2022 год может сложиться удачно для Merck & Co

Фармацевтический гигант Merck & Co известен своими препаратами-блокбастерами для лечения онкологических заболеваний и диабета, а в декабре в его арсенале появилось и лекарство в таблетированной форме для терапии коронавируса в домашних условиях. Акции Merck уже находились в нашем аналитическом покрытии с рекомендацией «Покупать», но одобрение препарата molnupiravir стало основанием для переоценки стоимости компании и повышения целевой цены по бумаге.

Merck & Co — базирующаяся в США транснациональная компания сектора здравоохранения, одна из крупнейших фармацевтических компаний в мире. Merck (за пределами США и Канады известна как MSD) имеет 130-летнюю историю и представлена более чем в 100 странах мира. Штаб-квартира Merck располагается в штате Нью-Джерси, США.

Деятельность Merck подразделяется на 2 ключевых направления — фармацевтическое и ветеринарное. Наибольшая доля выручки Merck генерируется онкологическим, диабетическим и вакцинным сегментами фармацевтического направления бизнеса.

Из ключевых препаратов Merck два наименования, Januvia (sitagliptin) и Janumet (sitagliptin/metformin), направлены на лечение диабета и в 2020 году принесли компании в общей сложности $ 5,3 млрд выручки. Бестселлером Merck является препарат Keytruda, эффективный в терапии целого спектра онкологических недугов и приносящий почти треть выручки компании. Патентная защита Keytruda действует как минимум до 2028 года, и мы полагаем, что дальнейшее расширение показаний к применению этого блокбастера поспособствует стабильному росту его продаж в долгосрочной перспективе.

23 декабря 2021 года FDA одобрила антиковидные таблетки Merck — molnupiravir — для применения у взрослых больных в течение первых 5 дней с момента появления симптомов коронавируса. По нашим оценкам, годовые продажи molnupiravir могут составить порядка $ 5–7 млрд, и, таким образом, наш прогноз по годовой выручке Merck возрастает до величины свыше $ 57 млрд.

По итогам третьего квартала компания зафиксировала рост выручки на 20% г/г, до отметки $ 13,15 млрд, т. е. выше наших ожиданий на $ 830 млн. В частности, продажи вакцины Gardasil подскочили на 68% г/г и достигли $ 1,99 млрд, продажи препарата Keytruda возросли на 22% г/г, до $ 4,5 млрд, а выручка ветеринарного подразделения увеличилась на 16% г/г, до $1,4 млрд. Скорректированная чистая прибыль Merck возросла на 27%, до $ 4,44 млрд, при этом в расчете на акцию составила $ 1,75 и на 20 центов превысила наши ожидания.

На данном этапе компания существенно недооценена с фундаментальной точки зрения — торгуется с дисконтом в размере 16,3% относительно аналогов по прогнозным (2022П) мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/S.

Merck традиционно относится к числу консервативных вложений из разряда «купил и забыл», при этом компания наращивает дивиденды 12 лет кряду, дивидендная доходность бумаги (2022П) — 3,5%.

К рискам для компании можно отнести конкуренцию со стороны аналогов, с которой могут столкнуться ключевые препараты Keytruda, Januvia и Janumet после истечения патентной защиты.

Описание эмитента

Merck & Co — базирующаяся в США транснациональная компания сектора здравоохранения, одна из крупнейших фармацевтических компаний в мире. Merck (за пределами США и Канады известна как MSD) имеет 130-летнюю историю и представлена более чем в 100 странах мира. Штаб-квартира Merck располагается в штате Нью-Джерси, США.

Деятельность Merck подразделяется на 2 ключевых направления — фармацевтическое и ветеринарное.

Фармацевтическое направление деятельности включает в себя разработку и выпуск фармацевтических препаратов для лечения заболевания в таких областях, как онкология, неотложная медицинская помощь, иммунология, неврология, вирусология, кардиология, метаболические заболевания (диабет) и гинекология, а также компания специализируется на вакцинах, детских и взрослых.

Ветеринарное направление включает в себя разработку и производство широкого спектра фармацевтических препаратов и вакцин для животных, а также предлагает комплекс решений и услуг по профилактике, лечению и контролю заболеваний у всех основных видов домашнего скота и домашних животных.

Наибольшая доля выручки Merck генерируется онкологическим, диабетическим и вакцинным сегментами.

Из ключевых препаратов Merck два наименования, Januvia (sitagliptin) и Janumet (sitagliptin/metformin), направлены на лечение диабета, который стал настоящим бичом человечества в последние десятилетия. Januvia является одним из препаратов-бестселлеров в терапии диабета. Januvia и Janumet в 2020 году принесли компании в общей сложности $ 5,3 млрд выручки.

Источник: данные компании

Наибольшую выручку фармгиганту приносит препарат-блокбастер для лечения различных видов рака Keytruda. Входящее в препарат гуманизированное моноклональное антитело эффективно в терапии целого спектра онкологических недугов:

• меланома;
• немелкоклеточный рак легкого;
• мелкоклеточный рак легкого;
• рак головы и шеи;
• классическая лимфома Ходжкина;
• уротелиальный рак;
• рак желудка;
• злокачественные новообразования с высоким уровнем микросателлитной нестабильности;
• гепатоцеллюлярный рак;
• рак шейки матки;
• почечно-клеточный рак;
• рак эндометрия.

Выручка от Keytruda в 2020 году составила $ 14,4 млрд, что эквивалентно 30% от общей годовой выручки компании.

На третьей строчке по доле выручки у Merck находится вакцина Gardasil/Gardasil 9. Первое из наименований защищает от передаваемого половым путем вируса папилломы человека (ВПЧ) типов 6, 11, 16 и 18, а второе — от типов 6, 11, 16, 18, 31, 33, 45, 52 и 58. Существует более 100 типов ВПЧ, из которых как минимум 14 приводят к развитию рака, поэтому соответствующие вакцины от Merck пользуются растущим спросом в глобальном масштабе.

Компания находится в числе лидеров отрасли по количеству одобренных препаратов, благодаря тому что стабильно наращивает вложения в исследования и разработки. В 2020 году издержки на R&D превысили $ 13 млрд и, согласно прогнозам, продолжили рост в 2021 году.

Источник: данные компании, оценки ФГ «ФИНАМ»

Факторы роста

Акции компании за период с начала 2020 года большую часть времени отставали по доходности и от американского индекса широкого рынка, и от отраслевого индексного фонда iShares U.S. Pharmaceuticals ETF. Однако новые драйверы роста, в частности одобрение нового препарата от коронавирусной инфекции, как ожидается, помогут акциям Merck наверстать упущенное и опередить рынок и сектор по доходности.

Источник: данные Reuters

Линейка экспериментальных препаратов Merck & Co является одной из самых обширных и диверсифицированных в отрасли. Компания обновляет данные по экспериментальным программам раз в квартал, и, по последним данным (конец октября 2021 года), в рамках третьей (заключительной) фазы клинических исследований у компании насчитывалось 25 программ, а на стадии рассмотрения регулятивными органами — 3.

Фрагмент экспериментальной линейки Merck & Co (III фаза клинических испытаний)

Источник: Merck.com

Merck является признанным специалистом в области метаболических заболеваний. В 2021 году диабетом страдало порядка 537 млн взрослых, а к 2030 году, по прогнозам IDF, численность людей с этим диагнозом достигнет 634 млн. Каждый второй диабетик долгое время не подозревает о своем диагнозе. Более 1,2 млн детей и подростков имеют диабет 1-го типа. Порядка 541 млн взрослых людей в мире находятся в группе риска по развитию диабета 2-го типа.

Основное действующее вещество антидиабетических препаратов Januvia/Janumet, ситаглиптин, одобрено в США еще в 2006 году. Это вещество входит в сотню самых широко прописываемых пациентам лекарств в Штатах, в год его назначают более 8 млн американцев. Препараты Januvia/Janumet предназначены для терапии диабета 2-го типа у взрослых.

Ключевой патент на Januvia в США истечет в январе 2023 года, и индийские фирмы Sun Pharmaceutical и Zydus Cadila с того момента запустят продажи своих версий ситаглиптина, уже одобренных FDA. На развивающихся рынках индийские аналоги, вероятно, сумеют быстро найти свою нишу, однако в США, как мы полагаем, востребованность Januvia не упадет слишком резко — у Merck есть определенные технологические преимущества в производстве ситаглиптина.

Что касается бестселлера компании, противоракового препарата Keytruda, это чудо-лекарство уже спасло жизни тысячам больных самыми разными видами рака, и, несмотря на обилие новых конкурирующих разработок в области онкологии, у Keytruda обнаруживаются все новые и новые потенциальные показания к применению. В рамках третьей заключительной фазы исследований у Merck проводятся испытания Keytruda в терапии рака простаты, рака яичников, мезотелиомы, рака билиарного тракта, рака печени, рака желудка, рака кожи и др. Кроме того, исследуется возможность применения Keytruda совместно с препаратом Trodelvy от Gilead Sciences для лечения одной из разновидностей рака легких, а также будет изучено совместное применение экспериментального средства NL-201 фирмы Neoleukin Therapeutics совместно с Keytruda в терапии ряда разновидностей твердых опухолей.

При этом патентная защита Keytruda действует как минимум до 2028 года. Мы полагаем, что расширение показаний к применению этого блокбастера поспособствует стабильному росту его продаж в долгосрочной перспективе, а это почти треть годовой выручки Merck.

23 декабря 2021 года произошло знаковое для Merck событие — одобрение FDA получили антиковидные таблетки компании molnupiravir. Таблетки показаны взрослым больным в течение первых 5 дней с момента появления симптомов коронавируса и не предназначены для уже госпитализированных пациентов.

Механизм действия лекарства необычен — говоря простым языком, molnupiravir заставляет коронавирус «замутироваться насмерть». То есть действующее вещество провоцирует мутирование и последующую гибель ковида в организме больного. С учетом необычного механизма действия и определенных опасений на его счет мы считаем, что выручка от molnupiravir будет гораздо ниже, чем у Pfizer от таблеток Paxlovid, но все же Merck сможет получить в 2022 году несколько заветных миллиардов сверх прежних прогнозов по выручке. По нашим оценкам, годовые продажи molnupiravir могут составить порядка $ 5–7 млрд, и, таким образом, наш прогноз по годовой выручке Merck на 2022 год возрастает до величины свыше $ 57 млрд.

Финансовые показатели

Годовая выручка Merck в последние годы показывала положительную динамику, при этом в 2022 году ожидается ее рост ориентировочно на 17% за счет продаж таблеток от ковида, а в 2023 году — снижение по отношению к высокой базе 2022 года по мере ослабления спроса на терапию ковида.

Источник: данные компании, оценки ФГ «ФИНАМ»

По чистой прибыли ожидаем динамичного роста в 2021–2022 гг., а затем стабилизации показателя у отметки $ 17 млрд.

Источник: данные компании, оценки ФГ «ФИНАМ»

В 2022 году ожидается рост маржи EBITDA и чистой маржи, при этом в 2023 году повышение чистой маржи продолжится. Чистый долг компании с 2021 года начнет снижаться.

Источник: данные компании

По итогам третьего квартала компания зафиксировала рост выручки на 20% г/г, до отметки $ 13,15 млрд, т. е. выше наших ожиданий на $ 830 млн. В частности, продажи вакцины Gardasil подскочили на 68% г/г и достигли $ 1,99 млрд, продажи препарата Keytruda возросли на 22% г/г, до $ 4,5 млрд, а выручка ветеринарного подразделения увеличилась на 16% г/г, до $ 1,4 млрд. Скорректированная чистая прибыль Merck возросла на 27%, до $ 4,44 млрд, при этом в расчете на акцию составила $ 1,75 и на 20 центов превысила наши ожидания.

Финансовые результаты Merck & Co за третий квартал 2021 года

Источник: данные компании

Дивиденды

Компания выплачивает дивиденды 32 года подряд, при этом повышает их уже 12 лет кряду. Дивидендная доходность Merck (2022П) составляет 3,47%.

Источник: данные компании, оценки ФГ «ФИНАМ»

Оценка

Мы провели оценку Merck & Co методом сравнения с аналогами, основываясь на отдельных прогнозных финансовых показателях на 2022 год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по трем мультипликаторам из таблицы ниже.

Источник: данные Reuters, оценки ФГ «ФИНАМ»

Целевая капитализация Merck составила $239,9 млрд, или $95,0 на акцию, на конец 2022 года, что эквивалентно потенциалу 16,3% к текущей цене. На основании этого мы рекомендуем «Покупать» акции Merck.

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Merck по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 95,5 (апсайд — 16,9%), а рейтинг акции эквивалентен 3,5 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Merck аналитиками Wells Fargo Securities составляет $ 90,0 («Покупать»), Cantor Fitzgerald — $ 107,0 («Покупать»), Cowen & Co — $ 95,0 («Покупать»).

Технический анализ

На недельном графике Merck & Co имеет место долгосрочный флэт, при этом цена отжалась от нижней границы бокового диапазона и сохраняет потенциал укрепления в среднесрочной перспективе.

Источник: finam.ru

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 12.01.2022.