Акции Valero Energy ждут отмашки для возобновления роста

Основные положения

• Valero Energy является одним из крупнейших независимых нефтеперерабатывающих предприятий в Северной Америке, обладающим большими производственными мощностями, которые позволяют перекрыть все потребности различных типов клиентов.
• Valero Energy ведет деятельность в трех сегментах: переработка нефти, производство и реализация этанола. В первом квартале вместо сегмента VLP, появилось направление Renewable Diesel, которое занимается производством топлива из возобновляемых источников.
• Ключевым преимуществом Valero Energy является ее менеджмент, который проводит дружественную по отношению к инвесторам политику. Компания ежегодно увеличивает дивидендные выплаты и проводит программы обратного выкупа акций.
• Valero Energy опубликовала нейтральные финансовые результаты за второй квартал. Отметим, что компания зафиксировала снижение выручки и прибыли за второй квартал, однако оба показателя оказались лучше ожиданий аналитиков.
• Во втором квартале компания вернула акционерам $588 млн в виде выплат дивидендов ($376 млн) и программы обратного выкупа акций ($212 млн). Также стоит отметить, что менеджмент компании в 2019 году планирует направить 40-50% денежных средств от операционной деятельности на выплату дивидендов и программу обратного выкупа акций.
• Пропускная способность нефтеперерабатывающих заводов в первом квартале составила 94%, что составляет 3 млн баррелей в день.
• Valero Energy все также недооценена по ряду мультипликаторов по отношению к конкурентам.

Мы по-прежнему рекомендуем «Покупать» акции Valero Energy с целевой ценой $110.

Краткое описание эмитента

Valero Energy – является одним из крупнейших независимых нефтеперерабатывающих предприятий в США с рыночной капитализацией $35,85 млрд. Занимается производством и продажей нефтепродуктов. Отметим, что у Valero Energy есть 15 НПЗ совокупной мощностью 3,1 млн баррелей нефти в сутки, 11 заводов по производству этанола, ветропарк мощностью 50 мегаватт, а также более 5000 АЗС, находящихся практически во всех штатах в США.

Динамика акций Valero Energy и индекса S&P 500

Компания осуществляет свою деятельность в трех сегментах: Refining, Ethanol и Renewable Diesel. Сегмент Refining включает в себя переработку нефти, оптовый сбыт, поставку продукции, а также транспортные операции. Сегмент Ethanol занимается производством и продажей этанола и зерновых дистиллятов.

Стоит отметить, что после слияния между Valero Energy Partners LP (VLP) и 100% -ной дочерней компанией Valero подразделение было делистинговано с NYSE, принеся компании $950 млн. Взамен этого, у Valero Energy появилось новое подразделение Renewable Diesel (создано в январе 2019 года, является совместным предприятием с Diamond Green Diesel), занимающегося производством топлива из возобновляемых источников

Основным рынком сбыта продукции Valero Energy является США, приносящий ей 70% от общего объема выручки, далее идет Великобритания, которая приносит 11% от выручки, затем Канада и прочие рынки (8% и 11% соответственно). Что касается сегментации, то 96% от общего объема выручки приносит нефтепереработка.

Факторы роста Valero Energy

Компания Valero Energy является крупнейшим нефтеперерабатывающим предприятием в Северной Америке.  Она обладает большими производственными мощностями, которые позволяют перекрыть все потребности различных типов клиентов, как корпоративных, так и частных, в связи с чем имеет стабильный денежный поток.

Помимо этого, стоит отметить, что менеджмент Valero Energy ведет дружественную политику по отношению к инвесторам, ежегодно увеличивая дивидендные выплаты и проводя программы обратного выкупа акций. Так, дивидендная доходность продолжает находится на высоком для сектора уровня в размере 4%. В тоже время, капитальные расходы в 2019/2020 гг будут чуть ниже и составят порядка $2,5 млрд по сравнению с $2,7 млрд в 2018 году.

Плюсом для компании является географическая локация мощностей. Так, 2 основных нефтеперерабатывающих завода находятся на западном побережье между Лос-Анджелесом и Сан-Диего, где проживает более 25 млн жителей, причем регион является одним из крупнейших по потреблению топлива.

Также стоит отметить, что в США продолжает расти добыча нефти. При этом Международное энергетическое агентство (МЭА) ожидает, что в 2019 году США станет лидером по добыче нефти в 2019 году. Пока же в конце 2018 года США вышли на уровень добычи в среднем 11,7 млн баррелей в сутки, что является рекордом. Мы по-прежнему считаем, что рано или поздно избыточное предложение на рынке нефти негативно повлияет на динамику котировок нефти, что, в свою очередь, может стимулировать потребителей расходовать больше топлива, в частности, в сезон отпусков. В связи с этим спрос на нефтепродукты продолжит расти, что благоприятно отразится на финансовых показателях Valero Energy.

Стоит отметить, что компания Valero Energy находилась на протяжении 11 лет на первом месте по рыночной доле в США, которая составляет около 11,6%. Однако сейчас она уступила пальму первенства, что связано со слиянием Marathon Petroleum и Andeavor в первом квартале, рыночная доля которых теперь составляет около 16%.

В тоже время, исполнительный директор Valero Energy Джо Гордер благоприятно оценивает перспективы отрасли в 2019 году и считает, что спрос на сырую нефть и нефтехимию будет поддерживаться на высоком уровне несмотря на ожидаемое замедление темпов роста экономики США в текущем году.

Также в середине прошлого года Valero Energy заключила соглашение с Sunrise Pipeline (дочернее предприятие Plains All American Pipeline) на постройку трубопровода, что позволит ей увеличить пропускную способность еще на 100 тыс. баррелей в день.

Финансовые результаты Valero Energy

Крупнейший независимый нефтепереработчик в США Valero Energy отчитался о финансовых результатах за второй квартал 2019 года.

Выручка компании в отчетном периоде снизилась на 6,71%, до $28,933 млрд по сравнению с $31,01 млрд за аналогичный период прошлого года, тогда как аналитики прогнозировали выручку на уровне $26,65 млрд.

Операционная прибыль сегмента, занимающегося переработкой нефти (Refining), снизилась до $1 млрд с $1,4 млрд годом ранее. Отметим, что снижение операционных доходов сегмента было обусловлено более узким спредом между ценами на нефть марки Light Sweet и нефтью марки Brent. Пропускная способность нефтеперерабатывающих заводов в во втором квартале составила 94% или 3 млн баррелей в день, что на 70 тыс. баррелей выше по сравнению со вторым кварталом 2018 года.

Операционная прибыль сегмента, занимающегося производством и продажей этанола (Ethanol), в отчетном периоде составила $7 млн по сравнению с прибылью в размере $43 млн годом ранее.  Падение прибыли было связано со ростом цен на зерновую продукцию, тогда как объем производства во втором квартале увеличился на 531 тыс. галлонов в день и составил 4,5 млн галлонов в день.

Операционная прибыль нового сегмента Renewable Diesel (создан в январе 2019 года), занимающегося производством топлива из возобновляемых источников, составила $77 млн по сравнению с прибылью в размере $30 млн годом ранее. Объем продаж составил 769 тыс. галлонов в день по сравнению с 389 тыс. галлонов в день за аналогичный период прошлого года.

Чистая прибыль в отчетном периоде составила $612 млн или $1,47 на акцию по сравнению с $845 млн или $1,96 на бумагу за аналогичный период прошлого года. Скорректированная чистая прибыль составила $629 млн или $1,51 на бумагу по сравнению с $928 млн или $2,15 на бумагу годом ранее, тогда как аналитики ждали прибыль на акцию на уровне $1,37.

Помимо этого, во втором квартале капитальные затраты составили $740 млн. Кроме того, в отчетном периоде компания вернула акционерам $588 млн в виде выплат дивидендов ($376 млн) и программы обратного выкупа акций ($212 млн).  Также стоит отметить, что менеджмент компании в 2019 году планирует направить 40%-50% денежных средств от операционной деятельности на выплату дивидендов и программу обратного выкупа акций.

Помимо этого, капитальные затраты компании составят $2,5 млрд. в 2019/2020 гг. Долг компании составил $9,5 млрд, а денежные средства и их эквиваленты составили $2 млрд.

^{Источник – www.valero.com}

Отметим, что 2018 год оказался успешным для Valero Energy. Так, компания смогла увеличить выручку на 24,5% до $117,03 млрд благодаря росту объема переработки на заводах. Тем не менее, в 2019 году доходы ожидаются чуть ниже на уровне $105-110 млрд, что может быть связано с санкциями США в отношении венесуэльской нефтяной компании PDVSA.

В то же время, добыча нефти в США в 2019 году продолжит расти и установит очередные исторические рекорды, что частично позволит нивелировать негативный эффект.

Источник – Thomson Reuters

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается сравнительных коэффициентов, то акции компании Valero Energy по-прежнему недооценены по нескольким основным мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, по коэффициентам P/E ntm и EV/EBITDA у бумаг Valero Energy есть потенциал роста в размере 20% и 18% соответственно.

^{Источник данных – Thomson Reuters}

На текущий момент дивидендная доходность Valero Energy составляет 4,3%, тогда как среднерыночное значение составляет 3,7%.

Технический анализ

С технической точки зрения на месячном графике котировки акций Valero Energy торгуются в рамках восходящего клина с верхней границей, которая проходит в районе $140. Нижняя граница проходит в районе $80. На текущий момент стохастические линии зашли в благоприятное для покупки положение, а также уже достигли зоны перепроданности, поэтому ожидается продолжении восходящего движения в направлении $110-120.

^{Источник данных – whotrades.com}

Источник анализа: ФИНАМ.