Waste Management продолжает сохранять активность на рынке M&A

Краткое описание эмитента

• Waste Management является крупнейшей в США компанией, осуществляющей деятельность в сфере сбора, транспортировки, переработки и утилизации отходов и предоставляющей ряд экологических услуг. Владеет 243 полигонами для твердых отходов и пятью полигонами для опасных отходов, владеет и управляет 310 мусороперегрузочными станциями (transfer stations) и 95 мусоросортировочными предприятиями (MRF).
• Сбор и переработка мусора в США (municipal solid waste) играет одну из ключевых ролей в экономике страны. Считается, что американцы производят больше всех мусора на душу населения, а именно порядка 4,25 фунта в день (около 2 кг), из них более 34% подвергается переработке (recycling).
• Waste Management представила финансовые показатели за первый квартал, которые не разочаровали инвесторов. Компания зафиксировала увеличение объемов сбора мусора, рост показателя EBITDA и чистой прибыли.
• В первом квартале компания сообщила о приобретении конкурента Advanced Disposal Services за $3 млрд в рамках расширения своего присутствия на востоке страны.
• Менеджмент компании подтвердил, что прибыль на акцию по итогам года ожидается в коридоре $4,28-4,38, однако аналитики прогнозируют $4,43 на бумагу. В то же время скорректированный показатель EBITDA в текущем году ожидается в диапазоне $4,40-4,45 млрд.
• Акции Waste Management недооценены по нескольким ключевым для отрасли мультипликаторам по отношению к своим конкурентам.
• Тем не менее, с учетом значительного роста бумаг за последние 1,5 года мы рекомендуем «Держать» акции Waste Management с целевой ценой $110.

к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Waste Management является крупнейшей в США компанией, осуществляющей деятельность в сфере сборки, транспортировки, переработки и утилизации отходов и предоставляет ряд экологических услуг, также имеет долю бизнеса в сфере производства электричества из возобновляемых источников энергии.

Компания сотрудничает с частными, коммерческими, промышленными и муниципальными клиентами. На текущий момент Waste Management обслуживает более 21 млн клиентов в США.

к содержанию ↑

Динамика акций Waste Management и индекса S&P 500

Также стоит отметить, что Waste Management владеет 243 полигонами для твердых отходов и пятью полигонами для токсичных отходов, владеет и управляет 310 мусороперегрузочными станциями (transfer stations), 95-ью мусоросортировочными предприятиями (MRF), где происходит вторичная переработка товаров для перепродажи, таких как бумага, картон, металлы, пластмассы, стекло, строительные материалы и другие.

Компания Waste Management ведет деятельность в двух сегментах: первый сегмент «Сбор и переработка мусора» (Solid Waste), включающий направления «Сбор мусора» (Collection), «Захоронение отходов» (Landfill), «Транспортировка» (Transfer), «Переработка» (Recycling) – приносит 90% доходов от общего объема выручки.

Вторым сегментом является «Прочие» (Other), который включает в себя стратегические бизнес-решения (WMSBS), сторонние субподрядные и административные услуги (Energy and Environmental Services), бизнес по производству электричества из возобновляемых источников энергии, а также брокерские услуги по переработке вторичного сырья.

На текущий момент капитализация Waste Management составляет $48,81 млрд, численность персонала — 41,2 тыс. человек.

к содержанию ↑

Факторы роста Waste Management

Индустрия переработки мусора считается стабильным, растущим и прибыльным бизнесом. Так, по оценкам отраслевых экспертов, выручка компаний, работающих в секторе сбора, вывоза, переработки и утилизации мусорного рынка твердых отходов (municipal solid waste) по итогам 2013 года составляла порядка $160,52 млрд, в 2016 году уже $205 млрд, тогда как к 2020 году прогнозируется, что выручка достигнет $297 млрд, что подразумевает ежегодные темпы роста в размере 9,2%. Кроме того, согласно данным Всемирного банка, производство мусора в мире составляет порядка 1,3 млрд тонн в год, тогда как к 2025 году ежегодный объем производства мусора увеличится до 2,2 млрд тонн в связи с дальнейшим ростом мирового ВВП и населения. Также стоит отметить, что объем рынка промышленных отходов (industrial waste management) в 2013 году оценивался примерно в $387,4 млрд, однако к 2020 году объем рынка вырастет до $750 млрд, что подразумевает ежегодные темпы роста в размере 9,8%.

Что касается США, то мусорный рынок (municipal solid waste) играет одну из ключевых ролей в экономике страны. Согласно данным организации Federal Environmental Executive, годовая выручка американских компаний, работающих в данном секторе составляет порядка $60 млрд и рост доходов продолжается увеличиваться. Кроме того, в данной сфере работает около 1,5 млн человек, тогда как, например, в автомобилестроении лишь 1,2 млн человек. Стоит отметить, что с 2005 года ежегодно в США производится уже более 250 млн тонн бытового мусора и ожидается, что к 2024 году объем достигнет 400 млн тонн. При этом считается, что американцы производят больше всех мусора на душу населения, а именно порядка 4,25 фунта в день (около 2 кг в день), из них более 34% подвергается повторной переработке (recycling).

Что касается компании Waste Management, то она относится к сектору ЖКХ, поэтому спрос на ее услуги не цикличен, стабилен и мало зависит от кризисов, в связи с чем ей удается генерировать стабильные денежные потоки. Не стоит забывать, что каждый американец ежедневно производит около 2 кг мусора и производство отходов вряд ли будет снижаться с учетом роста населения, увеличения потребления и ужесточения экологических норм в США. Отметим, что согласно прогнозам U.S. Census Bureau, к 2030 году население США вырастет с текущих 328 млн до 359 млн.

Выручка Waste Management демонстрирует стабильную восходящую динамику из года в год, поэтому менеджмент продолжает проводить дружественную политику по отношению к акционерам, ежегодно повышая дивиденды. Так, с 2006 по 2018 год среднегодовые темпы роста дивидендов составляют 6,2%. Компания 17 лет подряд повышает дивиденды.  Стоит отметить, что 19 февраля компания сообщила о квартальных дивидендах в размере $0,5125 по сравнению с $0,465 на акцию кварталом ранее. В целом 2019 году дивиденды ожидаются на уровне $2,05 на акцию. Отметим, что на текущий момент дивидендная доходность составляет 1,9%, тогда как среднерыночное значение находится на уровне 1,6%.

Также стоит отметить, что компания Waste Management является лидером в своем секторе по ряду финансовых коэффициентов. Так, коэффициент рентабельности активов (Sales/Total Assets) составляет у Waste Management 0,66, тогда как среднее значение по отрасли составляет 0,61. Также стоит выделить показатель рентабельность собственного капитала (ROE), который по итогам 2018 года составил у Waste Management 32,3% при среднем значении в отрасли 9,47%.

Помимо этого, как указано выше, Waste Management является крупнейшей компанией в своем секторе, в связи с чем с ней сложно конкурировать. Тем не менее, компания не останавливается на достигнутом и продолжает улучшать свой бизнес, начиная от программы по сокращению издержек, заканчивая сохраняющейся активностью на рынке M&A (сделки по слияниям и поглощениям), что позволяет расти ее бизнесу. Так, в первом квартале компании сообщила о приобретении конкурента Advanced Disposal Services за $3 млрд в рамках расширения своего присутствия на востоке стране. При этом с учетом долга Advanced Disposal Services общая стоимость сделки составит $4,9 млрд. При этом отмечается, что данная сделка M&A для Waste Management стала крупнейшей за последние девять лет.

Дополнительную поддержку акциям оказывает программа обратного выкупа акций на сумму $1,5 млрд, которая была объявлена в декабре 2018 года.

к содержанию ↑

Финансовые результаты Waste Management

Компания Waste Management опубликовала финансовые показатели за первый квартал 2019 года. Выручка компании в отчетном периоде подросла на 5,26% до $3,696 млрд (благодаря росту тарифов и увеличению объемов сбора мусора (Collection)) по сравнению с $3,511 млрд годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали показатель на уровне $3,67 млрд. В отчете отмечается, что выручка увеличилась в четырех сегментах деятельности компании (Collection +6,4%, Landfill +7,3%, Transfer +9,8%, Other +1%). Тем не менее, доходы в подразделении Recycling просели на 6,7% и составили $291 млн из-за снижения цен на переработку мусора, которые оказались на 28% ниже по сравнению с первым кварталом 2018 года.

Операционные расходы в первом квартале подросли на 5,21% и достигли $2,298 млрд. В то же время, коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (Operating Ratio) составил 62,17% по сравнению с 62,20% годом ранее в связи с увеличением объема переработки мусора.

Операционная прибыль компании увеличилась на 2,14% и составила $621 млн по сравнению с $608 млн за аналогичный период прошлого года.  Показатель EBITDA в первом квартале увеличился на 3,4% и составил $987 млн.

Чистая прибыль в первом квартале составила $347 млн или $0,81 на акцию по сравнению с $396 млн или $0,91 на бумагу годом ранее. Между тем, скорректированная чистая прибыль (без учета затрат на сделки по слияниям и поглощениям) составила $402 млн или $0,94 на акцию, тогда как аналитики прогнозировали прибыль на акцию на уровне $0,91 центов на акцию.

Денежный поток от операционной деятельности составил $890 млн по сравнению с $809 млн годом ранее, а свободный денежный поток в отчетном периоде составил $431 млн по сравнению с $423 млн годом ранее. Капитальные затраты в первом квартале составили $471 млн по сравнению с $400 млн годом ранее.

Также в отчете отмечается, что Waste Management потратила $394 млн на сделки по слияниям и поглощениям в первом квартале и направила $223 млн и $68 млн на выплату дивидендов и выкуп акций соответственно. Эффективная налоговая ставка составила 24,8%.

Помимо этого, менеджмент компании подтвердил, что прибыль на акцию по итогам года будет в коридоре $4,28-4,38, однако аналитики ждут $4,43 на бумагу. В то же время скорректированный показатель EBITDA в текущем году ожидается в диапазоне $4,40-4,45 млрд, а свободный денежный поток в 2018 году ожидается в диапазоне $2,025-2,075 млрд.

Президент и исполнительный директор компании Джим Фиш отметил, что компания представила очень сильные финансовые результаты по итогам первого квартала 2019 года благодаря основному направлению по сбору мусора, отметив очередной рост показателя EBITDA. Кроме того, компания продолжает эффективно контролировать издержки в связи с чем ожидается дальнейший рост финансовых показателей в 2019 году.

Показатель, млрд $	1Q2019	1Q2018	Изменение	2018	2017	Изменение
Выручка	3,696	3,511	5,27%	14,914	14,485	2,96%
Операционные затраты	-2,298	-2,184	5,22%	-9,249	-9,021	2,53%
SG&A затраты	-0,409	-0,373	9,65%	-1,453	-1,468
Операционная прибыль	0,621	0,608	2,14%	2,789	2,636	5,80%
Прибыль до уплаты налогов	0,462	0,511	-9,59%	2,376	2,191	8,44%
Налоги	-0,115	-0,116		-0,453	-0,242
Чистая прибыль	0,347	0,396	-12,37%	1,925	1,949	-1,23%
Прибыль на акцию, $	0,810	0,910		4,450	4,410
Скорректированная чистая прибыль	0,402	0,396	1,52%	1,813	1,425	27,23%
Скорректированная прибыль на акцию, $	0,940	0,910		4,200	3,220

_{Источник – wm.com}

Выручка и чистая прибыль Waste Management c 2011 года выглядят стабильными и продолжают улучшаться. Ожидается, что в 2019 году выручка будет на уровне $15,6 млрд по сравнению с $14,9 млрд годом ранее благодаря повышению тарифов и увеличению объемов сбора мусора. Также прогнозируется рост чистой прибыли в 2019 году с $1,81 млрд до $1,85 млрд.

к содержанию ↑

Оценка компании Waste Management по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Waste Management недооценены по нескольким ключевым для отрасли мультипликаторам по отношению к своим конкурентам.  Так, по коэффициентам EV/EBITDA и P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 6% и 37% соответственно. При этом не стоит забывать, что Waste Management является крупнейшим представителем в секторе.

Компания	EV/S	EV/EBITDA	P/E ntm	P/CF	P/B	P/S	Div yield
Waste Management	3,67	13,01	23,53	12,55	7,13	3,00	1,9%
Republic Services Inc	3,37	11,90	23,73	11,40	3,23	2,55	1,9%
Casella Waste Systems Inc	3,45	18,59	44,43	14,39	-99,82	2,63	NA
US Ecology Inc	2,89	14,05	25,19	16,03	3,63	2,31	1,2%
Waste Connections Inc	5,51	17,71	32,68	16,36	3,65	4,78	0,7%
Advanced Disposal Services	3,05	12,83	51,79	9,27	3,13	1,83	NA
Clean Harbors Inc	1,64	11,23	40,36	11,01	3,51	1,25	NA
Covanta Holding Corp*	2,52	12,80	199,28	9,51	4,64	1,21	5,8%
Stericycle Inc	2,27	11,06	15,33	31,10	1,99	1,48	NA
Peer Median*	3,09	13,77	32,12	12,89	3,37	2,25	1,6%
Потенциал роста/падения	-16%	6%	37%	3%	-53%	-25%

_{*скорректированное значение без учета Covanta Holding
Источник данных – Thomson Reuters}

На текущий момент дивидендная доходность Waste Management составляет 1,9%, тогда как медианное значение — 1,6%.

к содержанию ↑

Технический анализ

С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Waste Management торгуются в рамках среднесрочного восходящего канала c верхней границей в районе $101. Нижняя граница стремится к $90. Стохастические линии находятся в благоприятном для продажи положении, а также уже достигли зоны перекупленности, поэтому допускается временная приостановка восходящего движения.

Источник анализа: ФИНАМ.