Акции «Банка Санкт-Петербург» остаются интересным вариантом инвестирования

Инвестиционная идея Банка Санкт-Петербург

Банк Санкт-Петербург – это частный банк, который входит в число 20 крупнейших российских банков по объёму активов. Под зарубежные санкции не попал.

Банк отчитался о росте прибыли акционеров на 32% в 1-м полугодии в основном за счет снижения стоимости фондирования и резервирования. Рентабельность собственного капитала (ROE TTM) повысилась до 12,6% с 11,3% в 2017. Показатели кредитования пока не вызывают восторга, но в целом мы положительно оцениваем растущую динамику прибыли в этом году. По прогнозам 2018 год будет также удачным для банка – прибыль покажет рост на 20% до 8,9 млрд.руб.

Мы сохраняем рекомендацию «покупать» и целевую цену 72,7 руб. Потенциал роста мы оцениваем на уровне 51% в перспективе 12 месяцев.

• Главными факторами роста прибыли в 1П 2018 на 32% стали снижение стоимости фондирования и резервирования, что является отраслевым трендом. В остальном — комиссии повысились на 12%, кредиты gross выросли на 2,7% к/к с улучшением по корпоративному и розничному сегменту, депозиты увеличились на 2,4% к/к.
• Центробанк может поднять процентную ставку в этом году впервые с декабря 2014 года. Мы считаем это положительным моментом и ожидаем увеличения чистой процентной маржи.
• Менеджмент сейчас обсуждает изменение дивидендной политики. Повышение нормы выплат с 11% прибыли по МСФО могло бы укрепить позиции акций BSPB по дивидендному профилю и придать импульс роста бумагам. Консенсусный прогноз Bloomberg по DPS 2018E 2,57 руб. (+58% г/г) предполагает распределение 14,4% прибыли по МСФО 2018Е 8,9 млрд.руб и означает ожидаемую доходность 5,3%.
• По мультипликаторам акции BSPB остаются существенно недооцененными. Мы сохраняем интерес к бумагам банка и считаем BSPB интересной идеей с точки зрения соотношения риска и доходности при низких форвардных P/E 2,8х 2018Е и 2,6х 2019Е.

к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

ПАО «Банк «Санкт-Петербург» был основан в 1990 г. и сейчас входит в число 20 крупнейших российских банков по величине активов, которые на конец 2017 составили 607 млрд руб. Операционные доходы в 2017 г. составили 22,8 млрд руб. Кредитный портфель gross составил на конец 2017 358 млрд.руб. и примерно на 79% представлен корпоративными кредитами. Банк СПБ под западные санкции не попал.

Структура капитала.  Контрольным пакетом акций, около 53%, владеет менеджмент банка, из которых 23,9% принадлежат Предправления Савельеву Александру. Free-float обыкновенных акций составляет 37%. У Банка Санкт-Петербург выпущены обыкновенные акции с листингом на Мосбирже и привилегированные, которые обращаются только на внебиржевом рынке.

к содержанию ↑

Финансовые показатели Банка Санкт-Петербург

• Прибыль акционеров увеличилась на 32% до 4,34 млрд.руб. в основном за счет снижения стоимости фондирования, резервирования, а также роста комиссий. Рентабельность собственного капитала (ROE TTM) повысилась до 12,6%.
• Чистые процентные доходы с учетом резервов повысились на 85% до 6,64 млрд. руб. благодаря снижению стоимости фондирования (процентные расходы упали на 22%) и сокращению резервов на 30%. Стоимость риска в 1П 2018 составила 1,86% в сравнении с 2,96% годом ранее. Комиссии выросли на 12%.
• Операционные расходы выросли на 11,5% в 1-м полугодии, но на динамику повлияло единовременное списание, связанное с юридическими расходами 250 млн.руб. во 2К 2018. Без учета этого фактора увеличение OPEX составило, по нашим оценкам, 7,4%. С начала года численность персонала сократилась на 2,7%.
• Ключевые балансовые показатели улучшились. Кредитный портфель gross показал рост во 2К на 2,7% относительно 1-го квартала с улучшением как по корпоративному сегменту (+1,9% к/к), так и по розничному (+5,5% к/к). Объем списаний в 1П 2018 составил 1,8 млрд.руб. Доля проблемных кредитов повысилась на 50 б.п. до 12,10% с 11,6% в 1К 2018. Объем депозитов увеличился на 2,4%.
• Результаты в целом положительные. Банк продолжает наращивать прибыль и рентабельность в основном за счет снижения стоимости фондирования и резервирования, что является отраслевым трендом, и этот год как ожидается также окажется удачным для банка с выходом на рекордную прибыль, которая, согласно консенсусу Bloomberg, может составить 8,9 млрд.руб. (+20%). На стороне рисков остается вялая динамика корпоративного кредитования, но мы считаем, что этот фактор более чем компенсирован в котировках BSPB.
• Центробанк может повысить процентную ставку в конце года, что на наш взгляд позитивно для банка. Мы считаем, что на стоимость фондирования Банка Санкт-Петербург это окажет меньшее влияние, чем на ставки по кредитам, так как спрос на «стабильность» на фоне отзыва лицензий банков позволит сдерживать стоимость фондирования. В итоге рост ставки даст возможность банку нарастить процентную маржу.
• Банк одобрил обратный выкуп 12 млн. акций (около 2,4% всех акций) при цене 55 руб за акцию. Сумма сделки 660 млн.руб. Мы считаем, это новость уже отыграна.
• Возможно изменение дивидендной политики. На звонке с аналитиками менеджмент сообщил о том, что сейчас обсуждается изменение дивидендной политики, и решение может последовать до конца года. В последние два года банк направлял на дивиденды порядка довольно малую часть долю прибыли по МСФО — 11%, и минимально требуемый уровень по РСБУ 20%. Сейчас на рынке акций BSPB интересны низкой оценкой при P/E 2018 2,8х и P/E 2019 2,6х, но по дивидендным метрикам банк уступает российским аналогам, поэтому повышение нормы выплат может дать хороший импульс к росту акций.

к содержанию ↑

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное	1П 2018	1П 2017	Изм.
Проц. доходы	22 296	23 791	-6,3%
Проц. расходы	11 387	14 561	-21,8%
Страхование вкладов	599	437	37,1%
Чистый проц. доходы	10 310	8 793	17,2%
Резерв под убытки по кредитам	3 670	5 203	-29,5%
Чистый проц. доходы после резервов	6 640	3 590	85,0%
Чистая процентная маржа (NIM)	3,65%	3,30%	0,4%
Чистые комиссионные доходы	2 726	2 434	12,0%
Операционные расходы	6 677	5 986	11,5%
Чистая прибыль акционеров	4 345	3 295	32%
EPS, руб.	8,69	7,49	16%
CоR	1,86%	2,96%	-1,1%
CIR	43,15%	38,01%	5,1%
	2К 2018	1К 2018
Кредиты, gross	355 085	345 780	2,7%
Корпоративные	273 108	268 092	1,9%
Потребительские	81 977	77 687	5,5%
Кредиты, net	318 160	309 998	2,6%
Депозиты	354 669	346 393	2,4%
Доля проблемных кредитов	12,10%	11,60%	0,5%
ROE (ТТМ), %	12,6%	11,8%	0,8%

Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Прогноз финансовых показателей

млрд руб., если не указано иное	2017	2018П	2019П	2020П
Чистая прибыль	7,4	8,9	9,7	10,8
Рост, %	74%	20%	9%	11%
Дивиденды	0,8	1,3	1,5	1,8
Норма выплат	11%	14%	16%	17%
DPS, руб.	1,62	2,57	3,08	3,68
Рост, %	55%	58%	20%	20%
DY	3,2%	5,3%	6,4%	7,6%

Источник: Bloomberg, расчеты ГК «ФИНАМ»

Консенсус Bloomberg по дивидендам предполагает постепенное увеличение доли распределения с 11% прибыли по МСФО по итогам 2017 до 14,4% 2018Е, 15,8% 2019Е и 17,0% 2020Е. Прогресс не драматичный, но может тем не менее повысить доходность акций на бирже и сделать BSPB более конкурентным на дивидендном поле. Средняя ожидаемая доходность DY 2018-2020Е при таком сценарии составляет 6,5% в сравнении с 4,5% при выплате 11% прибыли по МСФО.

Ниже приводим историю и прогноз по дивидендам BSPB:

к содержанию ↑

Оценка

При оценке мы ориентировались на российские и сравнимые зарубежные компании-аналоги из развивающихся стран в равной степени с применением странового дисконта 40%. Мы также включили в анализ стоимости среднюю собственную дивидендную доходность 3,4% по выплатам за 2014-2015, когда в среднем выплачивалось 15,6% прибыли по МСФО, что примерно соответствует консенсусной норме распределения 15,7% в 2018-2020.

По форвардным мультипликаторам в сравнении с аналогами акции Банка Санкт-Петербург торгуются с дисконтом в среднем 28% при целевой цене 61,8 руб., что не вполне справедливо, на наш взгляд, учитывая ожидания роста прибыли и возможное повышение нормы дивидендных выплат. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 83,5 руб. с апсайдом 73% при среднем прогнозном дивиденде за 2018-2019 2,82 руб. и целевой DY 3,4%. Агрегированная оценка 72,7 руб. с потенциалом 51% в перспективе 12 месяцев.

Ключевым риском для таргета мы видим снижение показателей кредитования, а также отрицательную переоценку финансовых активов на фоне обострения санкций и замедления экономики.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название банка	Рын. кап., млн $	P/E, 2018E	P/E, 2019E	P/D, 2019E	P/D, 2019E
Банк Санкт-Петербург	359	2,8	2,6	18,8	15,6
Сбербанк	59 346	4,8	4,4	12,0	9,9
ВТБ	7 808	3,9	3,3	11,3	8,9
МКБ	2 002	7,5	5,7	na	na
Росбанк	1 233	na	na	na	na
Банк Тинькофф	3 291	8,3	7,1	17,0	13,6
Авангард	523	na	na	na	na
Уралсиб	370	na	na	na	na
Российские аналоги, медиана		4,8	4,4	14,5	11,7
Аналоги в развив. странах, медиана		8,5	6,6	26,6	21,9

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Техническая картина акций Банка Санкт-Петербург

На недельном графике акции торгуются в рамках разворотной фигуры «клин». Котировки оттолкнулись от нижней линии фигуры и тестируют локальное сопротивление 48,5. Покупать имеет смысл после пробития вверх и закрепления выше этого уровня с целями 52,5 и 60,5. Уровни поддержки 45 и 42,5.

Источник анализа: ФИНАМ.