Charter Communications сохраняет шансы на рост

За последний год акции Charter просели на 50%, что является нетипичным для компаний стоимости и представителей телекоммуникационной отрасли, которые отчасти имеют репутацию защитных активов. Акции опустились ниже июньских значений, тогда как S&P 500 все еще торгуется на 9% выше июньского минимума. Полагаем, что акции Charter на среднесрочном горизонте должны отыграть свое отставание от индекса. В приоритете компании — поддержание невысоких, но стабильных темпов роста выручки, выход в новые регионы с низким проникновением интернета, развитие направления мобильной связи, генерация FCF, обратный выкуп акций.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Charter Communications с целевой ценой $ 482,20 на следующие 12 мес. и потенциалом роста 19,8%.

Charter — крупная американская корпорация, оперирующая в сегменте телекоммуникаций и медиа. Компания входит в топ-3 операторов платного телевидения и провайдеров фиксированного ШПД в США по количеству пользователей.

По результатам 2Q22 выручка Charter показала умеренный рост на 6% г/г и составила $ 13,6 млрд. Показатель скорр. EBITDA увеличился на 10% г/г, до $ 5,5 млрд. Разводненная прибыль на акцию составила $ 8,96 против $ 5,48 годом ранее. Все показатели вышли лучше ожиданий.

Мобильная связь остается наиболее быстрорастущим бизнес-направлением Charter. Во 2Q22прирост новых абонентов мобильного оператора составил 344 тыс. Ожидаем, что по итогам 2022 года выручка данного направления превысит $ 3 млрд и покажет рост около 40% г/г.

Количество интернет-абонентов Charter во 2Q22 снизилось на 21 тыс., до 30 253 тыс. Компания сообщает, что причиной такой динамики стало прекращение федеральной программы Emergency Broadband Benefit Program. Без учета данного фактора прирост интернет-абонентов Charter составил 38 тыс.

Charter предлагает своим абонентам конкурентные цены и скорость интернета. По состоянию на конец 2Q22 80% всех интернет-абонентов Charter пользуются тарифами, которые обеспечивают скорость передачи данных 300 Мбит/с и более.

Charter также имеет достаточно рыночной власти, что позволяет ей постепенно поднимать цены на тарифы. Во 2Q22 средняя ежемесячная выручка компании в расчете на одно домохозяйство составила $ 116 (+2,4% к/к и +2,8% г/г).

С начала 2022 года Charter развивает проект Rural Construction Initiative по прокладке сетей ШПД в сельских районах. Компания рассчитывает заполучить новых абонентов в регионах с низким проникновением интернета, которые пока совсем не покрываются сетями или покрываются недостаточно.

Charter не выплачивает дивиденды, но делает упор на buyback. Компания выкупает акции как с рынка, так и у своего основного акционера Liberty Broadband Corporation. За 1-е полугодие Charterвыкупила 14,3 млн акций на общую сумму $ 7,8 млрд, что эквивалентно 7,2% акций, находившихся в обращении по состоянию на 31.12.2021.

Ключевыми рисками для Charter считаем высокую долговую нагрузку, усиление конкуренции между фиксированным и мобильным ШПД, замедление прироста новых интернет-абонентов, замедление отрасли кабельного и платного телевидения, ужесточение ДКП в США.

Описание эмитента

Charter Communications (далее Charter) — крупная американская корпорация, оперирующая в сегменте телекоммуникаций, медиа и развлечений. Компания основана в 1993 году. В 2016 году Charter осуществила слияние с компанией Time WarnerCable и дополнительно приобрела компанию Bright House Networks, что позволило ей войти в тройку крупнейших операторов платного телевидения и провайдеров фиксированного ШПД в США по количеству пользователей.

Charter оказывает следующие услуги под брендом Spectrum: подключение высокоскоростного интернета по коаксиальным и волоконно-оптическим сетям в рамках фиксированного ШПД, подключение кабельного телевидения, проведение фиксированных телефонных линий. Для малых и средних предприятий (МСП) компания предлагает расширенный набор услуг в сочетании со специальными решениями для повышения производительности. В свою очередь для крупного бизнеса и государственных учреждений компания разрабатывает узкоспециализированные оптоволоконные решения. Дополнительно Charter занимается размещением онлайн- и офлайн-рекламы, а также лицензирует и транслирует оригинальные новостные, спортивные и телевизионные программы. С недавнего времени Charter выступает и оператором мобильной связи Spectrum Mobile.

Перспективы и риски

Количество интернет-абонентов Charter во 2Q22 снизилось на 21 тыс., до 30 253 тыс. Отток абонентов наблюдается впервые за последние 10 кварталов, то есть с начала 2020 года. Компания сообщает, что причиной такой динамики стал единовременный отток 59 тыс. домохозяйств вследствие прекращения федеральной программы EmergencyBroadband Benefit Program (EBB), в рамках которой домохозяйства с низким уровнем дохода могли получать ежемесячную субсидию на оплату интернет-подключения и единоразовую скидку на покупку ПК/ноутбука/планшета в период пандемии COVID-19. Действие программы EBB было временным, с начала 2022 года она была заменена новой долгосрочной программой Affordable Connectivity Program (ACP) со схожими условиями. Но, судя по всему, по ряду причин не все участники EBB перешли на новую программу ACP. Без учета данного фактора прирост интернет-абонентов Charter составил 38 тыс.

И все-таки факт остается фактом: в отрасли фиксированного ШПД темпы прироста абонентов замедляются — такая тенденция характерна для всех провайдеров, а не только для Charter. Причин несколько: изменение поведения потребителей и снижение спроса на подключение к высокоскоростному интернету по мере улучшения эпидемиологической обстановки, развитая сетевая инфраструктура и высокое проникновение интернета в США, низкая мобильность населения вследствие пандемии, охлаждение рынка недвижимости, усиление конкуренции между фиксированным и мобильным ШПД. В 2020 году Charter добавила 2 215 тыс. новых абонентов ШПД, а в 2021 году — 1 210 тыс. новых абонентов. В 2022 году будет успехом, если компания сможет добавить хотя бы 100–200 тыс. абонентов. Если в дальнейшем ситуация продолжит ухудшаться, доходы компании могут пострадать.

Однако весьма вероятно, что всплеск спроса на мобильный ШПД не продлится долго. Существенные ограничения производительности и пропускной способности беспроводного подключения рано или поздно обеспечат естественный предел проникновения мобильного ШПД, после которого беспроводное подключение уже не будет выдерживать конкуренции с фиксированным. Кроме того, в отдаленных районах страны со сложным рельефом, где проникновение интернета пока низкое, проведение мобильного ШПД затруднительно.

В то же время на руку Charter играет тенденция к увеличению потребности в более высокой скорости интернета со стороны домохозяйств и бизнеса, и компании удается удовлетворять высокие запросы. По состоянию на конец 2Q22 80% всех интернет-абонентов Charter пользуются тарифами, которые обеспечивают скорость передачи данных 300 Мбит/с и более. Также сейчас 300 Мбит/с — это минимальная скорость, которую компания предлагает новым клиентам в рамках тарифа Spectrum Internet по всей зоне покрытия. При этом в линейке тарифов Charter есть опции Spectrum InternetUltra (500 Мбит/с) и Spectrum Internet Gig (1 Гбит/с).

Charter имеет достаточно лояльных клиентов, которые увеличивают пользование ее услугами. Компания имеет достаточно рыночной власти, чтобы постепенно поднимать цены на тарифы. Отчасти здесь сыграла роль и рекордная в США инфляция. Во 2Q22 средняя ежемесячная выручка Charter в расчете на одно домохозяйство (на одного частного абонента) составила $ 116 по сравнению с $ 113,28 кварталом ранее (+2,4% к/к) и по сравнению с $ 112,85 годом ранее (+2,8% г/г).

С начала 2022 года Charter развивает проект Rural Construction Initiative по прокладке сетей ШПД в сельских районах. Компания рассчитывает заполучить новых абонентов в регионах с низким проникновением интернета, которые пока совсем не покрываются сетями или покрываются недостаточно. В 1-й половине 2022 года объем капитальных затрат на реализацию данной инициативы уже составил $ 589 млн.

Мобильная связь остается наиболее быстрорастущим бизнес-направлением Charter и вносит значительный вклад в рост совокупных финансовых показателей. Своего оператора мобильной связи Spectrum Mobile компания запустила в 2019 году. Тарифы на мобильную связь и мобильный интернет, которые предлагает Spectrum Mobile, являются достаточно конкурентными на территории США. Все тарифные планы Spectrum Mobile поддерживают 5G. За период с 1Q19 по 2Q22 количество частных абонентов мобильного оператора возросло с 310 тыс. до 4281 тыс. За последний отчетный квартал прирост новых абонентов составил 344 тыс., превысив консенсус-прогноз 336 тыс. Ожидаем, что по итогам 2022 года прирост абонентов Spectrum Mobile окажется выше, чем в 2020 году (1 293 тыс.) и в 2021 году (1 189 тыс.). В 2019 году, по результатам 1-го года работы оператора, выручка от оказания услуг мобильной связи достигла $ 726 млн, в 2020 году — $ 1,4 млрд (+88% г/г), в 2021 году — $ 2,2 млрд (+60% г/г). Прогнозируем, что по итогам 2022 года выручка данного направления превысит $ 3 млрд и покажет рост около 40% г/г. Основные крупные вложения в развитие инфраструктуры мобильной сети уже были сделаны в конце 2020 года и начале 2021 года.

Во 2Q22 отток абонентов платного телевидения Charter составил 226 тыс., а отток абонентов телефонии — 266 тыс. в связи со снижением популярности данных услуг. В частности, с появлением стриминговых видеосервисов замедляется отрасль кабельного и платного телевидения, отток абонентов в ней наблюдается с 2017 года. Charter же фиксирует умеренный отток пользователей со 2-й половины 2020 года. Но весной этого года Charter объявила о партнерстве с Comcast для создания стриминговой платформы следующего поколения. Компании объединят свои продукты в единое предложение, которое появится на рынке с 2023 года: смарт-телевизоры XClass с поддержкой видеоформата 4К от Charter, ТВ-приставка Xfinity Flex с доступом к самым популярным стриминговым сервисам от Comcast и бесплатный стриминговый сервис Xumo от Comcast. Отчасти это партнерство позволит компенсировать отток пользователей платного телевидения.

Charter имеет высокую долговую нагрузку. В 2016 году после приобретения Time Warner Cable и Bright HouseNetworks чистый долг компании резко увеличился — до $ 60 млрд с $ 35 млрд в 2015 году, и с тех пор продолжает расти. По итогам 2Q22 чистый долг составляет $ 95,5 млрд, а соотношение чистого долга компании и показателя скорр. EBITDA достигает 4,5х. Но стабильный FCF позволяет Charter обслуживать свой долг. Крупные погашения предстоят компании в 2025 ($ 7,2 млрд) и в 2027 ($ 12,6 млрд) годах. Порядка 85% обязательств Charter имеют фиксированную процентную ставку, средняя стоимость долга составляет 4,7%.

Charter не выплачивает дивиденды, но делает упор на buyback. Компания выкупает акции как с рынка, так и у своего основного акционера Liberty Broadband Corporation, на долю которого приходится порядка 30% капитала Charter. За 1-е полугодие Charter выкупила 14,3 млн акций на общую сумму $ 7,8 млрд, что эквивалентно 7,2% акций, находившихся в обращении по состоянию на 31.12.2021. По объему buyback компания входит в топ-20 на американском рынке. Обратный выкуп является ключевым фактором, который обеспечивает сильный рост показателя EPS за счет уменьшения акций в обращении.

Финансовые показатели и прогнозы

По результатам 2Q22 совокупная выручка Charter показала умеренный рост на 6% г/г и составила $ 13,6 млрд, превзойдя консенсус-прогноз Refinitiv $ 13,4 млрд.

За отчетный квартал выручка от оказания услуг домохозяйствам выросла на 5% г/г, до $ 10,4 млрд (выше консенсуса $ 10,3 млрд), а выручка от оказания услуг бизнесу поднялась на 4% г/г, до $ 1,7 млрд (ниже консенсуса $ 1,8 млрд). Рост доходов был обеспечен преимущественно увеличением цен на оказываемые услуги.

Наиболее быстрорастущим сегментом по-прежнему остается мобильная связь, выручка в сегменте расширилась на 40% г/г и составила $ 726 млн (выше консенсуса $ 722 млн).

За квартал показатель скорр. EBITDA увеличился на 10% г/г, до $ 5,5 млрд, и превзошел консенсус-прогноз Refinitiv $ 5,3 млрд. Скорр. маржа EBITDA поднялась на 1,3 п. п. , до уровня 40,5%.

Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров Charter, расширилась на 44% г/г, до $ 1,5 млрд, а чистая маржа повысилась на 2,8 п. п. и достигла отметки 10,8%. Разводненная прибыль на акцию составила $ 8,96 против $ 5,48 годом ранее и существенно превзошла консенсус-прогноз Refinitiv $ 6,88.

За отчетный квартал Charter зафиксировала неизменно высокие показатели денежного потока — OCF в размере $ 3,7 млрд против $ 4 млрд годом ранее и FCF в размере $ 1,7 млрд против $ 2,1 млрд годом ранее. Капзатраты во 2Q22 составили $ 2,2 млрд, что на 17% выше прошлогодних значений.

^{_{Источник: данные компании}}

В ближайшие годы темпы роста выручки Charter, вероятно, сохранятся в пределах 5% г/г в связи с насыщением рынка ШПД в США. Приоритетом компании останется привлечение новых абонентов за счет повышения качества оказываемых услуг, предоставления выгодных финансовых условий обслуживания и выхода в новые регионы.

При этом темпы роста EPS Charter на горизонте до 2024 года могут составить более 20% г/г. Компании удается сохранять опережающие темпы роста EPS по сравнению с выручкой за счет эффективного управления издержками и налоговыми выплатами, а также за счет обратного выкупа акций.

Прогноз Charter по капитальным затратам на 2022 год составляет $ 7,1–7,3 млрд без учета затрат на проект RuralConstruction Initiative, который компания начала развивать в этом году.

^{Источник: данные компании, Reuters}

Оценка

Для прогнозирования стоимости акций Charter мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов.

Оценка по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2022–2023 гг. относительно аналогов предполагает целевую капитализацию $ 78,9 млрд и целевую стоимость акций $ 482,20, что соответствует потенциалу роста 19,8% на следующие 12 мес. Исходя из апсайда, присваиваем акциям Charter рейтинг «Покупать».

Медианная целевая цена акций Charter по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 550 (апсайд — 37% от текущих уровней), а рейтинг акций эквивалентен 5,0 (где 5 — StrongBuy, а 1 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций Charter аналитиками Cowen составляет $ 730 («Покупать»), Credit Suisse — $ 676 («Покупать»), Evercore — $ 650 («Покупать»), Rosenblatt Securities — $ 529 («Покупать»), Wolfe Research — $ 434 («Продавать»), Wells Fargo — $ 393 («Продавать»), BNP Paribas — $ 377 («Продавать»).

^{Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»}

^{Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»}

Технический анализ

На протяжении последнего года акции Charter торгуются в нисходящем канале, сейчас бумаги на минимуме с марта 2020 года, на уровне «ковидного дна». Также акции опустились ниже июньских значений, тогда как S&P 500 все еще торгуется на 9% выше июньского минимума. Полагаем, что акции Charter должны отыграть свое отставание от индекса. Считаем, что после разворота у нижней границы канала бумаги могут дорасти до уровня $ 470–475.

^{Источник: finam.ru}

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 08.09.2022.