За последний год акции Comcast просели на 45%, что является нетипичной ситуацией для компаний стоимости. Comcast является ярким представителем value stock. В 2022 году ожидаем умеренного роста ключевых финпоказателей компании в пределах 10% г/г. Comcast генерирует стабильный FCF, который позволяет ей обслуживать долг, а также направлять средства на дивиденды, buyback и новые перспективные проекты. Совокупная доходность дивидендов и обратного выкупа составляет более 5% годовых. Компания торгуется со средним дисконтом 45% по отношению к аналогам по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2022–2023 гг. Инвесторам предоставляется возможность заполучить качественный актив по невысокой цене.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Comcast с целевой ценой $ 41,70 на следующие 12 мес. и потенциалом роста 20%.
| CMCSA | Покупать | |||
| Целевая цена 12М | $ 41,70 | |||
| Текущая цена* | $ 34,74 | |||
| Потенциал роста | 20% | |||
| ISIN | US20030N1019 | |||
| Капитализация, млрд $ | 155,7 | |||
| EV, млрд $ | 240,0 | |||
| Количество акций, млрд | 4,5 | |||
| Free float | 99,2% | |||
| Финансовые показатели, млрд $ | ||||
| Показатель | 2021 | 2022Е | 2023E | |
| Выручка | 116,4 | 122,0 | 122,7 | |
| Скорр. EBITDA | 34,7 | 37,1 | 37,8 | |
| Скорр. чистая прибыль | 15,0 | 15,9 | 16,2 | |
| Скорр. EPS, $ | 3,23 | 3,61 | 3,88 | |
| Показатели рентабельности | ||||
| Показатель | 2021 | 2022Е | 2023E | |
| Скорр. маржа EBITDA | 29,8% | 30,4% | 30,8% | |
| Скорр. чистая маржа | 12,9% | 13,0% | 13,2% | |
| ROA | 5,5% | 6,5% | 6,5% | |
| ROE | 16,1% | 16,4% | 16,7% | |
| Мультипликаторы | ||||
| Показатель | LTM | 2022E | 2023E | |
| EV/EBITDA | 6,9 | 6,8 | 6,7 | |
| P/E | 11,7 | 9,9 | 9,2 | |
| DY | 2,9% | 3,0% | 3,2% | |
Широкий спектр предоставляемых услуг в отраслях телекоммуникаций, развлечений и медиа обеспечивает Comcast диверсифицированные потоки доходов и стабильные темпы роста бизнеса.
По результатам 2Q22 выручка Comcast показала прирост на 5% г/г, до $ 30 млрд. Уверенный рост на 10% г/г, до $ 9,8 млрд, зафиксировал показатель скорр. EBITDA. В свою очередь скорр. чистая прибыль поднялась на 14% г/г, до $ 4,5 млрд.
В ближайшие годы темпы роста доходов в кабельном сегменте, вероятно, останутся в пределах 10% г/г в связи с насыщением отрасли ШПД в США. Быстрее будут расти сегменты NBCUniversal и Sky, в которых Comcast сосредоточится на создании премиального видеоконтента и расширении доступа к нему за пределами США.
Дивидендную доходность акций на конец 2022 года оцениваем в 3% в текущих ценах, а на конец 2023 года — в 3,2% в текущих ценах при условии повышения годовых выплат на 7–8% в январе 2023 года.
С 01.01.2022 СД увеличил buyback до $ 10 млрд, после чего за первую половину 2022 года Comcast выкупила акции на сумму $ 6 млрд. Учитывая темпы выкупа, не исключаем, что уже к концу текущего года СД одобрит новый buyback.
Акции Comcast торгуются со значительным дисконтом 45% по отношению к аналогам по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2022–2023 гг. При таких входных данных наша оценка предполагает целевую стоимость акций Comcast на уровне $ 53,40, что соответствует потенциалу роста 53,7%. Однако, учитывая преобладание медвежьего тренда на американском рынке в целом и в ТМТ-секторе в частности, а также растущие опасения относительно начала рецессии в США, присутствует риск, что потенциал акций может не реализоваться сполна. Исходя из этого, мы ориентируемся на апсайд 20%.
Ключевыми рисками для Comcast считаем высокую долговую нагрузку, усиление конкуренции между фиксированным и мобильным ШПД, замедление отрасли кабельного и платного телевидения, ужесточение ДКП в США, колебания валютных курсов.
Описание эмитента
Comcast Corporation (далее Comcast) — крупная американская телекоммуникационная компания, основана в 1963 году. Comcast входит в тройку крупнейших операторов кабельного телевидения и фиксированного ШПД в США. Comcast владеет киностудиями, новостными агентствами, стриминговыми сервисами и тематическими парками развлечений. Бизнес компании подразделяется на 3 сегмента:
Cable Communications
Основной деятельностью Comcast является подключение к высокоскоростному интернету частных и корпоративных клиентов. Для домохозяйств компания дополнительно предоставляет услуги кабельного телевидения, телевидения по подписке, домашней телефонии, домашнего видеонаблюдения. Для корпоративных клиентов Comcast предлагает услуги корпоративной мобильной связи, а также решения для «умного» офиса, цифровой трансформации и облачные решения. На долю сегмента приходится около 55% совокупной выручки Comcast.
NBCUniversal
Сегмент объединяет следующие направления: национальные, региональные и международные кабельные телеканалы с аудиторией от 30 млн до 90 млн домохозяйств, станции эфирного телевещания, киностудии, тематические парки Universal, стриминговый сервис Peacock. Обширный портфель новостных и развлекательных медиаактивов делает объединение NBCUniversal одним из ведущих игроков на глобальном медиарынке. На долю сегмента приходится около 30% совокупной выручки Comcast.
Sky
Sky — европейский медиахолдинг, который Comcast приобрела в 2018 году. Sky осуществляет подключение абонентов к интернету, владеет новостными и спортивными кабельными телеканалами и стриминговыми сервисами, является виртуальным оператором мобильной связи. Основные регионы деятельности Sky — Великобритания, Ирландия, Италия и Германия, некоторые виды услуг предоставляются в Австрии, Швейцарии и Испании. На долю сегмента приходится около 15% совокупной выручки Comcast.
к содержанию ↑Перспективы и риски
Широкий спектр предоставляемых услуг в отраслях телекоммуникаций, развлечений и медиа обеспечивает Comcast диверсифицированные потоки доходов, благодаря чему финансовые показатели компании демонстрируют хоть и невысокие, но стабильные темпы роста. Таким образом, Comcast оказывается в выигрышном положении по сравнению с чистыми телекоммуникационными (T-Mobile, Verizon, AT&T) и медийными (Fox, Paramount Global, DISH, Liberty Media, Netflix, Discovery) компаниями.
По итогам 2Q22 совокупная абонентская база кабельного сегмента уменьшилась на 28 тыс., до 34 384 тыс. абонентов, включая домохозяйства и корпоративных клиентов. Снижение числа абонентов наблюдается впервые за последние 10 кварталов, т. е. с начала 2020 года. Количество абонентов фиксированного ШПД за квартал не изменилось — 32 163 тыс. Отток абонентов платного телевидения составил 521 тыс., а отток абонентов телефонии — 286 тыс. в связи со снижением популярности данных услуг. В частности, с появлением стриминговых видеосервисов замедляется отрасль кабельного и платного телевидения, отток абонентов в ней наблюдается с 2017 года. В то же время активно развивается беспроводное подключение к интернету — за квартал Comcast подключила 317 тыс. новых линий, что является рекордом для 2-го квартала с 2017 года.
Отсутствие прироста абонентов ШПД настораживает. На протяжении последнего года приток новых абонентов постепенно замедлялся и в конце концов сейчас оказался нулевым. В компании отмечают, что скачок спроса на подключение к высокоскоростному интернету, который наблюдался во время пика пандемии, закончился, и поведение потребителей меняется. Тенденцию можно связать и с уже высоким проникновением интернета в США, низкой мобильностью населения вследствие пандемии и охлаждением рынка недвижимости. В то же время продолжает расти конкуренция между фиксированным и мобильным ШПД. Если отсутствие новых абонентов ШПД окажется продолжительным или же начнется отток абонентов, доходы кабельного сегмента могут пострадать.
И все же менеджмент Comcast настроен оптимистично. В отрасли сохраняется тенденция к увеличению потребности в более высокой скорости интернета со стороны домохозяйств и бизнеса, а в этом Comcast нет равных. Компания активно внедряет свою технологию DOCSIS 4.0, которая пока единственная в стране обеспечивает мультигигабитные скорости входящего и исходящего интернет-трафика по гибридной оптоволоконной сети. Comcast намерена выходить в новые для себя регионы и наращивать свою рыночную долю. Также менеджмент компании не считает возросшую конкуренцию с мобильным ШПД угрозой для своего бизнеса, поскольку существенные ограничения производительности и пропускной способности беспроводного подключения рано или поздно обеспечат естественный предел проникновения мобильного ШПД, после которого беспроводное подключение уже не будет выдерживать конкуренции с фиксированным.
Тематические парки развлечений Universal демонстрируют сильные результаты, несмотря на общее замедление деловой активности и экономического роста в глобальном масштабе. В последние кварталы посещаемость в двух американских парках стабильно превышает доковидные уровни, притом что посещаемость иностранными туристами все еще в 2 раза ниже исторических значений, и это оставляет пространство для дальнейшего роста выручки. Новые тематические парки в Азии, которые распахнули свои двери для посетителей в 2021 году, также открывают для компании новые возможности — хорошие результаты показывает новый парк в Японии, а парк в Китае во 2Q22 возобновил свою работу после двухмесячного простоя из-за коронавирусных ограничений и внесет вклад в общие результаты уже в следующем квартале. По итогам 2Q22 показатель скорр. EBITDA сегмента тематических парков оказался рекордным для 2-го квартала. Однако отмечаем, что негативное влияние на результаты сегмента могут иметь изменения валютных курсов. В частности, укрепление доллара к остальным валютам приводит к переоценке доходов в меньшую сторону при конвертации.
Стриминговый сервис Peacock, запущенный в июле 2020 года, является одним из главных долгосрочных приоритетов Comcast. По состоянию на конец 2Q22 сервис насчитывал 27 млн ежемесячно активных пользователей, из них 13 млн платных подписчиков. Один из способов привлечения новых пользователей — опция раннего доступа к премьерам студии Universal. Стратегия Comcast подразумевает, что Peacock развивается не как отдельный и самостоятельный продукт, но как дополнение к основному бизнесу, внося вклад в рекламные доходы компании. Во 2Q22 Peacock принес компании $ 444 млн выручки по сравнению со $ 122 млн годом ранее. Убыток сервиса по скорр. EBITDA составил $ 467 млн. Менеджмент прогнозирует, что по итогам 2022 года убыток по скорр. EBITDA сервиса Peacock составит около $ 2,5 млрд, причем наибольший убыток придется, вероятно, на 2П22, в частности на 4Q22, что связано со сроками выпуска контента.
Comcast проводит активную политику в области M&A. Последние сделки компании направлены на то, чтобы придать импульс ключевому кабельному сегменту за счет покупки небольших инновационных компаний. Последним приобретением стала Masergy — провайдер IT-сервисов для бизнеса, в частности облачных решений и решений типа SD-WAN и SASE для информационной безопасности. В масштабах Comcast решения, разработанные Masergy, смогут получить большой охват среди корпоративных клиентов кабельного сегмента.
Весной этого года Comcast объявила о партнерстве с Charter Communications для создания стриминговой платформы следующего поколения. Компании объединят свои продукты в единое предложение: смарт-телевизоры XClass с поддержкой видеоформата 4К от Charter, ТВ-приставку Xfinity Flex с доступом к самым популярным стриминговым сервисам от Comcast и бесплатный стриминговый сервис Xumo от Comcast. В дальнейшем сервис Peacock также может дополнить платформу. Это партнерство позволит Comcast привлечь миллионы любителей кино и сериалов и, возможно, компенсировать отток пользователей платного телевидения.
Comcast стабильно генерирует FCF и в 2021 году зафиксировала рекордный свободный денежный поток в размере более $ 17 млрд. Это позволяет компании обслуживать свой немаленький долг (на конец 2Q22 чистый долг составляет $ 83,2 млрд), а также совершать приобретения и возвращать капитал акционерам.
к содержанию ↑Возврат капитала акционерам
Comcast повышает дивидендные выплаты 14 лет подряд. В начале 2022 года компания в очередной раз повысила годовой дивиденд на $ 0,08, до $ 1,08 на акцию ($ 0,27 на акцию ежеквартально). Дивидендную доходность на конец 2022 года оцениваем в 3% в текущих ценах, а на конец 2023 года — в 3,2% в текущих ценах при условии повышения годовых выплат на 7–8% в январе 2023 года.
В мае 2021 года Comcast возобновила программу обратного выкупа акций после двухлетнего перерыва. За май — декабрь 2021 года компания выкупила акций на сумму $ 4 млрд. С 01.01.2022 СД увеличил buyback до $ 10 млрд, после чего за первую половину 2022 года Comcast выкупила акции на сумму $ 6 млрд. Учитывая темпы выкупа, не исключаем, что уже к концу текущего года СД одобрит новый buyback.
к содержанию ↑Финансовые показатели и прогнозы
По результатам 2Q22 совокупная выручка Comcast показала прирост на 5% г/г, до $ 30 млрд, превзойдя консенсус-прогноз Refinitiv $ 29,6 млрд. Уверенный рост на 10% г/г, до $ 9,8 млрд, зафиксировал показатель скорр. EBITDA, также превысив консенсус-прогноз $ 9,4 млрд. В свою очередь скорр. чистая прибыль поднялась на 14% г/г, до $ 4,5 млрд. Скорр. разводненная прибыль на акцию составила $ 1,01 против $ 0,84 годом ранее и превысила консенсус-прогноз Refinitiv $ 0,92.
В кабельном сегменте выручка совпала с ожиданиями и составила $ 16,6 млрд (+4% г/г). Доходы от подключения клиентов к интернету увеличились на 7% г/г, до $ 6,1 млрд, за счет роста цен. Ожидаемо снизились доходы от платного телевидения (-2% г/г) и телефонии (-12% г/г) на фоне оттока абонентов. Сильнее всего подросли доходы от беспроводного подключения к интернету (+30% г/г).
Сегмент NBCUniversal сохраняет за собой статус быстрорастущего бизнеса. За отчетный квартал выручка сегмента расширилась на 19% г/г, до $ 9,5 млрд, и превзошла консенсус-прогноз Refinitiv. Основной вклад в рост сегмента внесли тематические парки, их выручка превысила ожидания и увеличилась на 65% г/г, до $ 1,8 млрд, даже несмотря на то что парк в Пекине был закрыт на протяжении апреля — мая. Также лучше ожиданий оказались результаты киностудий, выручка в данном направлении показала прирост на 33% г/г, до $ 2,9 млрд. А вот результаты медианаправления оказались неожиданно слабыми, выручка увеличилась всего лишь на 4% г/г, до $ 5,3 млрд, и оказалась ниже прогнозных значений.
В европейском сегменте Sky выручка снизилась на 14% г/г, до $ 4,5 млрд, в том числе из-за негативного влияния изменения валютных курсов.
За отчетный квартал Comcast зафиксировала неизменно высокие показатели денежного потока — OCF в размере $ 6,3 млрд и FCF в размере $ 3,2 млрд. Капитальные затраты подросли на 12% г/г, до $ 2,4 млрд, основной рост капзатрат пришелся на сегмент NBCUniversal.
| Финансовые показатели, млрд $ | 2Q22 | 2Q21 | Изм. | 6М22 | 6М21 | Изм. |
| Выручка, в том числе: | 30,0 | 28,6 | 5% | 61,0 | 55,8 | 10% |
| Cable Communications | 16,6 | 16,0 | 4% | 33,1 | 31,8 | 4% |
| NBCUniversal | 9,5 | 8,0 | 19% | 19,7 | 15,0 | 32% |
| Sky | 4,5 | 5,2 | -14% | 9,3 | 10,2 | -9% |
| Скорр. EBITDA, в том числе: | 9,8 | 8,9 | 10% | 19,0 | 17,3 | 9% |
| Cable Communications | 7,5 | 7,1 | 5% | 14,7 | 13,9 | 6% |
| NBCUniversal | 1,9 | 1,6 | 20% | 3,5 | 3,0 | 14% |
| Sky | 0,9 | 0,6 | 54% | 1,5 | 0,9 | 61% |
| Скорр. чистая прибыль | 4,5 | 3,9 | 14% | 8,4 | 7,5 | 13% |
| Скорр. Diluted EPS, $ | 1,01 | 0,84 | 20% | 1,86 | 1,60 | 16% |
| Операционный денежный поток | 6,3 | 7,6 | -17% | 13,6 | 15,4 | -12% |
| Свободный денежный поток | 3,2 | 4,8 | -34% | 7,9 | 10,1 | -21% |
Источник: данные компании
В ближайшие годы темпы роста доходов в сегменте Cable Communications, вероятно, останутся в пределах 10% г/г в связи с насыщением данного рынка в США. Но приоритетом Comcast в этом направлении станет повышение мощности и пропускной способности сети и качества интернет-соединения на территории США.
Ожидается, что основной вклад в рост выручки будут вносить сегменты NBCUniversal и Sky, в которых Comcast сосредоточится на создании премиального видеоконтента и расширении доступа к нему за пределами США. При благоприятном стечении обстоятельств и отсутствии новых ограничений парки развлечений вернутся к полноценной работе и продолжат демонстрировать рекордные финансовые результаты.
В 2022–2024 гг. среднегодовые темпы увеличения капитальных затрат Comcast прогнозируются на уровне 10%. Это заметно отразится на показателе свободного денежного потока. Долговая нагрузка Comcast, вероятно, останется высокой, что является типичным для телекоммуникационных компаний. Низкий объем денежных средств на балансе также обращает на себя внимание.
| Финансовые показатели, млрд $ | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023Е | 2024Е |
| Выручка | 108,9 | 103,6 | 116,4 | 122,0 | 122,7 | 125,8 |
| Скорр. EBITDA | 34,3 | 30,8 | 34,7 | 37,1 | 37,8 | 39,0 |
| Скорр. чистая прибыль | 14,4 | 12,1 | 15,0 | 15,9 | 16,2 | 17,1 |
| Скорр. Diluted EPS, $ | 3,13 | 2,61 | 3,23 | 3,61 | 3,88 | 4,29 |
| Денежные средства и эквиваленты | 5,5 | 11,7 | 8,7 | 5,3 | 5,6 | 5,7 |
| Валюта баланса | 263,4 | 273,9 | 275,9 | 243,8 | 247,3 | 283,3 |
| Совокупный долг | 102,2 | 108,9 | 100,0 | 93,4 | 95,3 | 89,9 |
| Чистый долг | 96,7 | 97,2 | 91,3 | 88,7 | 89,4 | 90,2 |
| Операционный денежный поток | 25,7 | 24,7 | 29,1 | 27,3 | 28,8 | 30,7 |
| Капитальные затраты | 10,0 | 9,2 | 9,2 | 10,6 | 11,5 | 12,3 |
| Свободный денежный поток | 15,7 | 15,6 | 17,1 | 15,3 | 16,0 | 16,4 |
| Скорр. маржа по EBITDA, % | 31,5% | 29,8% | 29,8% | 30,4% | 30,8% | 31,0% |
| Скорр. чистая маржа, % | 13,2% | 11,6% | 12,9% | 13,0% | 13,2% | 13,6% |
| ROA, % | 5,6% | 4,5% | 5,5% | 6,5% | 6,5% | 7,1% |
| ROE, % | 18,7% | 13,9% | 16,1% | 16,4% | 16,7% | 18,1% |
Источник: данные компании, Reuters
к содержанию ↑Оценка
Для прогнозирования стоимости акций Comcast мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов.
Оценка по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2022–2023 гг. относительно аналогов предполагает целевую капитализацию $ 239,3 млрд и целевую стоимость акций $ 53,40, что соответствует потенциалу роста 53,7%.
Однако, учитывая преобладание медвежьего тренда на американском рынке в целом и в ТМТ-секторе в частности и растущие опасения относительно начала рецессии в США, присутствует риск, что потенциал акций может не реализоваться сполна. Исходя из этого, мы ориентируемся на апсайд 20% на след. 12 мес. Таким образом, устанавливаем целевую цену на уровне $ 41,70 и присваиваем акциям Comcast рейтинг «Покупать».
Медианная целевая цена акций Comcast по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 46 (апсайд — 32% от текущих уровней), а рейтинг акций эквивалентен 5,0 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций Comcast аналитиками Credit Suisse составляет $ 57 («Покупать»), Cowen — $ 51 («Покупать»), Oppenheimer — $ 48 («Покупать»), Evercore — $ 45 («Покупать»), BNP Paribas — $ 39 («Держать»), Wells Fargo — $ 37 («Продавать»).
| Компании-аналоги | P/E 2022E | P/E 2023E | EV/EBITDA 2022Е | EV/EBITDA 2023Е |
| Comcast | 9,90 | 9,22 | 6,77 | 6,66 |
| Charter Communications | 12,26 | 10,96 | 7,51 | 7,31 |
| Walt Disney | 25,87 | 19,09 | 16,07 | 13,21 |
| Netflix | 22,24 | 20,67 | 16,93 | 14,97 |
| T-Mobile US | 64,12 | 21,59 | 9,16 | 8,51 |
| Verizon Communications | 7,97 | 7,82 | 6,72 | 6,53 |
| AT&T | 6,71 | 6,85 | 6,50 | 6,38 |
| Медиана по аналогам | 17,25 | 15,02 | 8,33 | 7,91 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль 2022Е | Чистая прибыль 2023Е | EBITDA 2022Е | EBITDA 2023Е |
| Comcast, млрд $ | 15,9 | 16,2 | 37,1 | 37,8 |
| Оценочная капитализация Comcast, млрд $ | 274,4 | 243,4 | 225,2 | 214,2 |
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
| Показатель | Значение |
| Целевая капитализация, млрд $ | 239,3 |
| Целевая EV, млрд $ | 323,6 |
| Целевая цена, $ | 53,40 |
| Потенциал роста, % | 53,7% |
| Количество акций в обращении, млрд | 4,5 |
| Чистый долг (2Q22), млрд $ | 83,2 |
| Доля меньшинства (2Q22), млрд $ | 1,1 |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»
к содержанию ↑Технический анализ
Текущие уровни по акциям Comcast являются минимальными с марта 2020 года и близки к уровням «ковидного дна». Учитывая, как много приобрела компания за последние 2,5 года, ее рыночная оценка существенно занижена. Уровни поддержки расположены на $ 33 и $ 30. Мы полагаем, что акции смогут удержаться выше уровня $ 30 и показать отскок до отметки $ 40–45.
Источник: finam.ru
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 07.09.2022.
Добавить комментарий