Акции Snap все еще интересны для покупки

Мы считаем, что акции Snap могут быть интересны для покупки, несмотря на их просадку на 60% с сентября 2021 года. Прогноз по росту EBITDA компании на 2022 год составляет 45% г/г, на 2023 год — 100% г/г, а прогноз по росту выручки — 37% г/г и 42% г/г соответственно. При таких высоких ожиданиях считаем оценку компании по прогнозным мультипликаторам EV/EBITDA и EV/S на 2022 и 2023 гг. в меру справедливой. По нашему мнению, приложение Snapchat предоставляет рекламодателям уникальные возможности для размещения рекламы и достижения молодой целевой аудитории, следуя последним трендам. Этот фактор станет определяющим в ближайшие годы и непременно перевесит краткосрочный негатив от обновления политики конфиденциальности iOS и некоторого замедления роста глобального рынка рекламы. 

Snap — американская компания, создатель приложения Snapchat, AR-гарнитуры Spectacles, владелец приложений Bitmoji и Zenly.

Snapchat насчитывает 319 млн ежедневно активных пользователей по состоянию на 31 декабря 2021 года. Целевая аудитория приложения — поколение Z, поскольку люди данной возрастной категории охотно делятся в социальных сетях подробностями своей жизни и происходящими событиями.

Основной источник доходов для Snap — размещение рекламы в своем приложении. Платформа Snapchat Ads предлагает широкий рекламный функционал для бизнеса, позволяя рекламодателям самостоятельно создавать и настраивать рекламный контент, быстро и эффективно достигать целевой аудитории.

Snap выстроила одну из наиболее крупных и развитых экосистем дополненной реальности и уже сейчас может стать ключевым игроком в метавселенной. Snap работает в двух основных направлениях: создание линз дополненной реальности и создание AR-гарнитур. Линзы используются разработчиками, пользователями и брендами для публикации фото/видео, создания рекламы, видеозвонков и видеоконференций, развлечений. AR-гарнитуры пока недоступны для массового использования.

Факторами роста Snap являются: рост числа пользователей, ориентация на поколение Z, монетизация пользователей в США, распространение мобильной рекламы и видеорекламы, а также рост маржинальности и выход на стабильную прибыль.

Годовая выручка Snap выросла на 64% г/г, до $4,1 млрд. Темпы роста выручки оказались самыми высокими за последние 4 года, в 2018–2020 гг. они составляли 43–46%. Второй год подряд Snap зафиксировала положительный показатель Adj. EBITDA — $617 млн против $45 млн в 2020 году. В свою очередь чистая прибыль (Non-GAAP) составила $775 млн по сравнению с убытком в размере $91 млн в 2020 году. Впервые по итогам года Snap зафиксировала положительный денежный поток от операционной деятельности ($293 млн) и положительный свободный денежный поток ($223 млн).

По состоянию на 31 декабря 2021 года число ежедневно активных пользователей (DAU) приложения Snapchat увеличилось до 319 млн, превзойдя консенсус-прогноз в 314 млн. Рост DAU составил 54 млн по итогам года (+20% г/г) и 13 млн в 4 квартале (+4% к/к). В 4 квартале выручка в расчете на одного пользователя (ARPU) расширилась до рекордных $ 4,06, продемонстрировав рост на 16% к/к и 18% г/г.

Прогноз Snap по выручке на 1 квартал 2022 года составляет $1030–1080 млн, что предполагает темпы роста 34–40% г/г. Некоторое замедление темпов роста квартальной выручки отчасти связано с высокой базой 2021 года и проблемами на глобальном рынке рекламы. Тем не менее пока рост годовых показателей ускоряется, мы позитивно расцениваем действия Snap по привлечению новых пользователей и рекламодателей в приложение Snapchat.

Отмечаем, что ужесточение монетарной политики в Европе и Соединенных Штатах может вызвать повышенную волатильность в акциях компаний в секторе ТМТ.

Описание эмитента

Snap — американская IT-компания, создатель приложения Snapchat, AR-гарнитуры Spectacles, владелец приложений Bitmoji и Zenly. Snap основана в 2011 году, штаб-квартира располагается в Калифорнии.

Приложение Snapchat оснащено функциями мессенджера, карты, камеры и дополненной реальности, позволяет публиковать и смотреть клипы, сторис, видеть рекомендации друзей и совершать покупки. Snapchat насчитывает 319 млн ежедневно активных пользователей по состоянию на 31 декабря 2021 года. Целевая аудитория приложения — поколение Z, поскольку люди данной возрастной категории охотно делятся в социальных сетях подробностями своей жизни и происходящими событиями.

Snapchat Ads. Основной источник доходов для Snap — размещение рекламы в собственном приложении. Платформа Snapchat Ads предлагает широкий рекламный функционал для бизнеса, позволяя рекламодателям самостоятельно создавать и настраивать рекламный контент, быстро и эффективно достигать целевой аудитории, управлять таргетированием, запускать рекламные кампании, отслеживать результативность рекламы, получать маркетинговую аналитику. Стоимость рекламы стартует с $5 в день, низкая стоимость позволяет бизнесу протестировать все функции, заранее определиться с форматом рекламы и спланировать бюджет, прежде чем запускать полноценную маркетинговую кампанию.

Поскольку приложение Snapchat делает упор на фото- и видеоконтент, рекламодатели имеют большое количество вариантов размещения рекламы: единичные картинки, короткие видео, сторис, коллекции, каталоги, в том числе с применением дополненной реальности. Платформа Snapchat Ads подходит для бизнеса любого размера и любых направлений: можно рекламировать товары и услуги для увеличения спроса, веб-сайты для роста онлайн-продаж и посещаемости, приложения для увеличения числа скачиваний и вовлеченности.

Недавно рекламодатели получили возможность создавать публичные бизнес-аккаунты для публикации контента, актуальной информации и коммуникации с пользователями и своими покупателями. Дополнительная функция Snap Pixel позволяет отслеживать просмотры бизнес-аккаунта, действия на странице, покупки, подписки на уведомления, переходы по ссылкам. Snap адаптируется к обновлению операционной системы iOS и предлагает рекламодателям ознакомиться с новыми правилами, политикой конфиденциальности и используемыми алгоритмами.

Snap AR. Компания выстроила одну из наиболее крупных и развитых экосистем дополненной реальности и уже сейчас может стать ключевым игроком в метавселенной. Snap работает в двух основных направлениях: создание линз (фильтров) дополненной реальности и создание AR-гарнитур.

Линзы используются разработчиками, пользователями и брендами для публикации фото/видео, создания рекламы, видеозвонков и видеоконференций, развлечений. Ежедневно пользователи Snapchat задействуют более 6 млрд различных линз. Из 319 млн ежедневно активных пользователей более 200 млн постоянно используют линзы и функции дополненной реальности.

В свою очередь AR-гарнитура, получившая название Spectacles, взаимодействует с линзами и позволяет исследовать цифровое пространство и работать в нем. Дополненная реальность выводит на новый уровень общение между людьми и меняет взаимодействие с окружающим миром. Однако пока гарнитура предназначена только для разработчиков и недоступна широкому кругу лиц.

Snap также имеет обширный набор программ и приложений для работы с дополненной реальностью. Lens Studio — приложение для ПК, предназначенное для разработчиков и людей из области искусства с целью создания линз и расширения применения дополненной реальности. Приложение насчитывает более 250 тыс. разработчиков. Lens Web Builder — приложение для брендов, позволяющее создавать брендовые линзы на основе уже имеющихся шаблонов, для этого навыки программирования не нужны. My Lenses — инструмент для управления, поиска и анализа созданных и опубликованных линз. Lens Analytics — инструмент для детализированной оценки качественных и количественных показателей созданных линз. Snap Camera — приложение для использования линз на ПК. Интерфейс прост в использовании и необходим для длительного использования линз на время стриминга или видеоконференций. Camera Kit — надстройка для разработчиков, позволяющая использовать AR-разработки в сторонних приложениях. Snap Lens Network — неформальное сообщество для поиска партнеров, финансирования проектов. Creator Marketplace — сервис для разработчиков, создателей и партнеров с целью поиска талантливых и высококвалифицированных сотрудников в области дополненной реальности среди всех пользователей экосистемы Snap AR. GHOST — специальная инновационная лаборатория, объединяющая квалифицированных разработчиков в области AR и передовых технологий.

Bitmoji. Вторичное приложение для социальных сетей, которое позволяет создавать свой аватар, а затем на его основе — смайлы, стикеры, гифки, комиксы. Приложение Bitmoji доступно для операционных систем iOS и Android и может использоваться отдельно от приложения Snapchat. Созданные выражения и реакции можно использовать при общении и в сторонних приложениях, например Facebook, Gboard, iMessage, Slack, а также в почтовом сервисе Gmail.

Zenly. Мобильное приложение, которое показывает друзей и знакомых пользователя на карте города. Летом 2017 года Snap купила Zenly за $213 млн. Геопозиция людей в Zenly обновляется непрерывно и в фоновом режиме, запускать приложение с целью актуализации данных не нужно. Приложение не требует полной прозрачности, поэтому пользователи при желании могут скрыть свое местоположение, перейдя в режим «призрак». Zenly также является самостоятельным приложением и может использоваться отдельно Snapchat.

Факторы привлекательности

Ориентация на поколение Z. На фоне ухода от традиционных СМИ (телевидение, радио, газеты) рекламодателям становится все труднее охватить молодую аудиторию. Согласно данным Nielsen, люди в возрасте от 18 до 24 лет в настоящий момент тратят на 35% меньше времени на просмотр телевизора по сравнению с 2010 годом, но больше времени тратят на просмотр медиафайлов на мобильных устройствах. Такая тенденция позитивна для Snap, так как приложение Snapchat в первую очередь сфокусировано как раз на фото- и видеоконтенте. Возрастная группа до 25 лет является одной из самых востребованных для работодателей, и Snap удалось идентифицировать потребности молодежи и привлечь именно такую аудиторию, которая теперь имеет большую ценность.

Рост числа пользователей. В 4 квартале 2021 года количество ежедневно активных пользователей приложения Snapchat выросло на 13 млн, до 319 млн, превзойдя прогноз в 314 млн. На долю Северной Америки и Европы приходится 97 млн и 82 млн пользователей соответственно, а проникновение приложения оценивается в 24% и 15% соответственно (проникновение рассчитывается как доля пользователей Snapchat среди всех владельцев смартфонов). В США, Великобритании, Австралии, Франции и Нидерландах более 75% населения в возрасте от 13 до 34 лет и более 90% населения в возрасте от 13 до 24 лет являются пользователями Snapchat. Привлечь аудиторию в этих регионах удается за счет оригинального и разнообразного контента, вовлеченности пользователей и линз дополненной реальности. В то же время за последний год экспансия помогла Snap существенно расширить аудиторию за пределами развитых стран. На долю международных рынков приходится 140 млн пользователей, но проникновение оценивается лишь в 6%. Дальнейшее расширение присутствия в развивающихся регионах мира станет ключевым фактором для роста числа пользователей Snapchat.

^{Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»}

Монетизация пользователей в США. В 4 квартале 2021 года средняя выручка Snap в расчете на одного пользователя увеличилась на 18% г/г, до рекордных $4,06. Причем в Северной Америке показатель достиг рекордных $9,58 (+33% г/г). Несмотря на то что больше всего пользователей сосредоточено на международных рынках, их доля в выручке достаточно мала. Snap ориентируется, прежде всего, на свой рекламный бизнес в США, где располагаются платежеспособные клиенты. По прогнозам eMarketer, рынок онлайн-рекламы в Соединенных Штатах в 2021–2025 гг. будет расти в среднем на 11% в год. Кроме того, по оценкам IDC, США возглавляют список стран по уровню расходов на мобильную рекламу: в 2021 году они оценивались в $90–100 млрд. Доля Snap на рынке онлайн-рекламы в США оценивается в 2%, по данным eMarketer, но в ближайшие годы она должна заметно увеличиться.

^{Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»}

Новые тенденции на рынке рекламы. Онлайн-реклама на мобильных устройствах является самым быстрорастущим сегментом этого рынка. Частота использования мобильных устройств (смартфонов, планшетов) в настоящее время уже превышает частоту использования ПК, а в ближайшее время, вероятно, и функциональность мобильных устройств достигнет уровня ПК. По оценкам Strategy Analytics, количество пользователей смартфонов выросло с 1 млрд в 2012 году до 4 млрд в июне 2021 года, а к 2030 году может достичь 5 млрд. Snapchat может выиграть от роста расходов на мобильную рекламу, поскольку приложение предназначено только для мобильных устройств. Кроме того, основным направлением рекламы в мобильном пространстве станет видеореклама. Таким образом, в пользу Snap может быть перенаправлена часть рекламных расходов, которые сейчас приходятся на телевизионную рекламу.

Рост маржинальности и выход на стабильную прибыль. С момента создания Snap долгое время оставалась убыточной в связи с высокими затратами. В 2018 году себестоимость составляла более 75% выручки, а в настоящий момент находится на уровне 34%. В 2017 году операционные затраты превышали выручку, а сейчас их доля в выручке — 41%. Сохранение стабильно высоких темпов роста выручки около или даже более 50% г/г последние несколько лет позволило Snap преодолеть отметку безубыточности. По итогам 2021 года компания впервые зафиксировала положительную чистую прибыль (Non-GAAP), а также положительные показатели операционного и свободного денежного потока.

^{Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»}

В условиях роста процентных ставок Snap имеет преимущество перед конкурентами за счет низкой долговой нагрузки. По состоянию на конец 4 квартала 2021 года на балансе компании находилось $2 млрд денежных средств и эквивалентов, а также $ 1,7 млрд краткосрочных вложений в ценные бумаги. Отрицательный чистый долг компании — $1,7 млрд, а соотношение «Чистый долг /Adj. EBITDA» на конец 2021 года составило –2,7х.

Финансовый отчет

В 4 квартале совокупная квартальная выручка Snap увеличилась на 42% г/г и достигла рекордных $1,3 млрд, превзойдя собственный прогноз компании $1165–1205 млн и консенсус-прогноз аналитиков. Тем не менее темпы роста выручки замедлились с 57% г/г в 3 квартале из-за некоторого снижения спроса на рекламу в приложении Snapchat, которое последовало за обновлением настроек конфиденциальности операционной системы iOS. На долю Северной Америки пришлось $ 932 млн выручки (+41% г/г), на долю Европы — $209 млн выручки (+48% г/г), на долю международных рынков — $157 млн (+42% г/г).

Квартальный показатель Adj. EBITDA увеличился на 97% г/г, до $327 млн, и существенно превысил собственный прогноз компании в $135–175 млн. Чистая прибыль (Non-GAAP), которая не учитывает компенсационные выплаты на основе акций, составила в 4 квартале $359 млн. Разводненная прибыль на акцию (Non-GAAP) составила $0,22 против $0,09 в аналогичном квартале годом ранее.

Годовая выручка Snap выросла на 64% г/г, до $4,1 млрд. Темпы роста выручки оказались самыми высокими за последние 4 года, в 2018–2020 гг. они составляли 43–46%. Второй год подряд Snap зафиксировала положительный показатель Adj. EBITDA — $617 млн против $45 млн в 2020 году. В свою очередь чистая прибыль (Non-GAAP) составила $775 млн по сравнению с убытком в размере $ 91 млн в 2020 году. Впервые по итогам года Snap зафиксировала положительный денежный поток от операционной деятельности ($293 млн) и положительный свободный денежный поток ($223 млн).

По состоянию на 31 декабря 2021 года число ежедневно активных пользователей (DAU) приложения Snapchat увеличилось до 319 млн, превзойдя консенсус-прогноз в 314 млн. Рост DAU составил 54 млн по итогам года (+20% г/г) и 13 млн в 4 квартале (+4% к/к). В Северной Америке показатель DAU увеличился до 97 млн чел., в Европе — до 82 млн чел., а на международных рынках — до 140 млн чел.

В 4 квартале выручка в расчете на одного пользователя (ARPU) расширилась до рекордных $4,06, продемонстрировав рост на 16% к/к и 18% г/г. В Северной Америке показатель ARPU вырос на 33% г/г, до рекордных $9,58, в Европе — на 33% г/г, до рекордных $2,54, а на международных рынках — на 1% г/г, до рекордных $ 1,12.

^{Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»}

Финансовые прогнозы

Прогноз Snap по выручке на 1 квартал 2022 года составляет $1030–1080 млн, что предполагает темпы роста 34–40% г/г. Некоторое замедление темпов роста квартальной выручки отчасти связано с высокой базой 2021 года и проблемами на глобальном рынке рекламы. Тем не менее пока рост годовых показателей ускоряется, мы позитивно расцениваем действия Snap по привлечению новых пользователей и рекламодателей в приложение Snapchat.

^{Источник: данные компании, Bloomberg, расчеты ФГ «Финам»}

Риски

Ужесточение монетарной политики в Европе и Соединенных Штатах может вызвать повышенную волатильность в акциях компаний в секторе ТМТ. В частности, ФРС США на заседании 16 марта повысила ставку на 25 базисных пунктов. По итогам года ожидается порядка 6–7 повышений ставки. Кроме того, ФРС может прибегнуть к более жестким мерам и начать сокращать баланс. Банк Англии в свою очередь осуществил уже 3 повышения процентной ставки, последнее — 17 марта. ЕЦБ намерен завершить программу скупки активов PEPP в марте текущего года и начнет постепенно сокращать объем программы APP.

Оценка

Для прогнозирования стоимости акций Snap мы использовали 2 методики: оценку по мультипликаторам относительно аналогов, предварительно скорректировав их на темпы роста соответствующих финансовых показателей, и оценку по собственным историческим мультипликаторам. Целевая стоимость акций представляет собой среднее арифметическое оценок по двум методикам.

Оценка по прогнозным мультипликаторам EV/EBITDA 2022Е и EV/S 2022Е относительно аналогов предполагает целевую капитализацию $46,1 млрд и целевую стоимость акций $33,64.

Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E 1Y (83,6х) и EV/EBITDA 1Y (69,0х) формирует целевую капитализацию $68,9 млрд и целевую стоимость акций $50,35.

Комбинированная целевая цена на конец 2022 года составляет $42 с потенциалом 23,6% к текущей цене. Исходя из апсайда, мы присваиваем акциям Snap рекомендацию «Покупать».

^{Источник: данные компании, Bloomberg, расчеты ФГ «Финам»}

^{Источник: данные компании, Bloomberg, расчеты ФГ «Финам»}

Технический анализ

С января акции Snap торгуются в рамках бокового канала. Несколько дней назад бумаги вновь отскочили от уровня поддержки. Сейчас акции торгуются вблизи SMA 20 и SMA 50 и приближаются к уровню сопротивления. Если удастся его пробить, то затем может последовать и выход из боковика вверх. Индикатор MACD свидетельствует, что текущие уровни могут быть интересны для входа в позицию.

_{Источник: tradingview.com}