Возросшие риски для рынка чипов не отменяют потенциала отрасли

Мы понижаем целевую цену по акциям SOXX с $622 до $451, но сохраняем рейтинг «Покупать». Потенциал роста — 26,38% без учета дивидендов.

iShares Semiconductor ETF — биржевой инвестиционный фонд открытого типа, отслеживающий индекс ICE Semiconductor Index (TR), который в свою очередь включает акции производителей полупроводников и оборудования для их выпуска. В состав портфеля ETF входят 30 акций производителей чипов и полупроводникового оборудования из США, Франции, Тайваня и Нидерландов.

После роста рынка полупроводников на 26,2% г/г, до $ 555,9 млрд, по итогам 2021 года позитивная динамика пока сохраняется и в 2022 году. По оценкам World Semiconductor Trade Statistics (WSTS), за 4 мес. 2022 года мировые продажи чипов увеличились на 20,2%. При сохранении такой динамики к концу 2022 года рынок чипов может преодолеть отметку $ 600 млрд с перспективами роста до $ 1 трлн к концу 2030 года.

Между тем первые признаки смягчения давления на цепочки поставок чипов начали наблюдаться лишь в минувшем месяце. Время доставки чипов в июне впервые за многие месяцы умеренно снизилось — с 27,1 до 27 недель. Это подтверждает тезис о том, что дефицит полупроводников начнет сходить на нет в лучшем случае к концу 2022 года.

Автомобилестроение, высокопроизводительные вычисления, хранение данных и беспроводные технологии станут главными драйверами для роста рынка чипов в ближайшее десятилетие. Эти отрасли сохраняют высокий отложенный спрос на чипы, что должно благоприятно сказаться на объеме производства микросхем в ближайшие годы, особенно с учетом планируемого массового старта вводов новых фабрик в 2023–2024 гг.

Тем не менее мы отмечаем, что в последние месяцы некоторые важные для отрасли риски обострились. Экономические данные свидетельствуют о вероятном очередном квартальном снижении ВВП США в апреле — июне 2022 года, что будет означать переход крупнейшей мировой экономики в состояние рецессии. Это является неблагоприятным сигналом, который может предвещать ослабление деловой активности в США, что, вероятно, скажется и на объемах заказов полупроводников. Кроме того, несмотря на высокую ценовую власть фабричных производителей чипов, высокая инфляция может спровоцировать «перегрев» рынка и снижение покупательской активности.

При оценке потенциала iShares Semiconductor ETF на ближайшие 12 мес. (июль 2023 года) мы воспользовались средневзвешенными целевыми ценами представителей индекса NASDAQ 100, отслеживающего акции технологических компаний, а также 5-летним бета-коэффициентом 1,10.

Описание ETF

iShares Semiconductor ETF — инвестиционный фонд открытого типа, отслеживающий индекс ICE Semiconductor Index (TR) (тикер ICESEMIT), который в свою очередь включает акции производителей полупроводников и оборудования для их выпуска. Фонд запущен 10 июля 2001 года. В состав портфеля ETF входят 30 акций компаний из США (25), Франции (1), Тайваня (3) и Нидерландов (1). Фонд находится под управлением холдинга BlackRock, текущая комиссия за управление — 0,43%. Стоимость чистых активов на 07.07.2022 — около $ 6,3 млрд, количество акций в обращении — 17,7 млн. Пятерку компаний с наибольшими долями в ETF составляют Broadcom (8,3%), Intel (8,3%), NVIDIA (7,9%), Texas Instruments (6,6%), и AMD (5,7%).

C начала 2022 года ETF потерял 34,1%, заметно отстав от широкого рынка в лице S&P 500, который снизился на 18,1%, и NASDAQ Composite, упавшего на 25,7%.

_{Источник: Reuters}

к содержанию ↑

Дивидендная политика

Дивидендную доходность iShares Semiconductor нельзя отнести к сильным сторонам фонда: в 2021 году она составила лишь 0,63%, а средний показатель за последние 5 лет — 0,99%. Это связано с тем, что в фонд в основном входят акции «компаний роста», которые предпочитают возвращать капитал акционерам за счет обратного выкупа акций.

к содержанию ↑

Перспективы и риски компании

После роста рынка полупроводников на 26,2% г/г, до $ 555,9 млрд, по итогам 2021 года позитивная динамика пока сохраняется и в 2022 году. По оценкам World Semiconductor Trade Statistics (WSTS), за 4 мес. 2022 года мировые продажи чипов увеличились на 20,2%. Прирост наблюдался в каждом отдельном месяце по всем ключевым регионам (Америка, Европа, Япония, АТР). Темпы увеличения поставок несколько замедлились в апреле на фоне карантинных ограничений в Китае. Несмотря на это, за месяц зафиксирован рост на 11,8% г/г. Согласно данным Ассоциации полупроводниковой промышленности (SIA), в мае продажи чипов показали рост на 18% г/г. Deloitte ожидает, что к концу 2022 года рынок чипов сможет преодолеть отметку $ 600 млрд, а аналитики McKinsey прогнозируют рост индустрии до $ 1 трлн к концу 2030 года.

Между тем первые признаки смягчения давления на цепочки поставок чипов начали наблюдаться лишь в минувшем месяце. По данным Susquehanna Financial Group, время доставки чипов в июне впервые за многие месяцы снизилось с 27,1 до 27 недель. Это подтверждает тезис о том, что дефицит полупроводников начнет сходить на нет лишь к концу 2022 года. Пока же он продолжает негативно сказываться на продажах компаний, которые находятся в режиме ожидания и во многих случаях не могут обеспечить спрос на продукты. Больше остальных пострадали производители автомобилей, которые только в 2021 году недосчитались $ 210 млрд выручки из-за отсутствия микросхем. На таком фоне Mckinseyрассчитывает, что около 70% роста рынка полупроводников до 2030 года будет обеспечивать автомобилестроение вместе с высокопроизводительными вычислениями, хранением данных и беспроводными технологиями. Эти отрасли сохраняют высокий отложенный спрос на чипы, что должно благоприятно сказаться на объеме производства микросхем в ближайшие годы, особенно с учетом планируемого массового старта вводов новых фабрик в 2023–2024 гг.

Тем не менее мы отмечаем, что в последние месяцы некоторые важные для отрасли риски обострились. Одним из таковых является возможная рецессия в США уже по итогам первого полугодия текущего года. В частности, модель ФРБ Атланты GDPNow, на основе последних данных от ISM и отчета по строительству от Бюро переписи населения США, предсказывает второе подряд квартальное снижение ВВП страны, на этот раз на 2,1% к/к. Это неблагоприятный сигнал, который может предвещать снижение деловой активности в США, что наверняка скажется и на объемах заказов полупроводников. Кроме того, высокая инфляция создает давление как на стоимость самих чипов, так и на «ценник» капитальных программ, которые реализуют фабричные лидеры, а именно TSMC, Intel, Samsung, SMIC и GlobalFoundries. Эти компании обладают высокой ценовой властью, что позволяет эффективно переносить увеличение стоимости производства на конечных потребителей, однако в итоге это может привести к «перегреву» рынка и снижению покупательской активности. Так, в конце июня появилась информация о том, что Apple, NVIDIA и AMD выразили желание частично сократить производство чипов на фабриках TSMC или перераспределить поставки на более поздний срок. Это может быть знаком того, что лидеры рынка прогнозируют замедление спроса с 4-го квартала 2022 года.

к содержанию ↑

Ведущие компании портфеля ETF

Остановимся подробнее на трех крупнейших компаниях исследуемого ETF: Broadcom, Intel и NVIDIA.

Broadcom — американский фаблесс-производитель, специализирующийся на полупроводниках для устройств связи и дата-центров. Кроме того, компания занимается лицензированием интернет-протоколов и выпускает ПО и продукты для кибербезопасности и хранения данных. Ведущими драйверами выручки в ближайшие годы станут переход клиентов на Ethernet-коммутаторы следующего поколения, адаптация Wi-Fi 6, расширение охвата оптоволоконной связи последнего поколения и, конечно, 5G-технологии. Средневзвешенная целевая цена акций Broadcom по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 684,8 (апсайд — 43,8%), а рейтинг акции эквивалентен 4,9 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

Broadcom: фактическая и прогнозная динамика ряда финансовых показателей, млн $

Показатель	Фактические данные			Прогноз
	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
Выручка	22 597	23 888	27 450	32 950	34 797	36 054
EBITDA	12 498	13 643	16 571	20 550	21 242	22 387
EBITDA маржа	55,31%	57,11%	60,37%	62,37%	61,05%	62,09%
Чистая прибыль	9 452	9 993	12 578	16 247	17 399	18 800
Чистая маржа	41,83%	41,83%	45,82%	49,31%	50,00%	52,14%
Скорректированный EPS, $	21,29	22,16	28,01	36,90	40,09	43,12
Чистый долг	27 743	33 444	27 594	29 059	25 534	24 848
Чистый долг / EBITDA	2,2x	2,5x	1,7x	1,4x	1,2x	1,1x
FCF	9 265	11 598	13 321	16 552	17 794	18 487

_{Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»}

Intel — американская корпорация, занимающаяся непосредственным производством широкого спектра компьютерных компонентов и электронных устройств. Компания создана в 1968 году и является одним из ветеранов рынка полупроводников. С учетом огромных инвестиций в НИОКР и строительство новых фабрик в Аризоне, Огайо и Европе компания имеет шансы вернуться на лидирующую позицию на глобальном рынке производства чипов и представляет особый интерес для долгосрочных инвесторов. Затраты создадут давление на чистую маржинальность и денежный поток в ближайшие годы, но уже к 2026 году CEO Пэт Гелсингер пообещал удвоить прибыль 2021 года. Средневзвешенная целевая цена акций Intel по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 46,8 (апсайд — 27,6%), а рейтинг акции эквивалентен 3,9 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

Intel: фактическая и прогнозная динамика ряда финансовых показателей, млн $

Показатель	Фактические данные			Прогноз
	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
Выручка	71 965	77 867	74 718	75 452	77 605	81 001
EBITDA	32 956	35 774	32 158	26 784	27 037	35 101
EBITDA маржа	45,79%	45,94%	43,04%	35,50%	34,84%	43,33%
Чистая прибыль	21 784	22 431	22 356	14 641	15 172	15 785
Чистая маржа	30,27%	28,81%	29,92%	19,40%	19,55%	19,49%
Скорректированный EPS, $	4,87	5,30	5,47	3,58	3,64	3,75
Чистый долг	15 878	28 244	10 668	9 265	19 772	23 721
Чистый долг / EBITDA	0,5x	0,8x	0,3x	0,3x	0,7x	0,7x
FCF	16 932	21 125	11 258	540	2 402	5 842

_{Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»}

NVIDIA — крупнейший в мире фаблесс-разработчик графических ускорителей и процессоров. Платформы на базе чипов компании используются в широком спектре отраслей, от компьютерных игр до облачных услуг и автопилотирования. NVIDIA является безусловным лидером на рынке игровых видеоадаптеров для ПК, где на ее процессоры серии GeForce приходится свыше 70% рынка. Мы ожидаем сохранения высокого спроса на игровые GPU компании и рассчитываем на дальнейшее усиление ее позиций в таких областях, как искусственный интеллект, глубокое обучение, супервычисления и центры обработки данных. Средневзвешенная целевая цена акций NVIDIA по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 257,9 (апсайд — 72,3%), а рейтинг акции эквивалентен 4,8 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

NVIDIA: фактическая и прогнозная динамика ряда финансовых показателей, млн $

Показатель	Фактические данные			Прогноз
	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
Выручка	10 918	16 675	26 914	33 761	38 713	45 765
EBITDA	4 116	7 901	13 864	17 128	20 325	23 233
EBITDA маржа	37,70%	47,38%	51,51%	50,73%	52,50%	50,77%
Чистая прибыль	3 580	6 277	11 259	13 776	16 186	18 801
Чистая маржа	32,79%	37,64%	41,83%	40,80%	41,81%	41,08%
Скорректированный EPS, $	1,45	2,50	4,44	5,45	6,33	7,28
Чистый долг	-8 906	6 116	-10 262	-16 457	-23 433	-30 992
Чистый долг / EBITDA	-2,2x	0,8x	-0,7x	-1,0x	-1,2x	-1,3x
FCF	4 272	4 694	8 132	11 899	15 255	16 570

_{Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»}

к содержанию ↑

Оценка

При оценке потенциала iShares Semiconductor ETF на ближайшие 12 мес. (июль 2023 года) мы воспользовались средневзвешенными целевыми ценами представителей индекса NASDAQ 100, отслеживающего акции технологических компаний, а также 5-летним бета-коэффициентом 1,10. Корреляция между NASDAQ 100 и SOXX на основе построенной нами модели составила 0,85, что говорит о статистически значимой зависимости между инструментами. Исходя из этих параметров, целевая цена SOXX на июль 2023 года составляет $ 451,0, что соответствует потенциалу 26,4%.

к содержанию ↑

Технический анализ

На дневном графике акции SOXX отскочили от нижней полосы Боллинджера на $ 325 и остановились у середины канала на $ 365. Ближайшей целью в случае продолжения восходящего движения станет сопротивление на уровне 50-дневной скользящей средней на $ 390.

_{Источник: charts.whotrades.com}

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 08.07.2022.