Акции Procter & Gamble справедливо оценены рынком

C операционной точки зрения Procter & Gamble наращивает объемы продаж, повышает стоимость товаров и фокусируется на контроле издержек, что позволило компании пересмотреть вверх ожидания по выручке за текущий фингод. PG ожидает роста выручки и прибыли по сравнению с прошлым годом. В то же время, по нашей оценке, позитивные ожидания учтены в ценах, и рынок справедливо оценивает стоимость компании на текущий момент. Ралли акций в конце прошлого года исчерпало потенциал роста акций PG.

Мы рекомендуем «Держать» акции Procter & Gamble с целевой ценой $152,45. Даунсайд составляет 5,0% в перспективе до конца года.

Procter & Gamble — один из крупнейших производителей товаров повседневного спроса с фокусом на бытовой химии и товарах для личной гигиены, к брендам которого относятся Pampers, Ariel, Gilette, Head & Shoulders, Pantene, Oral-B и Old Spice.

Нецикличность и всесезонность большей части товаров Procter & Gamble позволяет компании генерировать предсказуемую выручку.

PG повысила ожидания по росту выручки в текущем фингоду с 2–4% до 3–4% по результатам последнего отчетного квартала. Выручка растет за счет увеличения объема продаж и повышения цен. Компания объявила ретейлерам о продолжении повышения цен во второй половине текущего фингода. Компания отметила, что увеличение цен в первой половине года снизило покупательский спрос меньше, чем в прошлом.

Выручка за первое полугодие 2022 фингода составила $ 41,3 млрд, +5,7% г/г, чистая прибыль сократилась на 3,1% г/г.

PG ожидает роста разводненной прибыли на акцию на 6–9% к уровню 2021 года ($ 5,5) по итогам года.

Компания стабильно выплачивает дивиденды. PG повышает дивиденды уже 65 лет подряд, а выплачивает их ежеквартально с момента основания. Прогнозный DPS на следующие 12 мес. составляет $ 3,53. Ожидаемая дивидендная доходность NTM 2,34%.

Компания производит обратный выкуп акций. PG планирует выкупить обыкновенных акций на $ 9–10 млрд в фискальном 2022 году с окончанием в июне 2022 года, из которых $ 8 млрд уже выкупила в первом и втором кварталах.

Ключевой риск заключается в продолжающемся росте цен на сырье, в особенности на материалы на основе нефти, такие как смолы, и материалы на бумажной основе, такие как целлюлоза. Во втором квартале рост цен на сырье оказал давление 4% на валовую маржу, что было частично компенсировано повышением цен для покупателей и увеличением эффективности. Однако в своих прогнозах на текущий фингод компания закладывает дополнительные расходы $ 2,3 млрд из-за роста цен на сырье. В условиях замедления экономического роста и снижения реальных доходов в некоторых фокусных рынках часть клиентов может отказаться от брендированных товаров PG в пользу более дешевых аналогов, что повлияет на операционные результаты компании.

По собственным историческим и прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA NTM, а также по собственной исторической дивидендной доходности акции Procter & Gamble выглядят справедливо оцененными рынком, даунсайд составляет 5,0%.

Описание эмитента

Procter & Gamble (PG) — один из крупнейших производителей товаров повседневного спроса с фокусом на бытовой химии и товарах для личной гигиены, которые продаются в 180 странах. К брендам компании относятся Pampers, стиральные порошки от «Миф» до Ariel, средства для бритья Braun и Gilette, линейки ухода за волосами Head & Shoulders и Pantene, уход за полостью рта от Oral-B и товары личной гигиены Old Spice. Акции компании торгуются на Нью-Йоркской фондовой бирже и входят в индексы Dow Jones и S&P 500.

Компания продает товары через ретейлеров и покупателям напрямую. К крупным покупателям относится Walmart, продажи которому приносят около 15% от выручки.

Конкуренция на рынке бытовой химии и товаров для личной гигиены весьма насыщенная. PG конкурирует за рыночную долю с Unilever, который знаком российскому потребителю под брендами «Черный жемчуг», «Чистая линия» и «Бархатные ручки», с L’Oréal и их уходовой косметикой Garnier, с брендом Huggies от компании Kimberly-Clark, а также с частными марками ретейлеров.

_{Источник: данные компании}

к содержанию ↑

Факторы привлекательности

Товары повседневного спроса, к которым относится продукция PG, являются нецикличными, т. е. спрос на них более стабилен даже в моменты рецессий, чем, например, на товары выборочного спроса. Также основная часть товаров — всесезонная, т. е. продажи не варьируются в зависимости от времени года, за исключением части товаров для здоровья и некоторых электрических приборов. Таким образом, компания имеет достаточно предсказуемую структуру выручки.

PG — один из самых крупных рекламодателей в мире: компания ежегодно тратит около 10% выручки на рекламу. В 2021 году PG потратили на рекламу $ 8,2 млрд. Маркетинг генерирует продажи через узнаваемость брендов, помогает выходить на новые рынки и позволяет производителю устанавливать цены выше, чем на нерекламируемые бренды.

Компания сфокусирована на развитии товаров и своих брендов. PG тратит на исследования рынка, потребительских преференций около $ 1,9 млрд в год, что позволяет отвечать на изменяющиеся запросы потребителей в плане упаковки и товара. Также разнообразие брендов создает «иллюзию выбора»: с одной стороны, происходит каннибализация продаж внутри собственных брендов, но с другой — это позволяет удержать продажи внутри компании, реализуя товары, которые выполняют одну функцию, но преподносят предложение другому сегменту.

PG продолжает работать над эффективностью использования денежных средств и экономией затрат и видит это как основной долгосрочный драйвер роста. По словам компании, каждая статья расходов проверяется. В прошлом компания провела ряд реструктуризаций, включая сокращения количества брендов (с 170 до 65) и категорий товаров. Далее компания организует работу вокруг бизнес-сегментов, где каждый из них несет ответственность за свою выручку и прибыль и выполняет функции, которые раньше выполнялись на уровне корпорации. Такие изменения позволяют компаниям быть более прозрачными с точки зрения управления эффективностью и быстрее реагировать на изменения покупательских преференций.

к содержанию ↑

Выплаты акционерам

Компания регулярно выплачивает квартальные дивиденды с момента ее основания в 1890 году и повышает их ежегодно 65 лет подряд. Последнее увеличение квартального дивиденда в апреле 2021 года составило 10%, в абсолютном значении квартальный дивиденд составил $ 0,8698. Минимальное увеличение дивиденда c 1990 года составило 1% в 2016 году, а максимальное — 14,4% в 1995 году.

В фискальном 2022 году компания планирует выплатить дивидендов свыше $ 8 млрд. Ожидаемая дивидендная доходность акций PG 2,34% NTM. Пятилетняя средняя норма выплаты дивидендов составила 73%.

_{Источник: Reuters}

PG планирует выкупить обыкновенных акций на $ 9–10 млрд в фискальном 2022 году с окончанием в июне 2022 года, из которых $ 8 млрд выкупила в первом и втором кварталах.

к содержанию ↑

Риски

Продолжающийся рост цен на сырье, в особенности на материалы на основе нефти, такие как смолы, и материалы на бумажной основе, такие как целлюлоза, оказывает давление на валовую маржинальность компании. В прошлом квартале компания подняла цены на некоторые группы товаров, отметила, что клиенты на это отреагировали менее негативно, чем в прошлом. Аналогично компания объявила ретейлерам о поднятии цен во втором полугодии текущего фингода. Однако в ситуации замедления темпов экономического роста, снижения реальных доходов из-за высокой инфляции в некоторых из фокусных рынков компании потребители могут переключиться на группу товаров с более низкой маржинальностью при повышении цен либо отказаться от брендированных товаров PG в пользу частных марок или менее дорогих брендов.

Колебания курсов валют имеют потенциал значительно влиять на операционные показатели компании, у которой 56% выручки приходится на рынки вне США. Так, например, компания прогнозирует негативное влияние курсов валют на выручку в размере 1% до конца года.

к содержанию ↑

Финансовые результаты

По итогам 2022 финансового года компания ожидает рост выручки на 3–4% г/г. Рост выручки замедлился с прошлого года, в котором она выросла на 7,3% г/г на повышенном из-за COVID-19 спросе, в особенности из-за роста спроса на товары для уборки, стирки и здоровья. Таким образом, годовая выручка в 2022 фингоду может составить $ 78,4–79,2 млрд.

В январе компания отчиталась о результатах за 2-й квартал, выручка в котором составила $ 20,95 млрд (+6,1% г/г). Во 2-м квартале валовая маржа сократилась на 4% г/г, до 49,1%, из-за увеличения расходов на 6,2% (из них 4% приходится на стоимость сырья, 0,6% — на перевозку). Повышенные расходы были частично компенсированы увеличением цен продаж и ростом эффективности. Операционная маржа во 2-м квартале сократилась на 2,6% г/г, до 24,7%, повышение эффективности сдержало сокращение операционной маржи на 1,5%. Компания видит улучшение продуктивности как ключевой драйвер долгосрочного роста маржинальности.

Чистая прибыль во 2-м квартале составила $ 4,2 млрд, или $1,66 на акцию, что оказалось немногим выше ожиданий аналитиков в $ 1,65 на акцию.

Чистый долг вырос на 25,8% г/г и составил $ 24,1 млрд. Коэффициент долговой нагрузки «Чистый долг / Скорректированная EBITDA» на последние 12 отчетных месяцев составил 1,2х.

Показатель	2К22	2К21	Изм., %	21FY	20FY	Изм., %
Выручка	20 953	19 745	6,1%	76 118	70 950	7,3%
Операционная прибыль	5 168	5 380	-3,9%	17 986	15 706	14,5%
Операционная маржа	24,7%	27,2%	-2,6%	23,6%	22,1%	1,5%
Чистая прибыль	4 223	3 854	9,6%	14 733	13 442	9,6%

_{Источник: данные компании}

Ниже приводим исторические и прогнозные финансовые показатели компании (млн $, финансовые годы с окончанием 30 июня):

	2017	2018	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
Отчет о прибылях и убытках
Выручка	65 058	66 832	67 684	70 950	76 118	79 611	82 945	86 753
EBITDA	17 174	17 284	17 060	19 156	20 721	21 231	22 852	24 307
EBIT	14 354	14 450	14 236	16 143	17 986	18 262	19 726	21 008
Чистая прибыль	10 732	11 204	11 877	13 442	14 733	14 981	16 122	17 207
Рентабельность
Рентабельность EBITDA	26,4%	25,9%	25,2%	27,0%	27,2%	26,7%	27,6%	28,0%
Рентабельность чистой прибыли	16,5%	16,8%	17,5%	18,9%	19,4%	18,8%	19,4%	19,8%
Показатели денежного потока, долга и дивидендов
CFO	12 753	14 867	15 242	17 403	18 371	18 198	19 753	21 413
CAPEX	3 384	3 717	3 347	3 073	2 787	3 545	3 779	3 985
CAPEX % от выручки	5,2%	5,6%	4,9%	4,3%	3,7%	4,5%	4,6%	4,6%
FCFF	9 369	11 150	11 895	14 330	15 584	14 653	15 973	17 428
Чистый долг	26 023	28 717	25 853	18 539	21 700	23 093	22 915	21 674
Чистый долг / EBITDA	1,5	1,7	1,5	1,0	1,0	1,1	1,0	0,9
DPS, $	2,70	2,79	2,90	3,03	3,24	3,48	3,64	3,84

_{Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»}

к содержанию ↑

Оценка

Для оценки целевой стоимости акций Procter & Gamble мы использовали сравнительный подход, включающий оценку по мультипликаторам относительно аналогов и собственных исторических мультипликаторов, а также анализ стоимости акций по собственной дивидендной доходности.

Оценка по мультипликаторам относительно компаний-аналогов

Компании-аналоги	P/E, NTM	EV/EBITDA, NTM
Procter & Gamble Co	25,8	18,5
Colgate-Palmolive Co	24,8	16,6
Unilever PLC	NaN	NaN
Reckitt Benckiser Group PLC	19,4	14,8
L’Oreal SA	36,3	23,1
Kimberly-Clark Corp	23,0	15,0
Clorox Co	27,2	18,0
Church & Dwight Co., Inc.	31,7	20,0
Медиана по аналогам	26,0	17,3
Показатели для оценки	Чистая прибыль, млрд $, NTM	EBITDA, млрд $ NTM
Procter & Gamble Co	15,7	22,2
Оценочная капитализация Procter & Gamble, млрд $	406,9	360,0
Целевая цена, $	169,76	150,17
Средняя оценочная капитализация, млрд $	383,44
Средняя целевая цена, $	159,96
Для справки (млн $):
Чистый долг (II кв. 2022 ф. г.)	24 109
Доля меньшинства (II кв. 2022 ф. г.)	275
Количество акций, млн	2 397

_{Источник: Reuters, оценки ФГ «Финам»}

Оценка по собственным историческим мультипликаторам

Мультипликатор	P/E NTM	EV / EBITDA NTM
Медианное значение с 2020 г.	23,6	16,7
Целевая капитализация, млрд $	369,8	346,1
Средняя оценка капитализации, млрд $	357,9
Целевая цена, $	149,32

_{Источник: Reuters, оценки ФГ «Финам»}

Анализ по собственной дивидендной доходности

Целевая капитализация PG составляет, по нашим оценкам, $ 354,94 млрд, или $ 148,07 на акцию, при прогнозном DPS NTM $ 3,57 и целевой DY 2,41%.

Усредненная целевая капитализация до декабря 2022 года — $ 365,3 млрд, или $ 152,45 на акцию, что на 5,0% ниже текущей цены $ 160,5. Мы понижаем рекомендацию с «Покупать» на «Держать».

Средняя целевая цена акций Procter & Gamble по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 158,93 (даунсайд — 0,2%), а рейтинг акций эквивалентен 2,9 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).

Оценка целевой цены акций Procter and Gamble аналитиками BAPTISTA RESEARCH — $ 150,40 («Держать»), WELLS FARGO SECURITIES — $ 180,00 («Держать»), CREDIT SUISSE — $ 145,00 («Держать»).

к содержанию ↑

Технический анализ

С технической точки зрения акции Procter and Gamble консолидируются в боковом канале $ 156–165. При этом наблюдается расхождение цены и индикатора MACD и сохраняется риск углубления коррекции при пробитии поддержки $ 156.

_{Источник: finam.ru}

_{* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 31.01.2022.}

ПФК в 03.02.2022   /   Трейдинг — новости финансового рынка   /   Оставить комментарий