapeutics методом сравнения с аналогами, основываясь на отдельных прогнозных финансовых показателях за 2022 год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по трем мультипликаторам из таблицы ниже.
| P/E LTM | P/E 2022E | EV/EBITDA 2022E | P/S 2022E | EV/S 2022E | |
| Horizon Therapeutics | 20,4 | 17,3 | 14,4 | 5,8 | 6,0 |
| Vertex Pharmaceuticals | 17,8 | 16,8 | 11,9 | 7,1 | 6,3 |
| Catalent | 28,0 | 25,1 | 15,9 | 3,5 | 4,2 |
| Regeneron Pharmaceuticals | 9,1 | 14,4 | 10,9 | 5,7 | 5,4 |
| Eli Lilly | 31,7 | 30,2 | 26,2 | 8,8 | 9,2 |
| Novo Nordisk | 32,8 | 30,5 | 16,9 | 7,7 | 7,8 |
| Eisai | 26,9 | 26,4 | 13,2 | 2,3 | 2,1 |
| Медиана | 27,4 | 25,7 | 14,5 | 6,4 | 5,9 |
| Чистая прибыль 2022E, млрд USD | EBITDA 2022E, млрд USD | Выручка 2022Е, млрд USD | |||
| 1,385 | 1,666 | 3,967 | |||
| Оценка капитализации, млрд USD | 35,656 | 23,211 | 25,333 | ||
| Усредненная оценка капитализации, млрд USD | 28,1 |
| Количество акций в обращении, млрд шт. | 0,2 |
| Чистый долг, млрд USD | 1,0 |
| Акции меньшинства, млрд USD | 0,0 |
| Оценка стоимости акции, USD | 122,5 |
| Текущая стоимость, USD | 100,1 |
| Потенциал роста | 22,4% |
Источник: данные Reuters, оценки ФГ «Финам»
Целевая капитализация Horizon Therapeutics составила $ 28,1 млрд, или $ 122,5 на акцию, на конец 2022 года, что эквивалентно потенциалу 22,4% к текущей цене. На основании этого мы рекомендуем «Покупать» акции Horizon Therapeutics.
Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Horizon Therapeutics по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 140,6 (апсайд — 40,4%), а рейтинг акции эквивалентен 5,0 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy). В том числе оценка целевой цены акций Horizon Therapeutics аналитиками Wells Fargo — $ 131,0 («Покупать»), Guggenheim Securities — $ 159,0 («Покупать»).
к содержанию ↑Технический анализ
На дневном графике Horizon Therapeutics был пробит вверх «нисходящий клин», и перед ценой открылся потенциал укрепления — уже начал выстраиваться среднесрочный восходящий тренд.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 09.03.2022.