AbbVie остается в числе фаворитов в фарме

Ключевой препарат AbbVie — селективный иммунодепрессант Humira (adalimumab), самое продаваемое в мире лекарство. Продажи Humira в 2021 году составили $ 20,7 млрд. С января 2023 года Humira столкнется с конкуренцией биосимиляров в США.

AbbVie рассчитывает заместить большую часть потерь выручки от Humira своими другими успешными препаратами в области иммунологии, Skyrizi и Rinvoq. Разумеется, полностью компенсировать утрату части выручки главного блокбастера в первый год не удастся, но в 2025–2026 гг. мы ожидаем возвращения выручки к величине 2022 года.

В ноябре 2022 года AbbVie совместно с датским биотехнологом Genmab объявили о том, что FDA согласилось в ускоренном порядке рассмотреть вопрос о разрешении на коммерциализацию биспецифического антительного препарата epcoritamab для лечения лимфомы.

В экспериментальной линейке AbbVie есть конъюгат антитела с лекарственным препаратом ABBV-154, в состав которого входит действующее вещество блокбастера Humira, adalimumab, и специально разработанный модулятор глюкокортикостероидных рецепторов (GRM). ABBV-154 рассматривается для лечения ревматической полимиалгии, ревматоидного артрита и болезни Крона, все три исследования находятся на второй фазе. В ближайший год есть вероятность получения хороших новостей о ходе клинических испытаний ABBV-154, и при наиболее благоприятном сценарии в линейке препаратов компании может появиться усовершенствованное продолжение блокбастера Humira.

По итогам третьего квартала выручка AbbVie увеличилась на 3,3% г/г и составила $ 14,81 млрд, не дотянув до прогнозов на $ 130 млн. Чистая прибыль AbbVie возросла на 24% г/г, до $ 3,95 млн, а в расчете на акцию составила $ 3,66 и на 10 центов превысила ожидания.

На данном этапе компания недооценена с фундаментальной точки зрения — торгуется с дисконтом в размере 18% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA (2023E). AbbVie является дивидендным аристократом, прогнозная дивидендная доходность (2023E) составляет 3,6%.

К числу рисков для AbbVie можно отнести усиление конкуренции со стороны препаратов-аналогов и сохраняющуюся высокую степень зависимости выручки компании от блокбастера Humira.

Описание эмитента и факторы роста

AbbVie — американская биофармацевтическая компания, появившаяся в результате разделения Abbott Laboratories на две публично торгуемые компании с 2013 года. AbbVie разрабатывает и выпускает препараты по широкому спектру направлений медицины: иммунологии, гастроэнтерологии, онкологии, вирусологии, неврологии и др. Штаб-квартира в Иллинойсе.

Ключевые направления разработок AbbVie:

• Иммунология
• Онкология
• Неврология
• Вирусология
• Офтальмология
• Эстетическая медицина
• Гастроэнтерология

Разработки AbbVie меняют к лучшему жизни миллионов людей, страдающих аутоиммунными заболеваниями. Иммунологическое направление приносит около половины годовой выручки компании. Перечень заболеваний аутоиммунного происхождения, к лечению которых имеют отношение продукты AbbVie, весьма внушителен, в нем есть ревматологические, дерматологические и гастроэнтерологические заболевания, ставшие настоящим бичом человечества в последние десятилетия: ревматоидный артрит, ювенильный идиопатический артрит, псориатический артрит, аксиальный спондилоартрит, увеит, системная красная волчанка, псориаз, атопический дерматит, гнойный гидраденит, болезнь Крона и язвенный колит.

AbbVie в цифрах:

• 50 000+ сотрудников более чем в 70 странах;
• 21 000+ сотрудников в сфере исследований и разработок;
• исследовательские и производственные базы в 20 странах мира;
• 250+ исследовательских партнерств;
• ежегодно 62 млн больных, страдающих более чем 60 недугами, лечатся препаратами AbbVie.

Ключевой препарат AbbVie — селективный иммунодепрессант Humira (adalimumab), самое продаваемое в мире лекарство. Препарат Humira одобрен еще в конце 2002 года, изначально как препарат для лечения ревматоидного артрита. В последующие годы показания препарата расширялись, и продажи Humira динамично росли, достигнув в 2021 году $ 20,694 млрд. С января 2023 года Humira столкнется с конкуренцией биосимиляров в США. В конце января Amgen выпустит на рынок первый биосимиляр, а далее в середине 2023 года последуют препараты от Samsung Bioepis, Boehringer, Viatris и Sandoz.

Сама AbbVie дала понять, что ожидает сокращения выручки от Humira примерно на 45% в следующем году. Сокращение аналогичных масштабов наблюдалось несколько лет назад в ЕС, когда там были запущены биосимиляры препарата. Однако пока цены на будущие биосимиляры в США неизвестны, прогнозы по выручке AbbVie носят довольно абстрактный характер. В любом случае, мы полагаем, что препарат-оригинал в первый год потери эксклюзивности в Штатах вряд ли лишится больше половины продаж: вероятно, многие врачи предпочтут надежность оригинала и воздержатся от назначений аналогов в первые месяцы их появления на рынке.

AbbVie рассчитывает заместить большую часть потерь выручки от Humira своими другими успешными препаратами в области иммунологии, Skyrizi и Rinvoq. Разумеется, полностью компенсировать утрату части выручки главного блокбастера в первый год не удастся, но в 2025–2026 гг. мы ожидаем возвращения выручки к величине 2022 года.

Препарат Rinvoq получил одобрение для применения уже по 6 показаниям: тяжелый ревматоидный артрит, активный псориатический артрит, умеренный и тяжелый ульцеративный колит, активный анкилозирующий спондилит и нерадиографический аксиальный спондилоартрит и атопический дерматит умеренного и тяжелого течения. Skyrizi, в свою очередь, одобрен для лечения бляшечного псориаза, активного псориатического артрита и болезни Крона умеренного и тяжелого течения.

В начале декабря появились новости о включении в страховое покрытие препарата Rinvoq для лечения ревматоидного и псориатического артрита в 5 провинциях Канады.

AbbVie ведет весьма агрессивную стратегию по защите эксклюзивности своих препаратов, что позволит Rinvoq и Skyrizi долгие годы не иметь аналогов на рынке. Блокбастер Humira столкнулся бы с конкуренцией гораздо раньше, если бы не стратегия топ-менеджмента, делающая упор на юридическую сторону.

В ноябре 2022 года стало известно об одобрении применения препарата Ubrelvy от мигрени в Канаде. В США препарат одобрен с 2019 года. В том же месяце европейские регулятивные органы разрешили применять препарат Skyrizi у взрослых с болезнью Крона, не поддающейся лечению другими лекарствами.

Кроме того, в ноябре AbbVie совместно с датским биотехнологом Genmab объявили о том, что FDA согласилась в ускоренном порядке рассмотреть вопрос о разрешении на коммерциализацию биспецифического антительного препарата epcoritamab для лечения лимфомы.

В экспериментальной линейке AbbVie есть конъюгат антитела с лекарственным препаратом ABBV-154, в состав которого входит действующее вещество блокбастера Humira, adalimumab, и специально разработанный модулятор глюкокортикостероидных рецепторов (GRM). Этот экспериментальный комбинированный препарат рассматривается для лечения ревматической полимиалгии, ревматоидного артрита и болезни Крона, все три исследования находятся на второй фазе. В ближайший год есть вероятность получения хороших новостей о ходе клинических испытаний ABBV-154, и при наиболее благоприятном сценарии в линейке препаратов компании может появиться усовершенствованное продолжение блокбастера Humira.

Акции AbbVie за последние 12 месяцев принесли доходность в размере 25% на падающем рынке. Для сравнения: индекс S&P 500 за тот же период растерял 17%, а отраслевой индексный фонд iShares U.S. Pharmaceuticals ETF (IHE) отступил на 5%. Мы полагаем, что бумага продолжит показывать динамику лучше рыночной и секторальной в перспективе ближайшего года.

Источник: Seeking Alpha

Финансовые показатели

Выручка AbbVie за последние годы показывала положительную динамику. Динамика чистой прибыли менее однородна, но в 2021 году компании удалось добиться роста прибыли на 150%.

Источник: данные компании, Reuters

В 2023 году ожидается снижение выручки, EBITDA и чистой прибыли в связи с эффектом от истечения патентной защиты блокбастера Humira, однако с 2024 года, как мы полагаем, выручка стабилизируется, а в последующие годы вернется к уровням 2022 года. Стоит отметить, что по меркам сектора у компании достойная величина чистой маржи и не слишком высокая долговая нагрузка.

Источник: данные компании, Reuters

По итогам третьего квартала выручка AbbVie увеличилась на 3,3% г/г и составила $ 14,81 млрд, не дотянув до прогнозов на $ 130 млн. Глобальная выручка иммунологического сегмента возросла на 14,6% г/г, до $ 7,65 млрд, сегмента гематологии/онкологии — уменьшилась на 11,7%, до $ 1,65 млрд, от эстетического сегмента — увеличилась на 4,0%, до $ 1,30 млрд.

Выручка от бестселлера компании Humira возросла на 2,5% г/г, до $ 5,56 млрд, продажи препарата Skyrizi взлетели на 75,4%, до $ 1,40 млрд, Rinvoq — на 53,5%, до $ 695 млн, Venclexta — увеличились на 4,5%, до $ 515 млн.

Чистая прибыль AbbVie возросла на 24% г/г, до $ 3,95 млн, а в расчете на акцию составила $ 3,66 и на 10 центов превысила ожидания.

Стоит отметить, что AbbVie является дивидендным аристократом, прогнозная дивидендная доходность (2023E) составляет 3,6%.

Оценка

Мы провели оценку AbbVie методом сравнения с аналогами, основываясь на прогнозных финансовых показателях EV/EBITDA и P/E на 2023 гг.