Фармацевтический гигант Merck & Co может похвастаться целым перечнем препаратов-блокбастеров, в первую очередь для лечения онкологических заболеваний и диабета, а с декабря в его линейке появилось и лекарство в таблетированной форме для терапии коронавируса в домашних условиях. Коммерциализация препарата идет полным ходом, и в текущем году компания является одним из основных бенефициаров продолжающейся пандемии коронавируса. Акции Merck показывают солидный рост и принесли доходность в размере 14,5% за период с начала года.
| MRK | Покупать | |||||
| 12М целевая цена | USD 105,9 | |||||
| Текущая цена* | USD 88,0 | |||||
| Потенциал роста | 20,3% | |||||
| ISIN | US58933Y1055 | |||||
| Капитализация, млрд $ | 222,5 | |||||
| EV, млрд $ | 249,0 | |||||
| Количество акций, млрд | 2,53 | |||||
| Free float | 99,6% | |||||
| Финансовые показатели, млн $ | ||||||
| Показатель | 2021 | 2022E | 2023E | |||
| Выручка | 48704 | 57799 | 56369 | |||
| EBITDA | 20910 | 24450 | 24067 | |||
| Чистая прибыль | 13049 | 15375 | 16684 | |||
| Скорр. EPS, $ | 5,1 | 6,1 | 6,7 | |||
| DPS, $ | 2,6 | 2,8 | 3,0 | |||
| Показатели рентабельности, % | ||||||
| Показатель | 2021 | 2022E | 2023E | |||
| Маржа EBITDA | 42,9 | 42,3 | 42,7 | |||
| Чистая маржа | 26,8 | 26,6 | 29,6 | |||
| Мультипликаторы | ||||||
| Показатель | LTM | 2022E | ||||
| EV/EBITDA | 11,6 | 9,8 | ||||
| P/E | 12,6 | 14,4 | ||||
| DY | 3,1% | 3,1% | ||||
Деятельность Merck подразделяется на два ключевых направления — фармацевтическое и ветеринарное. Наибольшая доля выручки генерируется онкологическим, диабетическим и вакцинным сегментами фармацевтического направления бизнеса.
Из ключевых препаратов Merck два наименования, Januvia (sitagliptin) и Janumet (sitagliptin/metformin), направлены на лечение диабета и в 2021 году принесли компании в общей сложности $ 5,3 млрд выручки. Наибольшую выручку фармгиганту приносит препарат-блокбастер для лечения различных видов рака Keytruda ($ 17,2 млрд в 2021 году, или 35% от общей выручки). Патентная защита Keytruda действует как минимум до 2028 года, и мы полагаем, что дальнейшее расширение показаний к применению этого блокбастера поспособствует стабильному росту его продаж в долгосрочной перспективе.
Merck успешно коммерциализирует свой новый препарат Lagevrio (molnupiravir) — таблетки для лечения коронавирусной инфекции: за первый квартал компания уже выручила $ 3,2 млрд. По нашим оценкам, годовые продажи Lagevrio могут составить порядка $ 7 млрд.
По итогам первого квартала компания зафиксировала рост выручки на 49,6% г/г, до $ 15,9 млрд, т. е. выше ожиданий на $ 1,26 млрд. В частности, продажи вакцин Gardasil подскочили на 59% г/г и достигли $ 1,5 млрд, продажи препарата Keytruda возросли на 23% г/г, до $ 4,8 млрд. Выручка от нового препарата для лечения коронавирусной инфекции Lagevrio (molnupiravir), экстренно одобренного в декабре, за первый квартал составила $ 3,2 млрд. Скорректированная чистая прибыль Merck возросла на 84%, до $ 5,43 млрд, при этом в расчете на акцию составила $ 2,14 и на 31 цент превысила ожидания.
На данном этапе компания существенно недооценена с фундаментальной точки зрения — торгуется с дисконтом в размере 20,3% относительно аналогов по прогнозным (2022E и 2023E) мультипликаторам P/E и EV/EBITDA.
Merck традиционно относится к числу консервативных вложений из разряда «купил и забыл», при этом компания наращивает дивиденды 12 лет кряду. Дивидендная доходность бумаги (2022E) — 3,1%.
К рискам для компании можно отнести конкуренцию со стороны аналогов, с которой могут столкнуться ключевые препараты Keytruda, Januvia и Janumet после истечения патентной защиты.
Описание эмитента
Merck & Co — базирующаяся в США транснациональная компания сектора здравоохранения, одна из крупнейших фармацевтических компаний в мире. Merck (за пределами США и Канады известна как MSD) имеет 130-летнюю историю и представлена более чем в 100 странах мира. Штаб-квартира располагается в штате Нью-Джерси, США.
Деятельность Merck подразделяется на два ключевых направления — фармацевтическое и ветеринарное.
Фармацевтическое направление деятельности включает в себя разработку и выпуск фармацевтических препаратов для лечения заболевания в таких областях, как онкология, неотложная медицинская помощь, иммунология, неврология, вирусология, кардиология, метаболические заболевания (диабет) и гинекология. Кроме того, компания специализируется на вакцинах — детских и взрослых.
Ветеринарное направление включает в себя разработку и производство широкого спектра фармацевтических препаратов и вакцин для животных, а также предлагает комплекс решений и услуг по профилактике, лечению и контролю заболеваний у всех основных видов домашнего скота и домашних животных.
Наибольшая доля выручки Merck генерируется онкологическим, диабетическим и вакцинным сегментами. Из ключевых препаратов Merck два наименования, Januvia (sitagliptin) и Janumet (sitagliptin/metformin), направлены на лечение диабета, который стал настоящим бичом человечества в последние десятилетия. Januvia является одним из препаратов-бестселлеров в терапии диабета. Januvia и Janumet в 2021 году принесли компании в общей сложности $ 5,3 млрд выручки.
На третьей строчке по доле выручки у Merck находится вакцина Gardasil/Gardasil 9. Первое из наименований защищает от передаваемого половым путем вируса папилломы человека (ВПЧ) типов 6, 11, 16 и 18, а второе — от типов 6, 11, 16, 18, 31, 33, 45, 52 и 58. Существует более 100 типов ВПЧ, из которых как минимум 14 приводят к развитию рака, поэтому соответствующие вакцины от Merck пользуются растущим спросом в глобальном масштабе. Выручка от двух вакцин в 2021 году составила $ 5,7 млрд.
к содержанию ↑Факторы роста
Акции компании за последние 12 мес. опережают по доходности и американский индекс широкого рынка, и отраслевой индексный фонд iShares U.S. Pharmaceuticals ETF. Доходность акций Merck за 12 мес. составляет 13,3%, а YTD — 14,5%. Мы ожидаем, что в текущем году Merck продолжит опережать рынок по доходности.
Динамика доходности акций Merck по сравнению с iShares U.S. Pharmaceuticals ETF и индексом S&P 500 за последние 12 мес.
Источник: SeekingAlpha
Линейка экспериментальных препаратов Merck & Co является одной из самых обширных и диверсифицированных в отрасли. В рамках третьей (заключительной) фазы клинических исследований у компании насчитывается 14 программ, а на стадии рассмотрения регулятивными органами — еще 3.
Merck является признанным специалистом в области метаболических заболеваний. В 2021 году в мире от диабета страдало порядка 537 млн взрослых, а к 2030 году, по прогнозам IDF, численность людей с этим диагнозом достигнет 634 млн. Каждый второй диабетик долгое время не подозревает о своем диагнозе. Более 1,2 млн детей и подростков имеют диабет 1-го типа. Порядка 541 млн взрослых в мире находятся в группе риска по развитию диабета 2-го типа.
Основное действующее вещество антидиабетических препаратов Januvia/Janumet, ситаглиптин, входит в сотню самых широко прописываемых пациентам лекарств в Штатах, в год его назначают более 8 млн американцев.
Что касается бестселлера компании, противоракового препарата Keytruda, это чудо-лекарство уже спасло жизни тысячам больных самыми разными видами рака. Причем, несмотря на обилие новых конкурирующих разработок в области онкологии, у Keytruda обнаруживаются все новые и новые потенциальные показания к применению. В рамках третьей заключительной фазы исследований у Merck проводятся испытания Keytruda в терапии рака простаты, рака яичников, мезотелиомы, рака билиарного тракта, рака печени, рака желудка, рака кожи и др. Кроме того, исследуется возможность применения Keytruda совместно с препаратом Trodelvy от Gilead Sciences для лечения одной из разновидностей рака легких, а также будет изучено совместное применение экспериментального средства NL-201 фирмы Neoleukin Therapeutics совместно с Keytruda в терапии ряда разновидностей твердых опухолей. При этом патентная защита Keytruda действует как минимум до 2028 года. Мы полагаем, что расширение показаний к применению этого блокбастера поспособствует стабильному росту его продаж в долгосрочной перспективе, а это почти треть годовой выручки Merck.
Merck успешно коммерциализирует свой новый препарат Lagevrio (molnupiravir) — таблетки для лечения коронавирусной инфекции. Таблетки показаны взрослым больным в течение первых 5 дней с момента появления симптомов коронавируса и не предназначены для уже госпитализированных пациентов. За первый квартал компания уже выручила от нового лекарства $ 3,2 млрд. По нашим оценкам, годовые продажи Lagevrio могут составить порядка $ 7 млрд.
к содержанию ↑Финансовые показатели
В 2022 году ожидается рост выручки и чистой прибыли Merck, в первую очередь за счет продаж нового препарата от коронавирусной инфекции Lagevrio. В 2023 году вероятно снижение выручки по отношению к высокой базе 2022 года, но чистая прибыль, как ожидается, продолжит подъем за счет повышения доли более рентабельных наименований.
Источник: данные компании, оценки MarketScreener
По итогам первого квартала компания зафиксировала рост выручки на 49,6% г/г, до $ 15,9 млрд, т. е. выше ожиданий на $ 1,26 млрд. В частности, продажи вакцин Gardasil подскочили на 59% г/г и достигли $ 1,5 млрд, продажи препарата Keytruda — на 23% г/г, до $ 4,8 млрд. Выручка от нового препарата для лечения коронавирусной инфекции Lagevrio (molnupiravir), экстренно одобренного в декабре, за первый квартал составила $ 3,2 млрд.
Скорректированная чистая прибыль Merck возросла на 84%, до $ 5,43 млрд, при этом в расчете на акцию составила $ 2,14 и на 31 цент превысила ожидания. Компания повысила свои прогнозы по выручке на 2022 год до $ 56,9–58,1 млрд, а по скорректированной чистой прибыли на акцию — до $ 7,24–7,36.
Стоит отметить, что компания выплачивает дивиденды 32 года подряд, при этом повышает их уже 12 лет кряду. Дивидендная доходность акций Merck (2022E) составляет 3,1%.
к содержанию ↑Оценка
Мы провели оценку Merck & Co методом сравнения с аналогами, основываясь на отдельных прогнозных финансовых показателях на 2022 и 2023 гг. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по 4 мультипликаторам из таблицы ниже.
| P/E 2022E | P/E 2023E | EV/EBITDA 2022E | EV/EBITDA 2023E | |
| Merck & Co | 14,4 | 13,2 | 9,8 | 9,5 |
| Johnson & Johnson | 19,9 | 18,2 | 13,3 | 12,2 |
| AbbVie | 15,5 | 19,3 | 10,2 | 11,3 |
| Sanofi | 15,6 | 15,3 | 9,9 | 9,2 |
| Eli Lilly | 37,4 | 32,6 | 26,5 | 23,3 |
| Novartis | 19,5 | 17,2 | 3,8 | 3,6 |
| Медиана | 19,5 | 18,2 | 10,2 | 11,3 |
| Чистая прибыль 2022E, млрд $ | Чистая прибыль 2023E, млрд $ | EBITDA 2022E, млрд $ | EBITDA 2023E, млрд $ | |
| 15,375 | 16,684 | 24,450 | 24,067 | |
| Оценка капитализации, млрд $ | 299,813 | 303,649 | 222,869 | 245,436 |
| Усредненная оценка капитализации, млрд $ | 267,942 |
| Количество акций в обращении, млрд | 2,53 |
| Чистый долг, млрд $ | 26,521 |
| Оценка стоимости акции, $ | 105,9 |
| Текущая стоимость, $ | 88,0 |
| Потенциал роста | 20,3% |
Источник: данные MarketScreener, оценки ФГ «Финам»
Целевая капитализация Merck составила $ 267,9 млрд, или $ 105,9 на акцию, на май 2023 года, что эквивалентно потенциалу 20,3% к текущей цене. На основании этого мы рекомендуем «Покупать» акции Merck.
к содержанию ↑Технический анализ
На недельном графике акций Merck & Co в рамках восходящей тенденции вырисовывается второй кряду «флаг», предвещающий новый виток роста в ближайшие недели.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 06.05.2022.