Акции Мосбиржи — качественный инструмент с ограниченным потенциалом роста

Инвестиционная идея

Московская биржа — крупнейшая биржевая площадка России, которая проводит торги акциями, облигациями, производными инструментами, валютой, инструментами денежного рынка и товарами.

Мы рекомендуем «Держать» акции Мосбиржи с целевой ценой на горизонте 12 месяцев на уровне 187,5 руб., что предполагает потенциал роста на уровне 11,7% (с учетом дивидендов 17,4%).

* 2020 г. оказался достаточно успешным для Мосбиржи, несмотря на негативное воздействие пандемии COVID-19 на экономику РФ. Это лишний раз подчеркивает сильные стороны бизнес-модели компании, которая оказалась достаточно устойчивой к кризисным явлениям.
* Мы также ждем от компании хороших результатов и по итогам 2021 г., чему будут способствовать продолжающийся приток инвесторов на биржу и расширение спектра доступных для торговли инструментов.
* Преимуществом Мосбиржи является привлекательный дивидендный профиль. Коэффициент дивидендных выплат компании — один из самых высоких среди эмитентов РФ.
* В то же время акции Мосбиржи уже справедливо оценены рынком, и они обладают лишь ограниченным потенциалом роста от текущего уровня.

к содержанию ↑

Описание эмитента

Московская биржа — крупнейшая биржевая площадка России, которая проводит торги акциями, облигациями, производными инструментами, валютой, инструментами денежного рынка и товарами, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание. Мосбиржа создана в 2011 г. путем слияния бирж ММВБ и РТС, кроме того, в состав группы входят НКО АО «Национальный расчетный депозитарий» (НРД) и Небанковская кредитная организация «Национальный клиринговый центр». Капитализация Мосбиржи составляет 380 млрд руб.

Основные показатели обыкн. акций
Тикер		MOEX.MM
ISIN		RU000A0JR4A1
Рыночная капитализация		382,0 млн руб.
Количество обыкн. акций		2 276,4 млн
Free float		58%
Мультипликаторы
P/E 2020		15,33
P/E 2021П		14,11
DY 2020П		5,63%
Финансовые показатели, млрд руб.
Показатель			2019	2020	2021П
Выручка			43,23	48,59	52,96
EBITDA			31,12	35,19	38,02
Чистая прибыль			22,12	25,17	27,34
Дивиденд на акцию, руб.			7,93	9,45	9,76
Финансовые коэффициенты
Показатель			2019	2020	2021П
Маржа EBITDA			72,0%	72,4%	71,8%
Чистая маржа			51,2%	51,8%	51,6%
ROE			17,7%	19,1%	18,1%

Основные акционеры Мосбиржи — Банк России (11,8%), Сбер (10%), ВЭБ (8,4%), ЕБРР (6,1%) и Capital Research and Management Company (5,7%). Доля акций, находящихся в свободном обращении (free-float), составляет 58% и является одной из самых высоких для российских публичных компаний.

Источник: данные компании

Операционный доход Мосбиржи в основном складывается за счет комиссий от участников торгов (зависят от объема торгов, суммы сделок и размера комиссионного вознаграждения) и инвестирования остатков денежных средств клиентов, которые компания размещает преимущественно на низкорискованных валютных и рублевых депозитах. Кроме того, Мосбиржа предлагает значительный объем информационных услуг (подписка на биржевую информацию) и технологические решения. Отметим, что в 2019 г. компания запустила маркетплейс коллективных инвестиций, а в настоящее время активно развивает платформу финансовых услуг. На текущий момент пользователи платформы могут открыть банковский депозит и приобрести электронный полис ОСАГО, при этом спектр услуг платформы будет расширяться за счет других кредитных, страховых и инвестиционных продуктов.

к содержанию ↑

Финансовые результаты

Прошедший 2020 г. оказался достаточно успешным для Мосбиржи, несмотря на негативное воздействие пандемии COVID-19 на экономику РФ. На фоне вызванного коронавирусом экономического шока произошел существенный рост волатильности и активности инвесторов на финансовых рынках, и Мосбиржа, будучи основной торговой площадкой страны, стала одним из главных бенефициаров данной тенденции.

Благоприятным фактором стал и рост числа размещений акций и облигаций российскими эмитентами, при этом увеличение времени торгов, запуск новых инструментов, в том числе иностранных акций, еврооблигаций, деривативов, существенно расширили возможности для инвесторов по торговле на бирже. Кроме того, усилия игроков финансового рынка по популяризации рынков капитала среди населения, создание удобных интерфейсов доступа на биржевые рынки привели к резкому увеличению числа частных инвесторов. Это особенно проявилось ближе к концу прошлого года, когда граждане в массовом порядке стали забирать средства с банковских депозитов, ставки по которым перестали покрывать даже официальную инфляцию, и нести их на фондовый рынок. Всего почти 5 млн новых частных инвесторов открыли брокерские счета в 2020 г., их общее количество на конец года достигло 8,8 млн.

Как результат, общий объем торгов на всех рынках Мосбиржи в прошлом году вырос на 18,7%, до рекордных 947,2 трлн руб., и на этом фоне заметное увеличение продемонстрировали финансовые показатели компании.

Операционная выручка Мосбиржи в 2020 г. повысилась на 12,4%, до 48,5 млрд руб., причем драйвером роста стали комиссионные доходы, подскочившие на 30,9%, до 34,3 млрд руб., благодаря двухзначному росту объемов комиссий на всех рынках. В частности, комиссионные доходы на рынке акций взлетели на 86,7%, до 4,2 млрд руб., на срочном рынке на 38,1%, до 3,9 млрд руб. Комиссии на валютном рынке составили 4,3 млрд руб. (+20,5%), на денежном рынке — 8,6 млрд руб. (+23,4%), на рынке облигаций — 2,9 млрд руб. (+15,3%). В то же время чистый процентный доход снизился на 15,3%, до 14,2 млрд руб., что было обусловлено общим снижением процентных ставок в стране.

Мосбиржа: основные финансовые результаты за IV квартал и весь 2020 г. (млн руб.)

Показатель	4К20	4К19	Изменение	2020	2019	Изменение
Операционная выручка	13 267	11 182	18,6%	48 591	43 230	12,4%
Комиссионные доходы, в т. ч.	10 047	7 103	41,5%	34 268	26 181	30,9%
Рынок акций	1 179	704	67,4%	4 227	2 264	86,7%
Рынок облигаций	989	762	29,8%	2 943	2 551	15,3%
Валютный рынок	1 143	858	33,2%	4 276	3 547	20,5%
Денежный рынок	2 579	1 768	45,9%	8 612	6 980	23,4%
Срочный рынок	1 097	781	40,6%	3 940	2 853	38,1%
Расчетно-депозитарные услуги	2 024	1 426	41,9%	6 525	5 227	24,8%
Прочее	1 037	805	28,9%	3 746	2 760	35,7%
Процентные и прочие финансовые доходы (net)	3 193	3 661	-12,8%	13 228	15 219	-13,1%
Операционные расходы	4 711	4 049	16,4%	16 750	15 435	8,5%
EBITDA	9 435	8 074	16,9%	35 190	31 123	13,1%
Чистая прибыль	6 591	5 699	15,7%	25 171	22 118	13,8%
Рентабельность по EBITDA	71,1%	72,2%	-1,1 п. п.	72,4%	72,0%	0,4 п. п.
Рентабельность по чистой прибыли	49,7%	51,0%	-1,3 п. п.	51,8%	51,2%	0,6 п. п.

Источник: данные компании

Операционные расходы росли сдержанными темпами, увеличившись на 8,5%, до 16,75 млрд руб., в рамках прогноза менеджмента. Скорректированный показатель EBITDA вырос на 13,1%, до 35,2 млрд руб., и рентабельность по EBITDA улучшилась на 0,4 п. п., до 72,4%. Скорректированная чистая прибыль поднялась на 13,8%, до 25,2 млрд руб., и оказалась несколько выше консенсус-прогноза, на уровне 24,9 млрд руб.

Объем капитальных затрат в 2020 г. составил 3,2 млрд руб., что выше прогнозного диапазона 2,6–2,8 млрд руб. Превышение было связано с тем, что Мосбиржа перенесла часть предстоящих капвложений в отчетный период, чтобы получить экономию в цене. Средства были направлены на приобретение оборудования и программного обеспечения, а также на разработку собственного ПО.

Таким образом, коронакризисный 2020 г. Мосбиржа прошла весьма уверенно. И это лишний раз подчеркивает сильные стороны бизнес-модели компании, которая оказалась достаточно устойчивой к кризисным явлениям, в отличие от других представителей финансового сектора, в частности банков. Мы ждем от компании хороших результатов и по итогам 2021 г., хотя темпы роста финпоказателей, вероятно, будут несколько ниже, учитывая высокую базу прошлого года.

В январе-феврале объем торгов на рынках Мосбиржи вырос почти на 7% в годовом выражении, до 136 трлн руб., что обусловлено в том числе дальнейшим увеличением числа розничных инвесторов. Так, по итогам февраля число физлиц, имеющих брокерские счета, достигло 10,3 млн. Отметим, что с 1 марта торги на валютном, срочном рынках и рынке драгоценных металлов Мосбиржи стали начинаться с семи утра. Это дает возможность инвесторам из Сибири и Дальнего Востока, а также Азиатского региона участвовать в торгах в более удобное для них время. В компании планируют к концу года увеличить число доступных для торгов акций и депозитарных расписок международных компаний до 250 с текущих 87. Все это в перспективе будет положительно сказываться на активности торгов и, как следствие, комиссионных доходах Мосбиржи.

Сдерживающим же фактором могут стать планы правительства РФ существенно сократить объемы выпуска долговых обязательств страны в 2021 г., что снизит активность на первичном рынке гособлигаций. При этом потенциальное увеличение процентных ставок в РФ может позитивно повлиять на процентные доходы компании.

Руководство Мосбиржи сообщило, что на фоне дальнейшего развития и продвижения небиржевых услуг темпы роста операционных расходов в 2021 г. ускорятся до 11–14%, а капвложения составят 3–4 млрд руб.

Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Выплаты акционерам

Согласно дивидендной политике, принятой в 2019 г., Мосбиржа стремится направлять на дивиденды весь свободный денежный поток с учетом необходимых капитальных вложений в поддержание бизнеса и инвестиций в дальнейшее развитие, а также отчислений в капитал для соблюдения норм достаточности. Нижняя граница дивидендных выплат составляет 60% от чистой прибыли по МСФО.

Руководство Мосбиржи сообщило, что по итогам 2020 г. дивиденд может составить рекордные 9,45 руб. на акцию, что на 19,2% больше, чем за предшествующий год. Таким образом, на выплату дивидендов может быть направлено 21,5 млрд руб., или 85% чистой прибыли прошлого года, а дивидендная доходность акций составляет 5,6%. Отметим, что доля прибыли, которую Мосбиржа традиционно направляет на выплаты дивидендов, является одной из самых значительных среди российских эмитентов, и такая ситуация, вероятно, сохранится в обозримом будущем.

Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Оценка

Мы оценили акции Мосбиржи сравнительным методом, взяв в качестве компаний-аналогов операторов бирж из развивающихся стран. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликатору P/E 2021П и дивидендной доходности. Кроме того, чтобы учесть страновые риски РФ, к полученной оценке мы применили дисконт в размере 15%.

Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., млн руб.	27 340
Целевой коэффициент P/E 2021П	18,29
Оценка по P/E 2021П, млн руб.	499 955
Ожидаемый дивиденд за 2020 г., руб.	9,45
Целевая дивидендная доходность	4,27%
Оценка по дивидендной доходности, млн руб.	504 323
Средняя оценка, млн руб.	502 139
Страновой дисконт	15%
Итоговая оценка, млн руб.	426 818
На обыкновенную акцию, руб.	187,50

Наша оценка справедливой стоимости акций Мосбиржи на горизонте 12 месяцев составляет 426,8 млрд руб., или 187,5 руб. на обыкновенную акцию. Потенциал роста равен 11,7% (с учетом дивидендов 17,4%), рекомендация — «держать».

Сравнительные коэффициенты

Эмитент	Тикер	Кап-я, млрд $	P/E 2020	P/E 2021П	ROE, %	DY 2020
Мосбиржа	MOEX.MM	5 210	15,33	14,11	19,13	5,6%
Аналоги EM
B3 SA Brasil Bolsa Balcao	B3SA3.SA	19 912	27,30	23,00	15,57	4,5%
Dubai Financial Market	DFM.DU	2 287	60,90	37,64	1,79	0,0%
Bolsa Mexicana de Valores	BOLSAA.MX	1 195	16,96	15,70	22,66	4,2%
Multi Commodity Exchange of India	MCEI.NS	1 063	30,60	28,87	4,34	2,0%
JSE	JSEJ.J	694	13,03	12,45	7,91	5,9%
Gielda Papierow Wartosciowych w Warszawie	GPW.WA	513	16,90	13,56	14,17	5,1%
BSE	BSEL.NS	363	24,74	12,92	5,55	2,9%
Philippine Stock Exchange	PSE.PS	253	20,58	19,41	8,19	2,5%
Bolsa de Valores de Colombia	BVC.CN	204	9,56	17,16	14,38	5,5%
Bolsa de Valores de Lima	BVLAC1.LM	121	21,89	21,01	10,71	4,3%
Медиана по EM		603	21,24	18,29	9,45	4,3%
Аналоги DM
Hong Kong Exchanges and Clearing	0388.HK	75 340	50,74	37,86	25,30	1,8%
CME Group	CME.O	74 184	35,19	30,24	9,07	1,7%
Intercontinental Exchange	ICE	64 922	30,70	23,13	14,21	1,1%
London Stock Exchange	LSEG.L	59 026	64,27	25,73	32,39	1,0%
Deutsche Boerse	DB11.DE	30 891	23,04	20,53	20,70	2,2%
Nasdaq	NDAQ.O	23 821	25,86	22,48	17,53	1,4%
Japan Exchange Group	8697.T	12 570	26,33	26,27	17,46	2,2%
ASX	ASX.AX	10 328	26,78	27,69	13,99	4,9%
Euronext	ENX.PA	7 013	18,62	17,50	35,92	1,9%
Медиана по DM		30 891	26,78	25,73	17,53	1,8%

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»

Отметим, что консенсус-прогноз Reuters по справедливой стоимости акций Мосбиржи в настоящее время равен 166,25 руб., обобщенная рекомендация — «Держать». В том числе оценка целевой цены акций компании аналитиками Raiffeisen Research составляет 165 руб. (рекомендация — «Сокращать»), «Атона» — 150 руб. («Нейтрально»), Sberbank CIB — 180 руб. («Держать»), Sova Capital — 193 руб. («Покупать»), VTB Capital — 200 руб. («Покупать»), Wood & Company — 166 руб. («Покупать»).

к содержанию ↑

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Мосбиржи движутся вблизи нижней границы среднесрочного восходящего клина, выше 50-дневной скользящей средней. Ожидаем формирования подъема к верхней границе фигуры, в район 180 руб.

Источник: www.finam.ru