Фармацевтический гигант Pfizer располагает одной из самых диверсифицированных в секторе линеек препаратов разнообразной специфики. Акции Pfizer находятся в числе наших рекомендаций с рейтингом «Покупать» как консервативное долгосрочное вложение. Инструмент уже принес доходность в размере свыше 36% за период с начала года и сохраняет потенциал роста. Многомиллиардная выручка от вакцины от коронавируса подогрела интерес к акциям фармгиганта, но и без учета вакцинного фактора продуктовая и экспериментальная линейки компании выглядят весьма внушительно.
| PFE | Покупать | |||||
| 12М целевая цена | USD 59,3 | |||||
| Текущая цена* | USD 50,2 | |||||
| Потенциал роста | 18,2% | |||||
| ISIN | US7170811035 | |||||
| Капитализация, млрд $ | 281,34 | |||||
| EV, млрд $ | 309,19 | |||||
| Количество акций, млрд | 5,60 | |||||
| Free float | 99,8% | |||||
| Финансовые показатели, млн $ | ||||||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021П | |||
| Выручка | 51750 | 41908 | 81862 | |||
| EBITDA | 22429 | 12868 | 29548 | |||
| Чистая прибыль | 16733 | 12506 | 24095 | |||
| Скорр. EPS, $ | 3,0 | 2,2 | 4,2 | |||
| Дивиденд, USD | 1,4 | 1,5 | 1,6 | |||
| Показатели рентабельности | ||||||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021П | |||
| Маржа EBITDA, % | 43,3 | 30,7 | 36,1 | |||
| Чистая маржа, % | 32,3 | 29,8 | 29,4 | |||
| Мультипликаторы | ||||||
| Показатель | LTM | 2022П | ||||
| EV/EBITDA | 10,6 | 9,7 | ||||
| P/E | 12,7 | 11,8 | ||||
| DY, % | 3,11 | 3,27 | ||||
Pfizer — одна из крупнейших в мире фармацевтических компаний, имеющая более чем 150-летнюю историю.
Деятельность Pfizer подразделяется на несколько направлений:
- терапия внутренних болезней (заболевания обмена веществ и сердечно-сосудистые риски);
- воспалительные заболевания и иммунология;
- онкология;
- редкие заболевания;
- вакцины;
- инфекционные заболевания.
Линейка экспериментальных препаратов Pfizer является одной из самых обширных и диверсифицированных в отрасли. В общей сложности экспериментальная линейка компании по состоянию на ноябрь 2021 года насчитывает 94 наименования, в том числе 29 в рамках заключительной третьей фазы клинических испытаний и 9 препаратов на регистрации.
За последние кварталы в структуре доходов Pfizer по сегментам произошла значительная перестройка — вакцинный сегмент занял более 60% выручки по итогам третьего квартала 2021 года благодаря многомиллиардной выручке от Comirnaty. Для сравнения: в третьем квартале 2020 года вакцинный бизнес приносил лишь порядка 14% выручки Pfizer.
По итогам третьего квартала компания зафиксировала рост выручки на 134,4% г/г, до $ 24,1 млрд, т. е. выше наших ожиданий на $ 1,3 млрд. В частности, выручка от вакцины от коронавируса (коммерческое название Comirnaty) достигла $ 13 млрд. Скорректированная чистая прибыль Pfizer возросла на 133%, до $ 7,69 млрд, при этом в расчете на акцию составила $ 1,34 и на 25 центов превысила наши ожидания.
На данном этапе компания существенно недооценена с фундаментальной точки зрения — торгуется с существенным дисконтом относительно аналогов по ряду прогнозных мультипликаторов.
Pfizer традиционно относится к числу консервативных вложений из разряда «купил и забыл», при этом компания стабильно наращивает дивиденды, и дивидендная доходность бумаги (LTM) составляет 3,1%.
К рискам для компании можно отнести усиление конкуренции со стороны других производителей вакцин и ослабление необходимости в вакцинации населения по мере отступления пандемии коронавируса.
Описание эмитента
Pfizer — одна из крупнейших в мире фармацевтических компаний с рыночной капитализацией порядка $ 281 млрд. Штаб-квартира Pfizer находится в Нью-Йорке, число сотрудников компании в глобальном масштабе превышает 88 тыс. Pfizer основана еще в 1849 году и с тех пор поэтапно трансформировалась в фармгиганта, выпускающего и реализующего более 200 наименований препаратов.
Деятельность Pfizer подразделяется на несколько направлений:
- терапия внутренних болезней (заболевания обмена веществ и сердечно-сосудистые риски);
- воспалительные заболевания и иммунология;
- онкология;
- редкие заболевания;
- вакцины;
- инфекционные заболевания.
Pfizer в цифрах
| ~86 млн человек | ~58 млн человек | ~80 млн человек |
| привиты вакцинами Pfizer | получили лечение кардиологических
и метаболических недугов препаратами Pfizer |
получили лечение болевого синдрома препаратами Pfizer |
| ~4,4 млн человек | ~28 млн человек | ~12,4 тыс. человек |
| получили терапию рака препаратами Pfizer | получили лечение инфекций препаратами Pfizer | получили лечение
редких заболеваний препаратами Pfizer |
Источник: компания
Pfizer располагает одной из самых диверсифицированных в фармацевтическом секторе линеек препаратов разнообразной специфики. Среди наиболее известных наименований препаратов Pfizer — Celebrex, Diflucan, Enbrel, Ibrance, Prevnar и др. Компания на протяжении многих лет занимается разработками в перспективных и социально важных областях медицины, в том числе терапии рака, а в 2020 году активно подключилась к гонке биофармкомпаний по созданию эффективной вакцины от коронавируса.
Pfizer удалось первой добиться разрешения на экстренное применение своей вакцины от COVID-19, получившей коммерческое названием Comirnaty, в декабре 2020 года, а с мая 2021 года ее разрешили применять у детей с 12 дет. В августе получено полноценное одобрение вакцины, а в октябре стало известно о разрешении на ее применение у детей в возрасте 5–11 лет. Выручка от вакцины выросла стремительными темпами, и в третьем квартале 2021 года ее величина достигла $ 13 млрд.
В географическом разрезе выручки фармгиганта доминируют Соединенные Штаты, откуда поступает порядка половины продаж компании за последние годы. Значимые доли выручки приносят рынки Китая и Японии.
Источник данных: компания
За последние кварталы в структуре выручки Pfizer по сегментам произошла значительная перестройка — вакцинный сегмент занял более 60% выручки по итогам третьего квартала 2021 года благодаря многомиллиардной выручке от Comirnaty. Для сравнения: в третьем квартале 2020 года вакцинный бизнес приносил Pfizer лишь порядка 14% выручки.
Источник данных: компания
к содержанию ↑Факторы роста
Акции рассматриваемой компании за период с начала 2020 года большую часть времени отставали по доходности и от американского индекса широкого рынка, и от отраслевого индексного фонда iShares U.S. Pharmaceuticals ETF, но в последние месяцы опережают отраслевой ETF.
Источник: данные Reuters
Линейке экспериментальных препаратов Pfizer в биофармацевтическом секторе практически нет равных — в ней есть внушительный перечень перспективных наименований, способных стать блокбастерами после выхода на рынок в ближайшие годы.
В общей сложности экспериментальная линейка компании по состоянию на ноябрь 2021 года насчитывает 94 наименования, в том числе 29 в рамках заключительной третьей фазы клинических испытаний и 9 препаратов на регистрации.
Экспериментальная линейка Pfizer
Источник данных: компания
За последние годы компания уже получила хорошие известия от регулятивных органов — в США одобрен ее препарат Talzenna (talazoparib) для лечения различных форм метастатического рака молочной железы, а также «зеленый свет» дали препарату Vizimpro (dacomitinib) от определенной формы рака легких.
Препарат Talzenna предназначен для лечения местнораспространенного (метастатического) рака молочной железы, отрицательного к HER2 (рецептор эпидермального фактора роста 2-го типа) и с опасными мутациями гена BRCA. Данные мутации ответственны за 5–10% случаев рака молочной железы. Рак молочной железы — один из самых распространенных видов онкологических заболеваний у американских женщин. В Соединенных Штатах 1 из 8 женщин сталкивается с этим недугом в течение жизни, то есть речь идет о 13% женского населения. В ближайшие годы ожидается ускорение темпов роста рынка препаратов для лечения рака молочной железы. Кроме того, этот препарат исследуется на предмет эффективности при раке предстательной железы.
Что касается Vizimpro, Pfizer доказала высокую эффективность и хорошую переносимость Vizimpro, в частности, в подгруппе пациентов азиатского происхождения, проведя специальное исследование, что позволит жителям Китая, Гонконга, Японии и Южной Кореи больше доверять данному препарату.
В 2020 году в мире зафиксировано 19,3 млн новых случаев рака и 10 млн связанных с раком смертей, а к 2040 году, по некоторым оценкам, годовое число выявляемых случаев рака приблизится к 30 млн. Ведущей причиной смерти от онкологии является рак легких, уносящий 1,8 млн жизней ежегодно. Более 60 тыс. новых случаев почечно-клеточной карциномы диагностируется каждый год в США. Все эти недуги находятся в фокусе внимания ученых Pfizer.
Pfizer — признанный специалист в области метаболических заболеваний. Компания исследует последствия ожирения для здоровья человека — возникновение диабета, который, в свою очередь, повышает сердечно-сосудистые риски. Более двух третей людей в возрасте 65 лет и старше с диабетом умирают от той или иной кардиологической причины.
Еще одна недостаточно изученная тема, в которой у Pfizer имеются наработки, связана с влиянием метаболического синдрома на состояние печени. Неалкогольный стеатогепатит (НАСГ) справедливо считают скрытой эпидемией глобального масштаба — накопление жира в печени, сопровождающееся патологическими изменениями в тканях органа, напрямую связано с ожирением и инсулинорезистентностью и поражает порядка 30% взрослого населения США. НАСГ способен привести к фиброзу, циррозу, раку и отказу печени, и пока не существует одобренной терапии данного заболевания. Госпитализации по причинам, связанным с НАСГ, в Штатах и других странах Запада весьма дорогостоящи и масштабны по количеству, отсутствие профилактики и своевременного лечения такого рода хронических заболеваний способно обойтись мировой экономике в $ 47 трлн к 2036 году. Pfizer проводит исследования в отношении терапии метаболических нарушений и ищет способы помешать им негативно воздействовать на сердце.
Более 30 млн человек в Соединенных Штатах и 350 млн в глобальном масштабе страдают от одной из 7 тыс. редких болезней, половина из них — дети. За последние 25 лет выявлены гены, ответственные за 50% моногенных заболеваний (вызванных мутацией в одном гене), в ближайшие годы будут выявлены оставшиеся. Благодаря продвижениям науки 5% редких заболеваний теперь имеют одобренную терапию, и в последующие годы ученые будут искать лекарства от тысяч редких заболеваний. Pfizer работает в этом направлении больше 20 лет, у нее обширные ресурсы и опыт для успешного создания препаратов от редких заболеваний.
В 2009 году люди старше 65 лет составляли 13% населения США, а к 2030 году доля этой возрастной категории возрастет до 20% населения. Тенденция старения населения неизбежно приведет к росту расходов на здравоохранение, в частности на фармацевтическую продукцию, и это окажет положительное влияние на финансовые результаты Pfizer в долгосрочной перспективе.
Что касается вакцины от коронавируса, на наш взгляд, продажи Comirnaty достигнут пиковой величины в текущем году, а в 2022 году их объем уменьшится приблизительно на четверть. В 2023 году может произойти снижение выручки от вакцины в разы по сравнению с 2021 годом. С учетом обширной линейки препаратов и разработок Pfizer ожидаемое в ближайшие годы насыщение рынка вакцины от коронавируса не должно оказать негативного влияния на отношение инвесторов к акциям фармгиганта — компания стала привлекательной для вложений задолго до разработки вакцины от коронавируса и будет таковой после отступления пандемии.
к содержанию ↑Финансовые показатели
Годовая выручка Pfizer за последние полтора десятилетия демонстрировала неоднородную динамику. В 2021 году ожидается взрывной рост выручки благодаря эффекту от вакцины от коронавируса, в 2022 году выручка может отступить с этого максимума, а в 2023 году, как ожидается, претерпит дальнейшее снижение по мере ослабления спроса на антиковидную вакцину.
Источник: данные компании, оценки ФГ «ФИНАМ»
Долгосрочную динамику годовой чистой прибыли компании нельзя назвать стабильной. В 2021 году ожидается скачок прибыли на фоне эффекта от вакцины Comirnaty, но в 2022–2023 гг. этот эффект станет слабее.
Источник: данные компании, оценки ФГ «ФИНАМ»
В ближайшие годы прогнозируется положительная динамика маржи EBITDA, а с 2022 года — повышение чистой маржи, несмотря на ожидаемое снижение выручки. Долговая нагрузка компании, по прогнозам, в 2021–2023 гг. продолжит снижение.
| Фактические данные | Прогноз | |||||
| Показатель | 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| Выручка | 53 647 | 51 750 | 41 908 | 81 862 | 80 567 | 63 390 |
| EBITDA | 19 313 | 22 429 | 12 868 | 29 548 | 30 977 | 25 302 |
| EBITDA маржа | 36,0% | 43,3% | 30,7% | 36,1% | 38,4% | 39,9% |
| R&D | 7 962 | 7 988 | 8 884 | 10 714 | 10 734 | 10 682 |
| Чистая прибыль | 17 958 | 16 733 | 12 506 | 24 095 | 23 825 | 20 539 |
| Чистая маржа | 33,5% | 32,3% | 29,8% | 29,4% | 29,6% | 32,4% |
| EPS, $ | 1,9 | 2,9 | 1,7 | 4,0 | 4,1 | 3,4 |
| Скорректированный EPS, $ | 3,0 | 3,0 | 2,2 | 4,2 | 4,2 | 3,6 |
| Дивиденд на акцию, $ | 1,4 | 1,4 | 1,5 | 1,6 | 1,6 | 1,7 |
| Чистый долг | 22 907 | 42 320 | 27 615 | 24 623 | 15 058 | 13 397 |
| Чистый долг / EBITDA | 1,2x | 1,9x | 2,1x | 0,8x | 0,5x | 0,5x |
| FCF | 13 785 | 9 993 | 11 612 | 20 924 | 23 844 | 16 967 |
Источник: данные компании
По итогам третьего квартала компания зафиксировала рост выручки на 134,4% г/г, до $ 24,1 млрд, т. е. выше наших ожиданий на $1,3 млрд. В частности, выручка от вакцины от коронавируса (коммерческое название Comirnaty) достигла $ 13 млрд, обеспечив львиную долю роста общей выручки компании.
Скорректированная чистая прибыль Pfizer возросла на 133%, до $ 7,69 млрд, при этом в расчете на акцию составила $ 1,34 и на 25 центов превысила наши ожидания.
Финансовые результаты Pfizer за третий квартал 2021 года
| млн $ | III квартал | ||
| 2021 | 2020 | Изменение | |
| Вакцины | 14 583 | 1717 | 749% |
| Онкология | 3085 | 2761 | 12% |
| Внутренняя медицина | 2097 | 2085 | 1% |
| Больничный сегмент | 2367 | 1790 | 32% |
| Воспалительный сегмент и иммунология | 1094 | 1173 | -7% |
| Редкие заболевания | 869 | 752 | 16% |
| Общая выручка | 24 095 | 10 278 | 134% |
| Чистая прибыль | 8146 | 1469 | 455% |
| Скорректированная чистая прибыль | 7687 | 3303 | 133% |
Источник: данные компании
Pfizer повысила прогноз по выручке на 2021 год с $ 78–80 млрд до $ 81–82 млрд, а по скорректированной чистой прибыли на акцию — с $ 3,95–4,05 до $ 4,13–4,18. В 2021 году выручка от вакцины Comirnaty, как ожидает компания, составит порядка $ 36 млрд.
к содержанию ↑Дивиденды
Компания выплачивает дивиденды 32 года подряд, при этом повышает их уже 11 лет кряду. Дивидендная доходность Pfizer (TTM) составляет 3,11%.
Источник: данные компании, оценки ФГ «ФИНАМ»
к содержанию ↑Оценка
Мы провели оценку Pfizer методом сравнения с аналогами, основываясь на отдельных прогнозных финансовых показателях на 2022 год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по двум мультипликаторам из таблицы ниже.
| Компания | P/E LTM | P/E 2022E | EV/EBITDA 2022E | P/S 2022E | EV/S 2022E |
| Pfizer | 12,7 | 11,8 | 9,7 | 3,5 | 3,7 |
| Merck & Co | 14,2 | 11,4 | 9,2 | 3,7 | 4,0 |
| Johnson & Johnson | 17,1 | 15,7 | 12,3 | 4,4 | 4,4 |
| Eli Lilly | 32,9 | 32,3 | 27,1 | 9,0 | 9,5 |
| Sanofi | 14,0 | 12,2 | 9,4 | 2,8 | 3,1 |
| Novartis | 13,2 | 12,4 | 11,6 | 3,8 | 4,3 |
| Roche | 18,3 | 17,9 | 12,8 | 5,1 | 5,3 |
| Медиана | 15,6 | 14,0 | 11,9 | 4,1 | 4,3 |
| Чистая прибыль 2022E | EBITDA 2022E | ||||
| 23,825 | 30,977 | ||||
| Оценка капитализации, млрд $ | 334,410 | 330,816 | |||
| Усредненная оценка капитализации, млрд $ | 332,6 |
| Количество акций в обращении, млрд шт. | 5,6 |
| Чистый долг, млрд $ | 37,8 |
| Доля меньшинства, млрд $ | 0,2 |
| Оценка стоимости акции, $ | 59,3 |
| Текущая стоимость акции, $ | 50,2 |
| Потенциал роста | 18,2% |
Источник: данные Reuters, оценки ФГ «ФИНАМ»
Целевая капитализация Pfizer составила $ 332,6 млрд, или $ 59,3 на акцию, на временной горизонт 12 мес., что эквивалентно потенциалу 18,2% к текущей цене. На основании этого мы рекомендуем «Покупать» акции Pfizer.
Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Pfizer по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 51,7 (апсайд — 3,0%), а рейтинг акции эквивалентен 3,5 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций Pfizer аналитиками Crispidea составляет $ 55,0 («Покупать»), Cantor Fitzgerald — $ 61,0 («Покупать»), Cowen & Co — $ 56,0 («Покупать»).
к содержанию ↑Технический анализ
На недельном графике Pfizer имеет место долгосрочный восходящий тренд, пока ничем не скомпрометированный, и потенциал роста бумаги в ближайшие месяцы сохраняется.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 15.11.2021.