Инвестиционная идея
Wells Fargo является крупным американским финансовым холдингом, входит в четверку ведущих банков США по величине активов.
Мы рекомендуем «Покупать» акции Wells Fargo с целевой ценой на конец 2021 г. на уровне $ 50,1, что предполагает потенциал роста 16,3%.
| Wells Fargo | |
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена | $ 50,1 |
| Текущая цена | $ 43,1* |
| Потенциал роста | 16,3% |
Мы рассчитываем, что Wells Fargo станет одним из главных бенефициаров восстановления экономической активности в США, учитывая сильные позиции банка в розничном сегменте. Банк также должен выиграть от ожидаемой в перспективе нормализации монетарной политики в Штатах, а дополнительную поддержку прибыли окажет дальнейшее высвобождение резервов.
В этом году Wells Fargo возобновил выкуп акций после почти годового перерыва, начинает постепенно восстанавливать дивиденды.
Акции Wells Fargo выглядят недооцененными по финансовым мультипликаторам.
| Основные показатели обыкн. акций | |
| Тикер | WFC |
| ISIN | US9497461015 |
| Число обыкн. акций, млн | 4 133,6 |
| Рыночная кап-я, млрд $ | 178,0 |
| Активы, млрд $ | 1 946,0 |
Описание эмитента
Wells Fargo — крупный американский финансовый холдинг, входит в четверку ведущих банков США по величине активов, где занимает четвертое место вслед за JPMorgan Chase, Bank of America и Citigroup. Wells Fargo предоставляет финансовые и страховые услуги в США, Канаде и Пуэрто-Рико, при этом клиентами кредитора являются каждое третье американское домохозяйство и каждая десятая компания среднего и малого бизнеса в стране.
Банк образован еще в 1852 г. в Калифорнии, а в 1998 г. стал объектом для поглощения со стороны финансовой корпорации Norwest Corporation. При этом правление новой компании решило оставить имя Wells Fargo, как более известное. В 2008 г. Wells Fargo приобрел банковский холдинг Wachovia, что позволило ему стать лидером на рынке ипотечного кредитования в США. В 2020 г. банк занял 30-е место в рейтинге крупнейших корпораций США от Fortune.
| Мультипликаторы | |||||
| P/E LTM | 11,41 | ||||
| P/E 2021П | 9,94 | ||||
| P/B | 0,93 | ||||
| DY 2021П | 1,39% | ||||
| Финансовые показатели, млрд $ | |||||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021П | ||
| Выручка | 85,06 | 72,34 | 74,91 | ||
| Чистая прибыль | 19,38 | 1,71 | 17,89 | ||
| Прибыль на акцию, $ | 4,38 | 0,41 | 4,28 | ||
| Дивиденд на акцию, $ | 1,92 | 1,22 | 0,60 | ||
| BV на акцию, $ | 45,27 | 39,76 | 43,27 | ||
| Финансовые коэффициенты | |||||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021П | ||
| NIM | 2,73% | 2,27% | 2,05% | ||
| ROE | 10,19% | 1,00% | 10,14% | ||
| ROA | 1,00% | 0,17% | 0,97% | ||
| C/I | 68,40 | 80,00% | 71,88% | ||
| CET1 | 11,10% | 11,60% | 12,20% | ||
Бизнес Wells Fargo подразделяется на четыре основных направления:
— Потребительский банкинг (Consumer Banking & Lending) — обслуживание физических лиц и компаний малого бизнеса (с годовым оборотом до $ 5 млн) в США через сеть из 5 тыс. отделений и 13 тыс. банкоматов, а также посредством мобильных и интернет-приложений. Занимается открытием и ведением текущих и сберегательных счетов для клиентов, выпуском дебетовых и кредитных карт, потребительским, ипотечным и автокредитованием. По состоянию на конец 2020 г. клиентами розничного подразделения Wells Fargo были 65 млн частных лиц и 3 млн малых предприятий. При этом количество активно пользующихся цифровыми каналами получения банковских услуг достигло 32,9 млн.
— Управление благосостоянием и инвестициями (Wealth & Investment Management) — оказывает услуги по управлению личным состоянием, инвестициями, а также предлагает продукты в области пенсионного страхования 2,8 млн состоятельных клиентов в США. Кроме того, данное подразделение предоставляет услуги доверительного управления, фидуциарные и трастовые услуги институциональным клиентам.
— Корпоративный и инвестиционный банкинг (Corporate and Investment Banking) — занимается обслуживанием крупных корпораций, фондов недвижимости, финансовых институтов и правительств. Предоставляемые услуги включают ведение счетов и кредитование, помощь в размещении акций и облигаций, финансовое консультирование.
— Коммерческий банкинг (Commercial Banking) — оказывает полный спектр финансовых услуг средним компаниям с годовым оборотом до $ 2 млрд, включая кредитование, казначейские услуги и др.
Сегмент потребительского банкинга в 2020 г. обеспечил почти половину (47%) выручки Wells Fargo. На управление благосостоянием и инвестициями, корпоративный и инвестиционный банкинг пришлось примерно по 20% доходов, оставшиеся 14% — на коммерческий банкинг. Практически всю свою выручку банк генерирует в Штатах, там же находятся почти все его активы.
Распределение выручки Wells Fargo по сегментам
Источник: данные компании
к содержанию ↑Финансовые результаты
Недавно Wells Fargo опубликовал достаточно сильные финансовые результаты за II квартал. Чистая прибыль банка в апреле — июне составила $ 5,74 млрд, или $1,38 на акцию, против убытка в размере $ 4,16 млрд в аналогичном периоде прошлого года. При этом прибыль на акцию уверенно превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 0,98. Показатель ROE достиг 13,6%.
Квартальная выручка Wells Fargo поднялась на 10,8% в годовом выражении, до $ 20,27 млрд, и существенно превысила консенсус-прогноз на уровне $ 17,7 млрд. Чистый процентный доход сократился на 11%, до $ 8,80 млрд, на фоне снижения объемов кредитования, а также показателя чистой процентной маржи (на 23 базисных пункта, до 2,02%), однако это было с избытком компенсировано скачком непроцентных доходов на 36,6%, до $ 11,47 млрд.
Выручка в сфере потребительского банкинга повысилась на 14,2%, до $ 8,69 млрд, благодаря определенному восстановлению потребительской активности в Штатах. При этом доходы в подразделении ипотечного кредитования взлетели на 40,3%, до $ 2,07 млрд, что частично объясняется низкой базой сравнения, а доходы от кредитных карт и автокредитования увеличились на 14%, до $ 1,36 млрд, и на 7%, до $ 415 млн, соответственно. В то же время сегмент корпоративного и инвестиционного банкинга сократил выручку на 17,8%, до $ 3,34 млрд, в том числе доходы от операций с активами с фиксированной доходностью, сырьевыми товарами и валютами (FICC) рухнули на 41%, до $ 888 млн, от операций с акциями — на 31,8%, до $ 206 млн. В коммерческом банкинге выручка уменьшилась на 10,3%, до $ 2,11 млрд, в сегменте управления благосостоянием и инвестициями — поднялась на 10,3%, до $ 3,54 млрд, чему способствовал, в частности, рост активов под управлением на 20%, до $ 2,14 млрд.
Операционные расходы понизились на 8,3%, до $ 13,34 млрд, на фоне реализации мер по оптимизации затрат, и показатель операционной эффективности (cost/income, или CI) улучшился сразу почти на 14 п. п., до 65,8%. Помимо этого, значительную поддержку прибыли оказало высвобождение резервов на возможные потери по ссудам на сумму $ 1,64 млрд, что обусловлено улучшением прогнозов в отношении перспектив американской и мировой экономики.
Wells Fargo: основные финансовые результаты за II квартал и 6 месяцев 2021 г. (млн $)
| Показатель | 2К21 | 2К20 | Изменение | 6М21 | 6М20 | Изменение |
| Выручка | 20 270 | 18 286 | 10,8% | 38 802 | 36 459 | 6,4% |
| Чистый процентный доход | 8 800 | 9 892 | -11,0% | 17 608 | 21 222 | -17,0% |
| Операционные расходы | 13 341 | 14 551 | -8,3% | 27 330 | 27 599 | -1,0% |
| Расходы на кредитный риск | -1 260 | 9 534 | – | -2 308 | 13 539 | – |
| Чистая прибыль | 5 743 | -4 160 | – | 9 999 | -3 856 | – |
| EPS, $ | 1,38 | -1,01 | – | 2,40 | -0,94 | – |
| Чистая процентная маржа | 2,02% | 2,25% | -0,23 п. п. | 2,04% | 2,42% | -0,38 п. п. |
| Рентабельность капитала | 13,60% | -10,20% | – | 12,00% | -4,70% | – |
| Рентабельность активов | 1,25% | -0,79% | – | 1,11% | -0,30% | – |
| Коэффициент C/I | 65,82% | 79,57% | -13,76 п. п. | 70,43% | 75,70% | -5,26 п. п. |
Источник: данные компании
Объем активов Wells Fargo на конец II квартала составил $ 1,95 трлн, уменьшившись на 0,4% с начала года и на 1,1% в годовом выражении. Объем кредитного портфеля за полугодие просел на 4%, до $ 852 млрд, что в значительной степени было связано с продажей части портфеля студенческих кредитов. Объем депозитов вырос на 2,6%, до $ 1,44 трлн. Общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам составил на конец отчетного периода $ 16,39 млрд, или 1,92% от всех выданных займов, уменьшившись с $ 19,71 млрд, или 2,22%, в начале этого года. Тем не менее показатель по-прежнему существенно превышает значение на начало 2020 г. ($ 10,46 млрд, или 1,09% кредитного портфеля), когда пандемия коронавируса еще не оказывала негативного воздействия на мировую экономику.
Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) составил 12,1%, увеличившись на 0,5 п. п. с начала текущего года и на 1,1 п. п. относительно II квартала 2020 г.
Wells Fargo: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)
| Показатель | 30.06.2021 | 31.12.2020 | 30.06.2020 | Изм. YTD | Изм. г/г |
| Активы | 1 946 | 1 953 | 1 967 | -0,4% | -1,1% |
| Кредиты | 852 | 888 | 935 | -4,0% | -8,9% |
| Депозиты | 1 440 | 1 404 | 1 411 | 2,6% | 2,1% |
| BV на акцию, $ | 41,74 | 39,71 | 38,31 | 5,1% | 9,0% |
| Резерв на возможные потери по ссудам, % от кредитного портфеля | 1,92% | 2,22% | 2,19% | -0,30 п. п. | -0,27 п. п. |
| Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) | 12,10% | 11,60% | 11,00% | 0,50 п. п. | 1,10 п. п. |
Источник: данные компании
В отчетном периоде Wells Fargo вернул порядка $ 2 млрд своим акционерам за счет дивидендов и выкупа акций.
Мы достаточно оптимистично оцениваем дальнейшие перспективы Wells Fargo, ожидая, что банк, вместе со всем сектором в целом, продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США, несмотря на определенные сложности, связанные с быстрым распространением новых штаммов коронавируса. Согласно последней оценке МВФ, американский ВВП в этом году вырастет на 6,4% после падения на 3,5% в 2020 г., причем уже во второй половине года экономическая активность в стране должна выйти на докризисный уровень. Этому будут способствовать дальнейшее расширение масштабов вакцинирования в стране, а также масштабные меры фискальной поддержки. Напомним, ранее в этом году граждане США в рамках пакета экономических стимулов объемом $ 1,9 трлн получили чеки на $ 1400, часть которых пошла на погашение займов, что способствовало снижению просрочки и улучшению качества активов кредиторов. Новым драйвером роста сектора должен стать обсуждаемый в Конгрессе США инфраструктурный план президента Джо Байдена на $ 1 трлн, который создаст дополнительный спрос на услуги банков.
Отметим, что в последние месяцы в США фиксируется заметный разгон инфляции, и на этом фоне в ФРС уже начали обсуждать возможность постепенного сворачивания стимулов и нормализации денежно-кредитной политики. Если инфляционное давление продолжит нарастать, нельзя исключать, что Федрезерв будет вынужден приступить к повышению ключевой ставки раньше, чем прогнозируется, и это окажет благотворное влияние на финансовый сектор.
Мы рассчитываем, что Wells Fargo станет одним из главных бенефициаров восстановления экономической активности в США, учитывая сильные позиции банка в основных сегментах, прежде всего розничном. При этом благодаря улучшению ситуации в экономике следует ожидать дальнейшего высвобождения резервов на возможные потери по кредитам, что окажет дополнительную поддержку показателям прибыли.
Wells Fargo: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021П | 2022П | 2023П | |
| Выручка | 86 408 | 85 063 | 72 340 | 74 913 | 71 971 | 74 339 |
| Чистый процентный доход | 49 995 | 47 231 | 39 835 | 35 566 | 36 392 | 37 084 |
| Отчисления в резервы | 1 744 | 2 687 | 14 129 | -2 233 | 1 355 | 2 720 |
| Операционные расходы | 56 126 | 58 178 | 57 630 | 53 407 | 51 223 | 50 870 |
| Чистая прибыль | 20 092 | 19 383 | 1 710 | 17 894 | 13 906 | 15 445 |
| ROE | 11,3% | 10,2% | 1,0% | 10,1% | 8,6% | 10,1% |
| Активы | 1 895 883 | 1 927 555 | 1 955 163 | 1 960 798 | 1 963 114 | 1 986 577 |
| Собственный капитал | 197 066 | 187 984 | 185 920 | 191 434 | 193 028 | 195 117 |
Источник: данные компании, Thomson Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»
к содержанию ↑Выплаты акционерам
В последние годы Wells Fargo направляет значительные средства на выплаты акционерам. Так, по итогам 2019 г. на эти цели потрачено $ 32,7 млрд (объем buyback составил $ 24,5 млрд, дивиденды — $ 8,2 млрд). Между тем в 2020 г. выплаты резко сократились, поскольку в середине года Федрезерв ввел запрет на обратный выкуп акций банками и ограничил дивидендные выплаты в связи с необходимостью сбережения капитала финкомпаниями. В результате в прошлом году Wells Fargo направил на выкуп акций всего $ 3,4 млрд. Более того, компания была вынуждена урезать размер квартального дивиденда до лишь 10 центов на акцию, которые сохраняются пять последних кварталов, по сравнению с 51 центом на акцию в I квартале 2020 г.
В то же время в декабре 2020 г., после проведения очередного раунда стресс-тестов, регулятор существенно смягчил ограничения на выплаты акционерам для банков США, причем в июне эти ограничения были ослаблены еще сильнее. Как результат, Wells Fargo в нынешнем году возобновил выкуп акций, направив на эти цели $ 2,2 млрд по итогам I полугодия 2021 г. А в июле руководство банка анонсировало новую программу buyback объемом $ 18 млрд, реализовать которую планируется в предстоящие четыре квартала. Помимо этого, банк повысил размер квартального дивиденда вдвое, до 20 центов на акцию. Впрочем, дивиденд все еще находится существенно ниже докризисного уровня, и мы рассчитываем на его дальнейшее восстановление.
Источник: данные компании, Thomson Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»
к содержанию ↑Оценка
Мы оценили Wells Fargo сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 г. Наша оценка определяется как среднее оценок по мультипликаторам P/E и P/B.
| Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., млн $ | 17 894 |
| Целевой коэффициент P/E 2021П | 10,71 |
| Оценка по P/E 2021П, млн $ | 191 643 |
| Балансовая стоимость, млн $ | 191 262 |
| Целевой коэффициент P/B | 1,16 |
| Оценка по P/B, млн $ | 222 328 |
| Средняя оценка, млн $ | 206 985 |
| На обыкновенную акцию, $ | 50,07 |
Наша оценка справедливой стоимости Wells Fargo на конец 2021 г. составляет $ 207 млрд, или $ 50,1 на обыкновенную акцию. Потенциал роста равен 16,3%, рекомендация — «Покупать».
к содержанию ↑Сравнительные коэффициенты
| Эмитент | Тикер | Кап-я, млн $ | P/E LTM | P/E 2021П | P/B | ROE | DY 2021П |
| Wells Fargo | WFC | 177 950 | 11,41 | 9,94 | 0,93 | 8,84 | 1,39% |
| Аналоги | |||||||
| JPMorgan Chase | JPM | 444 897 | 9,80 | 10,20 | 1,53 | 18,57 | 2,45% |
| Bank of America | BAC | 316 465 | 12,36 | 11,22 | 1,13 | 9,54 | 1,95% |
| Morgan Stanley | MS | 166 244 | 11,89 | 12,31 | 1,57 | 17,09 | 3,11% |
| Citigroup | C | 134 523 | 6,76 | 6,51 | 0,65 | 11,39 | 3,13% |
| Goldman Sachs | GS | 120 520 | 6,49 | 6,61 | 1,18 | 21,81 | 2,26% |
| U.S. Bancorp | USB | 81 202 | 11,68 | 10,19 | 1,52 | 14,97 | 3,08% |
| PNC Financial Services Group | PNC | 75 540 | 20,02 | 13,64 | 1,14 | 7,10 | 2,81% |
| Bank of New York Mellon | BK | 41 655 | 12,70 | 11,58 | 0,93 | 8,59 | 2,86% |
| Медиана по аналогам | 127 522 | 11,78 | 10,71 | 1,16 | 13,18 | 2,84% |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Средневзвешенная целевая цена акций Wells Fargo по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не ниже среднего составляет, по нашим расчетам, $ 48,4 (апсайд — 12,4%), рейтинг акции — 3,4 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — рекомендации Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций банка аналитиками Credit Suisse составляет $ 55 (рекомендация «Выше рынка»), Evercore ISI — $ 49 («Выше рынка»), Raymond James — $ 52 («Выше рынка»), Wolfe Research — $ 54 («Выше рынка»), Atlantic Equities — $ 40 («Нейтрально»).
к содержанию ↑Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике котировки акций Wells Fargo нашли поддержку вблизи нижней границы симметричного треугольника. Ожидаем формирования подъема к верхней границе фигуры, в район отметки $ 45. В случае же пробития нижней границы ближайший значимый уровень поддержки находится на отметке $ 40.
Источник: www.finam.ru