CK Infrastructure: комбинация дивидендов и перспективных M&A

Акции коммунальной компании CK Infrastructure (CKI) потеряли около 17% с начала лета 2022 года: при этом компания показала рост прибыли на 43% (г/г) по результатам 1-го полугодия, на фоне чего у долгосрочных инвесторов появляется хорошая точка для входа.

Дивидендная доходность 5,9% дополняется опытом компании в области M&A-сделок, которые с большой вероятностью станут главным драйвером роста бизнеса в ближайшие годы.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям CKI на Гонконгской фондовой бирже (1038) с целевой ценой HKD 52,00 на сентябрь 2023 года, что отражает потенциал 20,5% без учета дивидендов.

CK Infrastructure Holdings — транснациональная компания, управляющая энергетическими активами в КНР, Европе, Канаде, Австралии и Новой Зеландии. Помимо регулируемого коммунального бизнеса, CKI консолидирует филиалы, занятые в транспортировке нефти, управлении отходами, инфраструктурных и транспортных проектах.

M&A-сделки — основной драйвер для CK Infrastructure. В связи с ограниченностью потенциала роста в Гонконге стратегические интересы CKI лежат в сфере слияний и поглощений в других регионах, за счет чего компания сформировала обширный портфель активов по всему миру. Мы считаем, что точечные приобретения в Великобритании, Канаде, Европе и Австралии станут главной целью CKI в ближайшие годы.

Источник: данные компании

Акционерный капитал CKI состоит из 2,52 млрд акций. Ключевым акционером компании является CK Hutchison, которая владеет 75,67% всех ее акций. Free float составляет 24%.

Перспективы и риски компании

M&A-сделки — основной драйвер для CK Infrastructure. С точки зрения потенциала органического роста Гонконг не выглядит перспективным вариантом, особенно с учетом того, что около 75% потребления э/э в регионе приходится на конкурента CLP. В связи с этим стратегические интересы CKI лежат в сфере слияний и поглощений в других регионах, за счет чего компания сформировала обширный портфель активов по всему миру. Мы считаем, что точечные приобретения в Великобритании, Канаде, Европе и Австралии станут главной целью CKI в ближайшие годы. К этому располагает структура пассивов CKI: долговые обязательства составляют лишь 22% от собственного капитала компании, что дает возможность использовать дешевый леверидж для будущих сделок.

Важным фактором поддержки акционерной стоимости является подход CKI к поглощениям. Стратегия компании исключает высокие премии при заключении сделок, в связи с чем M&A проводятся исключительно на выгодных ценовых условиях.

В силу бизнес-модели дивиденды — важный фактор инвестиционной привлекательности CKI. Мы оцениваем доходность акций CKI на горизонте NTM на уровне 5,9%, что заметно выше средней по основным конкурентам (4,9%). При этом средняя доходность по представителям Hang Seng составляет 4,6%. Дивидендная привлекательность дополняется и тем, что компания стабильно увеличивает дивидендные выплаты в течение последних 25 лет.

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Среди главных рисков для компании — замедление мировой экономики, колебания курсов валют и неудачные инвестиции в новые проекты. С учетом высокой степени географической диверсификации бизнеса CKI негативный эффект изменения курсов валют на итоговый финансовый результат может быть весьма существенным. Рецессия в этих странах вызовет снижение деловой активности, что также может отрицательно отразиться на полезном отпуске и продажах компании.

Финансовые показатели

При подготовке отчета о финансовых результатах CKI использует метод долевого участия, в результате чего чистая прибыль, как правило, превышает выручку. Это происходит за счет того, что компания фиксирует соответствующую часть прибыли (убытка) совместных предприятий в составе прочих доходов (расходов).

Чистая прибыль CKI за 6 мес. показала рост на 43% (г/г), несмотря на снижение выручки. Этому в значительной степени поспособствовала низкая база 2021 года, когда за счет неденежных налоговых обязательств компания зафиксировала убыток HKD 251 млн в Великобритании.

С учетом указанной выше специфики использования метода долевого участия мы считаем целесообразным расчет коэффициента «Чистый долг / EBITDA» для CKI путем прибавления к EBITDA долей прибыли (убытка) совместных предприятий. Согласно такому расчету, коэффициент на горизонте LTM составляет 1,9х, что значительно ниже медианного значения по отрасли в Гонконге и материковом Китае (5,0х). Стоимость долга для CKI составляет 2,3% при средней по отрасли 4,9%. Опираясь на эти расчеты, мы оцениваем долговую нагрузку CKI как низкую.

CKI: ключевые данные отчетности, млн HKD

CKI: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн HKD

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Оценка

Для анализа стоимости акций CKI мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов и оценку по дивидендной доходности компании. Оценка по форвардному мультипликатору P/E (FY1 и FY2) относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию HKD 138,9 млрд, или HKD 55,0 на акцию. Оценка по дивидендной доходности таргетирует целевую цену на уровне HKD 48,0 и капитализацию HKD 118,9 млрд при дивидендах NTM HKD 6,4 млрд и целевой дивдоходности 5,4%.

Комбинированная целевая цена на сентябрь 2023 года составляет HKD 52,0 с потенциалом 20,5%. Полная доходность с учетом дивидендов NTM — 26,4%. Исходя из этого, мы присваиваем акциям CKI рейтинг «Покупать».

CKI: оценка капитализации по мультипликаторам

Источник: Reuters, данные компании, расчеты ФГ «Финам»

CKI: показатели оценки

Источник: Reuters, данные компании, расчеты ФГ «Финам»

Средневзвешенная целевая цена акций CKI по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 56,8 (апсайд — 31,7%), а рейтинг акции равен 4,7 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций CKI аналитиками Nomura составляет HKD 56,60 («Покупать»), Credit Suisse — HKD 58,00 («Покупать»), DBS Vickers — HKD 57,60 («Покупать»).

Акции на фондовом рынке

С начала 2022 года акции CKI выглядят лучше отраслевого индекса Hang Seng Utilities (-24,2%) и индекса широкого гонконгского рынка Hang Seng (-19,1%), потеряв за период 13,1%. Тем не менее с учетом финансовых результатов компании мы считаем отрицательную динамику акций необоснованной.

Источник: Reuters

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции CKI вплотную подошли к уровню HKD 42,8, который может поддержать котировки. Индекс относительной силы при этом остановился у отметки 17 п., что говорит о перепроданности инструмента. Ближайшей значимой целью при возвращении к росту станет сопротивление на HKD 48.