C операционной точки зрения Procter & Gamble наращивает объемы продаж, повышает стоимость товаров и фокусируется на контроле издержек, что позволило компании пересмотреть вверх ожидания по выручке за текущий фингод. PG ожидает роста выручки и прибыли по сравнению с прошлым годом. В то же время, по нашей оценке, позитивные ожидания учтены в ценах, и рынок справедливо оценивает стоимость компании на текущий момент. Ралли акций в конце прошлого года исчерпало потенциал роста акций PG.
Мы рекомендуем «Держать» акции Procter & Gamble с целевой ценой $152,45. Даунсайд составляет 5,0% в перспективе до конца года.
| PG | Держать | ||||||||
| 12М целевая цена | $152,45 | ||||||||
| Текущая цена* | $160,5 | ||||||||
| Потенциал | -5,0% | ||||||||
| ISIN | US7427181091 | ||||||||
| Капитализация, млрд $ | 384,7 | ||||||||
| EV, млрд $ | 409,1 | ||||||||
| Количество акций, млн | 2 397 | ||||||||
| Free float | 99,89% | ||||||||
| Финансовые показатели, ф. г., млрд $ | |||||||||
| Показатель | 2020 | 2021 | 2022П | ||||||
| Выручка | 71,0 | 76,1 | 79,6 | ||||||
| EBITDA | 19,2 | 20,7 | 21,2 | ||||||
| EBIT | 16,1 | 18,0 | 18,3 | ||||||
| Чистая прибыль | 13,4 | 14,7 | 15,0 | ||||||
| Дивиденд, $ | 3,03 | 3,24 | 3,48 | ||||||
| Показатели рентабельности, ф. г. | |||||||||
| Показатель | 2020 | 2021 | 2022П | ||||||
| Маржа EBITDA | 27,0% | 27,2% | 26,7% | ||||||
| Маржа EBIT | 22,8% | 23,6% | 22,9% | ||||||
| Чистая маржа | 18,9% | 19,4% | 18,8% | ||||||
| Мультипликаторы | |||||||||
| Показатель | LTM | NTM | |||||||
| EV/EBITDA | 20,0 | 18,5 | |||||||
| P/E | 28,4 | 25,8 | |||||||
| EV/Sales | 5,2 | 5,0 | |||||||
Нецикличность и всесезонность большей части товаров Procter & Gamble позволяет компании генерировать предсказуемую выручку.
PG повысила ожидания по росту выручки в текущем фингоду с 2–4% до 3–4% по результатам последнего отчетного квартала. Выручка растет за счет увеличения объема продаж и повышения цен. Компания объявила ретейлерам о продолжении повышения цен во второй половине текущего фингода. Компания отметила, что увеличение цен в первой половине года снизило покупательский спрос меньше, чем в прошлом.
PG ожидает роста разводненной прибыли на акцию на 6–9% к уровню 2021 года ($ 5,5) по итогам года.
Компания стабильно выплачивает дивиденды. PG повышает дивиденды уже 65 лет подряд, а выплачивает их ежеквартально с момента основания. Прогнозный DPS на следующие 12 мес. составляет $ 3,53. Ожидаемая дивидендная доходность NTM 2,34%.
Компания производит обратный выкуп акций. PG планирует выкупить обыкновенных акций на $ 9–10 млрд в фискальном 2022 году с окончанием в июне 2022 года, из которых $ 8 млрд уже выкупила в первом и втором кварталах.
Ключевой риск заключается в продолжающемся росте цен на сырье, в особенности на материалы на основе нефти, такие как смолы, и материалы на бумажной основе, такие как целлюлоза. Во втором квартале рост цен на сырье оказал давление 4% на валовую маржу, что было частично компенсировано повышением цен для покупателей и увеличением эффективности. Однако в своих прогнозах на текущий фингод компания закладывает дополнительные расходы $ 2,3 млрд из-за роста цен на сырье. В условиях замедления экономического роста и снижения реальных доходов в некоторых фокусных рынках часть клиентов может отказаться от брендированных товаров PG в пользу более дешевых аналогов, что повлияет на операционные результаты компании.
По собственным историческим и прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA NTM, а также по собственной исторической дивидендной доходности акции Procter & Gamble выглядят справедливо оцененными рынком, даунсайд составляет 5,0%.
Описание эмитента
Procter & Gamble (PG) — один из крупнейших производителей товаров повседневного спроса с фокусом на бытовой химии и товарах для личной гигиены, которые продаются в 180 странах. К брендам компании относятся Pampers, стиральные порошки от «Миф» до Ariel, средства для бритья Braun и Gilette, линейки ухода за волосами Head & Shoulders и Pantene, уход за полостью рта от Oral-B и товары личной гигиены Old Spice. Акции компании торгуются на Нью-Йоркской фондовой бирже и входят в индексы Dow Jones и S&P 500.
Компания продает товары через ретейлеров и покупателям напрямую. К крупным покупателям относится Walmart, продажи которому приносят около 15% от выручки.
Конкуренция на рынке бытовой химии и товаров для личной гигиены весьма насыщенная. PG конкурирует за рыночную долю с Unilever, который знаком российскому потребителю под брендами «Черный жемчуг», «Чистая линия» и «Бархатные ручки», с L’Oréal и их уходовой косметикой Garnier, с брендом Huggies от компании Kimberly-Clark, а также с частными марками ретейлеров.
Источник: данные компании
к содержанию ↑Факторы привлекательности
Товары повседневного спроса, к которым относится продукция PG, являются нецикличными, т. е. спрос на них более стабилен даже в моменты рецессий, чем, например, на товары выборочного спроса. Также основная часть товаров — всесезонная, т. е. продажи не варьируются в зависимости от времени года, за исключением части товаров для здоровья и некоторых электрических приборов. Таким образом, компания имеет достаточно предсказуемую структуру выручки.
PG — один из самых крупных рекламодателей в мире: компания ежегодно тратит около 10% выручки на рекламу. В 2021 году PG потратили на рекламу $ 8,2 млрд. Маркетинг генерирует продажи через узнаваемость брендов, помогает выходить на новые рынки и позволяет производителю устанавливать цены выше, чем на нерекламируемые бренды.
Компания сфокусирована на развитии товаров и своих брендов. PG тратит на исследования рынка, потребительских преференций около $ 1,9 млрд в год, что позволяет отвечать на изменяющиеся запросы потребителей в плане упаковки и товара. Также разнообразие брендов создает «иллюзию выбора»: с одной стороны, происходит каннибализация продаж внутри собственных брендов, но с другой — это позволяет удержать продажи внутри компании, реализуя товары, которые выполняют одну функцию, но преподносят предложение другому сегменту.
PG продолжает работать над эффективностью использования денежных средств и экономией затрат и видит это как основной долгосрочный драйвер роста. По словам компании, каждая статья расходов проверяется. В прошлом компания провела ряд реструктуризаций, включая сокращения количества брендов (с 170 до 65) и категорий товаров. Далее компания организует работу вокруг бизнес-сегментов, где каждый из них несет ответственность за свою выручку и прибыль и выполняет функции, которые раньше выполнялись на уровне корпорации. Такие изменения позволяют компаниям быть более прозрачными с точки зрения управления эффективностью и быстрее реагировать на изменения покупательских преференций.
к содержанию ↑Выплаты акционерам
Компания регулярно выплачивает квартальные дивиденды с момента ее основания в 1890 году и повышает их ежегодно 65 лет подряд. Последнее увеличение квартального дивиденда в апреле 2021 года составило 10%, в абсолютном значении квартальный дивиденд составил $ 0,8698. Минимальное увеличение дивиденда c 1990 года составило 1% в 2016 году, а максимальное — 14,4% в 1995 году.
В фискальном 2022 году компания планирует выплатить дивидендов свыше $ 8 млрд. Ожидаемая дивидендная доходность акций PG 2,34% NTM. Пятилетняя средняя норма выплаты дивидендов составила 73%.
Источник: Reuters
PG планирует выкупить обыкновенных акций на $ 9–10 млрд в фискальном 2022 году с окончанием в июне 2022 года, из которых $ 8 млрд выкупила в первом и втором кварталах.
к содержанию ↑Риски
Продолжающийся рост цен на сырье, в особенности на материалы на основе нефти, такие как смолы, и материалы на бумажной основе, такие как целлюлоза, оказывает давление на валовую маржинальность компании. В прошлом квартале компания подняла цены на некоторые группы товаров, отметила, что клиенты на это отреагировали менее негативно, чем в прошлом. Аналогично компания объявила ретейлерам о поднятии цен во втором полугодии текущего фингода. Однако в ситуации замедления темпов экономического роста, снижения реальных доходов из-за высокой инфляции в некоторых из фокусных рынков компании потребители могут переключиться на группу товаров с более низкой маржинальностью при повышении цен либо отказаться от брендированных товаров PG в пользу частных марок или менее дорогих брендов.
Колебания курсов валют имеют потенциал значительно влиять на операционные показатели компании, у которой 56% выручки приходится на рынки вне США. Так, например, компания прогнозирует негативное влияние курсов валют на выручку в размере 1% до конца года.
к содержанию ↑Финансовые результаты
По итогам 2022 финансового года компания ожидает рост выручки на 3–4% г/г. Рост выручки замедлился с прошлого года, в котором она выросла на 7,3% г/г на повышенном из-за COVID-19 спросе, в особенности из-за роста спроса на товары для уборки, стирки и здоровья. Таким образом, годовая выручка в 2022 фингоду может составить $ 78,4–79,2 млрд.
В январе компания отчиталась о результатах за 2-й квартал, выручка в котором составила $ 20,95 млрд (+6,1% г/г). Во 2-м квартале валовая маржа сократилась на 4% г/г, до 49,1%, из-за увеличения расходов на 6,2% (из них 4% приходится на стоимость сырья, 0,6% — на перевозку). Повышенные расходы были частично компенсированы увеличением цен продаж и ростом эффективности. Операционная маржа во 2-м квартале сократилась на 2,6% г/г, до 24,7%, повышение эффективности сдержало сокращение операционной маржи на 1,5%. Компания видит улучшение продуктивности как ключевой драйвер долгосрочного роста маржинальности.
Чистая прибыль во 2-м квартале составила $ 4,2 млрд, или $1,66 на акцию, что оказалось немногим выше ожиданий аналитиков в $ 1,65 на акцию.
Чистый долг вырос на 25,8% г/г и составил $ 24,1 млрд. Коэффициент долговой нагрузки «Чистый долг / Скорректированная EBITDA» на последние 12 отчетных месяцев составил 1,2х.
| Показатель | 2К22 | 2К21 | Изм., % | 21FY | 20FY | Изм., % |
| Выручка | 20 953 | 19 745 | 6,1% | 76 118 | 70 950 | 7,3% |
| Операционная прибыль | 5 168 | 5 380 | -3,9% | 17 986 | 15 706 | 14,5% |
| Операционная маржа | 24,7% | 27,2% | -2,6% | 23,6% | 22,1% | 1,5% |
| Чистая прибыль | 4 223 | 3 854 | 9,6% | 14 733 | 13 442 | 9,6% |
Источник: данные компании
Ниже приводим исторические и прогнозные финансовые показатели компании (млн $, финансовые годы с окончанием 30 июня):
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| Отчет о прибылях и убытках | ||||||||
| Выручка | 65 058 | 66 832 | 67 684 | 70 950 | 76 118 | 79 611 | 82 945 | 86 753 |
| EBITDA | 17 174 | 17 284 | 17 060 | 19 156 | 20 721 | 21 231 | 22 852 | 24 307 |
| EBIT | 14 354 | 14 450 | 14 236 | 16 143 | 17 986 | 18 262 | 19 726 | 21 008 |
| Чистая прибыль | 10 732 | 11 204 | 11 877 | 13 442 | 14 733 | 14 981 | 16 122 | 17 207 |
| Рентабельность | ||||||||
| Рентабельность EBITDA | 26,4% | 25,9% | 25,2% | 27,0% | 27,2% | 26,7% | 27,6% | 28,0% |
| Рентабельность чистой прибыли | 16,5% | 16,8% | 17,5% | 18,9% | 19,4% | 18,8% | 19,4% | 19,8% |
| Показатели денежного потока, долга и дивидендов | ||||||||
| CFO | 12 753 | 14 867 | 15 242 | 17 403 | 18 371 | 18 198 | 19 753 | 21 413 |
| CAPEX | 3 384 | 3 717 | 3 347 | 3 073 | 2 787 | 3 545 | 3 779 | 3 985 |
| CAPEX % от выручки | 5,2% | 5,6% | 4,9% | 4,3% | 3,7% | 4,5% | 4,6% | 4,6% |
| FCFF | 9 369 | 11 150 | 11 895 | 14 330 | 15 584 | 14 653 | 15 973 | 17 428 |
| Чистый долг | 26 023 | 28 717 | 25 853 | 18 539 | 21 700 | 23 093 | 22 915 | 21 674 |
| Чистый долг / EBITDA | 1,5 | 1,7 | 1,5 | 1,0 | 1,0 | 1,1 | 1,0 | 0,9 |
| DPS, $ | 2,70 | 2,79 | 2,90 | 3,03 | 3,24 | 3,48 | 3,64 | 3,84 |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»
к содержанию ↑Оценка
Для оценки целевой стоимости акций Procter & Gamble мы использовали сравнительный подход, включающий оценку по мультипликаторам относительно аналогов и собственных исторических мультипликаторов, а также анализ стоимости акций по собственной дивидендной доходности.
Оценка по мультипликаторам относительно компаний-аналогов
| Компании-аналоги | P/E, NTM | EV/EBITDA, NTM | |
| Procter & Gamble Co | 25,8 | 18,5 | |
| Colgate-Palmolive Co | 24,8 | 16,6 | |
| Unilever PLC | NaN | NaN | |
| Reckitt Benckiser Group PLC | 19,4 | 14,8 | |
| L’Oreal SA | 36,3 | 23,1 | |
| Kimberly-Clark Corp | 23,0 | 15,0 | |
| Clorox Co | 27,2 | 18,0 | |
| Church & Dwight Co., Inc. | 31,7 | 20,0 | |
| Медиана по аналогам | 26,0 | 17,3 | |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль, млрд $, NTM | EBITDA, млрд $ NTM | |
| Procter & Gamble Co | 15,7 | 22,2 | |
| Оценочная капитализация Procter & Gamble, млрд $ | 406,9 | 360,0 | |
| Целевая цена, $ | 169,76 | 150,17 | |
| Средняя оценочная капитализация, млрд $ | 383,44 | ||
| Средняя целевая цена, $ | 159,96 | ||
| Для справки (млн $): | |||
| Чистый долг (II кв. 2022 ф. г.) | 24 109 | ||
| Доля меньшинства (II кв. 2022 ф. г.) | 275 | ||
| Количество акций, млн | 2 397 |
Источник: Reuters, оценки ФГ «Финам»
Оценка по собственным историческим мультипликаторам
| Мультипликатор | P/E NTM | EV / EBITDA NTM |
| Медианное значение с 2020 г. | 23,6 | 16,7 |
| Целевая капитализация, млрд $ | 369,8 | 346,1 |
| Средняя оценка капитализации, млрд $ | 357,9 | |
| Целевая цена, $ | 149,32 |
Источник: Reuters, оценки ФГ «Финам»
Анализ по собственной дивидендной доходности
Целевая капитализация PG составляет, по нашим оценкам, $ 354,94 млрд, или $ 148,07 на акцию, при прогнозном DPS NTM $ 3,57 и целевой DY 2,41%.
Усредненная целевая капитализация до декабря 2022 года — $ 365,3 млрд, или $ 152,45 на акцию, что на 5,0% ниже текущей цены $ 160,5. Мы понижаем рекомендацию с «Покупать» на «Держать».
Средняя целевая цена акций Procter & Gamble по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 158,93 (даунсайд — 0,2%), а рейтинг акций эквивалентен 2,9 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).
Оценка целевой цены акций Procter and Gamble аналитиками BAPTISTA RESEARCH — $ 150,40 («Держать»), WELLS FARGO SECURITIES — $ 180,00 («Держать»), CREDIT SUISSE — $ 145,00 («Держать»).
к содержанию ↑Технический анализ
С технической точки зрения акции Procter and Gamble консолидируются в боковом канале $ 156–165. При этом наблюдается расхождение цены и индикатора MACD и сохраняется риск углубления коррекции при пробитии поддержки $ 156.
Источник: finam.ru
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 31.01.2022.