Экономика Тайваня теряет момент

iShares MSCI Taiwan ETF — «зеркало» фондового рынка Тайваня, который, возможно, имеет самую высокую концентрацию технологических компаний в мире. В связи с этим запущенный мировыми центробанками цикл увеличения ставок неблагоприятно сказывается на капитализации инструмента. Главным же фактором давления на котировки по-прежнему остается конфронтация с материковым Китаем, которая ограничивает экспорт острова и имеет шансы вылиться в прямое военное столкновение.

Мы понижаем рейтинг EWT с «Покупать» до «Держать» с целевой ценой USD 45,0 на горизонте 12 мес. Потенциал — 0,7%.

iShares MSCI Taiwan ETF — биржевой инвестиционный фонд открытого типа, отслеживающий индекс MSCI Taiwan 25/50, который в свою очередь включает акции ведущих компаний на Тайваньской фондовой бирже. Около 35% портфеля ETF составляют представители полупроводниковой индустрии.

Замедление глобальной деловой активности начинает сказываться на макроэкономических результатах экономики острова. Департамент статистики Тайваня в августе понизил прогноз по росту ВВП в 2022 году с 3,91% до 3,76% при инфляции 2,92%. В 2023 году ведомство прогнозирует реальный экономический рост на уровне 3,05%. При этом рост реального ВВП в 2021 году составил 6,57%.

Основной причиной снижения прогнозов по ВВП является замедление экспорта, в частности электроники и полупроводников, которое вызвано общей слабой динамикой спроса в США и Китае. Динамика спроса «охлаждена» локдаунами в КНР и временными торговыми ограничениями, которые были введены в связи с визитом на остров главы Палаты представителей США Нэнси Пелоси.

Мировая динамика отгрузки чипов пока показывает позитивную динамику, по итогам 7 месяцев 2022 года отрасль выросла на 14% (г/г). При этом в августе динамика может оказаться под давлением, поскольку SIA уже сообщила о росте продаж микросхем лишь на 7% (г/г) в последнем месяце лета. Тревожным сигналом является и то, что в июле продажи чипов снизились в годовом выражении (-2%) впервые с ноября 2019 года.

Для инструмента с фокусом на секторе ТМТ iShares MSCI Taiwan приносит неплохую дивидендную доходность: так, по итогам 2021 года она составила 2,6%. С учетом снижения цены ETF в 2022 году она может вырасти до 3% на горизонте NTM.

Ключевым риском для iShares MSCI Taiwan ETF остается угроза военного столкновения с КНР: даже если столь экстремального сценария удастся избежать, тайваньская экономика может столкнуться с сокращением экспорта при эскалации отношений с материковым Китаем. Кроме того, вновь отмечаем, что полномасштабная рецессия в мировой экономике больно ударит по капитализации фондового рынка острова в связи с его сильным фокусом на технологическом секторе.

При оценке потенциала iShares MSCI Taiwan ETF на ближайшие 12 мес. (сентябрь 2023 года) мы воспользовались средневзвешенными целевыми ценами компаний — представителей ETF. При расчете целевой цены мы также использовали 20%-й дисконт для компенсации риска дальнейшей эскалации геополитических отношений КНР и Тайваня, которая не исключает, в числе прочего, прямого военного столкновения.

Описание ETF

iShares MSCI Taiwan ETF — биржевой инвестиционный фонд открытого типа, отслеживающий индекс MSCI Taiwan 25/50 (тикер M1CXBISD), который в свою очередь включает акции ведущих компаний на Тайваньской фондовой бирже. Фонд запущен 20 июня 2000 года. На 27 сентября 2022 года в состав портфеля ETF входили 89 акций компаний из Тайваня; кроме того, фонд поддерживает небольшой объем временных наличных средств и деривативов (около 0,5% от общей стоимости активов). Фонд находится под управлением холдинга BlackRock, текущая комиссия за управление составляет 0,57%. Стоимость чистых активов на 27.09.2022 — около $ 3,1 млрд, количество акций в обращении — 68,3 млн.

Тремя компаниями с наибольшими долями в ETF являются Taiwan Semiconductor Manufacturing (22%), Mediatek (5%) и Hon Hai Precision Industry (4%).

C начала 2022 года ETF потерял 32,9%, заметно отстав как от S&P 500, который снизился на 23,5%, так и от индекса MSCI All Country World, полегчавшего на 25,8%.

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Дивидендная политика

Для инструмента с фокусом на секторе ТМТ iShares MSCI Taiwan приносит неплохую дивдоходность: так, по итогам 2021 года она составила 2,6%. С учетом снижения цены ETF в 2022 году она может вырасти до 3% на горизонте NTM.

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Перспективы и риски

iShares MSCI Taiwan ETF выступает в роли «зеркала» фондового рынка Тайваня, структура которого сильно смещена в пользу технологического сектора. Порядка 35% портфеля ETF занимают чипмейкеры, а доля всех компаний ТМТ составляет 56%. С учетом возможной рецессии в мировой экономике, угроза которой становится все сильнее с ростом процентных ставок, ETF находится под большим давлением большую часть 2022 года.

Замедление глобальной деловой активности начинает сказываться и на макроэкономических результатах экономики острова. Департамент статистики Тайваня в августе понизил прогноз по росту ВВП в 2022 году с 3,91% до 3,76% при инфляции 2,92%. В 2023 году ведомство прогнозирует реальный экономический рост на уровне 3,05%. При этом рост реального ВВП в 2021 году составил 6,57%.

Источник: Bloomberg

Основной причиной снижения прогнозов по ВВП является замедление экспорта, в частности электроники и полупроводников, которое вызвано общей динамикой спроса в США и Китае. Динамика спроса «охлаждена» локдаунами в КНР и временными торговыми ограничениями, которые были введены в связи с визитом на остров главы Палаты представителей США Нэнси Пелоси.

Мировая динамика отгрузки чипов пока показывает позитивную динамику: согласно данным WSTS, по итогам 7 месяцев 2022 года отрасль выросла на 14% (г/г). При этом в августе динамика может оказаться под давлением, поскольку SIA уже сообщила о росте продаж микросхем лишь на 7% (г/г) в последнем месяце лета. Тревожным сигналом является и то, что в июле продажи чипов снизились в годовом выражении (-2%) впервые с ноября 2019 года.

Ключевым риском для iShares MSCI Taiwan ETF остается угроза военного столкновения с КНР: даже если столь экстремального сценария удастся избежать, тайваньская экономика может столкнуться с сокращением экспорта при эскалации отношений с материковым Китаем. Кроме того, вновь отмечаем, что полномасштабная рецессия в мировой экономике больно ударит по капитализации фондового рынка острова в связи с его сильным фокусом на технологическом секторе.

Ведущие компании портфеля ETF

Остановимся подробнее на трех крупнейших компаниях исследуемого ETF: Taiwan Semiconductor Manufacturing, Hon Hai Precision Industry и Mediatek.

Taiwan Semiconductor Manufacturing — один из мировых лидеров отрасли, занимающийся контрактным производством полупроводниковой продукции. Отличительной особенностью бизнеса TSMC является то, что компания не изготавливает чипы под собственным брендом. Для относительно небольшого тайваньского фондового рынка компания является тяжеловесом, обеспечивая 27% капитализации индекса Taiwan Stock Exchange Weighted (TAIEX). Продукция TSMC используется на большом числе конечных рынков, а ее технологические параметры в последние годы являют собой лучшие практики глобального полупроводникового рынка. Если взять несколько прошедших кварталов, то более половины (51%) выручки компании приходится на производство микросхем по инновационным техпроцессам ?7 нм, которые несут высокую добавленную стоимость для TSMC. В ближайшие годы эта доля может увеличиться, поскольку TSMC успешно запустила линии на 4 нм, а в начале 2023 года начнет массовое производство по техпроцессу 3 нм. Несмотря на замедление глобальной деловой активности, TSMC в H122 увеличила чистую прибыль на 60,5% (г/г), что подчеркивает сохраняющийся высокий спрос, а также ценовую власть компании. Главным риском, блокирующим потенциал акций TSMC, остаются взаимоотношения КНР и Тайваня. Средневзвешенная целевая цена акций TSMC по выборке аналитиков Refinitiv с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, TWD 661,2 (апсайд — 51%), а рейтинг акции эквивалентен 4,8 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy). Целевая цена ФГ «Финам» по ADS TSMC на Нью-Йоркской фондовой бирже составляет $ 111, потенциал — 52%, рейтинг — «Покупать».

TSMC: фактическая и прогнозная динамика ряда финансовых показателей, млн TWD

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Hon Hai Precision Industry (Foxconn) — один из крупнейших мировых контрактных производителей электроники: компания на своих заводах собирает iPhone и iPad, приставки Xbox, PS и Nintendo и целый ряд других устройств и комплектующих для широкого спектра заказчиков. Кроме того, Foxconn владеет несколькими известными брендами (Sharp, Belkin, FIH Mobile, Smart Technologies). В последние месяцы акции Hon Hai находятся под сильным давлением в связи с планами крупнейших клиентов по сокращению производства. В частности, стало известно, что Apple попросила поставщиков сократить сборку iPhone 14 на 6 млн ед. во 2-м полугодии на фоне просевшего относительно прогнозов спроса. В целом, согласно данным IDC, по рынку смартфонов в 2021 году ожидается просадка на 6,5% (г/г), аналогичные тенденции фиксируются и по другим семействам электроники. Тем не менее аналитики пока остаются умеренно оптимистичными касательно перспектив акций Foxconn: их средневзвешенная целевая цена, по выборке аналитиков Refinitiv с исторической точностью прогнозов не менее среднего, составляет, по нашим расчетам, TWD 135,2 (апсайд — 34,5%), а рейтинг акции эквивалентен 4,5 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

Hon Hai: фактическая и прогнозная динамика ряда финансовых показателей, млн TWD

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

MediaTek — фаблесс-производитель интегральных микросхем, используемых в смартфонах, смарт-телевизорах, роутерах, ноутбуках, интеллектуальных динамиках, устройствах потоковой передачи данных, игровых консолях и прочих устройствах IoT. Технологическая конкуренция MediaTek и Qualcomm пока располагает в пользу второй компании, но MediaTek планирует наращивать долю на рынке смартфонов за счет выгодных цен на свои чипы для производителей. Кроме того, MediaTek делает ставку на развитие технологий Wi-Fi 6E и Wi-Fi 7. Главной проблемой для MediaTek, как и для Hon Hai, сейчас становится замедление рынка смартфонов. Чипы для смартфонов приносят около 54% выручки компании, а их поставки в основном сфокусированы на дешевые модели азиатских производителей, что делает будущую выручку крайне зависимой от ситуации с COVID-19 в Китае, а также перспектив мировой экономики в 2023 году. Средневзвешенная целевая цена акций MediaTek, по выборке аналитиков Refinitiv с исторической точностью прогнозов не менее среднего, составляет, по нашим расчетам, TWD 838,66 (апсайд — 54%), а рейтинг акции эквивалентен 4,6 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

Mediatek: фактическая и прогнозная динамика ряда финансовых показателей, млн TWD

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Оценка

При оценке потенциала iShares MSCI Taiwan ETF на ближайшие 12 мес. (сентябрь 2023 года) мы воспользовались средневзвешенными целевыми ценами компонентов ETF. Кроме того, с учетом угрозы дальнейшей эскалации геополитических отношений КНР и Тайваня, которая не исключает, в числе прочего, прямого военного столкновения, мы считаем необходимым применение дисконта за риск в размере 20%. Исходя из этих параметров, целевая цена ETF на сентябрь 2023 года составляет $ 45,0, что соответствует потенциалу 0,7%. Рейтинг ETF — «держать».

Показатели для оценки

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Технический анализ

На дневном графике акции фонда торгуются под долгосрочным нисходящим трендом, пробив в середине сентября важную поддержку на $ 47,6. Падение котировок усугубляется тем, что сильных уровней поддержки у инструмента сейчас нет.

Источник: finam.ru

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 28.09.2022.