Royalty Pharma — уникальная модель бизнеса в фармасекторе

Royalty Pharma является далеко не типичным представителем биофармацевтического сектора — компания не разрабатывает и не производит лекарства, но извлекает выгоду из наиболее успешных разработок других компаний сектора. Необычная бизнес-модель Royalty Pharma позволяет компании снизить свои риски и максимизировать прибыль, тем более что ее топ-менеджмент обладает уникальным опытом и глубокими познаниями в области поиска лучших вложений в биотехнологиях и фармацевтическом секторе. Royalty Pharma — квалифицированный «охотник» за прорывами в медицине и фундаментально недооцененный эмитент.

Мы присваиваем акциям Royalty Pharma целевую цену $ 54,4 на май 2023 года, что соответствует потенциалу роста в размере 34,3% и рекомендации «Покупать».

Royalty Pharma — домицилированная в Англии компания сектора здравоохранения со штаб-квартирой в Нью-Йорке. Royalty Pharma учреждена в 1996 году, а IPO осуществила в июне 2020 года.

Royalty Pharma является крупнейшим в биофармацевтической отрасли покупателем прав на получение роялти и инвестором в инновационные разработки. Компания выявляет перспективные возможности и приобретает права на роялти у различных организаций, в том числе ученых-новаторов, научно-исследовательских медицинских учреждений, биотехнологических и фармацевтических компаний разной величины.

Портфель Royalty Pharma состоит из роялти от 35 уже коммерциализированных препаратов и еще 10 препаратов, находящихся на стадии разработки. Из них как минимум 16 достигли статуса блокбастеров.

В портфель Royalty Pharma входят прямые поступления в виде доли от продаж блокбастеров крупных биофармкомпаний, в числе которых Imbruvica (AbbVie и Johnson & Johnson), Xtandi (Astellas и Pfizer), Tysabri (Biogen), Tremfya (Johnson & Johnson), Trodelvy (Gilead Sciences), Januvia (Merck), Promacta (Novartis), Kalydeco, Orkambi, Symdeko и Trikafta (Vertex Pharmaceuticals).

Модель бизнеса Royalty Pharma принципиально отличается от биотехнологических и фармацевтических компаний — компания не проводит собственных исследований и разработок, не имеет производства и, по сути, занимается интеллектуальным трудом — изучением биофармацевтического рынка и поиском наиболее выгодных вложений.

В силу необычной модели бизнеса Royalty Pharma берет на себя гораздо меньшие риски — компания выбирает для сделок только самые перспективные и надежные разработки с наибольшим потенциалом. Компании не нужны собственные лаборатории, производственные базы, отделы маркетинга и продаж. Все это делает издержки Royalty Pharma более управляемыми.

По итогам первого квартала Royalty Pharma зафиксировала выручку в размере $ 562 млн (-1,9% г/г) и чистую прибыль в размере $ 128 млн. На 2022 год компания ожидает выручки в диапазоне $ 2,225–2,300 млрд. Показатели маржи EBITDA и чистой маржи у Royalty Pharma невиданные для биофармацевтического сектора, а в 2023–2024 гг. станут еще выше — чистая маржа может превысить 80%.

К рискам для компании можно отнести риск принятия неудачных решений по вложениям в биофармацевтической отрасли.

Описание эмитента и факторы роста

Royalty Pharma — домицилированная в Англии компания сектора здравоохранения со штаб-квартирой в Нью-Йорке. Royalty Pharma учреждена в 1996 году, а IPO осуществила в июне 2020 года.

Royalty Pharma является крупнейшим в биофармацевтической отрасли покупателем прав на получение роялти и инвестором в инновационные разработки. Компания выявляет перспективные возможности и приобретает права на роялти у различных организаций, в том числе ученых-новаторов, научно-исследовательских медицинских учреждений, биотехнологических и фармацевтических компаний разной величины.

Портфель Royalty Pharma состоит из роялти от 35 уже коммерциализированных препаратов и еще 10 препаратов, находящихся на стадии разработки. Из них как минимум 16 достигли статуса блокбастеров.

В портфель Royalty Pharma входят прямые поступления в виде доли от продаж блокбастеров крупных биофармкомпаний, в числе которых Imbruvica (AbbVie и Johnson & Johnson), Xtandi (Astellas и Pfizer), Tysabri (Biogen), Tremfya (Johnson & Johnson), Trodelvy (Gilead Sciences), Januvia (Merck), Promacta (Novartis), Kalydeco, Orkambi, Symdeko и Trikafta (Vertex Pharmaceuticals).

Проиллюстрируем модель бизнеса Royalty Pharma двумя кейсами успешных сделок по приобретению прав на роялти. Онкологический центр Memorial Sloan Kettering Cancer Center (MSKCC) в Нью-Йорке владел лицензией и правами на получение роялти от двух блокбастеров компании Amgen, Neupogen и Neulasta, применяемых для профилактики и лечения нейтропении у больных раком. В 2004–2005 гг. MSKCC продал 80% своих прав на роялти от препаратов Neupogen/Neulasta компании Royalty Pharma за $ 400 млн, и компания много лет получала стабильные доходы от этих наименований.

НАПРАВЛЕНИЯ ПАРТНЕРСТВА ROYALTY PHARMA С БИОФАРМИНДУСТРИЕЙ

Источник: Royalty Pharma

В портфель Royalty Pharma входят прямые поступления в виде доли от продаж блокбастеров крупных биофармкомпаний, в числе которых Imbruvica (AbbVie и Johnson & Johnson), Xtandi (Astellas и Pfizer), Tysabri (Biogen), Tremfya (Johnson & Johnson), Trodelvy (Gilead Sciences), Januvia (Merck), Promacta (Novartis), Kalydeco, Orkambi, Symdeko и Trikafta (Vertex Pharmaceuticals).

Проиллюстрируем модель бизнеса Royalty Pharma двумя кейсами успешных сделок по приобретению прав на роялти. Онкологический центр Memorial Sloan Kettering Cancer Center (MSKCC) в Нью-Йорке владел лицензией и правами на получение роялти от двух блокбастеров компании Amgen, Neupogen и Neulasta, применяемых для профилактики и лечения нейтропении у больных раком. В 2004–2005 гг. MSKCC продал 80% своих прав на роялти от препаратов Neupogen/Neulasta компании Royalty Pharma за $ 400 млн, и компания много лет получала стабильные доходы от этих наименований.

В 2000 году Фонд муковисцидоза (Cystic Fibrosis Foundation) и фирма Aurora Bioscience, ныне входящая в структуру Vertex Pharmaceuticals, стали сотрудничать в области поиска терапии этого наследственного недуга. В 2012 году FDA одобрила первый препарат для лечения муковисцидоза Kalydeco, а в 2015 году одобрен следующий препарат, Orkambi. В 2014 году фонд продал свои права на получение роялти от препаратов компании Royalty Pharma за $ 3,3 млрд.

Препараты от муковисцидоза продолжают приносить компании солидный доход — в частности, в первом квартале 2022 года поступления роялти от препаратов Vertex Pharmaceuticals составили  $ 202 млн (на 21% больше, чем годом ранее) и внесли наибольшую долю в выручку Royalty Pharma. За весь 2021 год препараты от муковисцидоза принесли Royalty Pharma $ 702 млн.

Royal Pharma является бесспорным лидером в области приобретения прав на получение роялти в биофармацевтике. За 2012–2021 гг. компания совершила сделки на общую сумму более $ 17 млрд. По данным самой компании, ее ближайший конкурент за это время совершил сделки всего на $ 2,8 млрд. Пока Royal Pharma нет равных в «охоте» за роялти от перспективных разработок.

За последние 6 месяцев акции Royalty Pharma показывают динамику лучше рыночной — находятся в минусе на 3,5%, тогда как индекс S&P 500 потерял 16,6%, и близкую к доходности фармсектора — отраслевой индексный фонд iShares U.S. Pharmaceuticals ETF за тот же период просел на 3,2%. Мы полагаем, что акции Royalty Pharma смогут предпринять отскок в среднесрочной перспективе и покажут доходность выше рыночной в силу фундаментальной недооцененности.

ДИНАМИКА ДОХОДНОСТИ АКЦИЙ ROYALTY PHARMA, ISHARES US PHARMACEUTICALS ETF И ИНДЕКСА S&P 500 ЗА 6 МЕСЯЦЕВ

Источник: Seeking Alpha

Модель бизнеса Royalty Pharma принципиально отличается от биотехнологических и фармацевтических компаний — компания не проводит собственных исследований и разработок, не имеет производства и, по сути, занимается интеллектуальным трудом — изучением биофармацевтического рынка и поиском наиболее выгодных вложений.

За годы деятельности Royalty Pharma аккумулировала глубокие профессиональные познания в данной области, и опыт основателя и CEO компании Пабло Легорреты в этом весьма помогает. Легоррета инвестирует в фармацевтические роялти более 20 лет, и в глобальном масштабе вряд ли найдется специалист с сопоставимым опытом.

В силу необычной модели бизнеса Royalty Pharma берет на себя гораздо меньшие риски – компания выбирает для сделок только самые перспективные и надежные разработки с наибольшим потенциалом. Компании не нужны собственные лаборатории, производственные базы, отделы маркетинга и продаж. Все это делает издержки Royalty Pharma более управляемыми.

Самый доходный актив Royalty Pharma связан с терапией муковисцидоза, самого распространенного у европеоидной расы аутосомно-рецессивного заболевания, сильно ограничивающего продолжительность жизни человека. В прошлом больные муковисцидозом умирали в возрасте чуть старше 20 лет. С появлением препаратов Vertex Pharmaceuticals в странах Запада средняя продолжительность жизни больных повысилась до 40–48 лет. США — страна, в которой муковисцидоз встречается чаще, чем где-либо. От этого недуга страдает около 30 тыс. жителей США. Каждый год в США подтверждается около 1 тыс. новых случаев муковисцидоза. В глобальном масштабе больных этим недугом насчитывается свыше 70 тыс. Во многих странах с недостаточно развитой медициной данный диагноз попросту не ставится, в мире живут тысячи страдающих муковисцидозом людей без надлежащего диагноза и лечения. Vertex Pharmaceuticals занимает около половины рынка терапии муковисцидоза, а остальную половину занимают средства симптоматического лечения. В силу того что только препараты Vertex Pharmaceuticals воздействуют непосредственно на причину заболевания, позиции компании на данном рынке непоколебимы — она практически монополист. С учетом высокой цены препаратов и большого давления общественности и врачей на правительства стран в плане закупок жизненно необходимых больным муковисцидозом лекарств выручка Vertex Pharmaceuticals неизбежно продолжит показывать уверенную положительную динамику в ближайшие годы. Поэтому и Royalty Pharma в обозримые годы будет получать растущие суммы роялти от препаратов для лечения муковсицидоза. Стоит отметить, что ключевой препарат Trikafta/Kaftrio защищен патентами как минимум до 2037 года в США и ЕС.

Интересно, что компания Уоррена Баффетта Berkshire Hathaway в третьем квартале 2021 года вложила $ 475 млн в акции Royalty Pharma.

к содержанию ↑

Финансовые показатели

Годовая выручка Royal Pharma демонстрирует положительную динамику, которая в 2022–2023 гг., как ожидается, продолжится. Чистая прибыль компании в 2022–2023 гг., согласно прогнозам, тоже покажет рост.

Источник: данные компании, MarketScreener

Показатели маржи EBITDA и чистой маржи у Royalty Pharma невиданные для биофармацевтического сектора, а в 2023–2024 гг. станут еще выше — чистая маржа может превысить 80%. Это обусловлено уникальной моделью бизнеса компании.

Показатель	2020	2021	2022E	2023E	2024E
Выручка	2 122	2 289	2 300	2 431	2 709
EBITDA	1 621	1 944	2 086	2 243	2 490
EBITDA маржа	76,4%	84,9%	90,7%	92,3%	91,9%
Чистая прибыль	975	620	847	1 623	2 186
Чистая маржа	45,9%	27,1%	36,8%	66,8%	80,7%
EPS, $	1,6	1,0	2,04	3,08	3,75
Дивиденд на акцию, $	0,3	0,7	0,7	0,8	0,9

Источник: данные компании, MarketScreener

По итогам первого квартала Royalty Pharma зафиксировала выручку в размере $ 562 млн (-1,9% г/г) и чистую прибыль в размере $ 128 млн. На 2022 год компания ожидает выручки в диапазоне $ 2,225–2,300 млрд.

В первом квартале Royalty Pharma вложила $ 450 млн в партнерство с Cytokinetics по ее экспериментальному препарату третьей фазы aficamten, исследуемому на предмет эффективности при гипертрофической кардиомиопатии. В феврале стали известны результаты второй фазы клинических испытаний, оказавшиеся обнадеживающими.

Кроме того, в январе стало известно о разрешении на применение препарата Kaftrio (Vertex Pharmaceuticals) для лечения муковисцидоза у детей 6–11 лет в Европе. Благодаря этому востребованность препарата значительно возрастет — тысячи родителей ждали одобрения этого препарата для детей младшего возраста.

Что касается дивидендов, компания начала выплачивать их в 2020 году, ожидаемая дивидендная доходность Royalty Pharma составляет 1,8% (2022E).

к содержанию ↑

Оценка

Мы провели оценку Royalty Pharma методом сравнения с аналогами, основываясь на прогнозных финансовых показателях на 2022 и 2023 гг. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по прогнозным величинам мультипликатора P/E на 2022 и 2023 гг. Выбор именно этого мультипликатора при оценке данной компании представляется нам наиболее уместным в силу специфики ее финансовых потоков и модели бизнеса, а другие мультипликаторы мы исключаем из рассмотрения для наиболее корректного сравнения с аналогами.

	P/E 2022E	P/E 2023E
Royalty Pharma	19,9	13,2
Gilead Sciences	18,1	13,1
Astellas Pharma	28,5	16,4
Catalent	37,4	30,9
Baxter International	24,2	19,0
Jazz Pharmaceuticals	15,1	12,3
Медиана	24,2	16,4
	Чистая прибыль 2022E, млрд $	Чистая прибыль 2023E, млрд $
	0,847	1,623
Оценка капитализации, млрд $	20,497	26,617

 

Усредненная оценка капитализации, млрд $	23,557
Количество акций в обращении, млрд шт.	0,43
Чистый долг, млрд $	4,760
Оценка стоимости акции, $	54,4
Текущая стоимость, $	40,5
Потенциал роста	34,3%

Источник: данные MarketScreener, расчеты ФГ «Финам»

Целевая капитализация Royalty Pharma составила $ 23,6 млрд, или $ 54,4 на акцию, на временной горизонт 12 мес., что эквивалентно потенциалу 34,3% к текущей цене. На основании этого мы рекомендуем «Покупать» акции Royalty Pharma.

к содержанию ↑

Технический анализ

На дневном графике Royalty Pharma имеет место фаза консолидации, при этом цена отжалась от поддержки на уровне $ 36,8, и в случае пробития сопротивления на отметке $ 44,2 перед ценой откроется потенциал существенного укрепления в среднесрочной перспективе.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 19.05.2022.

ПФК в 23.05.2022   /   Трейдинг — новости финансового рынка   /   Оставить комментарий