Citigroup: недорогой дивидендный банк заслуживает внимания

Несмотря на растущие риски, мы сохраняем осторожно-позитивный долгосрочный взгляд на банковский сектор США. Текущие прогнозы в базовом сценарии предполагают дальнейшее экономическое восстановление во всех ведущих странах и регионах мира, и на этом фоне банки продолжат чувствовать себя относительно неплохо, хотя их результаты в этом году будут, вероятно, не самыми сильными. Акции Citigroup торгуются с существенным дисконтом по мультипликаторам по отношению к аналогам, и мы рассчитываем, что меры банка по реорганизации и повышению эффективности бизнеса будут способствовать увеличению его оценочных коэффициентов.

Citigroup — один из крупнейших в мире финансовых конгломератов. Банк оказывает полный спектр финансовых услуг, включая розничный и корпоративный банкинг, инвестбанкинг, брокерские услуги, услуги по управлению активами и др., является первичным дилером ценных бумаг казначейства США.

В прошлом году, после прихода нового CEO Джейн Фрейзер, Citigroup объявил о реорганизации своего розничного подразделения, что должно позволить ему увеличить целевые инвестиции в те направления бизнеса, в которых конкурентные преимущества и возможности банка наиболее масштабны. Согласно оценке самого банка, реализация плана по реорганизации позволит ему в итоге высвободить порядка $ 7 млрд капитала, средства планируется направить в более перспективные и маржинальные направления, а также на увеличение выплат акционерам.

Финансовые результаты Citigroup за I квартал 2022 г. были неоднозначными. Чистая прибыль упала на 45,8% г/г, до $ 4,3 млрд, или $ 2,02 на акцию, но значительно превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 1,74 на бумагу. Квартальная выручка банка уменьшилась на 2,4%, до $ 19,2 млрд, но также заметно превысила консенсус-прогноз на уровне $ 18,1 млрд. Значительное давление на прибыль оказал резкий рост расходов на кредитный риск, в том числе в связи с резервированием $ 1,9 млрд под возможные убытки по российским операциям. В I квартале Citigroup вернул акционерам $ 4 млрд за счет выкупа собственных акций и выплаты дивидендов, или 93% прибыли. Дивидендная доходность акций Citigroup превышает 4% и является самой высокой среди ведущих американских банков.

Несмотря на растущие риски, мы сохраняем осторожно-позитивный долгосрочный взгляд на банковский сектор США. Текущие прогнозы в базовом сценарии предполагают дальнейшее экономическое восстановление во всех ведущих странах и регионах мира, и на этом фоне банки продолжат чувствовать себя относительно неплохо, хотя их результаты в этом году будут, вероятно, не самыми сильными. Мы рассчитываем, что сильный бренд, хорошие позиции в ряде сегментов, а также принимаемые меры по оптимизации операций позволят Citigroup достаточно уверенно пройти через непростой 2022 год, и уже со следующего года его прибыль сможет возобновить рост.

Акции Citigroup по коэффициенту P/E 2022П и дивдоходности выглядят в среднем почти на 43% дешевле аналогов, а также торгуются с 31%-м дисконтом по отношению к собственному историческому мультипликатору P/B (медиана за 5 лет). Мы рассчитываем, что по мере реализации планов по реорганизации и повышению эффективности бизнеса оценочные коэффициенты банка будут увеличиваться.

Бизнес Citigroup, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на показатели достаточности капитала.

Описание эмитента

Citigroup — один из крупнейших в мире финансовых конгломератов. Банк образован в 1998 году в результате слияния Citicorp и Travelers Group и в настоящее время оказывает полный спектр финансовых услуг, включая розничный и корпоративный банкинг, инвестбанкинг, брокерские услуги, услуги по управлению активами и др. Кроме того, Citigroup — первичный дилер ценных бумаг казначейства США. Citigroup считается самым глобальным банком в мире, обслуживая порядка 200 млн счетов физических и юридических лиц в 160 странах.

Отметим, что в прошлом году, после прихода нового CEO Джейн Фрейзер, Citigroup объявил о реорганизации своего розничного подразделения, что должно позволить ему увеличить целевые инвестиции в те направления бизнеса, в которых конкурентные преимущества и возможности банка наиболее масштабны. В частности, в Азии и регионе EMEA Citigroup сфокусирует розничный бизнес в четырех глобальных центрах по управлению частным капиталом — Сингапуре, Гонконге, Лондоне и ОАЭ. При этом банк постепенно выходит из розничного бизнеса 13 стран этих регионов.

В декабре Citigroup продал банковские операции на Филиппинах, ранее — в Австралии. Уже в этом году банк сообщил о продаже сингапурскому United Overseas Bank розничных банковских операций в Индонезии, Малайзии, Таиланде и Вьетнаме. Кроме того, Citigroup ведет переговоры о продаже своих активов еще на 7 рынках: на Тайване, в Южной Корее, Индии, материковом Китае, Польше, России и Бахрейне. Согласно оценке самого банка, реализация плана по реорганизации позволит ему в итоге высвободить порядка $ 7 млрд капитала, средства планируется направить в более перспективные и маржинальные направления, а также на увеличение выплат акционерам.

На подразделение по работе с институциональными клиентами, которое обслуживает компании, правительства и фининституты, оказывая им услуги корпоративного кредитования, инвестиционно-банковские и другие финансовые услуги, а также занимается торговыми операциями на финансовых рынках, приходится 60% выручки Citigroup. Подразделение розничного банкинга и управления капиталом генерирует 31% выручки, оставшиеся 9% приходятся на сегмент Legacy Franchises, куда входят операции в Азии, Латинской Америке и на ряде других рынков, от части которых банк будет избавляться.

Финансовые результаты

Финансовые результаты Citigroup за I квартал 2022 года оказались неоднозначными. Чистая прибыль упала на 45,8% г/г, до $ 4,3 млрд, или $ 2,02 на акцию, но значительно превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 1,74 на бумагу. Рентабельность капитала (ROE) при этом составила 9%. Квартальная выручка банка уменьшилась на 2,4%, до $ 19,2 млрд, но также заметно превысила консенсус-прогноз на уровне $ 18,1 млрд. Чистый процентный доход вырос на 3,5%, до $ 10,9 млрд, тогда как непроцентные доходы сократились на 9,2%, до $ 8,3 млрд.

Подразделение по работе с институциональными клиентами уменьшило выручку на 2%, до $ 11,2 млрд. В том числе доходы от инвестбанковских услуг упали на 42,8%, до $ 1 млрд, из-за слабой M&A-активности в мире, низких объемов размещения акций и облигаций на фоне ухудшения ситуации на финансовых рынках. Доходы от торговых операций сократились на 1,8%, до $ 5,8 млрд. Выручка подразделения розничного банкинга и управления капиталом опустилась на 1,5%, до $ 4 млрд.

Операционные расходы подскочили на 15,4%, до $ 13,2 млрд, что было частично обусловлено дополнительными затратами в размере $ 677 млн, связанными с выходом из розничного бизнеса в Азии. Без учета данного фактора операционные расходы выросли на 10%. Кроме того, значительное давление на прибыль оказал резкий рост расходов на кредитный риск, в том числе в связи с резервированием $ 1,9 млрд под возможные убытки по российским операциям.

Объем активов Citigroup на конец I квартала составил $ 2,34 трлн, увеличившись на 3,5% г/г. Объем кредитного портфеля за год уменьшился на 0,9%, до $ 660 млрд, депозиты выросли на 2,5%, до $ 1,33 трлн. Общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам составил $ 17,7 млрд, или 2,35% от всех выданных займов, уменьшившись с $ 23,7 млрд, или 3,29%, в конце I квартала 2021 года. Коэффициент достаточности базового капитала (CET1) снизился на 20 базисных пунктов, до 11,4%, но находится на вполне комфортном уровне.

Citigroup: основные финпоказатели за I квартал 2022 г. (млн $)

Citigroup: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)

_{Источник: данные компании}

В I квартале Citigroup вернул акционерам $ 4 млрд за счет выкупа собственных акций и выплаты дивидендов, или 93% прибыли. Отметим, что дивидендная доходность акций Citigroup (4,3% NTM) является самой высокой среди ведущих американских банков.

Перспективы

Среднесрочные перспективы банковского сектора США на данный момент выглядят довольно неопределенными. Руководители банков отмечают, что текущее финансовое положение потребителей и компаний, а также потребительские расходы в Штатах остаются на хорошем уровне. Однако в будущем они видят значительные геополитические и экономические трудности, связанные с высокой инфляцией, проблемами в цепочках поставок и конфликтом на Украине.

Тем не менее мы сохраняем осторожно-позитивный долгосрочный взгляд на сектор. Несмотря на возрастающие риски, текущие прогнозы в базовом сценарии не предполагают наступления рецессии в мировой экономике в ближайшие годы. В частности, согласно апрельской оценке МВФ, глобальный ВВП вырастет на 3,6% в 2022 и 2023 годах, причем положительная динамика ожидается во всех ведущих странах и регионах мира. И на этом фоне банки продолжат чувствовать себя относительно неплохо, хотя их результаты в текущем году будут, судя по всему, не самыми сильными.

Ожидаемый дальнейший рост ставок в США должен будет положительно сказаться на процентном бизнесе банков. Кроме того, после ослабления напряженности в Восточной Европе и нормализации ситуации на рынках можно будет рассчитывать на оживление рынка андеррайтинга акций и облигаций, а также сферы M&A, хотя повторение рекордов 2021 года мы вряд ли увидим. В условиях разгона инфляции в мире можно ожидать и сохранения высокого спроса на услуги управления капиталом и инвестициями, что будет и далее поддерживать подразделения банков, работающие в этой области. В то же время расходы на резервирование в секторе в предстоящие кварталы, вероятно, продолжат «нормализоваться» и будут и далее оказывать существенное давление на прибыль.

Мы рассчитываем, что сильный бренд, хорошие позиции в ряде сегментов, а также принимаемые меры по оптимизации операций позволят Citigroup достаточно уверенно пройти через непростой 2022 год, и уже со следующего года его прибыль сможет возобновить рост. Главные же риски связаны с тем, что бизнес Citigroup, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее дальнейшего существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на показатели достаточности капитала.

Citigroup: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)

_{Источник: данные компании, MarketScreener, расчеты ФГ «Финам»}

Оценка

Мы оценили акции Citigroup методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка получается как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициенту P/E 2022П и дивидендной доходности) и по историческим мультипликаторам анализируемой компании. Результаты расчетов представлены в таблице ниже.

Оценка сравнением с аналогами

_{Источник: MarketScreener, расчеты ФГ «Финам»}

Оценка сравнением с аналогами дает целевую капитализацию $ 132,0 млрд, по историческому мультипликатору P/B (0,71х, медиана за 5 лет) — $ 121,4 млрд. Итоговая оценка справедливой стоимости Citigroup на конец 2022 года составила $ 126,7 млрд, или  $ 65,2 на акцию. Потенциал роста от текущего ценового уровня равен 36,9%, рекомендация — «Покупать».

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на недельном графике акции Citigroup опустились к нижней границе локального нисходящего канала. Ожидаем формирования отскока к верхней границе фигуры, в район $ 51,5.

_{Источник: Finam.ru}

_{* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 12.05.2022.}