Крупнейший по выручке медицинский страховщик США UnitedHealth Group долгие годы показывает стабильный рост выручки и прибыли, а в условиях пандемии коронавируса его услуги приобрели общенациональную важность. Кроме того, росту финансовых потоков компании способствует тенденция старения американского населения и подъем заболеваемости хроническими недугами. В 2021 году на фоне пандемии коронавируса траты на здравоохранение в США возросли на 4,3%, до $ 4,3 трлн. UnitedHealth Group является одним из главных бенефициаров увеличения расходов на здравоохранение в Штатах.
| UNH | Покупать | |||
| Целевая цена (дек. 2023 г.) | USD 642,4 | |||
| Текущая цена | USD 547,8 | |||
| Потенциал роста | 17,3% | |||
| ISIN | US91324P1021 | |||
| Капитализация, млрд USD | 511,8 | |||
| EV, млрд USD | 517,9 | |||
| Количество акций, млрд | 0,93 | |||
| Free float | 99,6% | |||
| Финансовые показатели, млн USD | ||||
| Показатель | 2021 | 2022E | 2023E | |
| Выручка | 287 597 | 323 504 | 354 799 | |
| EBITDA | 27 073 | 31 647 | 35 139 | |
| Чистая прибыль | 17 285 | 20 013 | 22 504 | |
| Скорр. EPS, USD | 19,0 | 22,0 | 25,0 | |
| Дивиденд, USD | 5,6 | 6,3 | 6,7 | |
| Показатели рентабельности | ||||
| Показатель | 2021 | 2022E | 2023E | |
| Маржа EBITDA | 9,4% | 9,8% | 9,9% | |
| Чистая маржа | 6,0% | 6,2% | 6,3% | |
| Мультипликаторы | ||||
| Показатель | LTM | 2023E | ||
| EV/EBITDA | 17,6 | 14,8 | ||
| P/E | 24,8 | 21,9 | ||
| DY | 1,2% | 1,3% | ||
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акции UnitedHealth с целевой ценой на конец 2023 года $ 642,4 и потенциалом роста в размере 17,3%.
UnitedHealth Group — крупнейшая компания в сфере медицинского страхования в США по величине выручки и одна из крупнейших компаний сектора здравоохранения. UnitedHealth Group ведет деятельность по 4 ключевым направлениям — UnitedHealthcare, OptumHealth, OptumInsight и OptumRx.
Житель США со страховым полисом от UnitedHealth имеет доступ к 6500 больницам по всей стране и услугам 1,3 млн врачей. В глобальном масштабе медицинское страхование от UnitedHealthcare покрывает более 48 млн чел.
Расходы на здравоохранение в США в 2021 году возросли на 4,3%, до $ 4,3 трлн, при этом в 2022–2024 гг. ожидается рост в среднем на 4,9% в год, а далее — на 5,3% в год, и к 2030 году величина издержек на здравоохранение может достичь $ 6,8 трлн (по оценкам федерального агентства CMS), что составит свыше 20% от ВВП страны.
По итогам третьего квартала выручка UnitedHealth возросла на 12% г/г и составила $ 80,89 млрд, превысив ожидания на $ 390 млн. Чистая прибыль UnitedHealth по итогам третьего квартала составила $ 5,26 млрд, а скорректированная чистая прибыль на акцию увеличилась на 28% г/г, до $ 5,79, и на 34 цента превзошла прогнозы.
Компания торгуется с существенным дисконтом относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/S (2023E) и выглядит фундаментально недооцененной.
UnitedHealth является бенефициаром нынешних тенденций в здравоохранении и демографии — старения населения США, подъема обострений хронических заболеваний после ковида, необходимости восстановления здоровья граждан, переболевших COVID-19.
Данное вложение можно отнести к разряду консервативных, «защитных», и его риски существенно ниже, чем у сектора здравоохранения в целом. При любом раскладе медицинские услуги год за годом будут пользоваться все большим спросом, и риском для UnitedHealth могут стать только неблагоприятные изменения со стороны нормативной базы в области медицинского страхования.
Геополитическая турбулентность и неурядицы в экономике делают «защитные» вложения особенно актуальными в текущем году.
Описание эмитента
UnitedHealth Group — крупнейшая компания в сфере медицинского страхования в США по величине выручки и одна из крупнейших компаний сектора здравоохранения.
UnitedHealth ведет деятельность по 4 ключевым направлениям: UnitedHealthcare, OptumHealth, OptumInsight и OptumRx.
Житель США со страховым полисом от UnitedHealth имеет доступ к 6500 больницам по всей стране и услугам 1,3 млн врачей.
UnitedHealthcare, ключевой сегмент деятельности, предоставляет услуги медицинского страхования. В этот сегмент входят 4 программы:
- Employer & Individual — в рамках данной программы миллионы американцев пользуются медицинской страховкой от работодателя и индивидуальным страхованием.
- Medicare & Retirement — в рамках данной программы доступ к услугам здравоохранения получают, главным образом, жители США старше 65 лет.
- Community & State (Medicaid) — в рамках данной программы, входящей в Medicaid, доступ к здравоохранению получают малообеспеченные граждане, иностранцы, инвалиды и пожилые люди, проживающие в домах для престарелых.
- UnitedHealthcare Global— в рамках данного направления компания предоставляет доступ к услугам здравоохранения более чем в 130 странах, в том числе деятельность UnitedHealth широко представлена в Бразилии.
Источник: данные компании
В глобальном масштабе медицинское страхование от UnitedHealthcare покрывает более 48 млн чел.
Второй сегмент деятельности компании, OptumHealth, предоставляет доступ к услугам медицинских учреждений, в том числе к неотложной и хирургической помощи, 99 млн потребителей. С помощью услуг данного направления жители США справляются со своими хроническими заболеваниями, в том числе по части психического здоровья. В рамках направления OptumInsight компания предоставляет данные, аналитику, исследования, консультативные услуги и технологические решения больницам, правительствам и компаниям сектора здравоохранения. В рамках сегмента OptumRx компания дает потребителям возможность подбирать наиболее подходящие фармацевтические препараты на основании назначений врачей и осуществляет процессинг по рецептам и оплате лекарств, необходимых застрахованным лицам. Этот сегмент приносит наибольшую выручку среди всех направлений Optum.
Клиентами UnitedHealth являются больницы, врачи, частные лица, компании сектора здравоохранения, правительства, трудящиеся.
к содержанию ↑Факторы роста
Акции компании за последние 12 мес. принесли доходность в размере 23% на падающем рынке. Для сравнения: индекс S&P 500 за тот же период растерял 11%, а отраслевой индексный фонд iShares U.S. Healthcare ETF прибавил 4%. Мы полагаем, что бумага продолжит показывать динамику лучше рыночной и секторальной в перспективе ближайшего года.
Динамика доходности акций UnitedHealth за 12 мес. в сравнении с индексом S&P 500 и iShares U.S. Healthcare ETF
Источник: Seeking Alpha
Соединенные Штаты остаются безусловным мировым лидером по затратам на здравоохранение на душу населения, что предопределяет стабильность потоков выручки и прибыли для крупнейших компаний сектора.
Расходы на здравоохранение в США в 2021 году возросли на 4,3%, до $ 4,3 трлн, при этом в 2022–2024 гг. ожидается рост в среднем на 4,9% в год, а далее — на 5,3% в год, и к 2030 году величина издержек на здравоохранение может достичь $ 6,8 трлн (по оценкам федерального агентства CMS), что составит свыше 20% от ВВП страны.
Источник: данные Statista
Обострение хронических заболеваний у миллионов американцев после перенесенного ковида требует возобновления посещений специалистов и проведения плановых врачебных вмешательств. Вакцинация и прочие профилактические меры останутся востребованными на долгие годы, и все это создает условия для дальнейшего наращивания выручки и прибыли компаний сектора здравоохранения в ближайшие кварталы. UnitedHealth станет несомненным бенефициаром роста спроса на медицинские услуги и продукты.
В настоящее время более 54 млн американцев находятся в возрасте старше 65 лет, а к 2040 году их численность достигнет 80 млн. Стареющему американскому населению с каждым годом будет требоваться все больше рецептов на лекарства, обследований и прочих медицинских процедур, и ситуация с долгосрочными последствиями коронавирусной инфекции только усилит эту потребность. Ключевой сегмент деятельности компании, Medicare & Retirement, связанный с обслуживанием лиц пожилого возраста, обречен на рост в долгосрочной перспективе в силу тенденции неумолимого старения населения США.
к содержанию ↑Финансовые показатели
Годовая выручка UnitedHealth Group показывает уверенную долгосрочную восходящую динамику и относительно стабильный темп роста. В 2022–2024 гг. ожидается дальнейшее увеличение выручки компании. Динамика годовой чистой прибыли компании также характеризуется стабильным ростом, который в ближайшие годы имеет шансы продолжиться.
Источник: данные компании, Reuters
В ближайшие годы ожидается положительная динамика выручки, EBITDA, чистой прибыли и чистой маржи UnitedHealth, тогда как чистый долг компании, согласно прогнозам, будет снижаться и станет отрицательным.
| млн $ | Фактические данные | Прогноз | ||||
| 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| Выручка | 242 155 | 257 141 | 287 597 | 323 504 | 354 799 | 380 592 |
| EBITDA | 23 409 | 25 296 | 27 073 | 31 647 | 35 139 | 39 233 |
| EBITDA маржа | 9,7% | 9,8% | 9,4% | 9,8% | 9,9% | 10,3% |
| Чистая прибыль | 13 839 | 15 403 | 17 285 | 20 013 | 22 504 | 25 395 |
| Чистая маржа | 5,7% | 6,0% | 6,0% | 6,2% | 6,3% | 6,7% |
| EPS, $ | 14,3 | 16,0 | 18,1 | 21,1 | 23,9 | 27,2 |
| Скорректированный EPS, $ | 15,1 | 16,9 | 19,0 | 22,0 | 25,0 | 28,4 |
| Дивиденд на акцию, $ | 4,1 | 4,8 | 5,6 | 6,3 | 6,7 | 7,5 |
| Чистый долг | 26 433 | 23 686 | 22 096 | 21 983 | 12 417 | -6 260 |
| Чистый долг / EBITDA | 1,1x | 0,9x | 0,8x | 0,7x | 0,4x | -0,2x |
| FCF | 16 392 | 20 123 | 19 889 | 24 895 | 23 877 | 27 186 |
Источник: данные компании, Reuters
По итогам третьего квартала 2022 года выручка UnitedHealth возросла на 12% г/г и составила $ 80,89 млрд, превысив ожидания на $ 390 млн. Чистая прибыль UnitedHealth по итогам третьего квартала составила $ 5,26 млрд, а скорректированная чистая прибыль на акцию увеличилась на 28% г/г, составила $ 5,79 и на 34 цента превзошла прогнозы.
Коэффициент медицинских затрат компании, равный отношению медицинских издержек к объему страховых взносов, в минувшем квартале составил 81,6%, в сравнении с 83% годом ранее. Компания повысила свои прогнозы на 2022 год по скорректированной чистой прибыли на акцию до диапазона $ 21,85–22,05.
Стоит отметить, что компания повышает дивиденды 12 лет, дивидендная доходность акций UnitedHealth (2023E) составляет 1,3%.
к содержанию ↑Оценка
Мы провели оценку UnitedHealth Group методом сравнения с аналогами, основываясь на прогнозных финансовых показателях на 2023 год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по 3 мультипликаторам, приведенным ниже в таблице.
| Эмитент | P/E LTM | P/E 2022E | EV/EBITDA 2022E | P/S 2022E | P/E 2023E | EV/EBITDA 2023E | P/S 2023E |
| UnitedHealth Group Inc | 24,3 | 24,9 | 16,7 | 1,6 | 21,9 | 14,8 | 1,4 |
| Elevance Health Inc | 17,9 | 18,4 | 13,4 | 0,8 | 16,3 | 12,6 | 0,8 |
| Merck & Co Inc | 15,0 | 14,9 | 11,8 | 4,7 | 14,5 | 11,6 | 4,8 |
| Humana Inc | 21,6 | 21,9 | 13,6 | 0,7 | 19,6 | 11,8 | 0,7 |
| Johnson & Johnson | 17,6 | 17,7 | 13,8 | 4,9 | 17,2 | 13,4 | 4,8 |
| Медиана по аналогам | 17,7 | 18,0 | 13,5 | 2,8 | 16,7 | 12,2 | 2,8 |
| Чистая прибыль скорр. 2023E, млрд $ | EBITDA 2023E, млрд $ | Выручка 2023E, млрд $ | |||||
| 23,527 | 35,138 | 354,798 | |||||
| Оценка капитализации, млрд $ | 393,415 | 422,971 | 984,179 | ||||
| Усредненная оценка капитализации, млрд $ | 600,188 |
| Количество акций в обращении, млрд шт. | 0,934 |
| Чистый долг, млрд $ | 6,140 |
| Оценка стоимости акции, $ | 642,4 |
| Текущая стоимость, $ | 547,8 |
| Потенциал роста | 17,3% |
Источник: данные Reuters, оценки ФГ «Финам»
Целевая капитализация UnitedHealth Group составила $ 600,2 млрд, или $642,4 на акцию, на конец 2023 года, что эквивалентно потенциалу роста 17,3%. На основании этого мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям UnitedHealth.
Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций UnitedHealth по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 598,9 (апсайд — 9,3%), а рейтинг акции эквивалентен 3,5 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций UnitedHealth аналитиками Wells Fargo Securities составляет $ 616 («Покупать»), Raymond James — $ 615 («Покупать»).
к содержанию ↑Технический анализ
На недельном графике UnitedHealth налицо долгосрочный восходящий тренд, который по-прежнему ничем не скомпрометирован, и бумага сохраняет потенциал роста в среднесрочной перспективе.
Источник: finam.ru