Акции Baxter International выглядят крайне дешевыми

Baxter International — американский производитель медицинского оборудования, специализирующийся на высокотехнологичных аппаратах для диализа и других устройствах и расходниках для медицины. Тысячи пациентов с больными почками продлевают свои жизни благодаря оборудованию Baxter, которое применяется более чем в 100 странах мира. После крупной просадки акции компании выглядят крайне дешевыми, притом что с операционной точки зрения причин для беспокойства за бизнес Baxter у нас нет.

Baxter International — американская компания сектора здравоохранения, поставщик медицинского оборудования и расходных материалов для больниц. Baxter International учреждена в 1931 году и базируется в Иллинойсе.

К ключевым направлениям деятельности Baxter относятся:

• интенсивная терапия;
• стационарная терапия;
• специализированное лечебное питание;
• терапия почечной недостаточности;
• хирургия.

Компания производит оборудование и расходные материалы для перитонеального диализа и гемодиализа, внутривенной терапии, инфузионные помпы, системы для введения лекарств, устройства для разведения препаратов, растворы для инъекций и капельниц, ингаляционные анестетики.

Продукты Baxter применяются в больницах, центрах диализа, домах престарелых, реабилитационных центрах, врачебных кабинетах, а также в домашних условиях под присмотром медработников.

География сбыта Baxter весьма обширна и охватывает порядка 100 стран.

За период с начала года акции Baxter International показывают динамику хуже рыночной и секторальной — в минусе на 31,5%, тогда как индекс S&P 500 потерял 15,2%, а отраслевой индексный фонд iShares U.S. Medical Devices ETF за тот же период просел на 18,2%. Столь выраженное отставание не имеет под собой почвы с фундаментальной точки зрения, и после значительной просадки акции Baxter International выглядят крайне дешевыми.

По итогам второго квартала выручка компании увеличилась на 21% г/г, до $ 3,75 млрд, и на $ 130 млн не дотянула до усредненных ожиданий. В частности, продажи сегмента терапии почечной недостаточности снизились на 3%, до $ 931 млн, а сегмента продуктов для внутривенного введения подросли на 2%, до $ 710 млн.

Чистая прибыль компании уменьшилась на 15% г/г, до $ 255 млн, при этом скорректированная чистая прибыль на акцию составила 87 центов и совпала с прогнозами.

Baxter International выплачивает дивиденды 32 года подряд, в том числе 5 лет кряду повышает их величину. Ожидаемая дивидендная доходность Baxter (2022Е) составляет 1,9%.

К рискам для компании можно отнести дальнейший рост издержек на фоне усиления инфляционного давления в США, а также потенциальные проблемы с поставками комплектующих и материалов.

Описание эмитента и факторы роста

Baxter International — американская компания сектора здравоохранения, поставщик медицинского оборудования и расходных материалов для больниц. Baxter International учреждена в 1931 году и базируется в Иллинойсе.

К ключевым направлениям деятельности Baxter относятся:

• интенсивная терапия;
• стационарная терапия;
• специализированное лечебное питание;
• терапия почечной недостаточности;
• хирургия.

Компания поставляет медицинским учреждениям оборудование и расходные материалы для перитонеального диализа и гемодиализа, внутривенной терапии, инфузионные помпы, системы для введения лекарств, устройства для разведения препаратов, растворы для инъекций и капельниц, ингаляционные анестетики, препараты специализированного парентерального питания, медицинские девайсы для гемостаза при хирургических процедурах, оборудование и решения для органозаместительной терапии в условиях реанимации, технологии и устройства для мониторинга состояния пациентов и диагностики, программное обеспечение, осветительные приборы для операционных и многое другое.

Продукты Baxter применяются в больницах, центрах диализа, домах престарелых, реабилитационных центрах, врачебных кабинетах, а также в домашних условиях под присмотром медработников. География сбыта Baxter весьма обширна и охватывает порядка 100 стран. Кроме того, компания оказывает услуги на контрактной основе фармацевтическим и биотехнологическим компаниям.

В линейке хирургических продуктов Baxter International есть все необходимое для остановки кровотечений при операциях, для лигирования, коагулирования, реконструкции и восстановления тканей. Высокотехнологичные продукты компании уменьшают частоту постоперационных осложнений и кровотечений, требующих переливания крови, и ускоряют восстановление пациентов после операций, поэтому широко используются в нейрохирургии, а также сердечно-сосудистой, гинекологической, ортопедической, бариатрической и реконструктивной хирургии.

Источник: Baxter International

Почти треть годовой выручки компании приносит сегмент терапии почечной недостаточности (диализа), на втором месте — продукты для внутривенного введения, на третьем — фармацевтический сегмент.

За период с начала года акции Baxter International показывают динамику хуже рыночной и секторальной — в минусе на 31,5%, тогда как индекс S&P 500 потерял 15,2%, а отраслевой индексный фонд iShares U.S. Medical Devices ETF за тот же период просел на 18,2%. Столь выраженное отставание не имеет под собой почвы с фундаментальной точки зрения, и после значительной просадки акции Baxter International выглядят крайне дешевыми.

Динамика доходности акций Baxter, iShares U.S. Medical Devices ETF и индекса S&P 500 с начала 2022 года

Источник: Seeking Alpha

Baxter International в течение 85 лет является лидером в области терапии больных с почечной недостаточностью терминальной стадии. Высокотехнологичные решения по гемодиализу и перитонеальному диализу от Baxter стали трансформационными для нефрологии и значительно продлевают жизнь людям, которым грозит отказ почек.

В арсенале Baxter International есть аппарат PRISMAFLEX 8.1 — высокотехнологичное решение для терапии не только почечной, но также печеночной и легочной недостаточности. Аппарат эффективно очищает кровь тяжелобольных пациентов и позволяет им выиграть время до спасительных хирургических вмешательств.

Мировой рынок диализа в 2021 году, по различным оценкам, составил от $ 95 млрд до $ 105,6 млрд, а к 2030 году, по оценкам ResearchAndMarkets, его размер увеличится до $ 145,9 млрд. Численность больных почечной недостаточностью терминальной стадии в глобальном масштабе растет более чем на 2% в год, а в долгосрочной перспективе, по мере старения населения в странах Запада, этот темп роста только возрастет. Мы констатируем, что позиции Baxter International на рынке диализа непоколебимы.

Важной вехой для компании стало приобретение поставщика медицинского оборудования и технологий Hillrom. Сделка по приобретению Hillrom за $ 10,5 млрд завершена в декабре 2021 года. Вместе с Hillrom компания приобрела ее обширную линейку продукции, включающую аппараты ИВЛ, системы мониторинга и жизнеобеспечения, «умные» медицинские кровати, подъемники, операционные столы, осветительные приборы для смотровых и операционных, а также платформу для коммуникаций между пациентами и медработниками.

В первом полугодии 2022 года приобретенный бизнес внес $ 1,47 млрд в выручку Baxter International. Мы позитивно оцениваем сделку по Hillrom и считаем, что это весьма органичное пополнение продуктовой линейки Baxter International, полностью соответствующее специфике деятельности компании. Мы полагаем, что в перспективе ближайших кварталов положительный эффект синергии от сделки проявится в полной мере.

В конце августа FDA одобрила «умный» шприцевой инфузионный насос Novum IQ с программным обеспечением, позволяющим контролировать безопасное введение малых количеств жидкости медленными темпами, что особенно актуально для педиатрии и неонатологии. Девайс сможет связываться с больничной электронной картотекой, если она ведется по системе Baxter IQ Enterprise Connectivity Suite.

Финансовые показатели

Годовая выручка Baxter International демонстрирует положительную динамику, которая в 2022–2024 гг., как ожидается, получит продолжение. Чистая прибыль компании в эти же годы, согласно прогнозам, покажет рост, причем в 2022–2023 гг. — двузначными темпами.

Источник: данные компании, Reuters

Показатели маржи EBITDA и чистой маржи у Baxter International достаточно скромны даже для сектора медтеха, но в 2023–2024 гг. ожидается улучшение обоих. Относительно низкие величины маржи EBITDA и чистой прибыли для данной компании не повод для беспокойства и связаны со спецификой выпускаемой продукции, а именно ее высокой издержкоемкостью. Нас обнадеживает способность компании стабильно наращивать и выручку, и чистую прибыль, а также отсутствие резких труднопредсказуемых колебаний в динамике ее финансовых показателей.

Источник: данные компании, Reuters

Baxter International выплачивает дивиденды 32 года подряд, в том числе 5 лет кряду повышает их величину. Ожидаемая дивидендная доходность Baxter (2022Е) составляет 1,9%.

По итогам второго квартала выручка компании увеличилась на 21% г/г, до $ 3,75 млрд, и на $ 130 млн не дотянула до усредненных ожиданий. В частности, продажи сегмента терапии почечной недостаточности снизились на 3%, до $ 931 млн, а сегмента продуктов для внутривенного введения подросли на 2%, до $ 710 млн.

Чистая прибыль компании уменьшилась на 15% г/г, до $ 255 млн, при этом скорректированная чистая прибыль на акцию составила 87 центов и совпала с прогнозами.

По итогам квартала Baxter понизила свои прогнозы по финансовым результатам на текущий год. Если ранее компания ожидала роста выручки на 23–24%, то теперь — менее чем на 20%, а по скорректированной чистой прибыли на акцию прогнозный диапазон был понижен с $ 4,12–4,20 до $ 3,60–3,70.

Ухудшение прогнозов объясняется тем, что компания сталкивается с дефицитом отдельных комплектующих из-за нарушений цепочек поставок в глобальном масштабе, а также негативно сказалось усилившееся инфляционное давление, в частности рост цен на топливо и соответствующее удорожание грузоперевозок.

Вместе с тем у Baxter настолько обширная и многообразная продуктовая линейка, что локальные проблемы с деталями и сырьевыми материалами в нынешних геополитических реалиях не окажут катастрофического влияния на производство и сбыт продукции. Дальнейшее усугубление ситуации с логистикой в глобальном масштабе для Baxter может быть чревато снижением маржи чистой прибыли, но о падении выручки в долгосрочной перспективе речи не идет и у нас нет причин для пессимизма в отношении Baxter International.

Оценка

Мы провели оценку Baxter International методом сравнения с аналогами, основываясь на прогнозных финансовых показателях на 2022 и 2023 гг. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2022 и 2023 гг.

Источник: данные MarketScreener, расчеты ФГ «Финам»

Целевая капитализация Baxter International составила $ 43,6 млрд, или $ 86,5 на акцию, на временной горизонт 12 мес., что эквивалентно потенциалу роста 45,4% к текущей цене. На основании этого мы сохраняем рейтинг «Покупать» по акциям Baxter International.

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Baxter International по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 71,6 (апсайд — 20%), а рейтинг акции эквивалентен 3,6 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Baxter International аналитиками KeyBank Capital Markets составляет $ 77,0 («Покупать»), Cowen & Co — $ 70,0 («Покупать»), Wells Fargo Securities — $ 63,0 («Держать»).

Технический анализ

На дневном графике акций Baxter International намечается пробитие «нисходящего клина», и перед ценой может открыться потенциал существенного коррекционного отскока в перспективе ближайших месяцев.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 12.09.2022.