American Express — справедливо оцененный платежный оператор

American Express недавно отчиталась об удачном завершении 2021 г., продемонстрировав заметный рост прибыли и выручки. При этом мы достаточно оптимистично оцениваем дальнейшие перспективы компании, ожидая, что она продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США и мире. В то же время акции American Express выглядят справедливо оцененными рынком и, по нашему мнению, обладают ограниченным потенциалом роста от текущего уровня.

American Express — американская диверсифицированная компания финансового сектора, четвертая по величине платежная система в мире. Специализируется на финансовых услугах в сфере путешествий и туризма, выпускает кредитные и дебетовые карты, дорожные чеки. Кроме того, оказывает платежные услуги как крупным корпорациям, так и компаниям малого и среднего бизнеса. В настоящее время в мире в обращении находятся порядка 122 млн карт под брендом American Express, а общий годовой объем транзакций в платежной системе компании достигает почти $ 1,3 трлн.

Финансовые результаты American Express за IV квартал 2021 г. оказались сильными. Чистая прибыль выросла на 19,5% г/г, до $ 1,72 млрд, или $ 2,18 на акцию, выручка — на 29,9%, до $ 12,15 млрд. Причем оба показателя заметно превзошли консенсус-прогнозы. По итогам всего прошлого года прибыль подскочила в 2,6 раза, до $ 8,1 млрд, а рентабельность капитала (ROE) составила существенные 33,7%.

Общий объем транзакций в платежной системе American Express в IV квартале подскочил на 28,8% г/г, до $ 368,1 млрд, на фоне восстановления деловой и потребительской активности в Штатах и мире и увеличения расходов по картам. В том числе в сегменте путешествий и развлечений скачок показателя составил 82%. При этом объем транзакций на 12% превысил уровень докризисного IV квартала 2019 года.

American Express направляет значительные средства на выплаты акционерам. В 2021 г. компания потратила на выкуп собственных акций и дивиденды порядка $ 7 млрд, или 87% годовой чистой прибыли. В январе руководство American Express заявило о намерении повысить размер квартального дивиденда на 20%, до 52 центов на акцию.

Мы достаточно оптимистично оцениваем среднесрочные перспективы American Express, ожидая, что компания продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США и мире, что будет способствовать дальнейшему росту трат потребителей и бизнеса по картам. В то же время прекращение действия эффекта от роспуска созданных в 2020 году резервов на возможные потери по кредитам и постепенная «нормализация» расходов на кредитный риск будут оказывать давление на прибыль в предстоящие годы.

Акции American Express по коэффициентам P/B и P/E 2022П выглядят в среднем на 6% дешевле аналогов. Потенциал роста данных бумаг от текущих ценовых уровней, на наш взгляд, является ограниченным.

Главный риск связан с тем, что бизнес American Express сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги компании, негативного влияния на ее финансовую позицию. В такой ситуации вероятно и новое введение ограничений регулятором на выплаты акционерам. Кроме того, в мире в последние годы в большом количестве появляются различные финтехкомпании, которые могут в перспективе оказать давление на позиции American Express на рынке платежных услуг.

Описание эмитента

American Express — американская диверсифицированная компания финансового сектора, четвертая по величине платежная система в мире. Специализируется на финансовых услугах в сфере путешествий и туризма, выпускает кредитные и дебетовые карты, дорожные чеки. Кроме того, оказывает платежные услуги как крупным корпорациям, так и компаниям малого и среднего бизнеса. В настоящее время в мире в обращении находятся порядка 122 млн карт под брендом American Express, а общий годовой объем транзакций в платежной системе компании достигает почти $ 1,3 трлн.

Больше всего доходов American Express (59% от выручки) генерирует бизнес банковских карт для физлиц. При этом владельцы карт компании имеют возможность получать дополнительные услуги, связанные с поездками, включая страхование, бронирование авиабилетов, номеров в отелях и столиков в ресторанах и др.

American Express выпускает карты как самостоятельно, так и в партнерстве с другими компаниями, а именно Delta Air Lines, Marriott International, British Airways, Hilton Worldwide Holdings. Расплачиваясь такими картами, их владельцы получают специальные баллы, которые потом могут использоваться для покупки продуктов и услуг соответствующих компаний.

Сегмент обслуживания юридических лиц (29% выручки) предоставляет фирменные корпоративные карты, услуги по управлению платежами и расходами и продукты коммерческого финансирования. Наконец, сегмент процессинговых услуг и обслуживания финансовых транзакций (12% выручки) управляет глобальной платежной сетью, которая обрабатывает и рассчитывает транзакции по картам, взаимодействует с торгово-сервисными предприятиями по всему миру, а также предоставляет многоканальные маркетинговые программы и возможности, услуги аналитики данных.

Финансовые результаты

Финансовые результаты American Express за IV квартал 2021 года оказались сильными. Чистая прибыль выросла на 19,5% г/г, до $ 1,72 млрд, или $ 2,18 на акцию, и уверенно превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 1,8 на бумагу. Рентабельность собственного капитала составила существенные 33,7%.

Квартальная чистая выручка компании подскочила на 29,9% г/г, до $ 12,15 млрд, и также оказалась лучше консенсус-прогноза на уровне $ 11,6 млрд. Чистый процентный доход поднялся на 11,1%, до $ 2,11 млрд, на фоне увеличения объемов кредитования, что было частично нивелировано снижением показателя чистой процентной маржи (на 110 базисных пунктов, до 10,3%). Непроцентные доходы поднялись на 34,7%, до $ 10,04 млрд.

Общий объем транзакций в платежной системе American Express вырос на 28,8%, до $ 368,1 млрд, на фоне восстановления деловой и потребительской активности в Штатах и мире и увеличения расходов по картам. В том числе в сегменте путешествий и развлечений скачок показателя составил 82%. Отметим, что объем транзакций на 12% превысил уровень докризисного IV квартала 2019 года. Выручка подразделения по обслуживанию физических лиц повысилась на 22,8%, до $ 6,95 млрд, подразделения по обслуживанию юридических лиц — на 30,1%, до $ 3,55 млрд. Поступления в сегменте процессинговых услуг и обслуживания финансовых транзакций выросли на 30,8%, до $ 1,45 млрд. Между тем операционные расходы подскочили на 28,7%, до $ 9,79 млрд, в том числе в связи с существенным ростом трат на маркетинг, а также разработку и вывод на рынок новых карточных продуктов.

Объем активов American Express на конец IV квартала составил $ 189 млрд, уменьшившись на 1% с начала 2021 г. Объем выданных кредитов по картам повысился за прошлый год на 25%, до $ 85 млрд, тогда как объем депозитов уменьшился на 3,4%, до $ 84 млрд. По состоянию на конец отчетного периода общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам сократился до $ 3,31 млрд, или 3,7% от всех выданных займов, с $ 5,34 млрд, или 7,3%, в начале прошлого года.

Коэффициент достаточности капитала I уровня (Tier 1 Capital Ratio) уменьшился на 300 базисных пунктов с начала 2021 г., до 10,5%, и находится в пределах долгосрочного целевого диапазона менеджмента для данного показателя в 10–11%.

American Express: основные финансовые результаты за IV квартал и весь 2021 г. (млн $)

American Express: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)

Источник: данные компании

В 2021 г. American Express вернула своим акционерам за счет дивидендов и выкупа собственных акций порядка $ 7 млрд, или около 87% годовой чистой прибыли. Отметим, что в январе руководство American Express заявило о намерении повысить размер квартального дивиденда на 20%, до 52 центов на акцию, начиная с I квартала 2022 г. Данное решение должен будет одобрить совет директоров компании. Дивидендная доходность бумаг American Express составляет относительно невысокие 1,1%, однако она несколько выше, чем у конкурирующих платежных систем Visa и Mastercard.

Перспективы

Мы достаточно оптимистично оцениваем среднесрочные перспективы American Express, ожидая, что компания продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США и мире. Американский ВВП в 2021 г., согласно предварительным официальным данным, вырос на 5,7%, после падения на 3,4% в 2020 г., а в нынешнем году, по последней оценке МВФ, прибавит еще 4%. Глобальная же экономика, по оценке фонда, выросла на 5,9% в прошлом году и увеличится на 4,4% в 2022 г. Этому будут способствовать расширение масштабов вакцинирования от коронавируса, что позволит вернуть экономическую жизнь в мире в нормальное русло и подстегнуть потребительскую и деловую активность, а также сохраняющиеся масштабные меры фискальной поддержки.

На этом фоне следует ожидать дальнейшего роста трат потребителей и бизнеса по картам American Express. Более отдаленные перспективы роста компании также выглядят оптимистично и связаны с продолжающейся экспансией безналичных платежей в мире. В то же время мы ожидаем прекращения действия эффекта от роспуска созданных в 2020 г. резервов на возможные потери по кредитам и постепенную «нормализацию» расходов на кредитный риск, что будет оказывать давление на прибыль в предстоящие годы.

Согласно прогнозу руководства American Express, выручка в 2022 г. вырастет на 18–22%, а показатель EPS должен составить $ 9,25–9,65 (снижение на 4–8%). В долгосрочной перспективе, после нормализации макроэкономической ситуации в мире, компания рассчитывает наращивать выручку более чем на 10% в год и EPS — примерно на 15% в год.

Главный же риск связан с тем, что бизнес American Express сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги компании, негативного влияния на ее финансовую позицию. В такой ситуации вероятно и новое введение ограничений регулятором на выплаты акционерам. Кроме того, в мире в последние годы в большом количестве появляются различные финтехкомпании, которые могут в перспективе оказать давление на позиции American Express на рынке платежных услуг.

American Express: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)

Источник: данные компании, Thomson Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Оценка

Мы оценили акции American Express сравнительным методом. Наша оценка определяется как среднее оценок по мультипликаторам P/B и P/E 2022П. Результаты расчетов представлены в таблице ниже.

Оценка сравнением с аналогами

Источник: Thomson Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Оценка сравнением с аналогами составила $ 159,5 млрд, или $ 205,9 на акцию, на конец 2022 г. Потенциал роста равен 6,1%, рекомендация — «Держать».

Средняя целевая цена акций American Express по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не ниже среднего составляет, по нашим расчетам, $ 198,1 (апсайд — 2,1%), рейтинг акции — 2,95 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций компании аналитиками Credit Suisse составляет $ 170 (рекомендация «Ниже рынка»), Wells Fargo Securities — $ 215 («Выше рынка»), Oppenheimer — $ 200 («Выше рынка»), Crispidea — $ 198 («Покупать»).

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции American Express обновили исторический максимум. Бумага выглядит локально перегретой, ожидаем коррекции с ближайшей целью на отметке $ 187.

Источник: Finam.ru

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 10.02.2022.