| Alexion Pharmaceuticals, Inc. | |
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена | $163,17 |
| Текущая цена | $112,43 |
| Потенциал роста/снижения | 45,1% |
Краткое описание эмитента
Alexion Pharmaceuticals — биофармацевтическая компания, специализирующаяся преимущественно на разработке и выпуске препаратов от редких заболеваний. Коммерциализированные препараты Alexion включают Soliris (eculizumab), Strensiq (асфотаза альфа), Kanuma (себелипаза альфа), Ultomiris (ravulizumab-cwvz) и Andexxa/Ondexxya (андексанет альфа).
- Alexion Pharmaceuticals — американская биофармацевтическая компания, разрабатывающая и выпускающая препараты преимущественно от редких заболеваний, основана в 1992 году.
- Рыночная капитализация Alexion Pharmaceuticals составляет $ 24,64 млрд.
- Наиболее известным и зарекомендованным препаратом компании является Soliris (eculizumab) для лечения пароксизмальной ночной гемоглобинурии и атипичного гемолитико-уремического синдрома (аГУС). Другие коммерциализированные препараты компании — Ultomiris, Strensiq, Kanuma и Andexxa.
- Мы считаем, что в ближайший год у Alexion есть все шансы перегнать рынок по доходности благодаря дальнейшему улучшению показателей операционной деятельности и поступлению позитивных новостей с фронта научных разработок и клинических испытаний.
- Представленная компанией отчетность за второй квартал выглядела вполне убедительно с операционной точки зрения и не внушила нам опасений по поводу перспектив Alexion в условиях пандемии коронавирусной инфекции COVID-19.
Выраженная фундаментальная недооцененность акций Alexion позволяет нам ожидать значительного роста их цены в перспективе ближайшего года.
| Основные сведения | |
| ISIN | US0153511094 |
| Рыночная капитализация | $24,64 млрд |
| Enterprise Value (EV) | $24,23 млрд |
| Динамика акций | |
| 3М | 0,4% |
| 6М | 30,8% |
| YTD | 4,3% |
Мы присваиваем акциям Alexion Pharmaceuticals рекомендацию «Покупать».
к содержанию ↑Факторы роста
Soliris (eculizumab) для лечения пароксизмальной ночной гемоглобинурии, аГУС и других заболеваний является блокбастером Alexion, от которого зависит львиная доля выручки компании. Потенциал наращивания продаж Soliris в среднесрочной перспективе все еще сохраняется — препарат продолжает выходить на новые рынки, в частности в этом году Alexion Pharmaceuticals добилась расширения показаний к применению Soliris в Японии.
Soliris одобрен для применения по 4 основным показаниям, при этом в связи с истечением патента по лечению пароксизмальной ночной гемоглобинурии Alexion ведет работу по переключению пациентов, принимавших Soliris, на Ultomiris — FDA одобрило последний для такого применения, а в октябре одобрило и применение для лечения аГУС, то есть теперь у препаратов пересекаются 2 назначения. Ближайший конкурент-дженерик блокбастера Soliris (от Amgen) выйдет на рынок не раньше 2022 года.
| Финансовые показатели, млрд $ | |||
| Показатель | 2018 | 2019 | |
| Выручка | 4,13 | 4,99 | |
| Чистая прибыль | 0,08 | 2,40 | |
| Прибыль на акцию, $ | 0,08 | 10,71 | |
| Финансовые коэффициенты, % | |||
| Показатель | 2018 | 2019 | |
| Маржа EBITDA | 45,59% | 50,19% | |
| Маржа чистой прибыли | 1,88% | 48,17% | |
При этом у препарата Soliris есть орфанный статус в отношении аГУС в США и Европе до ноября 2023 года, в отношении миастении Гравис — до октября 2024 года в США и августа 2027 года в Европе, в отношении оптического нейромиелита — до середины 2026 года в США и августа 2029 года в Европе. Это позволит защитить препарат от конкуренции на ближайшие годы, и у нас есть основания ожидать положительной динамики продаж Soliris вопреки истечению части патентов вплоть до 2025 года.
Миастения Гравис — редкое аутоиммунное заболевание, поражающее нервно-мышечные синапсы и характеризующееся патологически быстрой утомляемостью скелетной мускулатуры. По данным Transparency Market Research, в 2018 году глобальный рынок терапии от миастении Гравис оценивался в $ 1,2 млрд, а среднегодовой темп роста рынка в период 2019–2027 годы — в 8,0%.
По данным Американской ассоциации миастении гравис, этот недуг диагностируют у 20 из 10 000 человек в США ежегодно. Полностью излечить заболевание невозможно, но для облегчения течения применяется медикаментозная терапия и хирургическое лечение. Alexion является лидером рынка лечения миастении Гравис, и его позициям пока ничто не угрожает.
Alexion при партнерстве с Caelum Biosciences исследует моноклональное антитело CAEL-101, способное стать первым в своем роде препаратом для борьбы с амилоидными отложениями у пациентов с амилоидозом легких цепей. В III квартале пройдет 3-я фаза клинических испытаний.
Кроме того, в экспериментальной линейке Alexion есть вещество ALXN1840, которое может оказаться эффективным в лечении болезни Вильсона — врожденного нарушения метаболизма меди, приводящего к тяжелым поражениям центральной нервной системы и внутренних органов из-за накопления меди в мозге и других тканях. В случае успеха ALXN1840 может стать первым за 20 лет новым препаратом для улучшения состояния больных этим недугом и стандартной терапией болезни Вильсона.
В октябре прошлого года Alexion объявила о приобретении Achillion Pharmaceuticals за $ 930 млн — данная сделка потребовалась компании для дополнения своей линейки двумя экспериментальными препаратами для лечения пароксизмальной ночной гемоглобинурии, которые в сочетании с Ultomiris дают повышение эффективности терапии этого недуга.
Кроме того, Alexion Pharmaceuticals ведет партнерские разработки с Dicerna Pharmaceuticals, в рамках которых Alexion получила эксклюзивные права на молекулы GalXC RNAi (РНК-интерференция), с их помощью могут быть внедрены новые терапевтические подходы к лечению широкого спектра заболеваний.
Экспериментальная линейка Alexion Pharmaceuticals
alexion.com
Финансовые результаты
Что касается финансовых результатов за II квартал, выручка Alexion увеличилась на 20,1% г/г и составила $ 1,44 млрд, превысив на $ 170 млн усредненные прогнозы, чистый убыток составил $ 1,068 млрд, а скорректированная чистая прибыль на акцию достигла $ 3,11 и оказалась на 53 цента выше ожиданий Уолл-стрит.
Источник: Thomson Reuters
Выручка от препарата Soliris снизилась на 0,5%, до $ 975,5 млн, от Ultomiris — взлетела на 363,3%, до $ 251,1 млн, от Strensiq — возросла на 30,4%, до $ 184,3 млн, от Kanuma — на 28,2%, до $ 33,6 млн.
Финансовые результаты Alexion Pharmaceuticals за II квартал и I полугодие 2020 года
| (млн $) | Q2 20 | Q2 19 | Изменение | H1 20 | H1 19 | Изменение |
| Soliris | 975,5 | 980,8 | -0,5% | 1998,4 | 1942,8 | 2,9% |
| Ultomiris | 251,1 | 54,2 | 363,3% | 473,9 | 78,8 | 501,4% |
| Strensiq | 184,3 | 141,3 | 30,4% | 356,5 | 271,4 | 31,4% |
| Kanuma | 33,6 | 26,2 | 28,2% | 60,3 | 49,7 | 21,3% |
| Чистые продажи | 1444,5 | 1202,5 | 20,1% | 2889,1 | 2342,7 | 23,3% |
Источник: данные компании
Мы констатируем, что компании удалось добиться впечатляющей динамики продаж по ключевым наименованиям, особенно по относительно новому и перспективному препарату Ultomiris. При этом стоит отметить, что чистый убыток по итогам квартала обусловлен одномоментным списанием по поводу обесценения нематериальных активов в размере $ 2,053 млрд.
На текущий год компания ожидает скорректированную чистую прибыль на акцию в размере $ 10,65–10,95 (прогноз повышен с $ 10,45–10,75) при выручке в диапазоне $ 5,55–5,60 млрд (прогноз повышен с $ 5,23–5,33 млрд).
Изменение прогнозов Alexion Pharmaceuticals по основным показателям по итогам II квартала
| Показатель | Предыдущий прогноз | Обновленный прогноз |
| Общая выручка | $ 5,230–5,330 млн | $ 5,550–5,600 млн |
| Выручка от SOLIRIS/ULTOMIRIS | $ 4,495–4,570 млн | $ 4,725–4,755 млн |
| Выручка метаболического сегмента | $ 735–760 млн | $ 785–800 млн |
| Выручка от ANDEXXA/ONDEXXYA | — | $ 40–45 млн |
| Издержки на исследования и разработки (как % от выручки) | ||
| GAAP | 17,5–18,6% | 18,1–19,2% |
| Non-GAAP | 16,0–17,0% | 16,5–17,5% |
| Общехозяйственные и административные издержки (как % от выручки) | ||
| GAAP | 22,2–23,5% | 24,5–25,7% |
| Non-GAAP | 18,5–19,5% | 21,0–22,0% |
| Операционная маржа | ||
| GAAP | 42,4–43,8% | 3,8–5,4% |
| Non-GAAP | 55,0–56,0% | 53,0–54,0% |
| Чистая прибыль на акцию | ||
| GAAP | $ 8,14–8,47 | $ 0,96–1,30 |
| Non-GAAP | $ 10,45–10,75 | $ 10,65–10,95 |
Источник: данные компании
Мы в целом положительно оцениваем отчетность компании за II квартал и, помимо всего прочего, отмечаем, что Alexion Pharmaceuticals с ее дорогостоящими препаратами от редких недугов имеет высокие шансы не пострадать от попыток Трампа удешевить лекарства для американцев. Препараты Alexion Pharmaceuticals с орфанным статусом и высокими затратами на разработку, на наш взгляд, не будут подпадать под меры администрации США по снижению цен на фармацевтическую продукцию.
С инвестиционной точки зрения нам крайне импонирует стремление Alexion исследовать все возможные варианты применения уже созданных и одобренных препаратов для лечения все новых и новых недугов, а также эксперименты компании с формами выпуска препаратов для повышения удобства пациентов и потоков выручки. Имея ограниченный спектр одобренных наименований, Alexion проводит десятки клинических испытаний по тем же препаратам, что представляется более затратоэффективным, чем создание новых действующих веществ.
к содержанию ↑Корпоративные события за квартал
По состоянию на конец II квартала компании удалось добиться своей цели по становлению Ultomiris новым стандартом лечения пароксизмальной ночной гемоглобинурии (PNH) — более 70% пациентов переведено на данный препарат с терапии Soliris в США.
Немаловажным событием минувшего квартала для Alexion стало приобретение биотехнологической фирмы Portola Pharmaceuticals, что добавило в линейку Alexion препарат Andexxa для отмены антикоагуляционного эффекта у пациентов, принимающих антикоагулянты Rivaroxaban или Apixaban и имеющих угрожающее жизни неконтролируемое внутримозговое кровотечение. Антидот антикоагулянтов Andexxa получил условное одобрение в США и ЕС (под торговым названием Ondexxya), при этом 4-я фаза испытаний должна предоставить клинические данные для полного одобрения препарата.
В июне Европейская комиссия разрешила применение Ultomiris для взрослых и детей с аГУС. Препарат проходит рассмотрение на предмет аналогичного одобрения в Японии.
Кроме того, в июне Alexion объявила о хороших результатах испытаний еженедельного подкожного введения Ultomiris в сравнении с внутривенным введением того же препарата при лечении PNH и аГУС в рамках 3-й фазы испытаний, в случае успешного завершения испытаний новая форма препарата может получить одобрение в США и ЕС.
Ранее в этом году Alexion получила разрешение на испытания Ultomiris при тяжелом течении COVID-19, так как появились некоторые свидетельства об улучшении состояния таких пациентов при приеме данного препарата. В клинических испытаниях участвует 50 медицинских учреждений в 4 странах, в том числе медицинский факультет Университета Дж. Вашингтона. 270 взрослых пациентов с тяжелым течением COVID-19 будут получать либо стандартную терапию от коронавируса в сочетании с Ultomiris, либо только стандартную терапию, и результаты будут сравниваться учеными. Компания продолжает 3-ю фазу рандомизированного контролируемого испытания Ultomiris на взрослых, госпитализированных с осложненной формой COVID-19 — с тяжелой пневмонией или острым респираторным дистресс-синдромом. Мы полагаем, что у данного препарата есть высокие шансы показать свой потенциал для улучшения состояния тяжелых больных коронавирусом, повышения выживаемости и сокращения проведенного на ИВЛ времени.
к содержанию ↑Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Сравнение основных мультипликаторов Alexion Pharmaceuticals с медианными среди компаний-конкурентов и усредненными по сектору наглядно демонстрирует наличие значительной фундаментальной недооцененности рассматриваемой нами бумаги.
| Компания | EV/Sales | EV/EBITDA | P/CF | EV/EBITDA Forward | P/E Forward | P/B | P/Sales |
| Alexion Pharmaceuticals, Inc. | 4,35 | 8,44 | 9,97 | 6,97 | 9,55 | 2,33 | 4,42 |
| Sanofi SA | 3,11 | 9,85 | 13,96 | 9,66 | 13,65 | 1,70 | 2,87 |
| Roche Holding AG | 5,04 | 12,55 | 13,67 | 11,74 | 16,68 | 9,17 | 4,84 |
| Amgen, Inc. | 6,80 | 13,50 | 13,11 | 11,50 | 14,71 | 13,38 | 5,86 |
| Bristol-Myers Squibb Co | 4,45 | 12,22 | 10,21 | 7,38 | 8,13 | 2,65 | 3,74 |
| Gilead Sciences, Inc. | 3,87 | 197,25 | 8,72 | 6,84 | 9,19 | 4,47 | 3,63 |
| Merck & Co, Inc. | 4,88 | 11,55 | 16,06 | 10,61 | 13,48 | 7,61 | 4,46 |
| Abbvie, Inc. | 6,59 | 15,71 | 10,67 | 8,93 | 7,64 | 10,69 | 4,34 |
| Peer Median | 4,88 | 12,55 | 13,11 | 9,66 | 13,48 | 7,61 | 4,34 |
| Biotechnology | 16,28 | 15,49 | 17,64 | 13,48 | 15,91 | 3,02 | 23,48 |
| Потенциал роста/падения к основным конкурентам | 12,1% | 48,8% | 31,5% | 38,7% | 41,2% | 225,9% | -1,9% |
| Потенциал роста/падения к биотехнологическому сектору | 274,3% | 83,6% | 76,9% | 93,3% | 66,7% | 29,2% | 430,8% |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Мы также оценили Alexion Pharmaceuticals сравнительным методом по отношению к основным конкурентам, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E.
| Число акций, млн | 218,43 |
| Чистый долг, млн $ | -413,3 |
| Прогнозная EBITDA за 2021 г., млн $ | 3527 |
| Целевой коэффициент EV/EBITDA | 9,66 |
| Оценка по EV/EBITDA, млн $ | 34 484 |
| Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., млн $ | 2730 |
| Целевой коэффициент P/E | 13,48 |
| Оценка по P/E, млн $ | 36 800 |
| Средняя оценка, млн $ | 35 642 |
| На акцию, $ | 163,17 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Таким образом, наша оценка справедливой стоимости Alexion Pharmaceuticals составляет $ 35,642 млрд, или $163,17 на акцию, что предполагает потенциал роста в размере 45,1% от текущего ценового уровня.
к содержанию ↑Технический анализ
С технической точки зрения на недельном графике сформировался «нисходящий клин», при этом цена тестирует его верхнюю границу на предмет пробития, и в случае уверенного выхода за верхнюю границу фигуры перед ценой откроется существенный потенциал укрепления в среднесрочной перспективе.
Источник: Thomson Reuters
На дневном графике в рамках среднесрочной восходящей тенденции выстраивается «восходящий треугольник», при этом появление «флагов» сигнализирует о вероятности нового витка роста в ближайшие недели. В случае пробития уровня $ 121 перед ценой откроется потенциал дальнейшего укрепления в среднесрочной перспективе.
Источник: Thomson Reuters
С учетом вышесказанного мы считаем акции Alexion Pharmaceuticals привлекательным вложением на ближайший год и устанавливаем целевой уровень по бумаге на отметке $ 163,17 на ближайший год с рекомендацией «Покупать».