UnitedHealth — ведущий игрок на рынке медицинского страхования США

Инвестиционная идея

UnitedHealth — крупнейшая компания США в сфере медицинского страхования.

Мы рекомендуем «Держать» акции UnitedHealth с целевой ценой $ 439,25. Потенциал роста от текущих уровней составляет 7,24% в перспективе 12 мес.

• UnitedHealth является одним из бенефициаров рекордных затрат США на здравоохранение.
• Компания показывает медленный, но верный рост метрик рентабельности.
• Важнейшие сегменты Medicare & Retirement и OptumInsight имеют высокий потенциал.
• UnitedHealth уже 11 лет повышает дивиденды. Учитывая низкую закредитованность и намерения менеджмента продолжать вознаграждать акционеров, можно рассчитывать на сохранение данной тенденции.
• Продолжение пандемии, регуляторные риски, а также уход квалифицированных кадров и кибератаки — основные риски, связанные с компанией.

к содержанию ↑

Описание эмитента

UnitedHealth Group — крупнейшая компания в сфере медицинского страхования в США по количеству клиентов и один из крупнейших игроков в области здравоохранения. Человек, получивший страховой полис от UnitedHealth, имеет доступ к 6500 госпиталям во всех 50 штатах и 1,3 млн врачей. UnitedHealth работает в четырех сегментах: UnitedHealthcare, OptumHealth, OptumInsight и OptumRx.

UnitedHealthcare, основной сегмент компании, предоставляет услуги медицинского страхования. Этот сегмент делится на 4 программы. Страхованием UnitedHealth пользуется около 26,4 млн человек по программе Employer & Individual (страхование от работодателя и индивидуальное страхование), а каждый пятый гражданин Штатов старше 65 лет пользуется страхованием от UnitedHealth через программу UnitedHealthcare Medicare & Retirement. Эта программа охватывает около 12,5 млн человек. Порядка 6,4 млн — члены программы UnitedHealthcare Community & State, которая является частью плана Medicaid. Ее суть заключается в поддержке малообеспеченных слоев населения, а также людей с ограниченными возможностями и тех, кто не имеет страховки от работодателя. Итого выходит, что на территории США страхование UnitedHealthcare покрывает порядка 45,3 млн человек. Кроме того, программа UnitedHealthcare Global предоставляет свои услуги еще 7 млн человек в 150 странах по всему миру.

Основные показатели акций
Тикер		UNH
ISIN		US91324P1021
Рыночная капитализация		$ 386,3 млрд
Кол-во обыкн. акций		961 млн
Free float		99,40%
Мультипликаторы
EV/EBITDA LTM		14,35
EV/EBITDA 2021E		15,76
P/E LTM		21,88
P/E 2021E		22,02
DY NTM		1,43%
Финансовые показатели, млрд $
Показатель	2019		2020	2021E
Выручка	242,2		257,1	281,3
EBITDA	23,4		25,3	26,5
Чистая прибыль	14,6		16,2	17,7
Финансовые коэффициенты
Показатель	2019		2020	2021E
EBITDA маржа	9,67%		9,84%	9,42%
EBIT маржа	8,54%		9,13%	8,47%
Чистая маржа	6,03%		6,31%	6,30%

OptumHealth предоставляет поддержку 98 млн человек непосредственно через системы амбулаторной помощи, включая первичную, специализированную, неотложную и хирургическую. Этот сегмент предоставляет продукты и услуги, которые позволяют помогать пациентам лечить и контролировать хронические заболевания.

OptumInsight работает с данными, аналитикой, исследованиями, а также предоставляет консалтинговые услуги для больниц, врачей, страховых компаний и правительства. Сегмент OptumRx занимается выпиской лекарств для потребителей, помогая людям найти нужные им препараты по самой низкой цене. Каждый год OptumRx выписывает более 1,3 млрд лекарственных рецептов.

Ниже представлена подробная структура сегментов и их динамика.

^{Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»}

^{Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»}

^{Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»}

^{Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»}

^{Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»}

^{Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»}

^{Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»}

к содержанию ↑

Факторы привлекательности

США — абсолютный лидер по тратам на здравоохранение в мире. Можно спорить относительно того, выигрывают от этого факта жители США или нет, но факт заключается в следующем: главная страховая медицинская компания этой страны является безусловным бенефициаром. Ниже представлен график затрат на здравоохранение на душу населения по странам (2020).

^{Источник: OECD}

На графике ниже представлены данные по доли затрат на здравоохранение в ВВП разных странах (2018). Сейчас этот показатель в США достигает 18%.

^{Источник: Statista}

Медленный, но верный рост рентабельности. На графике ниже наглядно видна успешная работа менеджмента по увеличению метрик рентабельности.

^{Источник: данные компании}

Долгосрочный рост главного сегмента компании Medicare & Retirement. UnitedHealth имеет достаточно диверсифицированный портфель услуг. Но важно то, что главный сегмент Medicare & Retirement имеет отличные перспективы. Это связано с тенденцией на увеличение продолжительности жизни. Согласно прогнозам, к 2050 году число людей в возрасте старше 60 лет во всем мире удвоится и достигнет 2 млрд. Учитывая инфляцию и тренд США тратить большие деньги на страхование, можно рассчитывать значительный рост выручки от этого сегмента.

Дивиденды. Компания стабильно повышает дивиденды уже 11 лет. В 2014 году она повысила норму выплат с 15–20% до 25–30% от чистой прибыли. В период с 2012 по 2020 год средний рост дивиденда на акцию составил более 25% г/г. Низкая закредитованность (соотношение «Чистый долг / EBITDA» = 1,11x) позволяет рассчитывать на продолжение этой тенденции. На данный момент дивидендная доходность NTM составляет 1,43%.

^{Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»}

Потенциал сегмента OptumInsight. Данные — нефть XXI века. Пожалуй, есть всего несколько игроков в сфере здравоохранения, которые могу посостязаться с UnitedHealth в количестве данных, получаемых от клиентов этой индустрии. Сегодня сектор OptumInsight для компании нельзя назвать ключевым. Однако он уже показывает отличные метрики операционной рентабельности и со временем будет играть все более весомую роль в бизнесе UnitedHealth.

к содержанию ↑

Финансовые показатели и прогнозные значения

Результаты за 1 кв. 2021 года можно назвать успешными. Выручка увеличилась на 9% г/г и достигла $ 70,2 млрд. При этом поступления в сегменте UnitedHealthcare выросли на 7,9% г/г, до $ 55,1 млрд, в сегменте Optum — на 10,8%, до $ 36,4 млрд.

Почти на треть (+31,09% г/г) поднялся показатель EBITDA, до $ 7,5 млрд. Наконец, больше остальных вырос ключевой показатель — прибыль. Она по итогам 1-го кв. составила $ 5,1 млрд, прибавив за год 42%. Причем годовой прирост квартальной прибыли стал рекордным с 2011 года.

В долгосрочной перспективе менеджмент компании ставит целью рост выручки на 6–9% в год, прибыли на акцию — на 13–16% в год. При этом показатель ROE должен будет составить порядка 20%, ROIC — в районе 15%.

Ниже представлены фактические и прогнозные значения основных финансовых показателей компании с 2019 по 2023 год, в млрд $:

Показатель, млрд $	2019	2020	2021E	2022E	2023E
Выручка	242,2	257,1	281,3	304,6	329,2
EBITDA	23,4	25,3	26,5	29,8	33,3
Маржа EBITDA	9,67%	9,84%	9,42%	9,79%	10,11%
ROIC	18,85%	19,37%	18,81%	22,57%	20,10%
ROE	26,03%	25,19%	24,44%	25,43%	25,77%
Чистая прибыль	14,6	16,2	17,7	20,2	22,3
Чистая прибыль на акцию, $	15,11	16,88	18,58	21,37	24,04

^{Источник: Thomson Reuters}

к содержанию ↑

Риски

Продолжение пандемии. Это ключевой риск, который будет влиять на многие индустрии, но для сферы медицинского страхования продолжение пандемии будет колоссальным ударом по бизнесу.

Регуляторный риск. Крайне непросто захеджироваться от этого риска. При каких-либо изменениях в системе здравоохранения США бизнес UnitedHealth так или иначе тоже будет подвержен изменениям.

Потеря доверия среди квалифицированных сотрудников компании. Напомним, что напрямую или косвенно на UnitedHealth работают 1,3 млн врачей. При падении имиджа компании из-за какого-либо крупного скандала возможен уход квалифицированных кадров.

Кибератаки. Компания заявляет о регулярных кибератаках, с которыми она пока справляется. Неудивительно, ведь компания владеет крайне важными данными о здоровье десятков миллионов людей. В случае успешной атаки репутация UnitedHealth может значительно пошатнуться.

к содержанию ↑

Динамика акций UnitedHealth

Ниже приведена динамика движения акций компании, индекса S&P 500 и индекса сектора здравоохранения с начала 2021 года. Как можно заметить, акции UnitedHealth показывают схожую динамику как с сектором, так и с рынком, отличаясь лишь большей волатильностью.

^{Источник: Thomson Reuters}

к содержанию ↑

Технический анализ

С технической точки зрения можно заметить, что акции UnitedHealth на данный момент подходят к уровню перегретости. На это указывают стохастические линии, вплотную приблизившиеся к уровню перекупленности. В этой связи возможна небольшая коррекция к уровням 390–400 на краткосрочном горизонте. Уровнем сопротивления выступает 421,9, а уровнем поддержки — 361,7.

^{Источник: Finam.ru}

* текущая цена указана на 07.07.2021