ВТБ
РекомендацияДержать
Целевая цена0,034 руб.
Текущая цена0,037 руб.
Потенциал-7%

Инвестиционная идея

Основные показатели акций
ТикерVTBR
ISINRU000A0JP5V6
Кол-во обыкн. акций12 960,5 млрд
Free float27%
Мультипликаторы
P/E 2020Е5,5
DY 2019Е2,1%
Финансовые показатели, млрд руб.
Показатель20182019
Чистая прибыль179,2202,0
Активы14 76115 516
Дивиденд, коп.0,110,23П
Финансовые коэффициенты
Показатель20182019
Чистая проц. маржа3,7%3,4%
NPL5,7%4,7%
ROE12,0%12,7%

ВТБ – второй крупнейший по активам и кредитам банк в России. Доля государства в капитале – около 60%.

Мы пока не готовы рекомендовать “Покупать” акции ВТБ на фоне слабого финансового отчета и низкой доходности дивидендов, поэтому сохраняем рекомендацию “Держать” с целевой ценой 0,034 руб. на конец 2020 года.

* Прибыль акционеров упала на 91%, до 2,7 млрд руб., ROE составила 0,6% на фоне кризисного 2-го квартала. Результат обусловлен созданием резервов на сумму 55 млрд руб., что в 1,8 раза больше, чем во 2К 2019 года, а также низкой динамикой комиссий (-4,2% г/г). Отчет также отразил непроцентные убытки в размере 16 млрд руб. в сравнении с доходом 6 млрд руб. годом ранее.

* Кредитный риск ожидаемо проявился во 2К, но не драматично. Доля неработающих кредитов повысилась за квартал до 5,1% с 4,9% за счет ухудшения в розничном сегменте (+60 б. п. к/к, до 5,9%). Кредитный портфель с начала года расширился на 4,6% за счет розницы и положительной валютной переоценки корпоративной части. Менеджмент улучшил прогноз-2020 по кредитованию.

* Планы по выплатам были сокращены до 10% прибыли по МСФО из-за давления на капитал. DPS2019, по нашим оценкам, составит 0,000773 руб. на акцию с DY 2,1%.

* Из хорошего отметим нулевой рост административных издержек и расходов на персонал, а также сильную динамику ипотечного кредитования на фоне правительственной льготной программы (+11% с начала года).

к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

ВТБ – это финансовая группа, включающая в себя более 20 компаний в области кредитования, инвестбанкинга, страхования и лизинга. На рынке депозитов физлиц, кредитования компаний и потребителей ВТБ занимает второе место после Сбербанка. На конец 2019 года активы группы составили 15,5 трлн руб., кредитный портфель gross – 11,5 трлн руб., ~72% кредитного портфеля корпоративные.

Структура капитала. Контрольный пакет (~ 60%) находится у государства. Free float составляет 27%.

к содержанию ↑

Финансовые показатели

* Прибыль акционеров упала на 91%, до 2,7 млрд руб., ROE – 0,6% на фоне кризисного 2-го квартала. Результат обусловлен созданием резервов на сумму 55 млрд руб., что в 1,8 раза больше, чем во 2К 2019 года, а также низкой динамикой комиссий (-4,2% г/г). Отчет отразил и непроцентные убытки в размере 16 млрд руб., в сравнении с доходом 6 млрд руб. годом ранее.

* Динамика комиссий (-4% г/г во 2К) разочаровала в сравнении с положительной динамикой у Сбербанка (+2,8% г/г). Комиссии упали в апреле и мае до ~7 млрд руб. на фоне низкой бизнес-активности, но после снятия ограничений восстановились в июне до 11 млрд руб.

* Чистая процентная маржа улучшилась во 2К на 60 б. п., до 3,9%, за счет снижения стоимости вкладов и сокращения отчислений в фонд АСВ. Вместе с тем этот уровень ЧПМ мы считаем неустойчивым и ожидаем снижения к концу года на фоне репрайсинга кредитов.

* Кредитный риск ожидаемо проявился во 2К, но не драматично. Доля неработающих кредитов повысилась за квартал до 5,1% с 4,9% за счет ухудшения в розничном сегменте (+60 б. п. к/к, до 5,9%). Стоимость риска составила 1,9% в сравнении с 1,5% в 1К 2020 и 1,1% в 2К 2019. Всего кредитный портфель с начала года расширился на 4,6% за счет розницы и положительной валютной переоценки корпоративной части.

* Банк улучшил прогноз-2020 по кредитованию до +4% по корпоративному портфелю (на уровне рынка) и свыше 6% по розничному сегменту (лучше рынка).

* Прогноз по прибыли будет уточнен по итогам 3-го квартала. По нашим оценкам, по итогам года банк останется прибыльным, около 117 млрд руб. с ROE ~7%.

* Из хорошего отметим нулевой рост административных издержек и расходов на персонал во 2К, а также сильную динамику ипотечного кредитования на фоне правительственной льготной программы (+11% с начала года).

Основные финансовые показатели

Показатель, млрд руб., если не указано иное2К 20202К 2019Изм., %1П 20201П 2019Изм., %
Чистый проц. доход132,3109,021,4%252,0213,618,0%
Резервирование55,031,375,7%97,945,6114,7%
Чистый проц. доход с учетом резервов77,378,1-1,0%154,1168,0-8,3%
Чистые комиссионные доходы24,926,0-4,2%52,944,917,8%
Чистая прибыль акционеров2,730,9-91%47,977,5-38%
CIR, %51,1%48,9%2,2%44,4%46,6%-2,2%
Чистая процентная маржа3,9%3,3%0,6%3,7%3,3%0,4%
Стоимость риска1,9%1,1%0,8%1,7%0,8%0,9%
Балансовые показатели2К 20201К 20204К 2019Изм., к/кИзм., YTD
Депозиты11 85211 82010 9740,3%8,0%
Корпоративные кредиты8 3478 5658 096-2,5%3,1%
Потребительские кредиты3 6003 4933 3653,1%7,0%
Кредиты, всего (gross)11 94712 05911 427-0,9%4,6%
NPLs5,1%4,9%4,7%0,2%0,4%
Покрытие NPLs131,7%128,6%128,7%3,1%3,0%
ROE, %0,6%10,6%18,1%-10,0%-17,4%
Дост-ть базового капитала9,3%9,3%8,7%0,0%0,6%

 

Показатель, млрд руб., если не указано иное2017201820192020П
Чистая прибыль акционеров122181200117
Рост, %128%48%11%-42%
ROE8,8%12,4%12,7%6,8%
Дивиденды73,526,830,227,5
Норма выплат60%15%15%25%
DPS, руб.0,00350,00110,00080,0011

Источник: данные компании, расчеты и прогноз ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Дивиденды

Ранее банк подтверждал готовность выплатить 50% прибыли за 2019 год в рамках своей стратегии, но из-за падения прибыли и невысоких коэффициентов достаточности капитала выплатит 10% прибыли по МСФО на все типы акций. Дивиденд, по нашим оценкам, составит 0,000773 руб. на акцию (-30% г/г) с доходностью 2,1%.

Дивиденды на одну акцию ВТБ

Источник: данные компании, прогноз ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Оценка

Мы пока не готовы рекомендовать “Покупать” акции ВТБ на фоне слабого финансового отчета и низкой доходности дивидендов, поэтому сохраняем рекомендацию “Держать” с целевой ценой 0,034 руб. на конец 2020 года.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компанииP/E 2020EP/2019E
ВТБ5,547,5
Сбербанк8,312,2
Тинькофф Банк10,571,7
Банк Санкт-Петербург4,321,5
Российские аналоги, медиана6,934,5
Развивающиеся страны, медиана7,615,1

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Техническая картина

Долгосрочный падающий тренд сохраняется. Локальное движение вниз от сопротивления 0,041 руб. может продолжиться. Уровни поддержки – 0,034 и 0,030 руб.

Техническая картина акций ВТБ

Источник: Thomson Reuters

0

Добавить комментарий