Далеко не каждая фармкомпания может похвастаться годовой выручкой, имеющей величину больше рыночной капитализации. По итогам 2021 года Viatris имеет шансы прийти к таким результатам. В активе этой относительно небольшой фармацевтической компании есть ценное наследие от гиганта Pfizer, выделившего свои наиболее старые и авторитетные препараты в отдельное подразделение, при этом Viatris использует опыт Pfizer для освоения развивающихся рынков. Кроме того, Viatris выполняет важную этическую и социальную задачу по обеспечению жизненно важными лекарствами государств с низким и средним уровнем дохода. В то же время компания выглядит очень дешевой в сравнении с сектором.
| VTRS | Покупать | |||||
| 12М целевая цена | USD 20,3 | |||||
| Текущая цена* | USD 14,6 | |||||
| Потенциал роста | 39,0% | |||||
| ISIN | US92556V1061 | |||||
| Капитализация, млрд $ | 17,6 | |||||
| EV, млрд $ | 40,3 | |||||
| Количество акций, млрд | 1,21 | |||||
| Free float | 100% | |||||
| Финансовые показатели, млн $ | ||||||
| Показатель | 2020 | 2021П | 2022П | |||
| Выручка | 11946 | 17894 | 17668 | |||
| EBITDA | 3654 | 6485 | 6518 | |||
| Чистая прибыль | -670 | -1220 | 289 | |||
| Скорр. EPS, $ | 4,0 | 3,7 | 3,8 | |||
| Дивиденд, USD | 0,0 | 0,3 | 0,5 | |||
| Показатели рентабельности | ||||||
| Показатель | 2020 | 2021П | 2022П | |||
| Маржа EBITDA, % | 30,6 | 36,2 | 36,9 | |||
| Чистая маржа. % | -5,6 | -6,8 | 1,6 | |||
| Мультипликаторы | ||||||
| Показатель | LTM | 2022П | ||||
| EV/EBITDA | 9,9 | 6,2 | ||||
| P/E | 3,9 | 3,9 | ||||
| DY | — | 3,6% | ||||
Viatris — американская биофармацевтическая компания, базирующаяся в Пенсильвании. Создана в 2020 году в результате слияния Mylan и Upjohn, подразделения фармгиганта Pfizer. Вместе с Upjohn компании Viatris отошли так называемые бренды наследия Pfizer, в числе которых известнейшие препараты фармгиганта более чем в 10 областях медицины.
Деятельность Viatris подразделяется на следующие направления:
- бренды наследия;
- дженерики;
- биосимиляры;
- безрецептурные средства;
- производство активных фармацевтических ингредиентов (действующих веществ).
Многие из препаратов Viatris — в прошлом блокбастеры, а ныне — всемирно известные и пользующиеся высокой оценкой врачей и пациентов бренды с многолетней историей. Речь идет о таких препаратах, как Lipitor, Viagra, EpiPen, Norvasc, Celebrex, Zoloft, Xanax, Influvac и др. Бренды наследия приносят компании больше половины выручки как на развитых, так и на развивающихся рынках, а на втором месте по доле в выручке находится сегмент дженериков.
Viatris располагает всеми необходимыми технологиями и мощностями для производства высококачественных активных фармацевтических ингредиентов (в частности, доставшихся «по наследству» от многоопытного фармгиганта Pfizer) и является одной из немногих фармкомпаний с высокой степенью вертикальной интегрированности цепочки поставок.
Нам импонирует стратегия по продвижению препаратов Viatris на развивающихся рынках и в странах с низким и средним уровнем дохода, в частности просветительская деятельность компании в этих странах. Поставки препаратов Viatris имеют социальную важность в большом перечне государств.
На данном этапе компания значительно недооценена с фундаментальной точки зрения — торгуется с дисконтом 39% относительно аналогов по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA (2022E).
Viatris начала выплачивать дивиденды только в 2021 году, однако ожидаемая дивидендная доходность Viatris весьма высока — на конец 2022 года прогнозируется на уровне 3,6%, а на конец 2023 года — на уровне 4,8%.
К рискам для компании можно отнести усиление конкуренции, с которым могут столкнуться устаревающие бренды препаратов.
Описание эмитента и факторы роста
Viatris — американская биофармацевтическая компания, базирующаяся в Пенсильвании. Создана в 2020 году в результате слияния Mylan и Upjohn, подразделения фармгиганта Pfizer. Вместе с Upjohn компании Viatris отошли так называемые бренды наследия Pfizer, в числе которых известнейшие препараты фармгиганта более чем в 10 областях медицины.
Деятельность Viatris подразделяется на следующие направления:
- бренды наследия;
- дженерики;
- биосимиляры;
- безрецептурные средства;
- производство активных фармацевтических ингредиентов (действующих веществ).
В линейке Viatris имеются препараты для лечения заболеваний сердечно-сосудистой системы, женской репродуктивной системы, диабета и метаболических недугов, гастроэнтерологических, дерматологических, аллергических и респираторных заболеваний, рака, инфекционных болезней, а также в области иммунологии и анестезиологии. Кроме того, Viatris производит действующие вещества для лекарственных препаратов по заказам других компаний.
Источник: Viatris
Многие из препаратов Viatris — в прошлом блокбастеры, а ныне — всемирно известные и пользующиеся высокой оценкой врачей и пациентов бренды с многолетней историей. Объемы их продаж после истечения патентов значительно уменьшились, но впоследствии стабилизировались на определенных уровнях, и бренды наследия приносят Viatris достаточно устойчивые потоки выручки.
Речь идет о таких препаратах, как Lipitor (для нормализации уровня холестерина), Lyrica (антиконвульсант), EpiPen (шприц-ручка с адреналином), Norvasc (от гипертонии), Celebrex (нестероидный противовоспалительный препарат), Zoloft (антидепрессант), Xanax (транквилизатор), Viagra (от импотенции), Sermion (от нарушений мозгового кровообращения), Influvac (вакцина от гриппа) и др.
По данным ВОЗ, неинфекционные заболевания, такие как ишемическая болезнь сердца, инсульт, диабет, рак и хроническая обструктивная болезнь легких, относятся к числу ведущих причин смерти людей в глобальном масштабе. В частности, сердечно-сосудистые заболевания находятся в центре внимания Viatris — в арсенале фармкомпании есть известные препараты для снижения давления и улучшения состояния сосудов. Компания просвещает врачей и пациентов в развивающихся странах по вопросам терапии болезней сердца: в частности, Viatris реализует программу улучшения сердечно-сосудистого здоровья в Китае при партнерстве с Китайской ассоциацией докторов, а также при партнерстве с Американским колледжем кардиологии проводит семинары для врачей в Китае, Аргентине, Мексике, Саудовской Аравии, Египте, Эмиратах, Малайзии, Индонезии, Вьетнаме и других странах. Тем самым компания не только просвещает жителей развивающихся стран о важности поддержания здоровья сердечно-сосудистой системы, но и эффективнее продвигает свои всемирно известные бренды препаратов на новые рынки. Кроме того, Viatris сотрудничает с Европейским обществом атеросклероза и повышает квалификацию врачей общей практики в области лечения этого заболевания, от которого в линейке компании есть признанные эффективные препараты.
Бренды наследия приносят компании больше половины выручки как на развитых, так и на развивающихся рынках, а на втором месте по доле в выручке находится сегмент дженериков.
Структура выручки Viatris на развитых рынках
Структура выручки Viatris на развивающихся рынках
Источник: Viatris
Viatris является глобальным лидером в области лечения ряда инфекционных заболеваний, в том числе ВИЧ/СПИДа, гепатита и туберкулеза. В развитых странах с высоким уровнем дохода на душу населения уже многое сделано в области лечения этих недугов, однако в странах с низким и средним уровнем дохода ситуация складывается иначе, поэтому больные данными инфекциями нуждаются в диагностике и терапии. Viatris ставит своей целью освоение указанных рынков.
Из 23,3 млн жителей планеты, получающих терапию ВИЧ, порядка 40% лечится именно препаратами Viatris. Компания производит более 5 млрд таблеток и капсул с антиретровирусной терапией ежегодно, более 50% производственных мощностей по выпуску активных фармацевтических ингредиентов (действующих веществ) тоже сосредоточено на выпуске антиретровирусных лекарств.
По направлению лечения инфекционных заболеваний Viatris сотрудничает с японской компанией Otsuka Pharmaceutical в обеспечении доступных и эффективных препаратов для лечения туберкулеза в странах с высоким уровнем этого заболевания.
Кроме того, Viatris является партнером UNAIDS (Объединенной программы ООН по борьбе с ВИЧ/СПИДом) и выполняет госзаказы на соответствующие препараты по низким ценам для обеспечения доступности терапии в странах с низким и средним уровнем дохода. Кроме того, Viatris создала педиатрическую версию наиболее предпочитаемого ВОЗ препарата для лечения ВИЧ и сделала ее доступной в целом ряде стран третьего мира.
Подразделение Viatris по производству дженериков выпускает комплексные и брендированные дженерики. Дженерики — препараты-аналоги, имеющие сходный клинический эффект, но более доступные по цене в сравнении с оригиналом. Viatris является поставщиком комплексных дженериков (имеющих не один активный ингредиент), в том числе выпускает известный препарат для лечения бронхиальной астмы Wixela™ Inhub™ со специальным ингалятором. Брендированные дженерики Viatris имеют собственные торговые марки, отличающиеся от брендов оригинальных препаратов, и продаются во многих странах мира.
Биосимиляры — еще одно направление деятельности Viatris. По определению ВОЗ, биосимиляр — это биологический лекарственный препарат, содержащий версию того же активного вещества, что и уже разрешенный для применения в медицине оригинальный биологический лекарственный препарат (референтный). Компания-поставщик доказывает сходство с референтным биологическим лекарственным препаратом с позиций качества, биологической активности, безопасности и эффективности на основе комплексных сопоставительных исследований и получает разрешение на его коммерциализацию.
Биологические препараты используются для лечения широкого спектра заболеваний, в том числе различных видов рака, диабета и аутоиммунных болезней, таких как ревматоидный артрит. Viatris располагает одной из крупнейших в отрасли линеек биосимиляров, предназначенных для использования в онкологии, иммунологии, эндокринологии, офтальмологии и дерматологии. Компания продает биосимиляры в 85 странах мира и имеет более 150 разрешений на коммерциализацию такого рода препаратов.
Помимо препаратов, назначаемых врачами, Viatris выпускает витамины, гомеопатические и косметические средства.
Так как Viatris располагает всеми необходимыми технологиями и мощностями для производства высококачественных активных фармацевтических ингредиентов (в частности, доставшихся «по наследству» от многоопытного фармгиганта Pfizer), эта компания является одной из немногих фармкомпаний с высокой степенью вертикальной интегрированности цепочки поставок. Это позволяет Viatris максимально эффективно контролировать качество выпускаемой продукции и использовать свою экспертность на фармацевтическом рынке для повышения собственной конкурентоспособности.
Акции Viatris за период с начала 2020 года большую часть времени отставали по доходности и от американского индекса широкого рынка, и от отраслевого индексного фонда iShares U.S. Pharmaceuticals ETF, и нам подобное отставание представляется необоснованным с фундаментальной точки зрения — есть высокая вероятность его наверстывания в ближайший год.
Источник: данные Reuters
Экспериментальная линейка Viatris включает широкий спектр биосимиляров и дженериков, в том числе находящихся в заключительной третьей фазе испытаний и на регистрации.
Фрагмент экспериментальной линейки Viatris
Источник: Viatris
В силу специфики части выпускаемых компанией препаратов, а именно истекших патентов, их продажи в долгосрочной перспективе не покажут динамичного роста и в лучшем случае останутся стабильными, однако перспективное направление по производству дженериков и биосимиляров способно стать основным драйвером роста и принести компании все больше выручки по мере увеличения числа одобренных наименований. Нам импонирует стратегия компании по продвижению старых препаратов с хорошей репутацией на развивающихся рынках и в странах третьего мира — так у Viatris больше шансов сохранять высокую конкурентоспособность, ведь многие из конкурентов концентрируют внимание сугубо на развитых рынках.
к содержанию ↑Финансовые показатели
Годовая выручка Viatris за последние полтора десятилетия демонстрировала по большей части положительную динамику. В 2021 году ожидается взрывной рост выручки благодаря эффекту от слияния с Mylan, а в 2022–2023 гг., как мы ожидаем, выручка стабилизируется в диапазоне $ 17–18 млрд.
Источник: данные компании, Reuters
В 2020–2021 гг. компания сталкивалась с убытками, но в 2022 году ожидается выход на положительное значение чистой прибыли, а в 2023 году — ее значительный рост.
Источник: данные компании, Reuters
В ближайшие годы прогнозируется положительная динамика EBITDA и ее маржи, при этом компания будет сокращать чистый долг, и в 2022–2023 гг. значение соотношения чистого долга к EBITDA сократится до нормативных уровней.
| $ млн | Фактические данные | Прогноз | ||||
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |
| Выручка | 11 434 | 11 501 | 11 946 | 17 894 | 17 668 | 17 705 |
| EBITDA | 3 623 | 3 540 | 3 654 | 6 485 | 6 518 | 6 720 |
| EBITDA маржа | 31,7% | 30,8% | 30,6% | 36,2% | 36,9% | 38,0% |
| R&D | 705 | 516 | 508 | 630 | 673 | 611 |
| Чистая прибыль | 352 | 17 | -670 | -1 220 | 289 | 3 228 |
| Чистая маржа | 3,1% | 0,1% | -5,6% | -6,8% | 1,6% | 18,2% |
| EPS, $ | 0,7 | 0,0 | -1,1 | -0,8 | 0,6 | 3,0 |
| Скорректированный EPS, $ | 4,6 | 4,4 | 4,0 | 3,7 | 3,8 | 3,9 |
| Дивиденд на акцию, $ | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,3 | 0,5 | 0,8 |
| Чистый долг | 13 473 | 12 247 | 24 857 | 21 519 | 19 229 | 16 766 |
| Чистый долг / EBITDA | 3,7x | 3,5x | 6,8x | 3,3x | 3,0x | 2,5x |
| FCF | 1 146 | 1 398 | 989 | 2 728 | 2 811 | 3 642 |
Источник: данные компании (включая сопоставимые данные по Mylan и Upjohn), Reuters, ФГ «ФИНАМ»
По итогам третьего квартала компания зафиксировала снижение выручки на 3% г/г, до $ 4,52 млрд. При этом выручка из Китая увеличилась на 4% г/г, до $ 567 млн. Скорректированная чистая прибыль Viatris возросла на 76% г/г, до $ 1,2 млрд.
Финансовые результаты Viatris за третий квартал 2021 года
| млн $ | III квартал | ||
| 2021 | 2020 | Изменение | |
| Общая выручка | 4 520 | 4675 | -3% |
| Бренды наследия | 2 803 | 2878 | -3% |
| Комплексные дженерики и биосимиляры | 332 | 352 | -6% |
| Дженерики | 1 385 | 1445 | -4% |
| Скорректированная чистая прибыль | 1 199 | 680 | 76% |
Источник: данные компании
Стоит отметить, что в значение 2020 года для корректного сопоставления включены показатели компании Mylan, которая в третьем квартале 2020 года была все еще самостоятельной, а в состав Viatris вошла уже в четвертом квартале того же года.
Что касается дивидендов, компания начала выплачивать их только в 2021 году, однако ожидаемая дивидендная доходность Viatris весьма высока — на конец 2022 года прогнозируется на уровне 3,6%, а на конец 2023 года — на уровне 4,8%.
к содержанию ↑Оценка
Мы провели оценку Viatris методом сравнения с аналогами, основываясь на одном из прогнозных финансовых показателей на 2022 год, а именно EV/EBITDA, так как для данной компании с учетом ее специфики (недавно создана, объединены разные бизнесы) именно этот показатель представляется достаточно репрезентативным и информативным.
| P/E LTM | P/E 2022E | EV/EBITDA 2022E | P/S 2022E | EV/S 2022E | |
| Viatris | 3,9 | 3,9 | 6,2 | 1,0 | 2,3 |
| Gilead Sciences | 8,4 | 9,8 | 8,2 | 3,5 | 4,4 |
| Teva Pharmaceuticals | 3,5 | 3,3 | 6,4 | 0,6 | 2,0 |
| Bristol Myers Squibb | 8,6 | 8,1 | 7,8 | 3,0 | 3,6 |
| Pfizer | 12,7 | 8,0 | 6,7 | 2,8 | 3,0 |
| Медиана | 8,5 | 8,0 | 7,2 | 2,9 | 3,3 |
| EBITDA 2022E, млрд $ | |||||
| 6,518 | |||||
| Оценка капитализации, млрд $ | 24,605 | ||||
| Количество акций в обращении, млрд шт. | 1,21 |
| Чистый долг, млрд $ | 22,60 |
| Акции меньшинства, млрд $ | 0,00 |
| Оценка стоимости акции, $ | 20,3 |
| Текущая стоимость, | 14,6 |
| Потенциал роста | 39,0% |
Источник: данные Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»
Целевая капитализация Viatris составила $24,6 млрд, или $20,3 на акцию на временной горизонт 12 мес., что эквивалентно потенциалу 39,0% к текущей цене. На основании этого мы рекомендуем «Покупать» акции Viatris.
Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Viatris по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 19,9 (апсайд — 36,3%), а рейтинг акции эквивалентен 4,3 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy). В том числе оценка целевой цены акций Viatris аналитиками Truist Securities составляет $ 21,0 («Покупать»).
к содержанию ↑Технический анализ
На недельном графике Viatris ранее был пробит «нисходящий клин», и перед бумагой открылся внушительный потенциал укрепления на среднесрочную перспективу с ближайшим ориентиром в виде исторического максимума бумаги $ 18,9.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 24.01.2022.