AbbVie — дешевое и перспективное вложение

Инвестиционная идея

• AbbVie — крупная американская биофармацевтическая компания с рыночной капитализацией в размере порядка $ 155 млрд.
• Компания учреждена в 2013 году, когда гигант сектора здравоохранения Abbott Laboratories разделился на две части. У Abbott Laboratories остался бизнес по выпуску медицинских устройств, диагностического оборудования, детского питания и специализированного питания для пациентов больниц, а AbbVie занялась исследованиями и разработками в области фармацевтики и биотехнологий.
• В настоящее время штат сотрудников AbbVie достигает 47 000.
• AbbVie разрабатывает и реализует препараты в пяти основных направлениях: иммунология, онкология, неврология, вирусология, офтальмология и эстетическая медицина.
• Самый продаваемый препарат AbbVie — Humira. Этот блокбастер, одобренный для применения по широкому спектру показаний, в том числе в области дерматологии и гастроэнтерологии, приносит больше половины выручки компании.
• Мы считаем акции компании существенно недооцененными с фундаментальной точки зрения, потенциал их роста на ближайший год оценивается в 21,8%.

Мы присваиваем акциям AbbVie рекомендацию «Покупать».

Краткое описание эмитента

AbbVie — американская биофармацевтическая компания, появившаяся в результате разделения Abbott Laboratories на две публично торгуемые компании с 2013 года. AbbVie разрабатывает и выпускает препараты по широкому спектру направлений медицины: иммунологии, гастроэнтерологии, онкологии, вирусологии, неврологии и др. Штаб-квартира находится в Иллинойсе.

Факторы роста

Разработки AbbVie меняют к лучшему жизни миллионов людей, страдающих аутоиммунными заболеваниями. Иммунологическое направление приносит около половины годовой выручки компании.

Перечень заболеваний аутоиммунного происхождения, к лечению которых имеют отношение продукты AbbVie, весьма внушителен и включает в себя недуги дерматологического, ревматологического, офтальмологического, гастроэнтерологического характера:

* ревматоидный артрит;
* ювенильный идиопатический артрит;
* псориатический артрит;
* аксиальный спондилоартрит;
* увеит;
* системная красная волчанка;
* псориаз;
* атопический дерматит;
* гнойный гидраденит;
* болезнь Крона;
* язвенный колит.
Ключевой препарат AbbVie — селективный иммунодепрессант Humira (adalimumab) — направлен на борьбу с частью этих заболеваний. У больных ревматоидным артритом Humira вызывает быстрое снижение концентрации показателей острой фазы воспаления и сывороточной концентрации цитокинов. Улучшаются показатели и у пациентов с ювенильным идиопатическим артритом, анкилозирующим спондилитом (разновидностью аксиального спондилоартрита), болезнью Крона, язвенным колитом, активным гнойным гидраденитом.

Препарат Humira одобрен еще в конце 2002 года, изначально как препарат для лечения ревматоидного артрита. В последующие годы показания препарата расширялись, и продажи Humira динамично росли, достигнув в 2018 году пиковой величины $ 19,936 млрд. В 2019 году выручка от блокбастера снизилась на 1,8%, до $ 19,571 млрд, около 59% от общей величины выручки AbbVie.

Стратегия AbbVie в отношении Humira оригинальна тем, что компания защитила свой бестселлер сотнями патентов — по данным Drug Patent Watch, количество патентов на Humira достигает 461, многие из них будут действовать еще долгие годы. В частности, патент на методы производства действующего вещества действителен до 2027 года. Такая стратегия позволила компании шаг за шагом поднимать цену на препарат, и с 2012 года она возросла более чем на 140%.

Так или иначе, частичное истечение патентов позволяет конкурентам готовиться к выходу на рынок с аналогами Humira. В США коммерциализация 9 биоподобных adalimumab-препаратов ожидается в 2023 году, а в Европе, где патенты стали истекать в 2018 году, уже существует 6 одобренных биоаналогов.

Мы полагаем, что агрессивная стратегия AbbVie по защите эксклюзивности своих препаратов с помощью буквы закона позволит компании избежать существенного снижения продаж Humira в ближайшие годы. Не менее интенсивно AbbVie борется и за защиту Imbruvica, количество патентов на который достигает 292, по данным Drug Patent Watch. Патенты дают Imbruvica 29 лет эксклюзивности на рынке, с декабря 2006 года по март 2036 года.

Помимо аутоиммунных заболеваний, в специализацию AbbVie входит терапия онкологических недугов, ставших бичом человечества за последние десятилетия. Девиз компании в этой сфере — «стремимся перехитрить рак вместе». AbbVie ведет исследования в области апоптоза, регулируемого процесса программируемой гибели клеток, и ищет способы наделить раковые клетки способностью умирать в контролируемом порядке. Иммунологическая терапия рака — крайне перспективная область медицинской науки, и у AbbVie есть все ресурсы, чтобы внести весомый вклад в развитие данного направления.

В частности, AbbVie — ведущий исследователь тирозинкиназы Брутона, ключевого энзима, регулирующего сигнальную функцию и активацию макрофагов и играющего важную роль в жизнеспособности злокачественных клеток. Вышеупомянутый противораковый препарат Imbruvica как раз является селективным ингибитором тирозинкиназы Брутона. Для дальнейших исследований и разработок в направлении целевого уничтожения раковых клеток AbbVie располагает необходимым спектром высокотехнологичных платформ.

В области неврологии AbbVie вкладывает усилия и средства в поиск терапии тяжелейших заболеваний, кардинально ухудшающих качество жизни пациентов: болезни Альцгеймера, биполярного расстройства, мигрени, рассеянного склероза, болезни Паркинсона, шизофрении, инсульта и др. Как известно, в мире не существует одобренного препарата от болезни Альцгеймера, доступны только лекарства, отчасти смягчающие тяжесть симптомов и поведенческих отклонений при этом синдроме. AbbVie изучает антитело анти-тау ABBV-8E12 в рамках второй фазы клинических исследований, что является весьма амбициозным проектом со стороны компании с учетом общемировой социальной важности поиска терапии болезни Альцгеймера.

Кроме того, особое внимание AbbVie уделяет расширению вариантов лечения мигрени для тех, кому приходится периодически или регулярно испытывать приступы этого заболевания, а это каждый седьмой взрослый человек в мире. У компании в линейке есть как одобренные, так и разрабатываемые наименования для лечения пациентов с мигренью.

Мы высоко оцениваем стратегию AbbVie по обеспечению максимально возможной патентной защиты своих ключевых препаратов и считаем весьма перспективными выбранные компанией направления специализации с учетом текущих тенденций заболеваемости и нужд здравоохранения в мировом масштабе.

Финансовые результаты

По итогам второго квартала выручка компании возросла на 26,3% г/г и составила $ 10,43 млрд, превысив прогнозы на $ 290 млн. Стоит отметить, что сюда вошли продажи приобретенной компании Allergan за часть второго квартала. Скорректированная чистая прибыль на акцию составила $ 2,34 и на 14 центов превзошла усредненные ожидания.

Источник: Thomson Reuters (квартальная чистая прибыль на акцию — скорректированная величина)

В частности, квартальная выручка от бестселлера компании Humira уменьшилась на 0,7%, до $ 4,837 млрд, выручка от препарата Imbruvica возросла на 17,2%, до $ 1,288 млрд, от Mavyret — снизилась на 51,7%, до $ 376 млн, выручка от Skyrizi составила $ 330 млн, от Venclexta — увеличилась на 79,3%, до $ 303 млн.

Глобальная выручка иммунологического сегмента возросла на 8,1%, до $ 5,316 млрд, сегмента гематологии/онкологии — увеличилась на 25,5%, до $ 1,591 млрд.

При этом компания представила и альтернативный вариант расчета динамики сопоставимых продаж — с допущением, что сделка по приобретению компании Allergan завершилась не в мае 2020 года, а 1 января 2019 года (см. таблицу ниже). Такой расчет позволяет сравнить выручку от препаратов Allergan за второй квартал прошлого года и аналогичный квартал текущего года, а также оценить динамику общей выручки линейки препаратов объединенной компании. При подобном расчете выручка AbbVie снизилась на 5,3%, главным образом за счет сокращения продаж эстетического и глазного направлений, приобретенных в рамках покупки Allergan, в силу влияния пандемии коронавируса. Выручка эстетического направления упала на 47,9%, до $ 481 млн, а глазного — на 20%, до $ 417 млн.

Динамика выручки AbbVie за II квартал 2020 года в сравнении со II кварталом 2019 года

* Наименования, появившиеся у AbbVie с приобретением Allergan.

** Изменение по отношению ко II кварталу 2019 года с допущением, что сделка по приобретению компании Allergan завершилась не в мае 2020 года, а 1 января 2019 года.

Что касается прогнозов компании на 2020 год, по скорректированной чистой прибыли на акцию ожидается величина в диапазоне $ 10,35–10,45 (включая финансовые результаты Allergan).

Мы отмечаем, что за счет приобретения Allergan компании AbbVie удастся понизить степень своей зависимости от продаж Humira, которые ранее достигали порядка двух третей от общей выручки. При этом выручка от Humira сохраняет стабильность, что весьма обнадеживает с учетом начавшегося истечения части патентов на препарат еще в 2016 году. Устоявшаяся репутация препарата в медицинских кругах позволяет ему успешно конкурировать с аналогами, что позволило AbbVie даже повысить его цену в начале 2010 года на 7%. Мы полагаем, что вплоть до 2023 года выручка от Humira сохранит относительную стабильность в силу защищенности большим количеством патентов, и даже в последующие годы при наиболее вероятном сценарии, несмотря на появление биоаналогов в США, резкого падения продаж Humira не произойдет.

Корпоративные события за квартал

В мае AbbVie объявила о завершении сделки по приобретению компании Allergan после получения всех необходимых разрешений регулятивных органов и одобрения ирландского суда. Сделка значительно расширила продуктовую и экспериментальную линейки AbbVie.

AbbVie и Genmab объявили о партнерстве, в рамках которого компании будут совместно разрабатывать и в дальнейшем коммерциализировать три экспериментальных антитела ранней фазы исследований в сфере онкологии, а также сотрудничать в поиске все новых открытий в иммуноонкологии.

AbbVie подала заявки в FDA и EMA на применение препарата Rinvoq по новому назначению — для лечения взрослых пациентов с активным псориатическим артритом, что стало возможным по результатам двух клинических испытаний III фазы, охвативших более 2000 страдающих этим недугом.

Компания представила успешные итоги трех исследований III фазы, направленных на расширение показаний к применению Rinvoq и включение в них атопического дерматита. В этом году компания намерена подать заявку в регулятивные органы на включение атопического дерматита в показания к применению препарата.

AbbVie также подала заявку в регулятивные органы США и ЕС на включение в показания к применению Rinvoq еще одного заболевания — анкилозирующего спондилита.

AbbVie представила позитивные данные двух клинических испытаний III фазы в отношении применения препарата Venclexta при терапии острого миелоидного лейкоза у пациентов, ранее не получавших лечения. Препарат в сочетании с азацитидином существенно повысил показатели выживаемости у больных.

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается текущей картины с основными мультипликаторами, у акций AbbVie налицо существенная недооцененность по отношению к конкурентам в целом, как показывает сравнение основных показателей компании с медианными.

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»

Усредненная оценка потенциала роста акций AbbVie по мультипликаторам составляет 21,8%. Отметим, что данный метод с использованием среднего потенциала роста по всем основным метрикам выбран нами для оценки в силу того, что компания совершила крупное приобретение (сделка с Allergan), и оценка по лишь отдельным форвардным мультипликаторам привела бы к завышению целевой цены в силу включения показателей прибыли недавно приобретенного крупного бизнеса в прогнозы по финансовым результатам на 2021 год.

Технический анализ

С технической точки зрения на дневном графике AbbVie цена тестирует границу «нисходящего клина» на предмет пробития вверх, и пробитие фигуры откроет перед парой потенциал укрепления в последующие недели.

Источник: Thomson Reuters

С учетом вышеизложенного мы считаем акции AbbVie дешевым и перспективным вложением на ближайший год, рекомендуем их на покупку и устанавливаем целевую цену на уровне $ 107,1, что соответствует потенциалу роста в размере 21,8% от текущих уровней.

Приложение. Линейка экспериментальных (в III фазе клинических испытаний) и одобренных препаратов AbbVie