Fosun Pharma — дальновидная стратегия и ориентация на Запад

Fosun Pharma год за годом наращивает вложения в исследования и разработки, в частности в 2021 году увеличила их на 37%. В 2022–2024 гг., как ожидается, положительная динамика вложений в R&D получит продолжение.

В географическом разрезе выручки 65% поступает из материкового Китая, а 35% — из Гонконга и других стран. В эти 35% входят Соединенные Штаты, а также страны Европы и Африки.

В 2020 году Fosun Pharma предприняла весьма дальновидный шаг — вложила $ 135 млн в фирму BioNTech, которая разработала и впоследствии выпустила совместно с Pfizer вакцину от коронавируса Comirnaty. Таким образом Fosun Pharma получила права на клинические испытания и права на коммерциализацию вакцины в Китае.

За период с начала текущего года бумага находится в минусе на 45%, что никак не объясняется динамикой финансовых показателей компании и перспективами ее операционной деятельности. После крупной просадки инструмент благоприятно позиционирован для того, чтобы предпринять отскок в среднесрочной перспективе.

По итогам 2021 года выручка Fosun Pharma увеличилась на 28,7%, до 39 млрд юаней. В частности, продажи препарата Han Li Kang (Rituximab в инъекциях) составили 1,69 млрд юаней (+125%). Чистая прибыль компании возросла на 29,3%, до 4,735 млрд, а за вычетом одномоментных статей показала рост на 20,6%, до 3,277 млрд.

Компания на текущий момент торгуется c дисконтом в размере 21,6% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E и P/S за 2022–2023 гг.

К числу рисков для Fosun Pharma можно отнести потенциальное ускорение инфляции в КНР и возможность новых мер по ужесточению регулятивных норм в секторе здравоохранения со стороны правительства страны, в частности меры властей по установлению потолков цен на базовые медикаменты.

Описание эмитента и факторы роста

Fosun Pharmaceutical — китайская фармацевтическая компания, основанная в 1994 году. Ее акции торгуются на биржах Гонконга и Шанхая. Ранее была известна как Shanghai Fortune Industrial Joint-Stock Co, но впоследствии в результате изменения транслитерации слова Fortune на Fosun и замены Industrial на Pharmaceutical стала именоваться Fosun Pharmaceutical.

Численность сотрудников превышает 36 000 человек. C 1998 года A-акции Fosun Pharma торгуются на бирже в Шанхае, а с 2012 года H-акции обращаются в Гонконге.

Fosun Pharma ведет деятельность по 4 основным сегментам:

• фармацевтика;
• медицинская техника;
• медицинская диагностика;
• услуги в области здравоохранения.

Fosun Pharma создала собственные технологические платформы для разработки инновационных низкомолекулярных препаратов, антительной терапии и клеточной терапии в таких областях медицины, как онкология, иммунология, гастроэнтерология, метаболические заболевания и неврология.

Компания изучает и ультрасовременные технологии, в том числе в области РНК и генной терапии, нарабатывает экспертизу в сфере создания конъюгатов «антитело-препарат» и комбинированных молекул выборочного протеолиза белка (PROTAC, протеолиз-таргетированная молекула-химера).

В отличие от многих других китайских фармкомпаний Fosun Pharma выстраивает стратегию по западному образцу. Стратегия компании носит название «4 i» — инновации, интернационализация, интеллектуализация и интеграция.

Наибольшую долю в выручке компании составляет фармацевтический сегмент — 74% продаж за 2021 год. На втором месте сегмент услуг (20%), на третьем — медицинская техника и диагностика, объединенные в отчетности в одну статью (4,5%).

В географическом разрезе выручки 65% поступает из материкового Китая, а 35% — из Гонконга и других стран. В эти 35% входят Соединенные Штаты, страны Европы и Африки. В частности, созданный Fosun тест на коронавирус поставляется более чем в 10 стран мира.

В 2021 году компания открыла первый в Африке региональный центр дистрибуции фармацевтической продукции в Кот-д’Ивуар, а также начала продажи в Южном Судане. Подразделение Fosun Pharma в Индии Gland Pharma в минувшем году получило одобрение FDA на продажу 13 дженериков в США, и выручка индийской «дочки» Fosun в 2021 году показала рост на 29,5%.

В феврале 2022 года «дочка» Fosun Pharma, Shanghai Henlius, договорилась о партнерстве с Getz Pharma по коммерциализации нового биосимиляра (биоаналога) знаменитого блокбастера Humira, который прописывают врачи во всем мире больным ревматоидным и псориатическим артритом. Более доступный по цене китайский биосимиляр, как мы ожидаем, будет пользоваться высоким спросом на развивающихся рынках и в странах третьего мира. Пока компании рассчитывают продавать аналог в 11 странах, включая Пакистан, Вьетнам, Камбоджу, Нигерию, Шри-Ланку и др.

Источник: данные компании, оценки Reuters

Fosun Pharma год за годом наращивает вложения в исследования и разработки, в частности в 2021 году увеличила их на 37%. В 2022–2024 гг., как ожидается, положительная динамика вложений в R&D получит продолжение.

В 2020 году Fosun Pharma предприняла весьма дальновидный шаг — вложила $ 135 млн в фирму BioNTech, которая разработала и впоследствии выпустила совместно с Pfizer вакцину от коронавируса Comirnaty. Таким образом Fosun Pharma получила права на клинические испытания и права на коммерциализацию вакцины в Китае. BioNTech и Pfizer коммерциализируют вакцину-блокбастер в остальном мире, а за Fosun Pharma остаются права на ее реализацию в КНР и Гонконге, как только китайские регулятивные органы одобрят препарат. Помимо проведения клинических испытаний вакцины в Китае, Fosun Pharma создала производственные мощности для выпуска 1 млрд доз Comirnaty в год.

Клинические испытания вакцины в КНР показали хороший иммунный отклик у взрослых и достаточную безопасность применения, но пока одобрение разработанной на Западе вакцины китайскими властями несколько задерживается, что связано, на наш взгляд, с политическими причинами. Пока в Китае не одобрена ни одна из мРНК-вакцин. Так или иначе, одобрение Comirnaty в Поднебесной остается лишь вопросом времени, который решится, на наш взгляд, в перспективе полугода, и тогда Fosun Pharma надолго получит дополнительный поток выручки.

Акции Fosun Pharma в 2021 году опережали гонконгский фондовый рынок по доходности, но в 2022 году наметилось отставание. За период с начала текущего года бумага находится в минусе на 45%, что никак не оправдывается динамикой финансовых показателей компании и перспективами ее операционной деятельности. Мы полагаем, что после крупной просадки инструмент благоприятно позиционирован, чтобы предпринять отскок в среднесрочной перспективе.

Источник: данные Reuters

Финансовые показатели

По итогам 2021 года выручка Fosun Pharma увеличилась на 28,7%, до 39 млрд юаней. В частности, продажи препарата Han Li Kang (Rituximab в инъекциях) составили 1,69 млрд юаней (+125%). Чистая прибыль компании возросла на 29,3%, до 4,735 млрд, а за вычетом одномоментных статей показала рост на 20,6%, до 3,277 млрд.

По итогам первого полугодия выручка компании увеличилась на 25,9% г/г, до 21,3 млрд юаней, а чистая прибыль возросла на 18,6% г/г, до 1,862 млрд юаней. Примечательно, что доля зарубежной выручки в общих продажах поднялась на 5%, до 35,6%.

В динамике годовой выручки Fosun Pharma имеет место долгосрочная восходящая тенденция, и прогнозы на 2022–2024 гг. вполне оптимистичны. По динамике чистой прибыли компании в 2022 году ожидается снижение по отношению к высокой базе 2021 года, а в последующие годы прогнозы предполагают рост показателя.

Источник: данные компании, оценки Reuters

Ожидания снижения чистой прибыли в текущем году связаны с мерами правительства Китая по ограничению цен на основные медикаменты. Мы полагаем, что в долгосрочной перспективе доля зарубежных рынков сбыта в выручке Fosun Pharma возрастет, и это поспособствует повышению чистой маржи. Долговая нагрузка компании в обозримые годы, как ожидается, снизится, и соотношение «Чистый долг / EBITDA» вернется к нормативным значениям.

Источник: данные компании, оценки Reuters

Оценка

Мы провели оценку Fosun Pharma сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях P/E и P/S на 2022–2023 гг. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по 4 мультипликаторам из таблицы ниже.

Источник: данные Reuters, оценки ФГ «Финам»

Целевая капитализация Fosun Pharma составила 96,7 млрд HKD, или 23,1 HKD на акцию, на октябрь 2023 года, что подразумевает потенциал роста на 21,6% к текущей цене. На основании этого мы присваиваем акциям Fosun Pharma рейтинг «Покупать».

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Fosun Pharma по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет 44,1 HKD (апсайд — 132%), а рейтинг акции эквивалентен 5,0 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

Технический анализ

На дневном графике акций Fosun Pharma цена просела вплотную к поддержке, расположенной на уровне 18,2, и с учетом выраженной перепроданности в перспективе ближайших недель может наметиться коррекционный отскок.

Источник: tradingview.com