Site icon ПФК

Walmart — гигант, который укрепляет свои позиции

Walmart занимает прочную позицию на американском розничном рынке, развивает инициативы, которые позволят ему лучше конкурировать с онлайн игроками. Ключевым предложением сети для клиентов является ценовое лидерство, в ситуации повышенной инфляции это может помочь компании нарастить продажи и клиентскую базу. Долгосрочные инвестиции в технологии помогут компании улучшить эффективность операций.

WMT Держать
Целевая цена янв. 2023 г. $163,92
Текущая цена $157,08
Потенциал роста 4,4%
ISIN US9311421039
Капитализация, млрд $ 440,6
EV, млрд $ 477,3
Количество акций, млн 2 805
Free float 52,10%
Финансовые показатели, FY, млрд $
Показатель 2021 2022 2023П
Выручка 559,2 572,8 588,4
EBITDA 33,7 36,7 38,0
Опер. прибыль 22,5 25,9 26,5
Чистая прибыль 13,5 13,7 14,1
Дивиденд, $ 2,16 2,20 2,24
Показатели рентабельности, FY
Показатель 2021 2022 2023П
Маржа EBITDA 6,0% 6,4% 6,5%
Опер. маржа 4,0% 4,5% 4,5%
Чистая маржа 2,4% 2,4% 2,4%
Мультипликаторы, FY
Показатель 2021 2022П
EV/EBITDA 17,2 17,4
P/E 27,0 24,6
EV/Sales 3,1 3,2
Мы подтверждаем рекомендацию «Держать» для акций Walmart с целевой ценой $163,92 на январь 2023 г. Акции Walmart выглядят дешевле аналогов на 4,4%.

Walmart — американский ретейлер, один из крупнейших в мире, предлагает низкие цены покупателям, работая по модели ежедневно низких цен (EDLP). Обслуживает около 230 млн покупателей в неделю в 24 странах.

Компания занимает прочную позицию на американском розничном рынке и существенную долю продовольственного рынка страны, развивает такие новые направления, как финансовые услуги, управляет зарубежными сетями магазинов в Мексике, Китае и Индии.

Рост цен на топливо может положительно сказаться на выручке сети — чтобы сэкономить, покупатели решат совершать меньше поездок в магазины, закупая все в одном месте. Walmart, как универсальный магазин, может стать целью для таких поездок.

Выручка Walmart в 2022 ф. г. выросла до $572,8 млрд (+ 2,4% г/г), при этом сопоставимые продажи в США выросли на 7,7% г/г за счет стимулирующих выплат в США и повышенной инфляции.

В 2022 ф. г. Walmart завершил сделки по продаже бизнеса в Великобритании и Японии, из-за чего чистые продажи сегмента Walmart International сократились на 20,4 млрд, до $101 млрд (-16,8% г/г).

В последний год компания продолжила инвестировать в логистические возможности, омниканальность и технологии, направив на эти цели $7,2 млрд, при суммарных CAPEX $13,1 млрд.

Ретейлер усиливает фокус на ecommerce для конкуренции с такими онлайн-гигантами, как AmazonДля этого сеть развивает маркетплейс и подписочный сервис Walmart+.

Высокая потребительская инфляция может оказать двоякое влияние на операционные результаты Walmart. С одной стороны, ретейлер может привлечь больше покупательского трафика за счет «ежедневно низких цен» на фоне падения покупательской способности, что может увеличить его выручку. С другой стороны, высокая инфляция может заставить потребителей начать экономить, переходить на более дешевые товары или менее маржинальные для ретейлера, что способно негативно отразиться на его рентабельности. Кроме того, вырастут собственные затраты сети.

Среди рисков для компании отметим смену финансового директора в июле 2022 г., когда Джон Рэйни из PayPal сменит Бретта Биггса, занимавшего эту должность 22 года. Смена руководящего состава может отрицательно сказаться на выполнении уже намеченных планов.               

Акции Walmart выглядят дешевле аналогов на 4,4% по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/Sales.

Описание эмитента

Walmart — один из крупнейших ретейлеров в мире, в розничный и оптовый ассортимент которого входят продукты питания, одежда, электроника, мебель, игрушки, медикаменты, товары для мелкого ремонта и авто. Ценовое лидерство — основополагающая стратегия сети, которая работает по модели ежедневно низких цен (EDLP), пользуется популярностью у клиентов, что подтверждает обслуживание около 230 млн покупателей в неделю.

Компания выделяет сегмент Walmart U.S., который насчитывает около 4,7 тыс. магазинов в США, сегмент Walmart International — свыше 5 тыс. магазинов в 23 странах, а также сеть мелкооптовой торговли клубного типа Sam’s Club с 600 магазинами в США. Акции торгуются на Нью-Йоркской фондовой бирже, в свободном обращении находятся 52,1% акций.

Источник: данные компании

к содержанию ↑

Выплаты акционерам

В феврале Walmart утвердил увеличение ежегодного дивиденда на 2%, до $2,24 на акцию, который будет выплачиваться ежеквартально. Таким образом, дивдоходность в 2023 г. может составить 1,5%.

В феврале 2022 г. авторизовали бессрочную программу обратного выкупа акций на сумму $20 млрд, при этом только за 2022 ф. г. выкупили акций примерно на $10 млрд. Walmart планирует увеличить темпы выкупа акций или же продолжить такими же темпами.

к содержанию ↑

Стратегия и факторы привлекательности

Высокая потребительская инфляция может оказать положительное влияние на выручку Walmart за счет увеличения трафика магазинов. Предложение «ежедневно низких цен» ретейлера может быть воспринято потребителями как более выгодное, против ретейлеров с подходом, например, high-low (высокие цены, на некоторые товары устанавливается акционная цена) к ценообразованию.

Рост цен на топливо в США может привлечь дополнительный трафик в Walmart. Чтобы сэкономить на топливе, покупатели могут решить сократить количество поездок за покупками и предпочесть доехать до одного магазина, где есть все необходимое, вместо совершения покупок в разных местах. Крупные «суперцентры» Walmart предлагают широкий выбор товаров и могут стать целевым направлением для таких крупных покупок. Наличие обширного ассортимента товаров под собственными торговыми марками, включая матрасы, одежду, электронику и продукты питания, также поддержат продажи и маржинальность сети.

Крупными интернациональными рынками для Walmart являются Мексика, Канада и Китай. Сегменты в Китае и Индии имеют потенциал для роста за счет большого населения и увеличения доли среднего класса. В прошедшем году ретейлер оптимизировал интернациональное присутствие: Walmart продал мажоритарный пакет сети Asda в Великобритании за $ 9,6 млрд и японской сети Seiyu за $1,2 млрд.

Walmart развивает e-commerce, одно из направлений — маркетплейс. За несколько лет ретейлер активно инвестировал в услуги по выполнению заказов сторонних продавцов, включающие полный цикл обработки онлайн-заказов и доставку на «последней миле». Увеличение количества третьих продавцов сделает предложение Walmart как «магазина, где есть все» более интересным для покупателей и позволит лучше конкурировать с онлайн-гигантом Amazon. До конца 2022 г. Walmart планирует увеличить количество SKU до 200 млн против текущих 170 млн. Рентабельность логистического бизнеса может улучшиться за счет роста стоимости груза и увеличения загрузки машин.

Также компания инвестирует в автоматизацию процессов цепочки поставок, например в автоматизацию укладки палет. Компания планирует в течение нескольких следующих лет вводить такие изменения в действие и раскрывать больше информации по ним. Подобные инвестиции помогут повысить эффективность операций, оптимизировать расходы на оплату труда.

Драйвером роста выручки может послужить подписочный сервис Walmart+, запущенный в 2021 ф. г., который предоставляет возможность бесплатной доставки и самовывоза, и скидки на заправку и медикаменты. Как отмечает компания, пользователи подписок Walmart+ и Sam’s Club — важный тип клиентов для ретейлера, потому что они не только тратят значительно больше, но и совершают больше покупок в высокомаржинальных категориях. Увеличение количества подписок может положительно повлиять на выручку от взносов, продажи и рентабельность ретейлера.

Касательно диверсификации — ретейлер делает ставку на то, что рекламный бизнес, который принес $2,1 млрд выручки в прошлом году, продолжит расти за счет широкого географического присутствия и большой клиентской базы. Walmart планирует расширить финансовые услуги за счет разработки многофункционального приложения для «всех финансовых нужд» розничных покупателей. Для этого ретейлер приобретает финтехплатформы Even и ONE Finance, сделки по которым предположительно закроются в первой половине 2022 г.

к содержанию ↑

Финансовые результаты

Ниже приводим динамику последнего отчетного финквартала и года, млн $:

Показатель 4К22 4К21 Изм., % FY22 FY21 Изм., %
Выручка 152 871 152 079 0,5% 572 754 559 151 2,4%
Операционная прибыль 5 887 5 487 7,3% 25 942 22 548 15,1%
Операционная маржа 3,9% 3,6% 0,2% 4,5% 4,0% 0,5%
Чистая прибыль 3 562 -2 091 NA 13 673 13 510 1,2%

Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»

Ниже приводим исторические и прогнозные финансовые показатели компании (млн $, фискальные годы с окончанием 31 января).

  2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E
Отчет о прибылях и убытках 
Выручка 485 873 500 343 514 405 523 964 559 151 572 754 588 440 607 074
EBITDA 32 844 30 966 32 635 31 555 33 700 36 708 38 019 39 887
Операционная прибыль 22 764 20 437 21 957 20 568 22 548 25 942 26 480 27 318
Чистая прибыль 13 643 9 862 6 670 14 881 13 510 13 673 14 123 14 570
Рентабельность
Рентабельность EBITDA 6,8% 6,2% 6,3% 6,0% 6,0% 6,4% 6,5% 6,6%
Рентабельность чистой прибыли 2,8% 2,0% 1,3% 2,8% 2,4% 2,4% 2,4% 2,4%
Показатели денежного потока, долга и дивидендов
CFO 31 530 28 337 27 753 25 255 36 074 24 181 29 422 30 354
CAPEX 10 619 10 051 10 344 10 705 10 264 13 106 16 672 15 608
CAPEX % от выручки 2,2% 2,0% 2,0% 2,0% 1,8% 2,3% 2,8% 2,6%
FCFF 20 911 18 286 17 409 14 550 25 810 11 075 12 750 14 746
Чистый долг 39 071 39 731 50 311 45 004 31 130 28 071 38 448 36 504
Чистый долг / EBITDA 1,2 1,3 1,5 1,4 0,9 0,8 1,0 0,9
DPS, $ 2,00 2,04 2,09 2,12 2,16 2,20 2,24 2,36

Источник: данные компании, прогнозы Market Screener, ФГ «Финам»

к содержанию ↑

Риски

Рост выручки ретейлера в прошлом году был поддержан стимулирующими выплатами США. В отсутствие таких выплат расходы населения могут оказаться под давлением, особенно учитывая разгон инфляции. Потребители могут сместить потребление на более дешевые продукты, снизив средний чек, или на менее маржинальные продукты, снизив рентабельность операций.

Значительная доля товаров, которые продаются в США, импортируются из третьих стран, и изменения торговых политик и импортных пошлин могут оказать значительное влияние на финансовые результаты Walmart.

В июне 2022 г. на пост финансового директора придет Джон Рэйни из PayPal и сменит бывшего финдира Бретта Биггса, который занимал эту должность 22 года. Изменения в высшем менеджменте, особенно после такого длительного срока предшественника, несут специфические риски по поддержанию и укреплению созданного и развитию новых инициатив, а при ненадлежащей реализации грозят упущенным окном возможности или уменьшением ценности компании.

к содержанию ↑

Оценка

Для оценки целевой стоимости акций Walmart мы использовали сравнительный подход, включающий оценку по мультипликаторам относительно аналогов.

Компании-аналоги P/E, 2023E EV / EBITDA, 2023E EV / Sales, 2023E
Walmart 23,3 12,4 0,8
Target 16,0 10,3 1,1
Costco 45,0 25,6 1,2
Kroger 15,7 7,6 0,4
Dollar General 21,4 14,6 1,6
BJ’s Wholesale Club 20,8 13,9 0,7
Dollar Tree 21,6 12,8 1,5
Медиана по аналогам 21,1 13,4 1,1
Показатели для оценки Чистая прибыль, млрд $, 2023 EBITDA, млрд $ 2023 Выручка млрд $ 2023
Walmart 14,1 38,0 588,4
Оценочная капитализация , млрд $ 298,0 470,8 610,6
Целевая цена, $ 106,23 167,86 217,67
Средняя оценочная капитализация, млрд $ 459,8
Средняя целевая цена, $ 163,92
Для справки (млн $):
Чистый долг (IV кв. 2022 ф. г.) 28 071
Доля меньшинства (IV кв. 2022 ф. г.) 8 638
Количество акций, млн 2 805

Источник: MarketScreener, оценки ФГ «Финам»

Целевая капитализация на январь 2023 г. Walmart составляет, по нашим оценкам, $459,8 млрд, или $163,92, потенциал роста — 4,4% от текущей цены, и исходя из потенциала, мы подтверждаем рекомендацию «Держать».

к содержанию ↑

Технический анализ

Акции Walmart вышли на исторические максимумы и завершили недельные торги вблизи пиков. Если бумагам удастся удержаться выше уровня $153, то можно ожидать обновления рекордов. В случае коррекции вероятен возврат в диапазон $135–153.

Источник: finam.ru

Exit mobile version