Картина по мультипликаторам Walmart выглядит неоднозначно, но потенциал роста сохраняется

• Американская компания Walmart, ранее известная как Wal-Mart Stores, является крупнейшей в мире сетью оптовой и розничной торговли со штаб-квартирой в Бентонвилле, штат Арканзас. Основана компания 2 июля 1962 года, торговаться ее бумаги на Нью-Йоркской фондовой бирже начали 25 августа 1972 года, а на сегодняшний день Walmart стала иконой розничного бизнеса, владеющей более 11 700 магазинами в 28 странах мира, с рыночной капитализацией $ 387,7 млрд.
• Из года в год выручка компании демонстрирует стабильный рост, при этом прибыль на акцию в целом увеличивается. За последние несколько кварталов финансовые результаты Walmart превосходили средние ожидания аналитиков.
• Примечательно, что за истекшие 6 месяцев бумаги Walmart подорожали на 19,56%, и, на наш взгляд, потенциал их роста в долгосрочной перспективе сохраняется. Более того, с момента публикации нашего последнего материала (а именно с конца июня) акции компании достигли установленной нами целевой цены $ 135 и даже превысили ее, принеся инвесторам доходность 15,6%. Что касается основных ценовых мультипликаторов Walmart, то по ним картина в настоящее время неоднозначная.
• Пандемия коронавируса внесла изменения в предпочтения покупателей, и структурные изменения в покупках, скорее всего, сохранятся на ближайшие несколько лет, при этом правительственные экономические стимулы повысят покупательную способность потребителей. Вызванные пандемией изменения в поведении покупателей могут закрепиться надолго, в связи с чем популярность онлайн-продаж в ближайшее время вряд ли снизится, а следовательно, выручка Walmart продолжит расти.
• Мы рекомендуем «Держать» акции компании Walmart и устанавливаем целевой уровень по ее бумагам на отметке $ 145,73, что эквивалентно 6,5%-ному потенциалу роста от текущих уровней.

Краткое описание эмитента

Американская компания Walmart, ранее известная как Wal-Mart Stores, является крупнейшей в мире сетью оптовой и розничной торговли со штаб-квартирой в Бентонвилле, штат Арканзас.

Основана компания 2 июля 1962 года, торговаться ее бумаги на Нью-Йоркской фондовой бирже начали 25 августа 1972 года, а на сегодняшний день Walmart стала иконой розничного бизнеса, владеющей более 11 700 магазинами в 28 странах мира, с рыночной капитализацией $387,7 млрд.

Основные регионы деятельности — США и Мексика, значительное присутствие имеется в Канаде, Южной Америке, Великобритании (Asda), ЮАР, Китае и Японии. С 2003 года Walmart лидирует в рейтинге Fortune 500 и регулярно возглавляет мировой рейтинг Global Powers of Retailing.

Walmart осуществляет деятельность в трех ключевых сегментах: 1) Walmart U. S. (США); 2) Walmart International (международные рынки, на которых торговля осуществляется через совместные и дочерние предприятия); 3) Sam’s Club (американская сеть центров оптовой и мелкооптовой торговли клубного типа, которая предоставляет услуги в первую очередь индивидуальным клиентам и владельцам бизнеса).

Факторы роста

Формат магазинов компании — гипермаркеты, универсамы и небольшие магазинчики, в которых можно купить как продовольственные товары, так и товары для дома. При этом компания поддерживает максимальный ассортимент в своих магазинах, а основной принцип, который сделал ее процветающей, — все товары в одном месте по минимальным ценам, Благодаря огромным оборотам цены в магазинах Walmart значительно ниже, чем в среднем по рынку, и практически равны оптовым. Более того, большие обороты позволяют компании диктовать свои условия многим поставщикам товаров. Зачастую появление магазина Walmart в небольшом городе приводит к закрытию всех прочих в этом месте, поскольку конкурировать с гигантом под силу далеко не каждому.

Из года в год выручка компании демонстрирует стабильный рост, при этом прибыль на акцию в целом увеличивается. За последние несколько кварталов финансовые результаты Walmart превосходили средние ожидания аналитиков (исключением стал отчетный период, завершившийся 31 января, когда и прибыль, и выручка компании увеличились, но не оправдали прогнозов рынка). Примечательно, что за истекшие 6 месяцев бумаги Walmart подорожали на 19,56%, и, на наш взгляд, потенциал их роста в долгосрочной перспективе сохраняется. Более того, с момента публикации нашего последнего материала (а именно с конца июня) акции компании достигли установленной нами целевой цены $ 135 и даже превысили ее, принеся инвесторам доходность 15,6%.

Динамика выручки и прибыли на акцию Walmart за 2006–2020 фискальные годы (разбивка по кварталам)

^{Источник: https://www.macrotrends.net}

В целом история рассматриваемой нами компании — это, прежде всего, история оригинальных бизнес-идей и их эффективного воплощения. Огромную роль в развитии компании сыграла отчетливая специализация торговых предприятий по четырем направлениям: магазины-дискаунтеры (где продаются дешевые товары), суперцентры (продуктовые супермаркеты, совмещенные с магазинами дешевых промышленных товаров), клубы Сэма (предполагающие платное членство покупателей) и местные рынки (где продаются исключительно продукты питания). Решая, какой именно вариант предпочесть при открытии нового торгового заведения, компания тщательно изучает условия соответствующей местности.

Более того, при продвижении на очередной рынок Walmart активно применяет ряд простых, но действенных тактических приемов, в частности сознательно занижает цены в целях подавления конкуренции. Снижению издержек при входе на новый рынок способствует и то, что компания предпочитает покупать уже существующие сети торговых центров, а затем перестраивать их с учетом своих принципов и подключать к унифицированной системе доставки и учета товаров. Таким образом, вместе с бизнесом компания приобретает и его клиентуру.

Буквально недавно появились сообщения о том, что rитайская ByteDance, владелец TikTok, выбрала Oracle среди американских компаний, претендовавших на приобретение операций популярного сервиса обмена короткими видео в США. При этом Walmart заявила, что рассматривает возможность присоединения к Oracle, продолжая «переговоры с руководством ByteDance и другими заинтересованными сторонами». Стоимость сделки может составить порядка $ 20–30 млрд, при этом пока нет информации о том, как компании собираются делить между собой активы TikTok в США, если именно они станут новыми владельцами данного подразделения китайского видеосервиса. Следует отметить, что американское правительство желает, чтобы мажоритарным владельцем бумаг была все же технологическая компания. Если сделка состоится, то Walmart получит доступ к десяткам миллионов потенциальных покупателей своей продукции, а также к большому кругу рекламной аудитории. При этом с помощью TikTok компания постарается привлечь в свои магазины покупателей поколения Z и изучить то, чего хотят подростки. Заметим, что активная ежемесячная аудитория TikTok в США почти достигла отметки 100 млн, а рост платформы на американском рынке с 2018 года составил около 800%.

Успешная дивидендная политика компании дополнительно повышает привлекательность ее акций для инвесторов. Впервые Walmart объявила о выплате дивидендов в марте 1974 года, а их размер составил $ 0,05. Ежегодно дивиденды росли, и сейчас квартальный размер дивидендов составляет $ 0,54 на акцию. По состоянию на 4 сентября дивидендная доходность Walmart составила 1,51%. Ниже представлены данные по дивидендам компании за последние пять лет:

^{Источник: https://walmart.com}

Залогом успеха компании является также внедрение все новых и новых оригинальных идей. В частности, Walmart одной из первых начала применять считывающие устройства при расчетах с покупателями, что не только резко увеличило обороты, но и позволило получать ежедневную детальную картину спроса. Кроме того, у компании имеется диверсифицированная электронная система заказов и доставки товаров, при этом большая часть продукции, продающейся в сети, поступает через собственные специальные распределительные центры. Как следствие, Walmart имеет возможность доставлять нужный товар в любой из своих магазинов в разы быстрее, чем конкуренты. Помимо этого, компания располагает самой эффективной в мире компьютерной системой учета товаров.

Заметим, что в середине августа компания вступила в сотрудничество с сервисом Instacart, запустив доставку в тот же день в четырех городах США (Лос-Анджелес, Сан-Франциско, Сан-Диего и Талса). На сегодняшний день данный проект является пилотным. В случае расширения сотрудничества и охвата огромного количества клиентов Walmart сможет составить серьезную конкуренцию Amazon. Сообщается, что Instacart начала доставлять различные товары из Walmart, в том числе продукты, товары для дома и электронику. При расширении партнерства будет охватываться большая часть разветвленной сети магазинов Walmart, при этом ассортимент поставляемой продукции также расширится.

Кроме того, в начале сентября компания представила подписку Walmart+, которая станет основным конкурентом Amazon Prime на американском рынке. Данный сервис создан для привлечения новых клиентов, а также нацелен на повышение лояльности существующих. По заявлениям компании, сервис Walmart+ станет доступен с 15 сентября. Подписка будет включать бесплатную двухдневную доставку заказов от $ 35 и выше, при этом в зависимости от региона доставка продуктов, игрушек и предметов домашнего обихода может осуществляться в тот же день. Помимо этого, новый сервис предоставит дополнительные преимущества: скидки на топливо и доступ к услуге Scan & Go, которая позволит совершать покупки в магазинах Walmart, оплачивать товары через приложение, не дожидаясь своей очереди у кассы. Данная программа будет стоить $ 98 в год, или $ 12,95 ежемесячно, плюс 15-дневный бесплатный пробный период. Для сравнения: стоимость услуги Amazon Prime — $ 119 в год, или $ 12,99 в месяц.

Необходимо заметить, что во время пандемии коронавируса COVID-19 компания Walmart оказалась в числе тех немногих предприятий, которые не пострадали от последствий эпидемии. Потенциальные покупатели Walmart стали проводить больше времени в домашних условиях, и потребление продуктов дома резко повысилось. Люди начали запасаться товарами первой необходимости и продуктами питания на длительный срок. Потребительский спрос на такие базовые товары, как туалетная бумага, чистящие и дезинфицирующие средства, консервы, значительно вырос, при этом значительно возросли онлайн-продажи.

Пандемия коронавируса внесла изменения в предпочтения покупателей, и структурные изменения в покупках, скорее всего, сохранятся на ближайшие несколько лет, при этом правительственные экономические стимулы повысят покупательную способность потребителей. СЕО компании Джон Фернер (John Furner) также считает, что вызванные пандемией изменения в поведении покупателей могут закрепиться надолго, в связи с чем популярность онлайн-продаж в ближайшее время вряд ли снизится, а следовательно, выручка Walmart продолжит расти.

Прогнозы по прибыли и выручке на ближайшие кварталы выглядят довольно оптимистично:

^{Источник: оценки аналитиков ГК «ФИНАМ»}

С момента начала пандемии компания активно инвестировала средства в свою инфраструктуру, технологии и персонал. Из-за ажиотажа и наплыва покупателей в сети Walmart появилась нехватка сотрудников, в связи с чем компания приняла на работу дополнительных работников, сократив при этом процесс трудоустройства с нескольких недель до одного дня, а расширение штата сотрудников, несомненно, является признаком успешно развивающегося бизнеса.

Кроме того, хотелось бы отдельно отметить стратегию стимулирования сотрудников компании. Walmart имеет гибкую систему премирования, при этом ее сотрудники заинтересованы процентами с продаж, а более 30 лет назад получили право вкладывать дополнительный заработок и пенсионные отчисления в акции компании. В результате на сегодняшний день среди работников Walmart насчитывается порядка 2000 миллионеров.

Финансовые результаты

Согласно отчету компании, чистая прибыль во втором фискальном квартале, завершившемся 31 июля, составила $ 6,48 млрд, или $ 2,27 на акцию, по сравнению с $ 3,61 млрд, или $ 1,26 на бумагу, годом ранее. Скорректированная прибыль тем временем оказалась на уровне $ 1,56 на одну акцию, превысив усредненные прогнозы аналитиков в $ 1,25 на бумагу.

Выручка в отчетном периоде возросла с $ 130,38 млрд годом ранее до $ 137,74 млрд, что также выше средних ожиданий аналитиков в размере $ 135,57 млрд. Стоит отметить, что сопоставимые продажи на территории США возросли на 9,3% г/г против ожидаемых 5,4% г/г, а чистые продажи на американском рынке повысились на 9,5% г/г, до $ 93,3 млрд. В то же время продажи в подразделении Sam’s Club подросли на 8,8% г/г и достигли $ 16,4 млрд, а объем продаж на зарубежных рынках сократился на 6,8% г/г, до $ 27,2 млрд, ввиду падения спроса в Индии, Африке и Центральной Америке. При этом чистые продажи мексиканского бизнеса Walmex увеличились на 5,7% г/г, а темпы роста чистых продаж в Китае и Канаде составили 10,4% г/г и 13,9% г/г соответственно.

Примечательно, что онлайн-продажи Walmart в США взлетели в минувшем квартале на 97% г/г. Маржа прибыли, в свою очередь, составила 4,7%, что является максимальным значением за последние девять с лишним лет.

^{Источник: https://walmart.com}

Финансовые результаты Walmart за первый квартал и 6 месяцев 2021 фискального года

^{Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»}

Сводная информация

^{Источник: https://alphastreet.com}

Оценка компании

Мы оценили компанию Walmart сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2022 фискальный год. Наша оценка определяется как взвешенное среднее оценок по мультипликаторам EV/EBITDA (вес 40%), EV/Sales (вес 20%) и P/E (вес 40%). Используемые компании-аналоги представлены в таблице ниже.

^{Источник: Thomson Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»}

Наша оценка справедливой стоимости Walmart составляет $ 412,41 млрд, или $ 145,73 на акцию, что эквивалентно 6,5%-му потенциалу роста акций от текущих уровней. Рекомендация — «Держать».

^{Источник: оценки ГК «ФИНАМ»}

Технический анализ

С технической точки зрения на месячном графике цена акции торгуется в рамках ничем не скомпрометированного восходящего тренда, и, на наш взгляд, после некоторого снижения ввиду наблюдаемой перекупленности рост бумаги продолжится.

^{Источник: www.charts.whotrades.com}