Инвестиционная идея

Московская биржа — крупнейшая биржевая площадка России, которая проводит торги акциями, облигациями, производными инструментами, валютой, инструментами денежного рынка и товарами.

Мосбиржа
РекомендацияДержать
Целевая цена187,5 руб.
Текущая цена167,8 руб.
Потенциал роста11,7%

Мы рекомендуем «Держать» акции Мосбиржи с целевой ценой на горизонте 12 месяцев на уровне 187,5 руб., что предполагает потенциал роста на уровне 11,7% (с учетом дивидендов 17,4%).

* 2020 г. оказался достаточно успешным для Мосбиржи, несмотря на негативное воздействие пандемии COVID-19 на экономику РФ. Это лишний раз подчеркивает сильные стороны бизнес-модели компании, которая оказалась достаточно устойчивой к кризисным явлениям.
* Мы также ждем от компании хороших результатов и по итогам 2021 г., чему будут способствовать продолжающийся приток инвесторов на биржу и расширение спектра доступных для торговли инструментов.
* Преимуществом Мосбиржи является привлекательный дивидендный профиль. Коэффициент дивидендных выплат компании — один из самых высоких среди эмитентов РФ.
* В то же время акции Мосбиржи уже справедливо оценены рынком, и они обладают лишь ограниченным потенциалом роста от текущего уровня.

к содержанию ↑

Описание эмитента

Московская биржа — крупнейшая биржевая площадка России, которая проводит торги акциями, облигациями, производными инструментами, валютой, инструментами денежного рынка и товарами, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание. Мосбиржа создана в 2011 г. путем слияния бирж ММВБ и РТС, кроме того, в состав группы входят НКО АО «Национальный расчетный депозитарий» (НРД) и Небанковская кредитная организация «Национальный клиринговый центр». Капитализация Мосбиржи составляет 380 млрд руб.

Основные показатели обыкн. акций
ТикерMOEX.MM
ISINRU000A0JR4A1
Рыночная капитализация382,0 млн руб.
Количество обыкн. акций2 276,4 млн
Free float58%
Мультипликаторы
P/E 202015,33
P/E 2021П14,11
DY 2020П

 

5,63%
Финансовые показатели, млрд руб.
Показатель201920202021П
Выручка43,2348,5952,96
EBITDA31,1235,1938,02
Чистая прибыль22,1225,1727,34
Дивиденд на акцию, руб.7,939,459,76
Финансовые коэффициенты
Показатель201920202021П
Маржа EBITDA72,0%72,4%71,8%
Чистая маржа51,2%51,8%51,6%
ROE17,7%19,1%18,1%

Основные акционеры Мосбиржи — Банк России (11,8%), Сбер (10%), ВЭБ (8,4%), ЕБРР (6,1%) и Capital Research and Management Company (5,7%). Доля акций, находящихся в свободном обращении (free-float), составляет 58% и является одной из самых высоких для российских публичных компаний.

Основные акционеры Мосбиржи

Источник: данные компании

Операционный доход Мосбиржи в основном складывается за счет комиссий от участников торгов (зависят от объема торгов, суммы сделок и размера комиссионного вознаграждения) и инвестирования остатков денежных средств клиентов, которые компания размещает преимущественно на низкорискованных валютных и рублевых депозитах. Кроме того, Мосбиржа предлагает значительный объем информационных услуг (подписка на биржевую информацию) и технологические решения. Отметим, что в 2019 г. компания запустила маркетплейс коллективных инвестиций, а в настоящее время активно развивает платформу финансовых услуг. На текущий момент пользователи платформы могут открыть банковский депозит и приобрести электронный полис ОСАГО, при этом спектр услуг платформы будет расширяться за счет других кредитных, страховых и инвестиционных продуктов.

к содержанию ↑

Финансовые результаты

Прошедший 2020 г. оказался достаточно успешным для Мосбиржи, несмотря на негативное воздействие пандемии COVID-19 на экономику РФ. На фоне вызванного коронавирусом экономического шока произошел существенный рост волатильности и активности инвесторов на финансовых рынках, и Мосбиржа, будучи основной торговой площадкой страны, стала одним из главных бенефициаров данной тенденции.

Благоприятным фактором стал и рост числа размещений акций и облигаций российскими эмитентами, при этом увеличение времени торгов, запуск новых инструментов, в том числе иностранных акций, еврооблигаций, деривативов, существенно расширили возможности для инвесторов по торговле на бирже. Кроме того, усилия игроков финансового рынка по популяризации рынков капитала среди населения, создание удобных интерфейсов доступа на биржевые рынки привели к резкому увеличению числа частных инвесторов. Это особенно проявилось ближе к концу прошлого года, когда граждане в массовом порядке стали забирать средства с банковских депозитов, ставки по которым перестали покрывать даже официальную инфляцию, и нести их на фондовый рынок. Всего почти 5 млн новых частных инвесторов открыли брокерские счета в 2020 г., их общее количество на конец года достигло 8,8 млн.

Как результат, общий объем торгов на всех рынках Мосбиржи в прошлом году вырос на 18,7%, до рекордных 947,2 трлн руб., и на этом фоне заметное увеличение продемонстрировали финансовые показатели компании.

Операционная выручка Мосбиржи в 2020 г. повысилась на 12,4%, до 48,5 млрд руб., причем драйвером роста стали комиссионные доходы, подскочившие на 30,9%, до 34,3 млрд руб., благодаря двухзначному росту объемов комиссий на всех рынках. В частности, комиссионные доходы на рынке акций взлетели на 86,7%, до 4,2 млрд руб., на срочном рынке на 38,1%, до 3,9 млрд руб. Комиссии на валютном рынке составили 4,3 млрд руб. (+20,5%), на денежном рынке — 8,6 млрд руб. (+23,4%), на рынке облигаций — 2,9 млрд руб. (+15,3%). В то же время чистый процентный доход снизился на 15,3%, до 14,2 млрд руб., что было обусловлено общим снижением процентных ставок в стране.

Мосбиржа: основные финансовые результаты за IV квартал и весь 2020 г. (млн руб.)

Показатель4К204К19Изменение20202019Изменение
Операционная выручка13 26711 18218,6%48 59143 23012,4%
Комиссионные доходы, в т. ч.10 0477 10341,5%34 26826 18130,9%
Рынок акций1 17970467,4%4 2272 26486,7%
Рынок облигаций98976229,8%2 9432 55115,3%
Валютный рынок1 14385833,2%4 2763 54720,5%
Денежный рынок2 5791 76845,9%8 6126 98023,4%
Срочный рынок1 09778140,6%3 9402 85338,1%
Расчетно-депозитарные услуги2 0241 42641,9%6 5255 22724,8%
Прочее1 03780528,9%3 7462 76035,7%
Процентные и прочие финансовые доходы (net)3 1933 661-12,8%13 22815 219-13,1%
Операционные расходы4 7114 04916,4%16 75015 4358,5%
EBITDA9 4358 07416,9%35 19031 12313,1%
Чистая прибыль6 5915 69915,7%25 17122 11813,8%
Рентабельность по EBITDA71,1%72,2%-1,1 п. п.72,4%72,0%0,4 п. п.
Рентабельность по чистой прибыли49,7%51,0%-1,3 п. п.51,8%51,2%0,6 п. п.

Источник: данные компании

Операционные расходы росли сдержанными темпами, увеличившись на 8,5%, до 16,75 млрд руб., в рамках прогноза менеджмента. Скорректированный показатель EBITDA вырос на 13,1%, до 35,2 млрд руб., и рентабельность по EBITDA улучшилась на 0,4 п. п., до 72,4%. Скорректированная чистая прибыль поднялась на 13,8%, до 25,2 млрд руб., и оказалась несколько выше консенсус-прогноза, на уровне 24,9 млрд руб.

Объем капитальных затрат в 2020 г. составил 3,2 млрд руб., что выше прогнозного диапазона 2,6–2,8 млрд руб. Превышение было связано с тем, что Мосбиржа перенесла часть предстоящих капвложений в отчетный период, чтобы получить экономию в цене. Средства были направлены на приобретение оборудования и программного обеспечения, а также на разработку собственного ПО.

Таким образом, коронакризисный 2020 г. Мосбиржа прошла весьма уверенно. И это лишний раз подчеркивает сильные стороны бизнес-модели компании, которая оказалась достаточно устойчивой к кризисным явлениям, в отличие от других представителей финансового сектора, в частности банков. Мы ждем от компании хороших результатов и по итогам 2021 г., хотя темпы роста финпоказателей, вероятно, будут несколько ниже, учитывая высокую базу прошлого года.

В январе-феврале объем торгов на рынках Мосбиржи вырос почти на 7% в годовом выражении, до 136 трлн руб., что обусловлено в том числе дальнейшим увеличением числа розничных инвесторов. Так, по итогам февраля число физлиц, имеющих брокерские счета, достигло 10,3 млн. Отметим, что с 1 марта торги на валютном, срочном рынках и рынке драгоценных металлов Мосбиржи стали начинаться с семи утра. Это дает возможность инвесторам из Сибири и Дальнего Востока, а также Азиатского региона участвовать в торгах в более удобное для них время. В компании планируют к концу года увеличить число доступных для торгов акций и депозитарных расписок международных компаний до 250 с текущих 87. Все это в перспективе будет положительно сказываться на активности торгов и, как следствие, комиссионных доходах Мосбиржи.

Сдерживающим же фактором могут стать планы правительства РФ существенно сократить объемы выпуска долговых обязательств страны в 2021 г., что снизит активность на первичном рынке гособлигаций. При этом потенциальное увеличение процентных ставок в РФ может позитивно повлиять на процентные доходы компании.

Руководство Мосбиржи сообщило, что на фоне дальнейшего развития и продвижения небиржевых услуг темпы роста операционных расходов в 2021 г. ускорятся до 11–14%, а капвложения составят 3–4 млрд руб.

Прогноз финансовых показателей Мосбиржи

Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Выплаты акционерам

Согласно дивидендной политике, принятой в 2019 г., Мосбиржа стремится направлять на дивиденды весь свободный денежный поток с учетом необходимых капитальных вложений в поддержание бизнеса и инвестиций в дальнейшее развитие, а также отчислений в капитал для соблюдения норм достаточности. Нижняя граница дивидендных выплат составляет 60% от чистой прибыли по МСФО.

Руководство Мосбиржи сообщило, что по итогам 2020 г. дивиденд может составить рекордные 9,45 руб. на акцию, что на 19,2% больше, чем за предшествующий год. Таким образом, на выплату дивидендов может быть направлено 21,5 млрд руб., или 85% чистой прибыли прошлого года, а дивидендная доходность акций составляет 5,6%. Отметим, что доля прибыли, которую Мосбиржа традиционно направляет на выплаты дивидендов, является одной из самых значительных среди российских эмитентов, и такая ситуация, вероятно, сохранится в обозримом будущем.

Динамика дивидендов на одну акцию Мосбиржи

Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Оценка

Мы оценили акции Мосбиржи сравнительным методом, взяв в качестве компаний-аналогов операторов бирж из развивающихся стран. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликатору P/E 2021П и дивидендной доходности. Кроме того, чтобы учесть страновые риски РФ, к полученной оценке мы применили дисконт в размере 15%.

Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., млн руб.27 340
Целевой коэффициент P/E 2021П18,29
Оценка по P/E 2021П, млн руб.499 955
Ожидаемый дивиденд за 2020 г., руб.9,45
Целевая дивидендная доходность4,27%
Оценка по дивидендной доходности, млн руб.504 323
Средняя оценка, млн руб.502 139
Страновой дисконт15%
Итоговая оценка, млн руб.426 818
На обыкновенную акцию, руб.187,50

Наша оценка справедливой стоимости акций Мосбиржи на горизонте 12 месяцев составляет 426,8 млрд руб., или 187,5 руб. на обыкновенную акцию. Потенциал роста равен 11,7% (с учетом дивидендов 17,4%), рекомендация — «держать».

Сравнительные коэффициенты

ЭмитентТикерКап-я, млрд $P/E 2020P/E 2021ПROE, %DY 2020
МосбиржаMOEX.MM5 21015,3314,1119,135,6%
Аналоги EM
B3 SA Brasil Bolsa BalcaoB3SA3.SA19 91227,3023,0015,574,5%
Dubai Financial MarketDFM.DU2 28760,9037,641,790,0%
Bolsa Mexicana de ValoresBOLSAA.MX1 19516,9615,7022,664,2%
Multi Commodity Exchange of IndiaMCEI.NS1 06330,6028,874,342,0%
JSEJSEJ.J69413,0312,457,915,9%
Gielda Papierow Wartosciowych w WarszawieGPW.WA51316,9013,5614,175,1%
BSEBSEL.NS36324,7412,925,552,9%
Philippine Stock ExchangePSE.PS25320,5819,418,192,5%
Bolsa de Valores de ColombiaBVC.CN2049,5617,1614,385,5%
Bolsa de Valores de LimaBVLAC1.LM12121,8921,0110,714,3%
Медиана по EM60321,2418,299,454,3%
Аналоги DM
Hong Kong Exchanges and Clearing0388.HK75 34050,7437,8625,301,8%
CME GroupCME.O74 18435,1930,249,071,7%
Intercontinental ExchangeICE64 92230,7023,1314,211,1%
London Stock ExchangeLSEG.L59 02664,2725,7332,391,0%
Deutsche BoerseDB11.DE30 89123,0420,5320,702,2%
NasdaqNDAQ.O23 82125,8622,4817,531,4%
Japan Exchange Group8697.T12 57026,3326,2717,462,2%
ASXASX.AX10 32826,7827,6913,994,9%
EuronextENX.PA7 01318,6217,5035,921,9%
Медиана по DM30 89126,7825,7317,531,8%

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»

Отметим, что консенсус-прогноз Reuters по справедливой стоимости акций Мосбиржи в настоящее время равен 166,25 руб., обобщенная рекомендация — «Держать». В том числе оценка целевой цены акций компании аналитиками Raiffeisen Research составляет 165 руб. (рекомендация — «Сокращать»), «Атона» — 150 руб. («Нейтрально»), Sberbank CIB — 180 руб. («Держать»), Sova Capital — 193 руб. («Покупать»), VTB Capital — 200 руб. («Покупать»), Wood & Company — 166 руб. («Покупать»).

к содержанию ↑

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Мосбиржи движутся вблизи нижней границы среднесрочного восходящего клина, выше 50-дневной скользящей средней. Ожидаем формирования подъема к верхней границе фигуры, в район 180 руб.

Техническая картина акций Мосбиржи

Источник: www.finam.ru

0

Добавить комментарий