Акции Apple привлекательно оценены по финансовым мультипликаторам

Краткое описание эмитента

• Apple является одним из ведущих мировых производителей компьютеров, смартфонов и планшетов, различных мультимедийных устройств, а также ПО для них.

• Сильный бренд, высокие потребительские качества продукции и огромная лояльная аудитория позволяют Apple демонстрировать стабильно-высокие финансовые показатели.

• Преимуществами Apple являются сильный баланс и способность генерировать высокие денежные потоки, благодаря чему компания направляет существенные средства на выкуп акций и дивиденды.

• Apple регулярно представляет обновленные версии своих продуктов, инвестирует значительные средства в перспективные технологии, занимается географической экспансией. В среднесрочной перспективе на первый план в качестве драйвера роста компании, как ожидается, выйдет сегмент сервисов Apple.

• Компания объявила о планах сократить свою значительную чистую денежную позицию до нуля, что позволяет ожидать дальнейшего увеличения выплат акционерам и/или усиления активности на рынке M&A.

• Акции Apple привлекательно оценены по финансовым мультипликаторам.

Мы рекомендуем акции Apple к покупке со среднесрочной целью на уровне $240.

Apple – один из ведущих мировых производителей компьютеров (как десктопов, так и ноутбуков), смартфонов и планшетов, а также различных мультимедийных гаджетов. Кроме того, компания выпускает периферию и аксессуары к собственной электронике, например, точки доступа, мыши, клавиатуры, наушники, мониторы и др. При этом Apple также является производителем программного обеспечения для своих устройств, выпуская как операционные системы, так и программы для этих ОС. Компания занимает первое место в мире по рыночной капитализации, которая составляет $957 млрд.

к содержанию ↑

Динамика акций Apple в сравнении с Nasdaq

к содержанию ↑

Финансовые результаты Apple

Сильный бренд, высокие потребительские качества продукции и огромная лояльная аудитория позволяют Apple демонстрировать стабильно высокие финпоказатели, и IV квартал 2018 финансового года компании, завершившийся 29 сентября, не стал исключением.

Выручка увеличилась на 19.6% г/г до $62.9 млрд. и превзошла консенсус-прогноз на уровне $61.5 млрд. Поставки iPhone повысились лишь на 0.5% до 46.9 млн. единиц, однако выручка от их реализации подскочила на 28.9% до $37.2 млрд. (59% общей выручки), чему способствовал рост средней цены устройства до $793. Доходы от различных сервисов – включая App store, Apple Music, AppleCare, Apple Pay и др. – поднялись на 17.4% до рекордных $10 млрд. Продажи компьютеров Mac понизились на 1.6% до 5.3 млн. единиц, планшетов iPad – на 6.1% до 9.7 млн. устройств. В то же время компания отчиталась о резком повышении выручки в сегменте «Прочие продукты» (включает продажи Apple TV, Apple Watch, iPod touch, различных аксессуаров и других продуктов) – на 31% до $4.2 млрд. Apple зафиксировал увеличение спроса на свою продукцию на всех географических рынках, при этом совокупная выручка в Большом Китае (КНР, включая Гонконг, и Тайвань) выросла на 16.4% до $11.4 млрд. Отметим, что двузначные темпы роста продаж в Поднебесной наблюдаются уже шесть кварталов подряд. В целом же на международное подразделение пришлось порядка 56% всей выручки Apple.

Валовая рентабельность повысилась на 0.4 п.п. до 38.3% и была в середине прогнозного диапазона менеджмента 38-38.5%. Операционные расходы поднялись на 17% до $8 млрд. из-за роста трат на исследования и разработки, а также увеличения административных и коммерческих расходов. Показатель EBITDA вырос на 20.7% до $18.9 млрд., и рентабельность по EBITDA улучшилась на 0.3 п.п. до 30%. Прибыль на акцию взлетела на 40.6% до $2.91 и оказалась ощутимо выше средней оценки аналитиков Уолл-стрит на уровне $2.79.

Apple завершил отчетный период, имея на счетах $66.3 млрд. денежных средств и краткосрочных рыночных ценных бумаг при общем долге $102.5 млрд. Кроме того, на балансе компании находятся долгосрочные ценные бумаги на сумму $170.8 млрд. В 2018 фингоду Apple сгенерировал операционный денежный поток в объеме $77.4 млрд. (рост на 20.6% г/г), направил $13.3 млрд. на капвложения и вернул своим акционерам $86.5 млрд. за счет выплаты дивидендов ($13.7 млрд.) и выкупа с рынка собственных акций ($72.4 млрд.).

к содержанию ↑

Финансовые результаты Apple за IV квартал и весь 2018 фингод

	4К18	4К17	Изменение	2018 ф.г.	2017 ф.г.	Изменение
Выручка, $ млн.	62 900	52 579	19.6%	265 595	229 234	15.9%
EBITDA, $ млн.	18 872	15 634	20.7%	81 801	71 501	14.4%
Чистая прибыль, $ млн.	14 125	10 714	31.8%	59 531	48 351	23.1%
EPS, $	2.91	2.07	40.6%	11.91	9.21	29.3%
Операционный денежный поток, $ млн.	19 523	15 749	24.0%	77 434	64 225	20.6%
Рентабельность по EBITDA	30.0%	29.7%	0.3 п.п.	30.8%	31.2%	-0.4 п.п.
Чистая рентабельность	22.5%	20.4%	2.1 п.п.	22.4%	21.1%	1.3 п.п.

_{Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»}

В I квартале 2019 фингода Apple прогнозирует выручку в диапазоне $89-93 млрд., тогда как средний прогноз аналитиков составляет $92.7 млрд. Валовая рентабельность, как ожидается, будет находиться в диапазоне 38-38.5%, а операционные расходы должны составить $8.7-8.8 млрд.

к содержанию ↑

Факторы роста

Наш взгляд на дальнейшие перспективы Apple остается позитивным, хотя темпы роста выручки, вероятно, будут постепенно замедляться, поскольку мировой рынок смартфонов и других мобильных гаджетов, основной для компании, приближается к точке насыщения. Руководство Apple, несомненно, осознает, что продажи iPhone близки к пиковому уровню, и именно в связи с этим, по всей видимости, решило с текущего квартала перестать публиковать данные о реализации устройств в единицах. Тем не менее сегмент смартфонов и планшетов, мы ожидаем, продолжит в ближайшие годы приносить компании устойчиво высокий доход.

На первый план же в качестве драйвера роста финпоказателей, на наш взгляд, в среднесрочной перспективе выйдет сегмент сервисов Apple. Число подписчиков платных сервисов компании превысило 300 млн., что говорит о силе экосистемы Apple. Руководство компании ранее заявляло о намерении нарастить выручку в этом сегменте до $50 млрд. к 2020 г., и текущий тренд указывают на то, что оно уверенно движется к данной цели. В перспективе все это должно сделать доходы Apple более сбалансированными и менее зависящими от колебаний спроса на какой-то один вид гаджетов, а также будет способствовать улучшению показателей прибыльности (по некоторым оценкам, валовая рентабельность сегмента сервисов Apple составляет около 60%).

Нам также нравится, что Apple активно расширяет свое присутствие и в других перспективных секторах. В частности, компания направляет значительные средства на развитие технологий, связанных с искусственным интеллектом, дополненной/виртуальной реальностью, автономными автомобилями, которые становятся все более популярными и предоставляют интересные возможности для роста. Кроме того, ранее Apple сообщал о намерении направить значительные средства на приобретение и производство собственного оригинального видеоконтента, а также создание своего видеосервиса. Учитывая большую аудиторию Apple, данный шаг должен существенно усилить конкурентные позиции компании на быстрорастущем рынке видео-стриминга.

Руководство Apple в начале года также объявило о планах сократить чистую денежную позицию (денежные средства и рыночные ценные бумаги за вычетом долга) на балансе компании до нуля. На данный момент эта позиция составляет порядка $135 млрд., так что можно ожидать дальнейшего увеличения выплат акционерам Apple и/или усиления активности на рынке M&A.

Ниже представлен наш прогноз финпоказателей Apple на ближайшие годы.

к содержанию ↑

Сравнительные мультипликаторы

По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA на 2018 и 2019 гг. акции Apple выглядит несколько дороже своих аналогов, по P/E – наоборот, немного дешевле. Учитывая размер Apple, ее положение в отрасли, неплохие перспективы роста и высокую рентабельность собственного капитала, мы считаем, что компания довольно привлекательно оценена по финансовым мультипликаторам.

Компания	Тикер	Кап-я, $ млрд.	EV, $ млрд.	EV/EBITDA		P/E		ROE, %
				2018П	2019П	2018П	2019П
Apple	AAPL	956 625	822 044	10.0	9.4	16.1	15.0	49.2
Samsung Electronics	5930	247 546	180 317	2.3	2.4	6.1	6.5	18.5
Sony	6758	68 198	59 952	5.6	5.4	12.5	13.6	17.0
HP	HPQ	38 991	39 705	8.1	8.3	12.2	11.2	-25.3
Xiaomi	1810	37 112	35 713	57.3	25.9	29.3	19.7	-121.0
Nokia	NOKIA	32 935	29 421	7.9	8.7	23.0	16.2	6.9
Motorola Solutions	MSI	20 282	23 485	11.8	11.2	17.8	16.3	-7.9
ZTE	000063	10 366	9 632	30.2	12.1	-12.3	18.5	8.3
Lenovo	992	8 295	10 251	10.5	6.3	16.1	11.3	7.6
Asustek Computer	2357	5 637	3 134	5.6	5.5	12.9	10.9	9.8
Blackberry	BB	5 023	3 198	20.0	20.2	65.3	51.3	-4.5
Acer	2353	2 260	1 322	7.4	6.5	18.2	16.1	9.1
Медиана				9.1	8.5	16.1	15.6	7.9

_{Источник: Bloomberg, оценки ГК «ФИНАМ»}

к содержанию ↑

Техническая картина акций Apple

С точки зрения технического анализа на недельном графике акции Apple вернулись в долгосрочный восходящий канал. Вероятно продолжение снижения к 50-периодной скользящая средней, проходящей в районе отметки $190, где, на наш взгляд, целесообразно открытие среднесрочных длинных позиций.

Мы считаем акции Apple привлекательным инструментом для среднесрочных инвестиций. Целевая цена составляет $240.

Источник анализа: ФИНАМ.