Abbott стойко перенесла «головную боль» с молочной смесью

Компания Abbott Laboratories отличается от большинства компаний сектора здравоохранения высокой степенью сбалансированности выручки по сегментам деятельности, а в период пандемии коронавируса анализы Abbott на коронавирус стали стандартом диагностики во многих странах. В начале года компания столкнулась с проблемами в производстве детского питания и была вынуждена закрыть завод в Мичигане из-за вероятного бактериального заражения, однако это оказало лишь ограниченное влияние на динамику акций Abbott, и инвесторы сохраняют убежденность в ее светлом будущем.

Abbott Laboratories — американская фармацевтическая компания и один из крупнейших в мире производителей медицинского оборудования. Компания ведет деятельность в четырех ключевых сегментах: фармацевтика, диагностика, детское и специализированное питание и медицинские девайсы.

Бизнес Abbott высоко сбалансирован по направлениям деятельности и наименованиям продуктов, у компании нет как таковых продуктов-блокбастеров, от которых сильно зависела бы ее выручка.

Тесты для определения COVID-19 принесли компании $ 3,3 млрд выручки в первом квартале 2022 года. Во втором полугодии продажи ковидного направления, как ожидается, начнут снижаться по мере отступления пандемии. Abbott разрабатывает тест на обезьянью оспу, который, вероятно, не будет иметь столь широких масштабов применения, но все же займет свою нишу на рынке.

Брендированные дженерики Abbott отвечают потребностям населения в развивающихся странах, и ключевые бренды, такие как Creon, Duphaston, Duphalac и Influvac, будут стабильно пользоваться спросом в обширном географическом охвате. В первом квартале 2022 года выручка Abbott от фармацевтической продукции на развивающихся рынках возросла на 9,8% г/г.

По итогам первого квартала выручка Abbott Laboratories увеличилась на 13,3% г/г, до $ 11,9 млрд, и превысила ожидания на $ 900 млн. Продажи продуктов, связанных с анализами на коронавирус, составили $ 3,3 млрд в сравнении с $ 2,3 млрд в четвертом квартале 2021 года. Чистая прибыль компании увеличилась на 36,5% г/г и составила $ 2,45 млрд. При этом скорректированная чистая прибыль на акцию достигла $ 1,73 и на 27 центов превзошла наши ожидания.

Ситуация с временным закрытием завода Abbott в Мичигане и острым дефицитом детской молочной смеси на рынке США не оказала значительного влияния на динамику акций компании и была относительно легко «прощена» ей инвесторами. Просадка акций Abbott с начала года близка к рыночной. Мы полагаем, что в перспективе ближайшего года потери будут отыграны.

Акции Abbott Laboratories фундаментально недооценены — торгуются с существенным дисконтом относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E NTM и EV/EBITDA NTM, апсайд оценивается в 30,1%.

К рискам вложений в Abbott Laboratories можно отнести потенциальное прекращение благоприятной политики в отношении экспресс-тестов на коронавирус со стороны правительства США и потенциальные судебные иски по поводу молочной смеси со стороны потребителей.

Описание эмитента и факторы роста

Abbott Laboratories — американская фармацевтическая компания и один из крупнейших в мире производителей медицинского оборудования. Abbott Laboratories базируется в городе Эбботт-Парк (штат Иллинойс) и ведет деятельность в четырех ключевых сегментах:

1. Фармацевтика. Сегмент состоит из обширной линейки брендированных дженериков, имеющих репутацию высококачественных, но при этом недешевых. Среди выпускаемых компанией препаратов стоит отметить такие общеизвестные даже российскому потребителю названия, как Креон, Дюспаталин, Гептрал, Дюфалак, Клацид, Инфлювак, Дюфастон, Фемостон.

2. Диагностика. Компания является поставщиком диагностических систем и анализов. Эти продукты обычно продаются напрямую банкам крови, больницам, коммерческим лабораториям, клиникам, кабинетам врачей, государственным учреждениям. Основные продукты включают тесты в области иммуноанализа, вирусологии, клинической химии и гематологии (ARCHITECT, ABBOTT PRISM, Cell-Dyn), инструменты молекулярной диагностики, автоматизированные решения для клинических лабораторий.

3. Детское и специализированное питание. Компания производит детские молочные смеси (Similac), а также специализированное спортивное и медицинское питание (бренды Ensure, Glucerna, Jevity и др.). Рыночная доля Abbott в сфере детских молочных смесей в США близка к 50%.

4. Медицинские девайсы. Abbott Laboratories выпускает медицинские устройства для управления сердечным ритмом, лечения сердечно-сосудистых заболеваний и терапии диабета, а также устройства нейромодуляции для лечения хронической боли и двигательных расстройств (бренды Assurity, TactiCath, XIENCE, MitraClip, FreeStyle).

Наибольшую долю выручки (36%) приносит компании диагностический сегмент, включающий анализы на коронавирус, а наименьшую — фармацевтическая продукция (11%).

Abbott Laboratories является одной из самых диверсифицированных компаний сектора здравоохранения. Ее выручка не имеет высокой зависимости от конкретных направлений и достаточно хорошо сбалансирована.

Брендированные дженерики Abbott отвечают потребностям населения в развивающихся странах, и ключевые бренды, такие как Creon, Duphaston, Duphalac и Influvac, будут стабильно пользоваться спросом в обширном географическом охвате.

Высоким потенциалом располагает и сегмент специализированного питания. Мировой рынок нутрицевтической продукции, по оценкам Grand View Research, в 2020 году достиг величины $ 417,7 млрд и в период с 2020 по 2028 год покажет среднегодовой темп роста 8,9%. Abbott Laboratories является одним из ключевых игроков нутрицевтического рынка, и тенденция предпочтения современным молодым поколением персонализированного питания с включением витаминов, дополнительных источников белка и других биодобавок способствует росту спроса на продукцию компании.

В сегменте диагностики драйвером роста финансовых результатов в текущем году стала линейка анализов на COVID-19. Анализы BinaxNOW и ID NOW COVID-19 сопровождаются мобильным приложением NAVICA, которое дает возможность использовать результаты отрицательного теста для посещения мероприятий, организации путешествий и т. д. на территории США. Экспресс-тест делается в течение 15 минут. Разработка 15-минутного теста подтвердила статус Abbott в качестве одного из лидеров сегмента быстрой диагностики, и появление новых штаммов коронавируса поставило перед правительствами задачу по наращиванию масштабов диагностики.

В начале года домашние тесты на коронавирус от Abbott стали доступными для населения через страховые компании. В первом квартале 2022 года выручка ковидного направления показала значительный рост, но в оставшиеся кварталы года, как мы полагаем, она будет снижаться по мере отступления пандемии.

Также Abbott разрабатывает тест на выявление обезьяньей оспы — хотя ученые в целом сходятся во мнении, что обезьянья оспа не станет вторым коронавирусом, не исключено, что экспресс-тестирование на этот вирус станет стандартной процедурой в некоторых странах на ближайшие месяцы.

В конце мая компания сообщила о полученном от FDA одобрении системы мониторинга уровня глюкозы FreeStyle Libre 3 для применения у пациентов с диабетом в возрасте с 4 лет.

Ситуация на рынке детской молочной смеси

В начале года всеобщее внимание в США было приковано к Abbott Laboratories в связи с проблемами с поставками детского питания. Закрытие крупного завода по производству молочной смеси компании Abbott из-за гибели двух младенцев от бактериальной инфекции спровоцировало катастрофический дефицит детского питания в Штатах. Для импорта молочной смеси из Европы Штатам пришлось задействовать военную авиацию.

На американском рынке детских молочных смесей складывается весьма нетривиальная ситуация — 90% рынка занимают 4 компании, а именно Abbott Laboratories, Mead Johnson Nutrition, Nestle USA и Perrigo, в том числе на Abbott приходится почти половина рынка, а импорт молочной смеси в США близок к нулю в силу крайне жестких требований FDA к этой продукции. Поэтому закрытие одного лишь завода Abbott оказалось катастрофическим для целой страны, тем более что на нем производится специализированное питание для детей с особенностями здоровья.

При этом закрытие завода Abbott не оказало сильного влияния на динамику акций компании. С начала года они просели на 24,9%, практически вровень с рынком — индекс S&P 500 за тот же период растерял 21%, а NASDAQ Composite лишился 29,3%.

Если рассматривать динамику доходности за последние 12 мес., то акции Abbott находятся в гораздо меньшем минусе, чем индексы S&P 500 и NASDAQ Composite, и показывает динамику лишь незначительно хуже американского сектора здравоохранения в целом (для сравнения взят индексный фонд iShares U.S. Healthcare ETF, тикер IYH).

Источник: Seeking Alpha

Тот факт, что проблема с заводом, спровоцировавшая общенациональный кризис на рынке детского питания и громкий скандал, была относительно легко «прощена» акциям Abbott Laboratories, свидетельствует о высоком уровне доверия инвесторов к этому эмитенту и отсутствии сомнений в хороших перспективах деятельности компании, несмотря на произошедшее.

В начале июня стало известно о том, что проблемный завод в Мичигане уже возобновил работу после всех проверок и устранения санитарных нарушений. Правда, на этом эпопея не закончилась — спустя неделю тот же завод был частично закрыт из-за наводнения и затопления некоторых цехов. Стихийное бедствие задержит поставки нового продукта, специализированной аминокислотной безлактозной смеси EleCare, на несколько недель, как прокомментировал сам производитель.

Мы полагаем, что ситуация с заводом в Мичигане уже заложена в акции Abbott и восстановление поставок детского питания в начале третьего квартала позволит компании вздохнуть с облегчением и вернуться на траекторию роста. В перспективе ближайшего года акции Abbott могут отыграть потери и показать динамику лучше рыночной.

Финансовые показатели

Годовая выручка и чистая прибыль Abbott Laboratories в последние годы показывали положительную динамику, однако в 2022 году ожидается небольшое снижение по отношению к высокой базе пандемийного 2021 года.

Источник: данные компании, оценки Reuters

С 2023 года прогнозируется рост EBITDA и чистой прибыли, а также маржи EBITDA и чистой маржи. Долговая нагрузка компании в 2022–2023 гг. существенно снизится в сравнении с предшествующими годами.

Источник: данные компании, оценки Reuters

По итогам первого квартала выручка Abbott Laboratories увеличилась на 13,3% г/г, до $ 11,9 млрд, и превысила ожидания на $ 900 млн. Продажи продуктов, связанных с анализами на коронавирус, составили $ 3,3 млрд в сравнении с $ 2,3 млрд в четвертом квартале 2021 года. Чистая прибыль компании увеличилась на 36,5% г/г и составила $ 2,45 млрд. При этом скорректированная чистая прибыль на акцию достигла $ 1,73 и на 27 центов превзошла наши ожидания.

Компания по-прежнему ожидает в 2022 году скорректированной чистой прибыли на акцию в размере не менее $ 4,70. При этом Abbott Laboratories рассчитывает получить выручку от ковидного сегмента в размере $ 4,5 млрд, и эта величина ожидается по большей части в первом полугодии.

Дивиденды

Компания выплачивает дивиденды 32 года подряд, при этом повышает их 8 лет кряду.

Дивидендная доходность Abbott Laboratories (2022E) составляет 1,9% — чуть выше средней по сектору.

Источник: данные компании, оценки Reuters

Оценка

Мы провели оценку Abbott Laboratories методом сравнения с аналогами, основываясь на отдельных прогнозных финансовых показателях на ближайшие 12 мес. (NTM). Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по двум мультипликаторам из таблицы ниже.

Источник: данные Reuters, оценки ФГ «Финам»

Целевая капитализация Abbott Laboratories составила $ 237,9 млрд, или $ 135,9 на акцию, на июнь 2023 года, что эквивалентно потенциалу 30,1% к текущей цене. На основании этого мы рекомендуем «Покупать» акции Abbott Laboratories.

Технический анализ

На дневном графике Abbott Laboratories цена отжалась от нижней границы «нисходящего клина» и может предпринять отскок в перспективе ближайших недель.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 22.06.2022.