| ВТБ | |
| Рекомендация | Держать |
| Целевая цена | 0,034 руб. |
| Текущая цена | 0,037 руб. |
| Потенциал | -7% |
Инвестиционная идея
| Основные показатели акций | ||||
| Тикер | VTBR | |||
| ISIN | RU000A0JP5V6 | |||
| Кол-во обыкн. акций | 12 960,5 млрд | |||
| Free float | 27% | |||
| Мультипликаторы | ||||
| P/E 2020Е | 5,5 | |||
| DY 2019Е | 2,1% | |||
| Финансовые показатели, млрд руб. | ||||
| Показатель | 2018 | 2019 | ||
| Чистая прибыль | 179,2 | 202,0 | ||
| Активы | 14 761 | 15 516 | ||
| Дивиденд, коп. | 0,11 | 0,23П | ||
| Финансовые коэффициенты | ||||
| Показатель | 2018 | 2019 | ||
| Чистая проц. маржа | 3,7% | 3,4% | ||
| NPL | 5,7% | 4,7% | ||
| ROE | 12,0% | 12,7% | ||
ВТБ — второй крупнейший по активам и кредитам банк в России. Доля государства в капитале — около 60%.
Мы пока не готовы рекомендовать «Покупать» акции ВТБ на фоне слабого финансового отчета и низкой доходности дивидендов, поэтому сохраняем рекомендацию «Держать» с целевой ценой 0,034 руб. на конец 2020 года.
* Прибыль акционеров упала на 91%, до 2,7 млрд руб., ROE составила 0,6% на фоне кризисного 2-го квартала. Результат обусловлен созданием резервов на сумму 55 млрд руб., что в 1,8 раза больше, чем во 2К 2019 года, а также низкой динамикой комиссий (-4,2% г/г). Отчет также отразил непроцентные убытки в размере 16 млрд руб. в сравнении с доходом 6 млрд руб. годом ранее.
* Кредитный риск ожидаемо проявился во 2К, но не драматично. Доля неработающих кредитов повысилась за квартал до 5,1% с 4,9% за счет ухудшения в розничном сегменте (+60 б. п. к/к, до 5,9%). Кредитный портфель с начала года расширился на 4,6% за счет розницы и положительной валютной переоценки корпоративной части. Менеджмент улучшил прогноз-2020 по кредитованию.
* Планы по выплатам были сокращены до 10% прибыли по МСФО из-за давления на капитал. DPS2019, по нашим оценкам, составит 0,000773 руб. на акцию с DY 2,1%.
* Из хорошего отметим нулевой рост административных издержек и расходов на персонал, а также сильную динамику ипотечного кредитования на фоне правительственной льготной программы (+11% с начала года).
к содержанию ↑Краткое описание эмитента
ВТБ — это финансовая группа, включающая в себя более 20 компаний в области кредитования, инвестбанкинга, страхования и лизинга. На рынке депозитов физлиц, кредитования компаний и потребителей ВТБ занимает второе место после Сбербанка. На конец 2019 года активы группы составили 15,5 трлн руб., кредитный портфель gross — 11,5 трлн руб., ~72% кредитного портфеля корпоративные.
Структура капитала. Контрольный пакет (~ 60%) находится у государства. Free float составляет 27%.
к содержанию ↑Финансовые показатели
* Прибыль акционеров упала на 91%, до 2,7 млрд руб., ROE — 0,6% на фоне кризисного 2-го квартала. Результат обусловлен созданием резервов на сумму 55 млрд руб., что в 1,8 раза больше, чем во 2К 2019 года, а также низкой динамикой комиссий (-4,2% г/г). Отчет отразил и непроцентные убытки в размере 16 млрд руб., в сравнении с доходом 6 млрд руб. годом ранее.
* Динамика комиссий (-4% г/г во 2К) разочаровала в сравнении с положительной динамикой у Сбербанка (+2,8% г/г). Комиссии упали в апреле и мае до ~7 млрд руб. на фоне низкой бизнес-активности, но после снятия ограничений восстановились в июне до 11 млрд руб.
* Чистая процентная маржа улучшилась во 2К на 60 б. п., до 3,9%, за счет снижения стоимости вкладов и сокращения отчислений в фонд АСВ. Вместе с тем этот уровень ЧПМ мы считаем неустойчивым и ожидаем снижения к концу года на фоне репрайсинга кредитов.
* Кредитный риск ожидаемо проявился во 2К, но не драматично. Доля неработающих кредитов повысилась за квартал до 5,1% с 4,9% за счет ухудшения в розничном сегменте (+60 б. п. к/к, до 5,9%). Стоимость риска составила 1,9% в сравнении с 1,5% в 1К 2020 и 1,1% в 2К 2019. Всего кредитный портфель с начала года расширился на 4,6% за счет розницы и положительной валютной переоценки корпоративной части.
* Банк улучшил прогноз-2020 по кредитованию до +4% по корпоративному портфелю (на уровне рынка) и свыше 6% по розничному сегменту (лучше рынка).
* Прогноз по прибыли будет уточнен по итогам 3-го квартала. По нашим оценкам, по итогам года банк останется прибыльным, около 117 млрд руб. с ROE ~7%.
* Из хорошего отметим нулевой рост административных издержек и расходов на персонал во 2К, а также сильную динамику ипотечного кредитования на фоне правительственной льготной программы (+11% с начала года).
Основные финансовые показатели
| Показатель, млрд руб., если не указано иное | 2К 2020 | 2К 2019 | Изм., % | 1П 2020 | 1П 2019 | Изм., % |
| Чистый проц. доход | 132,3 | 109,0 | 21,4% | 252,0 | 213,6 | 18,0% |
| Резервирование | 55,0 | 31,3 | 75,7% | 97,9 | 45,6 | 114,7% |
| Чистый проц. доход с учетом резервов | 77,3 | 78,1 | -1,0% | 154,1 | 168,0 | -8,3% |
| Чистые комиссионные доходы | 24,9 | 26,0 | -4,2% | 52,9 | 44,9 | 17,8% |
| Чистая прибыль акционеров | 2,7 | 30,9 | -91% | 47,9 | 77,5 | -38% |
| CIR, % | 51,1% | 48,9% | 2,2% | 44,4% | 46,6% | -2,2% |
| Чистая процентная маржа | 3,9% | 3,3% | 0,6% | 3,7% | 3,3% | 0,4% |
| Стоимость риска | 1,9% | 1,1% | 0,8% | 1,7% | 0,8% | 0,9% |
| Балансовые показатели | 2К 2020 | 1К 2020 | 4К 2019 | Изм., к/к | Изм., YTD | |
| Депозиты | 11 852 | 11 820 | 10 974 | 0,3% | 8,0% | |
| Корпоративные кредиты | 8 347 | 8 565 | 8 096 | -2,5% | 3,1% | |
| Потребительские кредиты | 3 600 | 3 493 | 3 365 | 3,1% | 7,0% | |
| Кредиты, всего (gross) | 11 947 | 12 059 | 11 427 | -0,9% | 4,6% | |
| NPLs | 5,1% | 4,9% | 4,7% | 0,2% | 0,4% | |
| Покрытие NPLs | 131,7% | 128,6% | 128,7% | 3,1% | 3,0% | |
| ROE, % | 0,6% | 10,6% | 18,1% | -10,0% | -17,4% | |
| Дост-ть базового капитала | 9,3% | 9,3% | 8,7% | 0,0% | 0,6% |
| Показатель, млрд руб., если не указано иное | 2017 | 2018 | 2019 | 2020П |
| Чистая прибыль акционеров | 122 | 181 | 200 | 117 |
| Рост, % | 128% | 48% | 11% | -42% |
| ROE | 8,8% | 12,4% | 12,7% | 6,8% |
| Дивиденды | 73,5 | 26,8 | 30,2 | 27,5 |
| Норма выплат | 60% | 15% | 15% | 25% |
| DPS, руб. | 0,0035 | 0,0011 | 0,0008 | 0,0011 |
Источник: данные компании, расчеты и прогноз ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Дивиденды
Ранее банк подтверждал готовность выплатить 50% прибыли за 2019 год в рамках своей стратегии, но из-за падения прибыли и невысоких коэффициентов достаточности капитала выплатит 10% прибыли по МСФО на все типы акций. Дивиденд, по нашим оценкам, составит 0,000773 руб. на акцию (-30% г/г) с доходностью 2,1%.
Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Оценка
Мы пока не готовы рекомендовать «Покупать» акции ВТБ на фоне слабого финансового отчета и низкой доходности дивидендов, поэтому сохраняем рекомендацию «Держать» с целевой ценой 0,034 руб. на конец 2020 года.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
| Название компании | P/E 2020E | P/D 2019E |
| ВТБ | 5,5 | 47,5 |
| Сбербанк | 8,3 | 12,2 |
| Тинькофф Банк | 10,5 | 71,7 |
| Банк Санкт-Петербург | 4,3 | 21,5 |
| Российские аналоги, медиана | 6,9 | 34,5 |
| Развивающиеся страны, медиана | 7,6 | 15,1 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Техническая картина
Долгосрочный падающий тренд сохраняется. Локальное движение вниз от сопротивления 0,041 руб. может продолжиться. Уровни поддержки — 0,034 и 0,030 руб.
Источник: Thomson Reuters