| ТГК-1 | |
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена: | 0,0130 руб. |
| Текущая цена: | 0,0093 руб. |
| Потенциал: | 40% |
Инвестиционная идея
ТГК-1 – ведущий производитель электроэнергии и тепла в Северо-Западном регионе. Установленная мощность электрогенерации – 7 ГВт, из которых 43% приходится на ГЭС. Тепловая установленная мощность – 14,5 тыс. Гкал/час. Контрольный пакет – 51,79%, принадлежит Газпромэнергохолдингу. Выручка в 2018 г. составила 92,5 млрд руб., EBITDA – 20,9 млрд руб.
Мы подтверждаем рекомендацию «покупать» по акциям ТГК-1 и целевую цену 0,013 руб. Потенциал роста 40% в перспективе 12 мес.
- Прибыль акционеров выросла на 8,1%, до 6,0 млрд.руб., EBITDA повысилась на 25% — до 10,3 млрд.руб. Драйверами роста стали повышение цен на электроэнергию на 22%, новая мощность, субсидии. Маржа EBITDA увеличилась до 32,3% с 28,5% годом ранее.
- Чистый долг с начала года сократился практически вдвое до 6,3 млрд.руб. или 0,27х EBITDA
- Компания начала получать бюджетные субсидии за тепло после окончания многолетнего спора с комитетом по тарифам. В 1К2019 общий объем субсидий составил 1,17 млрд.руб. (годом ранее – 0,045 млрд.руб.).
- Мы ожидаем дальнейшего улучшения финансовых показателей в этом году. Рост прибыли на 12% до 11,3 млрд.руб., а также отсутствие крупных инвестпроектов позволят снизить долг и продолжить многолетнюю историю роста дивидендных выплат.
- Дивиденд за 2018 г. составит рекордные 0,00064 руб. на акцию (+32% г/г) с доходностью 6,9%. На платежи акционерам будет направлено 2,5 млрд.руб., что соответствует 24% прибыли по МСФО. Дата закрытия реестра – 26 июня 2019 г.
- Мы отмечаем, что акции TGKA торгуются с самым низким P/E среди российских генкомпаний с оценкой чуть выше трёх годовых прибылей 2019-2020П. Мы считаем, что в инвестиционном кейсе TGKA нет существенных рисков, которые бы объясняли значительную недооценку рынком на фоне ожиданий роста прибыли, дивидендов, генерации положительного денежного потока и погашения долга, и полагаем, что акции ТГК-1 представляют хорошую возможность для инвесторов.
| Основные показатели акций | ||||
| Тикер | TGKA | |||
| ISIN | RU000A0JNUD0 | |||
| Рыночная капитализация | 35,8 млрд руб. | |||
| Кол-во обыкн. акций | 3 854 млрд | |||
| Free float | 19% | |||
| Мультипликаторы | ||||
| P/E LTM | 3,4 | |||
| P/E 2019Е | 3,2 | |||
| EV/EBITDA LTM | 2,2 | |||
| EV/EBITDA 2019Е | 2,0 | |||
| DY 2018E | 6,9% | |||
| Финансовые показатели, млрд руб. | ||||
| 2017 | 2018 | 2019П | ||
| Выручка | 87,6 | 92,5 | 97,7 | |
| EBITDA | 20,4 | 20,9 | 25,7 | |
| Чистая прибыль | 7,6 | 10,1 | 11,3 | |
| Финансовые коэффициенты | ||||
| 2017 | 2018 | |||
| Маржа EBITDA | 23,4% | 22,6% | ||
| Чистая маржа | 8,7% | 10,9% | ||
| ROE | 7,3% | 9,0% | ||
| Ч.долг/ EBITDA | 0,87 | 0,58 | ||
Краткое описание эмитента
ТГК-1 является ведущим производителем электрической и тепловой энергии в Северо-Западном регионе, объединяющий 53 электростанции. Суммарная установленная электрическая мощность составляет 7 ГВт, из которых 3ГВт – гидрогенерация. Установленная тепловая мощность – 14,5 тыс. Гкал/час. Продажа тепла формирует около 40% выручки, поставки электроэнергии и мощности ~54% выручки. Основной рынок сбыта электроэнергии – Россия, но частично она также экспортируется в Финляндию и Норвегию. Главной статьей операционных расходов является топливо, около 42%. Основное топливо – газ (~90%).
Структура капитала. Контрольный пакет акций, 51,79%, находится у Газпромэнергохолдинга. У Fortum Power и Heat Oy 29,45% акций. Free-float – 19%.
к содержанию ↑Сравнение динамики акций ТГК-1 и индекса РТС
Финансовые показатели ТГК-1
Рост прибыли за счет субсидий и роста цен на РСВ. Отчетность МСФО за 1К2019 раскрыла рост прибыли и снижение долговой нагрузки. Прибыль акционеров выросла на 8,1% до 6,0 млрд.руб., EBITDA повысилась на 25% до 10,3 млрд.руб. Драйверами роста выступила благоприятная ценовая конъюнктура на рынке электроэнергии и мощности — цены на РСВ в среднем выросли на 22%, средний тариф на новую мощность повысился на 4,7%, а также новые субсидии за поставки тепла в размере 1,17 млрд.руб. Это дало хороший операционный рычаг, и маржа EBITDA увеличилась до 32,3% с 28,5% годом ранее.
Производственный отчет несколько слабый. Выработка электроэнергии уменьшилась на 3,7% на фоне снижения выработки ГЭС на 17,6%. Выработка с ТЭС повысилась на 5,0%, что привело к увеличению топливных затрат в 1К2019 (+7,3% г/г). Всего реализация электроэнергии сократилась в физическом выражении на 4,4%, продажа мощности показала небольшой рост на 0,5%. Отпуск тепловой энергии сократился на 6,8%.
Чистый долг с начала года сократился практически вдвое до 6,3 млрд.руб. или 0,27х EBITDA.
Сохраняем ожидания роста прибыли в 2019 г. на 12% до нового рекорда 11,3 млрд руб. Рост прибыли и денежного потока, а также отсутствие крупных инвестиционных проектов помогут компании сократить кредитный портфель, процентные расходы и продолжить историю повышения дивидендов с 2009 г.
к содержанию ↑Основные финансовые показатели ТГК-1
| млн руб., если не указано иное | 1К 2019 | 1К 2018 | Изм., % |
| Выручка | 31 901 | 28 947 | 10,2% |
| EBITDA | 10 309 | 8 237 | 25,2% |
| Маржа EBITDA | 32,3% | 28,5% | 3,86% |
| Чистая прибыль акционеров | 6 005 | 5 556 | 8,1% |
| 1К 2019 | 4К 2018 | Изм., к/к | |
| Чистый долг | 6 300 | 12 193 | -48% |
| Чистый долг/EBITDA | 0,27 | 0,58 | NA |
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
к содержанию ↑Прогноз по ключевым финансовым показателям
| млрд руб., если не указано иное | 2 016 | 2 017 | 2018 | 2019П | 2020П |
| Выручка | 78,9 | 87,4 | 92,5 | 97,7 | 101,1 |
| Рост, % | 13,6% | 10,8% | 5,8% | 5,7% | 3,5% |
| EBITDA | 16,3 | 20,4 | 20,9 | 25,7 | 26,1 |
| Рост, % | -5,4% | 25,5% | 2,4% | 22,9% | 1,6% |
| Маржа EBITDA | 20,6% | 23,4% | 22,6% | 26,3% | 25,8% |
| Чистая прибыль акционеров | 5,4 | 7,6 | 10,1 | 11,3 | 12,1 |
| Рост, % | -11,1% | 41,2% | 33,0% | 12,0% | 6,7% |
| Чистая маржа | 6,8% | 8,7% | 10,9% | 11,6% | 12,0% |
| Чистый долг | 23,8 | 17,7 | 12,2 | 7,1 | 0,2 |
| Ч.долг/EBITDA | 1,46 | 0,87 | 0,58 | 0,28 | 0,01 |
| CFO | 14,2 | 17,2 | 18,3 | 20,1 | 22,8 |
| CAPEX | 9,3 | 10,3 | 11,4 | 12,5 | 13,2 |
| FCFF | 7,2 | 8,6 | 7,9 | 8,9 | 10,3 |
| FCFF после уплаты процентов | 4,9 | 6,9 | 6,9 | 7,6 | 9,6 |
| Дивиденды | 1,3 | 1,9 | 2,5 | 2,7 | 2,9 |
| DPS, коп. | 0,035 | 0,049 | 0,064 | 0,070 | 0,075 |
| Рост, % | 42,1% | 41,8% | 31,6% | 8,7% | 6,7% |
| DY | 2,7% | 5,1% | 6,9% | 7,5% | 8,0% |
Данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Корпоративные события
- Газпромэнергохолдинг может вернуться к вопросу о передаче Санкт-Петербургских теплосетей городу в сентябре-октябре. Решение этого вопроса стало бы позитивным фактором для компании, так как теплосети существенно изношены (~50%), и после их перехода восстановление инфраструктуры ляжет на плечи города, а не ТГК-1.
- Компания начала получать бюджетные субсидии за поставки тепла после окончания многолетнего спора с комитетом по тарифам г. Санкт-Петербурга. В 1К2019 общий объем субсидий составил 1,17 млрд.руб. (0,045 млрд.руб. годом ранее) и покрывают тарифы для населения, тарифы для промышленных клиентов выросли на 15%.
Дивиденды ТГК-1
В конце 2017 года компания приняла новую дивидендную политику. Дивиденды рассчитываются на основе прибыли по РСБУ, скорректированной на ряд статей, но целевые уровни не прописаны. За 2016-2018 гг. ТГК-1 распределяла 24-25% прибыли по МСФО или 26-37% прибыли по РСБУ.
По итогам 2018 г. компания выплатит рекордные дивиденды в размере 0,00064 руб. на акцию (+32% г/г), продолжив многолетнюю историю роста выплат. Всего на платежи акционерам будет направлено 2,5 млрд.руб., что соответствует 24% прибыли по МСФО и 35% прибыли по РСБУ. Дата закрытия реестра 26 июня 2019 г. Ожидаемая доходность дивиденда 6,9%, что немного ниже среднеотраслевого значения 8,2%.
Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»
Оценка
Мы сохраняем рекомендацию «покупать» и целевую цену 0,13 руб., которая предполагает потенциал роста 40% в перспективе 12 мес.
Мы отмечаем, что акции TGKA торгуются с самым низким P/E среди российских генкомпаний с оценкой чуть выше 3х годовых прибылей 2019-2020П. Мы считаем, что в инвестиционном кейсе TGKA нет существенных рисков, которые бы объясняли существенную недооценку рынком на фоне ожиданий роста прибыли, дивидендов, генерации положительного денежного потока и погашения долга, и полагаем, что акции ТГК-1 представляют хорошую инвестиционную возможность для инвесторов на текущих уровнях.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
| Компания | Р/Е 2019Е | Р/Е 2020Е | EV/EBITDA 2019E | EV/EBITDA 2020E | P/D 2018E | P/D 2019E | P/D 2020E |
| ТГК-1 | 3,2 | 3,0 | 2,0 | 2,0 | 14,4 | 13,3 | 12,4 |
| Интер РАО | 5,3 | 4,9 | 1,8 | 1,7 | 22,5 | 21,4 | 19,6 |
| РусГидро | 7,3 | 6,0 | 4,8 | 4,6 | 14,5 | 14,1 | 11,7 |
| ОГК-2 | 4,2 | 3,8 | 2,7 | 2,8 | 11,5 | 8,6 | 7,8 |
| Юнипро | 8,7 | 5,7 | 5,1 | 3,6 | 11,3 | 11,3 | 7,9 |
| Энел Россия | 5,2 | 5,8 | 3,9 | 3,8 | 7,8 | 11,6 | 14,4 |
| Мосэнерго | 6,2 | 5,4 | 2,3 | 2,1 | 11,0 | 15,9 | 13,8 |
| Медиана, Россия | 5,3 | 5,4 | 2,7 | 2,8 | 11,5 | 13,3 | 12,4 |
| Медиана, развив.страны | 11,9 | 10,7 | 7,9 | 7,1 | 28,3 | 25,2 | 21,9 |
Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК ФИНАМ
к содержанию ↑Техническая картина акций
На недельном таймфрейме акции сломили линию нисходящего тренда и уже почти год консолидируются в диапазоне 0,0085-0,010. При пробитии сопротивления 0,01 открывается возможность для повышения до 0,011 и 0,013. Уровни поддержки – 0,0088, 0,0085.
Источник: charts.whotrades.com
Источник анализа: ФИНАМ.