ТГК-1
РекомендацияПокупать
Целевая цена:0,0130 руб.
Текущая цена:0,0093 руб.
Потенциал:40%

Инвестиционная идея

ТГК-1 – ведущий производитель электроэнергии и тепла в Северо-Западном регионе. Установленная мощность электрогенерации – 7 ГВт, из которых 43% приходится на ГЭС. Тепловая установленная мощность – 14,5 тыс. Гкал/час. Контрольный пакет – 51,79%, принадлежит Газпромэнергохолдингу. Выручка в 2018 г. составила 92,5 млрд руб., EBITDA – 20,9 млрд руб.

Мы подтверждаем рекомендацию “покупать” по акциям ТГК-1 и целевую цену 0,013 руб. Потенциал роста 40% в перспективе 12 мес.

  • Прибыль акционеров выросла на 8,1%, до 6,0 млрд.руб., EBITDA повысилась на 25% – до 10,3 млрд.руб. Драйверами роста стали повышение цен на электроэнергию на 22%, новая мощность, субсидии. Маржа EBITDA увеличилась до 32,3% с 28,5% годом ранее.
  • Чистый долг с начала года сократился практически вдвое до 6,3 млрд.руб. или 0,27х EBITDA
  • Компания начала получать бюджетные субсидии за тепло после окончания многолетнего спора с комитетом по тарифам. В 1К2019 общий объем субсидий составил 1,17 млрд.руб. (годом ранее – 0,045 млрд.руб.).
  • Мы ожидаем дальнейшего улучшения финансовых показателей в этом году. Рост прибыли на 12% до 11,3 млрд.руб., а также отсутствие крупных инвестпроектов позволят снизить долг и продолжить многолетнюю историю роста дивидендных выплат.
  • Дивиденд за 2018 г. составит рекордные 0,00064 руб. на акцию (+32% г/г) с доходностью 6,9%. На платежи акционерам будет направлено 2,5 млрд.руб., что соответствует 24% прибыли по МСФО. Дата закрытия реестра – 26 июня 2019 г.
  • Мы отмечаем, что акции TGKA торгуются с самым низким P/E среди российских генкомпаний с оценкой чуть выше трёх годовых прибылей 2019-2020П. Мы считаем, что в инвестиционном кейсе TGKA нет существенных рисков, которые бы объясняли значительную недооценку рынком на фоне ожиданий роста прибыли, дивидендов, генерации положительного денежного потока и погашения долга, и полагаем, что акции ТГК-1 представляют хорошую возможность для инвесторов.
Основные показатели акций
ТикерTGKA
ISINRU000A0JNUD0
Рыночная капитализация35,8 млрд руб.
Кол-во обыкн. акций3 854 млрд
Free float19%
Мультипликаторы
P/E LTM3,4
P/E 2019Е3,2
EV/EBITDA LTM2,2
EV/EBITDA 2019Е2,0
DY 2018E6,9%
Финансовые показатели, млрд руб.
201720182019П
Выручка87,692,597,7
EBITDA20,420,925,7
Чистая прибыль7,610,111,3
Финансовые коэффициенты
20172018
Маржа EBITDA23,4%22,6%
Чистая маржа8,7%10,9%
ROE7,3%9,0%
Ч.долг/ EBITDA0,870,58
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

ТГК-1 является ведущим производителем электрической и тепловой энергии в Северо-Западном регионе, объединяющий 53 электростанции. Суммарная установленная электрическая мощность составляет 7 ГВт, из которых 3ГВт – гидрогенерация. Установленная тепловая мощность – 14,5 тыс. Гкал/час. Продажа тепла формирует около 40% выручки, поставки электроэнергии и мощности ~54% выручки. Основной рынок сбыта электроэнергии – Россия, но частично она также экспортируется в Финляндию и Норвегию. Главной статьей операционных расходов является топливо, около 42%. Основное топливо – газ (~90%).

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 51,79%, находится у Газпромэнергохолдинга. У Fortum Power и Heat Oy 29,45% акций. Free-float – 19%.

к содержанию ↑

Сравнение динамики акций ТГК-1 и индекса РТС

Динамика акций ТГК-1 и индекса РТС

к содержанию ↑

Финансовые показатели ТГК-1

Рост прибыли за счет субсидий и роста цен на РСВ. Отчетность МСФО за 1К2019 раскрыла рост прибыли и снижение долговой нагрузки. Прибыль акционеров выросла на 8,1% до 6,0 млрд.руб., EBITDA повысилась на 25% до 10,3 млрд.руб. Драйверами роста выступила благоприятная ценовая конъюнктура на рынке электроэнергии и мощности – цены на РСВ в среднем выросли на 22%, средний тариф на новую мощность повысился на 4,7%, а также новые субсидии за поставки тепла в размере 1,17 млрд.руб. Это дало хороший операционный рычаг, и маржа EBITDA увеличилась до 32,3% с 28,5% годом ранее.

Производственный отчет несколько слабый. Выработка электроэнергии уменьшилась на 3,7% на фоне снижения выработки ГЭС на 17,6%. Выработка с ТЭС повысилась на 5,0%, что привело к увеличению топливных затрат в 1К2019 (+7,3% г/г). Всего реализация электроэнергии сократилась в физическом выражении на 4,4%, продажа мощности показала небольшой рост на 0,5%. Отпуск тепловой энергии сократился на 6,8%.

Чистый долг с начала года сократился практически вдвое до 6,3 млрд.руб. или 0,27х EBITDA.

Сохраняем ожидания роста прибыли в 2019 г. на 12% до нового рекорда 11,3 млрд руб. Рост прибыли и денежного потока, а также отсутствие крупных инвестиционных проектов помогут компании сократить кредитный портфель, процентные расходы и продолжить историю повышения дивидендов с 2009 г.

к содержанию ↑

Основные финансовые показатели ТГК-1

млн руб., если не указано иное1К 20191К 2018Изм., %
Выручка31 90128 94710,2%
EBITDA10 3098 23725,2%
Маржа EBITDA32,3%28,5%3,86%
Чистая прибыль акционеров6 0055 5568,1%
1К 20194К 2018Изм., к/к
Чистый долг6 30012 193-48%
Чистый долг/EBITDA0,270,58NA

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное2 0162 01720182019П2020П
Выручка78,987,492,597,7101,1
Рост, %13,6%10,8%5,8%5,7%3,5%
EBITDA16,320,420,925,726,1
Рост, %-5,4%25,5%2,4%22,9%1,6%
Маржа EBITDA20,6%23,4%22,6%26,3%25,8%
Чистая прибыль акционеров5,47,610,111,312,1
Рост, %-11,1%41,2%33,0%12,0%6,7%
Чистая маржа6,8%8,7%10,9%11,6%12,0%
Чистый долг23,817,712,27,10,2
Ч.долг/EBITDA1,460,870,580,280,01
CFO14,217,218,320,122,8
CAPEX9,310,311,412,513,2
FCFF7,28,67,98,910,3
FCFF после уплаты процентов4,96,96,97,69,6
Дивиденды1,31,92,52,72,9
DPS, коп.0,0350,0490,0640,0700,075
Рост, %42,1%41,8%31,6%8,7%6,7%
DY2,7%5,1%6,9%7,5%8,0%

Данные компании, прогноз ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Корпоративные события

  • Газпромэнергохолдинг может вернуться к вопросу о передаче Санкт-Петербургских теплосетей городу в сентябре-октябре. Решение этого вопроса стало бы позитивным фактором для компании, так как теплосети существенно изношены (~50%), и после их перехода восстановление инфраструктуры ляжет на плечи города, а не ТГК-1.
  • Компания начала получать бюджетные субсидии за поставки тепла после окончания многолетнего спора с комитетом по тарифам г. Санкт-Петербурга. В 1К2019 общий объем субсидий составил 1,17 млрд.руб. (0,045 млрд.руб. годом ранее) и покрывают тарифы для населения, тарифы для промышленных клиентов выросли на 15%.
к содержанию ↑

Дивиденды ТГК-1

В конце 2017 года компания приняла новую дивидендную политику. Дивиденды рассчитываются на основе прибыли по РСБУ, скорректированной на ряд статей, но целевые уровни не прописаны. За 2016-2018 гг. ТГК-1 распределяла 24-25% прибыли по МСФО или 26-37% прибыли по РСБУ.

По итогам 2018 г. компания выплатит рекордные дивиденды в размере 0,00064 руб. на акцию (+32% г/г), продолжив многолетнюю историю роста выплат. Всего на платежи акционерам будет направлено 2,5 млрд.руб., что соответствует 24% прибыли по МСФО и 35% прибыли по РСБУ. Дата закрытия реестра 26 июня 2019 г. Ожидаемая доходность дивиденда 6,9%, что немного ниже среднеотраслевого значения 8,2%.

Дивиденды по акциям ТГК-1 за период 2010-2020

Источник: данные компании, прогноз ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Оценка

Мы сохраняем рекомендацию “покупать” и целевую цену 0,13 руб., которая предполагает потенциал роста 40% в перспективе 12 мес.

Мы отмечаем, что акции TGKA торгуются с самым низким P/E среди российских генкомпаний с оценкой чуть выше 3х годовых прибылей 2019-2020П. Мы считаем, что в инвестиционном кейсе TGKA нет существенных рисков, которые бы объясняли существенную недооценку рынком на фоне ожиданий роста прибыли, дивидендов, генерации положительного денежного потока и погашения долга, и полагаем, что акции ТГК-1 представляют хорошую инвестиционную возможность для инвесторов на текущих уровнях.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

КомпанияР/Е 2019ЕР/Е 2020ЕEV/EBITDA 2019EEV/EBITDA 2020EP/D 2018EP/D 2019EP/D 2020E
ТГК-13,23,02,02,014,413,312,4
Интер РАО5,34,91,81,722,521,419,6
РусГидро7,36,04,84,614,514,111,7
ОГК-24,23,82,72,811,58,67,8
Юнипро8,75,75,13,611,311,37,9
Энел Россия5,25,83,93,87,811,614,4
Мосэнерго6,25,42,32,111,015,913,8
Медиана, Россия5,35,42,72,811,513,312,4
Медиана, развив.страны11,910,77,97,128,325,221,9

Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина акций

На недельном таймфрейме акции сломили линию нисходящего тренда и уже почти год консолидируются в диапазоне 0,0085-0,010. При пробитии сопротивления 0,01 открывается возможность для повышения до 0,011 и 0,013. Уровни поддержки – 0,0088, 0,0085.

Технический анализ ТГК-1

Источник: charts.whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.

1+

Добавить комментарий