Биотехнологическая компания Vertex Pharmaceuticals совершила революцию в лечении тяжелого генетического заболевания, которым страдают десятки тысяч человек в глобальном масштабе. Препараты Vertex кардинально изменили жизнь больных муковисцидозом, и компания продолжает разработки в этой сфере.
На данном этапе главенствующее положение Vertex Pharmaceuticals на рынке терапии муковисцидоза неоспоримо и с большой вероятностью останется таковым еще много лет. Кроме того, у компании есть уникальные и крайне амбициозные разработки в направлении лечения диабета первого типа, способные «выстрелить» в долгосрочной перспективе.
| VRTX.O | Покупать | ||||
| Целевая цена на конец 2022 г. | USD 243,3 | ||||
| Текущая цена* | USD 182,9 | ||||
| Потенциал роста | 33,1% | ||||
| ISIN | US92532F1003 | ||||
| Капитализация, млрд $ | 46,50 | ||||
| EV, млрд $ | 40,73 | ||||
| Количество акций, млрд | 0,25 | ||||
| Free float | 99,8% | ||||
| Финансовые показатели, млн $ | |||||
| Показатель | 2020 | 2021П | 2022П | ||
| Выручка | 6 206 | 7 505 | 8 217 | ||
| EBITDA | 2 979 | 3 924 | 4 539 | ||
| Чистая прибыль | 2 719 | 3 325 | 3 600 | ||
| Скорр. EPS, $ | 10,3 | 12,9 | 13,7 | ||
| Показатели рентабельности | |||||
| Показатель | 2020 | 2021П | 2022П | ||
| Маржа EBITDA | 48,0% | 52,3% | 55,2% | ||
| Чистая маржа | 43,8% | 44,3% | 43,8% | ||
| Мультипликаторы | |||||
| Показатель | LTM | 2022П | |||
| EV/EBITDA | 14,5 | 8,8 | |||
| P/E | 14,7 | 13,3 | |||
Vertex Pharmaceuticals — американская биотехнологическая компания, специализирующаяся на препаратах для лечения муковисцидоза (кистозного фиброза). В линейке препаратов компании насчитывается 4 комбинации препаратов для терапии больных муковисцидозом в зависимости от мутаций, вызывающих его, и возрастной группы пациента. Это препараты Kalydeco, Orkambi, Symdeko и Trikafta.
Помимо 4 уже реализуемых препаратов для лечения муковисцидоза, у Vertex имеется экспериментальный комбинированный препарат от того же заболевания VX-121 + tezacaftor + VX-561, находящийся в третьей фазе клинических испытаний.
В терапии препаратами Vertex Pharmaceuticals нуждаются десятки тысяч пациентов во всем мире, в том числе те, кому еще не поставлен диагноз. Только препараты Vertex воздействуют непосредственно на причину заболевания, а не просто на ее симптомы.
Ключевой препарат компании Trikafta защищен патентами в США как минимум до 2037 года.
По итогам третьего квартала выручка Vertex увеличилась на 29% г/г, до $ 1,98 млрд, и на $ 120 млн превысила ожидания, в частности продажи ключевого препарата Trikafta/Kaftrio возросли на 62% г/г. Скорректированная чистая прибыль компании увеличилась на 33% г/г, до $ 926 млн, а в расчете на акцию составила $ 3,56 и на 50 центов превысила прогнозы.
На данном этапе компания значительно недооценена с фундаментальной точки зрения — торгуется с крупным дисконтом относительно аналогов по ряду прогнозных мультипликаторов. Апсайд оцениваем в 33%.
К рискам для компании можно отнести потенциальные ужесточительные меры со стороны правительства США в отношении цен наиболее дорогостоящих лекарств.
Описание эмитента
Vertex Pharmaceuticals — американская биотехнологическая компания, специализирующаяся на препаратах для лечения муковисцидоза (кистозного фиброза). В линейке препаратов компании насчитывается 4 комбинации препаратов для терапии больных муковисцидозом в зависимости от мутаций, вызывающих его, и возрастной группы пациента. Vertex Pharmaceuticals основана в 1989 году, штаб-квартира находится в Массачусетсе.
Kalydeco — первый одобренный FDA препарат Vertex Pharmaceuticals для лечения муковисцидоза, от которого страдает порядка 30 000 человек в одних только Соединенных Штатах. Препарат на основе действующего вещества Ivacaftor стал уникальным для больных этим недугом, так как воздействует непосредственно на причину муковисцидоза, а не просто облегчает симптомы. Препарат подходит для пациентов в возрасте от 4 месяцев с генетической мутацией G551D.
Orkambi — второй одобренный FDA препарат Vertex для лечения того же заболевания, но у пациентов в возрасте с 2 лет, имеющих две копии генетической мутации F508del. Препарат включает в себя действующие вещества Lumacaftor и Ivacaftor.
Symdeko — третий одобренный FDA препарат Vertex для лечения муковисцидоза у пациентов в возрасте с 6 лет. Препарат является комбинацией действующих веществ Tezacaftor и Ivacaftor, подходит для пациентов с двумя копиями мутации F508del или хотя бы одной из 26 мутаций в гене, отвечающем за возникновение муковисцидоза.
Trikafta — новейший препарат Vertex для терапии муковисцидоза у пациентов с 12 лет (в США — с 6 лет), имеющих хотя бы одну мутацию F508del в гене, отвечающем за этот недуг. Препарат совмещает в себе действующие вещества Tezacaftor, Ivacaftor и Elexacaftor, он был одобрен в 2019 году. Примечательно, что препарат подходит приблизительно 90% больных муковисцидозом.
Помимо 4 уже реализуемых препаратов для лечения муковисцидоза, у Vertex имеется экспериментальный комбинированный препарат от того же заболевания VX-121 + tezacaftor + VX-561, находящийся в третьей фазе клинических испытаний.
Источник: компания
В Европе последние 2 препарата компании носят другие коммерческие названия — Symkevi и Kaftrio.
Препараты Vertex Pharmaceuticals относятся к числу крайне дорогостоящих — курс из 84 таблеток Trikafta стоит почти $ 25 000. Благодаря своему статусу, близкому к фактической монополии в области лечения муковисцидоза, компании удается отстаивать столь высокие цены своих лекарств и добиваться от правительств финансирования этой терапии для граждан.
В структуре годовой выручки Vertex Pharmaceuticals доминирующую долю занимает самый новый препарат Trikafta, рассчитанный на наиболее широкий спектр мутаций гена муковисцидоза. В географической структуре выручки преобладают Соединенные Штаты, приносящие почти 78% годовой выручки, а 18% продаж поступает из Европы.
Источник: компания
Vertex Pharmaceuticals за последние годы демонстрировала стремительный рост выручки — трижды за последние 5 лет темп роста продаж превышал 45%. Хотя в ближайшие годы ожидается замедление темпов роста выручки компании, мы убеждены в наличии объективных факторов роста акций Vertex Pharmaceuticals в долгосрочной перспективе.
к содержанию ↑Факторы роста
Акции Vertex Pharmaceuticals с последнего квартала 2020 года стали резко отставать по доходности от биотехнологического ETF и американского фондового индекса S&P 500. Нам подобное отставание видится не обоснованным с фундаментальной точки зрения, и акции Vertex Pharmaceuticals представляют большой интерес в своем нынешнем изрядно подешевевшем состоянии.
Источник: Reuters
Муковисцидоз — самое распространенное у представителей европеоидной расы аутосомно-рецессивное заболевание, сильно ограничивающее продолжительность жизни человека. Болезнь вызвана нарушениями в гене CFTR, отвечающем за канал — переносчик ионов хлора. Мутации гена приводят к нарушению структуры и функций белка, называемого муковисцидозным трансмембранным регулятором проводимости (МВТП).
В результате этого при муковисцидозе у больных выделяется густой секрет желез внешней секреции, а это негативно влияет на работу целого ряда органов и систем. Особенно у больных муковисцидозом страдают легкие — из-за нарушений в их работе пациенты постоянно сталкиваются с инфекциями, воспалениями, затруднением дыхания, вынуждены принимать множество лекарств для снижения дыхательных симптомов, часто госпитализируются. С возрастом эти симптомы нарастают, и очень часто больные муковисцидозом умирают именно от легочной и сердечной недостаточности.
В прошлом больные муковисцидозом умирали в возрасте чуть старше 20 лет. В 2007 году от этого недуга в возрасте 23 лет скончался знаменитый французский певец Грегори Лемаршаль. С появлением лекарств и развитием методов лечения болезни в США, Канаде и Европе средняя продолжительность жизни больных повысилась до 40–48 лет. В России средняя продолжительность жизни больных муковисцидозом сильно отстает от западных показателей и по-прежнему составляет 22–30 лет. Препарат для лечения муковисцидоза впервые был зарегистрирован в РФ только в 2020 году, им стал Orkambi.
В гене CFTR известно более 2000 мутаций, наиболее распространенной считается F508del. Препарат Trikafta признан эффективным для лечения пациентов с 12 лет с хотя бы одной копией мутации F508del, а это охватывает 90% популяции больных, то есть порядка 27 000 чел. в одних только Соединенных Штатах.
США — страна, в которой муковисцидоз встречается чаще, чем где-либо. От этого недуга страдает около 30 000 жителей США, среди темнокожего и азиатского населения частота рождения детей с муковисцидозом во много раз ниже, чем среди белокожего европеоидного населения. Каждый год в США подтверждается около 1000 новых случаев муковисцидоза.
В глобальном масштабе больных этим недугом насчитывается свыше 70 000. Во многих странах с недостаточно развитой медициной данный диагноз попросту не ставится, в мире живут тысячи страдающих муковисцидозом людей без надлежащего диагноза и лечения.
Vertex Pharmaceuticals занимает около половины рынка терапии муковисцидоза, а остальную половину занимают средства симптоматического лечения. В силу того, что только препараты Vertex Pharmaceuticals воздействуют непосредственно на причину заболевания, позиции компании на данном рынке непоколебимы — она практически является монополистом. В перспективе ближайшего года Vertex ждет одобрения Trikafta/Kaftrio в Израиле, Австралии и ряде стран Европы.
С учетом высокой цены препаратов и большого давления общественности и врачей на правительства стран в плане закупок жизненно необходимых больным муковисцидозом лекарств выручка Vertex Pharmaceuticals неизбежно продолжит показывать уверенную положительную динамику в ближайшие годы.
Уникальные достижения Vertex в области лечения этого недуга и отсутствие конкуренции обусловлены тем, что крупные фармкомпании годами игнорировали муковисцидоз как редкое заболевание, требующее масштабных вложений в исследования. Агрессивные вложения в исследования и разработки позволили Vertex создать незаменимые препараты, которые еще много лет будут защищены патентами. В частности, ключевой препарат Trikafta/Kaftrio защищен патентами как минимум до 2037 года в США и ЕС.
| Год истечения патента | ||
| США | Европа | |
| Kalydeco | 2027 | 2025 |
| Orkambi | 2030 | 2026 |
| Symdeko/Symkevi | 2027 | 2028 |
| Trikafta/Kaftrio | 2037 | 2037 |
Источник: компания
Помимо уже созданных и коммерциализированных препаратов, Vertex располагает весьма амбициозной и смелой экспериментальной линейкой.
У Vertex насчитывается 19 исследовательских программ, в том числе одна в рамках третьей фазы.
Экспериментальная линейка компании включает терапию следующих заболеваний:
- почечные заболевания, связанные с нарушениями в гене APOL1;
- нарушения функции легких и печени из-за дефицита альфа-1-антитрипсина;
- диабет 1-го типа;
- серповидноклеточная анемия;
- бета-талассемия;
- мышечная дистрофия Дюшенна.
С 2015 года Vertex сотрудничает с CRISPR Therapeutics в разработке генной технологии CRISPR-Cas9, которая позволила получить как минимум 6 экспериментальных препаратов. В том числе речь идет о CTX001 для лечения серповидноклеточной анемии и бета-талассемии. Препарат находится на объединенной 1/2 фазе клинических испытаний и подает большие надежды. До конца следующего года компания может подать документы на одобрение препарата.
В октябре компания представила предварительные данные весьма амбициозного исследования ранней стадии по экспериментальному наименованию клеточной терапии VX-880 для лечения диабета 1-го типа. Как известно, диабет 1-го типа неизлечим и делает пациента зависимым от введения инсулина. Пока Vertex ввела свой клеточный препарат VX-880 только лишь одному пациенту, заболевшему диабетом 40 лет назад, и у него после терапии резко улучшились показатели здоровья — потребность в инсулине упала на 91%. Столь удивительный результат дает надежды на дальнейшие успешные испытания препарата. Если Vertex удастся излечить диабет 1-го типа, то этот препарат может стать блокбастером века.
к содержанию ↑Финансовые показатели
Годовая выручка Vertex Pharmaceuticals демонстрирует уверенную восходящую динамику с 2015 года. За период с 2018 года компании удалось более чем удвоить свою годовую выручку.
В 2021–2023 гг. мы ожидаем дальнейшего увеличения выручки компании, хотя и с некоторым замедлением темпов роста.
Источник: данные компании, оценки ФГ «ФИНАМ»
Компании удалось выйти на положительную величину чистой прибыли в 2017 году, и в 2021–2023 гг. мы ожидаем дальнейшего повышения чистой прибыли, однако уже более умеренными темпами.
Источник: данные компании, оценки ФГ «ФИНАМ»
В ближайшие годы прогнозируется положительная динамика маржи EBITDA и наращивание вложений в исследования и разработки. Мы ожидаем, что маржа EBITDA компании в 2022–2023 гг. повысится в диапазон 54–55%, а чистая маржа будет стабильно близка к 44%.
Vertex Pharmaceuticals не нагружена долгами — ее чистый долг отрицателен, и у компании предостаточно наличности для вложений в будущие исследования и разработки.
| Фактические данные | Прогноз | |||||
| Показатель | 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| Выручка | 3 043 | 4 007 | 6 206 | 7 505 | 8 217 | 8 791 |
| EBITDA | 1 184 | 1 893 | 2 979 | 3 924 | 4 539 | 4 785 |
| EBITDA маржа | 38,9% | 47,2% | 48,0% | 52,3% | 55,2% | 54,4% |
| R&D | 1 089 | 1 171 | 1 372 | 1 764 | 2 269 | 2 482 |
| Чистая прибыль | 1 059 | 1 389 | 2 719 | 3 325 | 3 600 | 3 859 |
| Чистая маржа | 34,8% | 34,7% | 43,8% | 44,3% | 43,8% | 43,9% |
| EPS, $ | 8,1 | 4,5 | 10,3 | 8,8 | 11,7 | 12,5 |
| Скорректированный EPS, $ | 4,1 | 5,3 | 10,3 | 12,9 | 13,7 | 14,9 |
| Чистый долг | -2 601 | -3 231 | -6 077 | -8 020 | -10 198 | -15 555 |
| FCF | 1 175 | 1 494 | 2 994 | 2 046 | 3 339 | 3 274 |
Источник: данные компании
По итогам третьего квартала выручка Vertex увеличилась на 29% г/г, до $ 1,98 млрд, и на $ 120 млн превысила ожидания, в частности продажи ключевого препарата Trikafta/Kaftrio возросли на 62% г/г, тогда как продажи остальных наименований снизились — пациенты продолжили переход с более старых препаратов компании на более новое наименование Trikafta, подходящее большинству больных.
Запуск Kaftrio в Европе прошел успешно и отразился на темпе роста общей выручки, при этом препарат Trikafta в США стали назначать детям возрастной категории 6–11 лет, что также принесло новый поток выручки.
Финансовые результаты Vertex Pharmaceuticals за третий квартал 2021 года
| млн $ | III квартал | Изменение | |
| 2021 | 2020 | ||
| Общая выручка | 1984 | 1536 | 29,2% |
| TRIKAFTA/KAFTRIO | 1556 | 960 | 62,1% |
| SYMDEKO/SYMKEVI | 81 | 156 | -48,1% |
| ORKAMBI | 185 | 226 | -18,1% |
| KALYDECO | 162 | 194 | -16,5% |
| Операционная прибыль (по GAAP) | 1055 | 672 | 57,0% |
| Скорректированная операционная прибыль | 1188 | 854 | 39,1% |
| Чистая прибыль (по GAAP) | 852 | 667 | 27,7% |
| Скорректированная чистая прибыль | 926 | 697 | 32,9% |
Источник: данные компании
Скорректированная чистая прибыль компании увеличилась на 33% г/г, до $ 926 млн, а в расчете на акцию составила $ 3,56 и на 50 центов превысила прогнозы.
Компания повысила свои прогнозы по выручке на 2021 год с $ 7,2–7,4 млрд до $ 7,4–7,5 млрд.
к содержанию ↑Оценка
Мы провели оценку Vertex Pharmaceuticals методом сравнения с аналогами, основываясь на отдельных прогнозных финансовых показателях на 2022 год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по двум мультипликаторам из таблицы ниже.
| P/E LTM | P/E 2022E | EV/EBITDA 2022E | P/S 2022E | EV/S 2022E | |
| Vertex Pharmaceuticals | 14,7 | 13,3 | 8,8 | 5,6 | 4,9 |
| Johnson & Johnson | 16,9 | 15,7 | 12,2 | 4,4 | 4,4 |
| Eli Lilly | 32,7 | 32,1 | 26,9 | 9,0 | 9,5 |
| AstraZeneca | 22,6 | 16,7 | 12,7 | 4,1 | 4,7 |
| GlaxoSmithKline | 13,7 | 13,0 | 9,8 | 2,2 | 3,0 |
| Exelixis | 35,9 | 23,7 | 19,5 | 3,7 | 2,8 |
| Медиана | 22,6 | 16,7 | 12,7 | 4,1 | 4,4 |
| Чистая прибыль 2022E, млрд $ | EBITDA 2022E, млрд $ | ||||
| 3,600 | 4,539 | ||||
| Оценка капитализации, млрд $ | 60,182 | 63,559 | |||
| Усредненная оценка капитализации, млрд $ | 61,87 |
| Количество акций в обращении, млрд шт. | 0,254 |
| Чистый долг, млрд $ | -5,763 |
| Акции меньшинства, млрд $ | 0 |
| Оценка стоимости акции, $ | 243,3 |
| Текущая стоимость, $ | 182,9 |
| Потенциал роста | 33,1% |
Источник: данные Reuters, оценки ФГ «ФИНАМ»
Целевая капитализация Vertex Pharmaceuticals составила $ 61,9 млрд, или $ 243,3 на акцию, на временной горизонт до конца 2022 года, что эквивалентно потенциалу 33,1% к текущей цене. На основании этого мы рекомендуем «Покупать» акции Vertex Pharmaceuticals.
Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Vertex Pharmaceuticals по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 253,5 (апсайд — 38,6%), а рейтинг акции эквивалентен 4,4 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций Vertex Pharmaceuticals аналитиками Guggenheim Securities составляет $ 250,0 («Покупать»), Cantor Fitzgerald — $ 281,0 («Покупать»), H.C. Wainwright & Co — $ 275,0 («Покупать»).
к содержанию ↑Технический анализ
На недельном графике Vertex Pharmaceuticals сформировался масштабный «нисходящий клин», и пробитие этой фигуры указывает на разворот цены вверх, в силу чего в среднесрочной перспективе мы ожидаем отскока бумаги.
Источник: Finam.ru
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 22.11.2021.