Amgen — американская биотехнологическая компания, занимающаяся исследованиями, разработкой и производством лекарственных препаратов методами клеточной и молекулярной биологии.
Препараты Amgen предназначены для лечения онкологических/гематологических заболеваний, сердечно-сосудистых и нефрологических недугов, патологических состояний костной ткани, псориаза, ревматоидного артрита и др. Из фирмы, основанной три десятилетия назад группой ученых и венчурных капиталистов, Amgen трансформировалась в биотехнологического гиганта с рыночной капитализацией свыше $ 135 млрд.
Пандемия коронавируса оказала умеренное негативное влияние на бизнес Amgen, при этом рост продаж относительно более новых препаратов позволил преодолеть отрицательный эффект от снижения количества очных врачебных консультаций и назначений лекарств в странах Запада.
В отчетности Amgen за третий квартал мы не усмотрели причин для беспокойства относительно бизнеса компании в условиях пандемии.
Акции Amgen недооценены с фундаментальной точки зрения по отношению к основным конкурентам.
Мы присваиваем акциям Amgen рекомендацию «Покупать».
| Amgen, Inc. | |
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена | $285,74 |
| Текущая цена | $232,44 |
| Потенциал роста/снижения | 22,9% |
Краткое описание эмитента
Amgen — американская биотехнологическая компания, занимающаяся исследованиями, разработкой и производством лекарственных препаратов методами клеточной и молекулярной биологии. Amgen можно считать пионером в области применения живых клеток для производства биопрепаратов.
Компания основана в 1980 году под названием Applied Molecular Genetics (в переводе — «прикладная молекулярная генетика») и базируется в штате Калифорния. Ключевые препараты Amgen включают Aranesp, BLINCYTO, Corlanor, ENBREL, EPOGEN, IMLYGIC, KYPROLIS, Neulasta, NEUPOGEN, Nplate, Parsabiv, Prolia, Repatha, Sensipar, Vectibix и XGEVA.
* Скорректированные величины
| Основные сведения | ||
| ISIN | US1011371077 | |
| Рыночная капитализация | $135,32 млрд | |
| Enterprise Value (EV) | $157,25 млрд | |
| Динамика акций | ||
| YTD | -3,5% | |
| 3M | -3,7% | |
| 6M | 2,3% | |
| Финансовые показатели, млрд $ | ||
| Показатель | 2019 | LTM |
| Выручка | 23,4 | 25,0 |
| EBITDA | 13,2 | 12,6 |
| Чистая прибыль | 7,8 | 7,4 |
| Прибыль на акцию, $ | 12,88 | 12,40 |
| Финансовые коэффициенты, % | ||
| Показатель | 2019 | LTM |
| Маржа EBITDA | 51,05% | 50,45% |
| Маржа чистой прибыли | 35,32% | 29,41% |
Факторы роста и финансовые результаты
Ключевую роль в становлении Amgen как гиганта биофармацевтической отрасли сыграло создание филграстима (препарат Neupogen и его модификация Neulasta), сумевшего продлить жизни сотням тысяч людей. Филграстим, рекомбинантный гранулоцитарный колониестимулирующий фактор человека (рчГ-КСФ), имеет лейкопоэтическое воздействие и стимулирует гранулоцитопоэз, что крайне важно для профилактики инфекций у онкологических пациентов, иммунитет которых ослаблен из-за химиотерапии. Лечение этим препаратом существенно снижает риски нейтропении, инфекций у больных раком и их смертность от инфекционных причин. Neupogen одобрен FDA еще в 1991 году.
В настоящее время бестселлером Amgen является Enbrel (etanercept), принесший в 2019 году свыше $ 5,2 млрд выручки. Этанерцепт сочетает в себе рецептор фактора некроза опухоли и Fc-фрагмент человеческого иммуноглобулина G1, коммерциализирован еще в 1998 году. Препарат применяется для лечения активного ревматоидного артрита, бляшечного псориаза и активного псориатического артрита.
Артрит остается бичом взрослого населения США. В период 2013–2015 годов ежегодно 54,4 млн взрослых американцев (22,7% взрослого населения) и 300 тыс. детей поставлен диагноз артрит в той или иной разновидности, включая ревматоидный. В некоторых штатах США заболеваемость этой группой недугов превышает 30% взрослого населения, в частности в Западной Виргинии достигает 33,6%.
По оценкам ученых-медиков, к 2040 году 78 млн американцев в возрасте 18 лет и старше (26% от общей численности взрослых) будут иметь диагностированный врачом артрит в той или иной форме. Факторами риска артрита у лиц старше 18 лет является лишний вес и ожирение, что для Соединенных Штатов особенно актуально.
В августе 2019 года окружной суд Нью-Джерси вынес решение в пользу Amgen в отношении сохранения ее двух ключевых патентов по Enbrel, что помешает появлению конкурирующих аналогов. Четыре основных патента по Enbrel обеспечивают защиту как минимум до 2023 года, а по части состава препарата — и вовсе до 2037 года.
Пиковые продажи Enbrel остались позади, однако мы ожидаем относительной стабильности выручки от данного наименования в ближайшие годы, а именно околонулевого ее изменения в 2020–2021 годах.
Третье место по доле в структуре годовой выручки занимает препарат Prolia с действующим веществом denosumab. Деносумаб — человеческое моноклональное антитело, препятствующее разрушению костей у людей, подверженных остеопорозу. Вещество уменьшает костную резорбцию и применяется в первую очередь для лечения остеопороза у женщин старшего возраста. Препарат XGEVA основан на том же действующем веществе, но применяется по несколько иным показаниям и у других категорий пациентов, а именно у больных с метастазами в кость во избежание переломов. XGEVA принес 9% выручки Amgen в 2019 году.
Что касается квартальных финансовых результатов, по итогам третьего квартала выручка Amgen увеличилась на 11,8% г/г и превысила усредненные прогнозы на $ 40 млн, составив $ 6,42 млрд. Чистая прибыль (скорректированная) увеличилась на 16,7%, до $ 2,572 млрд, при этом скорректированная чистая прибыль на акцию составила $ 4,37 и на 62 цента превысила ожидания.
Источник: Thomson Reuters (квартальная чистая прибыль на акцию — скорректированная величина)
Компания уточнила свои прогнозы по выручке за 2020 год с диапазона $ 25,0–25,6 млрд до $ 25,1–25,5 млрд, а прогнозы по скорректированной прибыли на акцию повысила с $ 10,73–11,43 до $ 11,53–11,93.
Продажи многолетнего блокбастера Enbrel увеличились на 3,0%, до $ 1,325 млрд, Prolia — возросли на 11,3%, до $ 701 млн, Neulasta — снизились на 21,9%, до $ 555 млн, XGEVA — подросли на 1,1%, до $ 481 млн, Aranesp — уменьшились на 15,0%, до $ 384 млн.
Выручка от относительно новых препаратов показала динамичный рост — продажи Repatha возросли на 22%, до $ 205 млн, Parsabiv — на 16,6%, до $ 183 млн, Aimovig — на 59,1%, до $ 105 млн.
Выручка Amgen за III квартал 2020 г. по ключевым наименованиям
| млн $ | Q3 2020 | Q3 2019 | Изменение г/г | ||
| США | Остальной мир | Общие продажи | Общие продажи | ||
| Prolia® | 478 | 223 | 701 | 630 | 11% |
| EVENITY® | 54 | 5 | 59 | 59 | — |
| Repatha® | 92 | 113 | 205 | 168 | 22% |
| Aimovig® | 105 | — | 105 | 66 | 59% |
| Parsabiv® | 156 | 27 | 183 | 157 | 17% |
| Otezla® | 439 | 99 | 538 | — | — |
| Enbrel® | 1289 | 36 | 1325 | 1366 | -3% |
| AMGEVITA™ | — | 80 | 80 | 61 | 31% |
| KYPROLIS® | 173 | 87 | 260 | 266 | -2% |
| XGEVA® | 363 | 118 | 481 | 476 | 1% |
| Vectibix® | 90 | 103 | 193 | 196 | -2% |
| Nplate® | 118 | 94 | 212 | 195 | 9% |
| BLINCYTO® | 54 | 35 | 89 | 85 | 5% |
| MVASI® | 185 | 46 | 231 | 43 | * |
| KANJINTI® | 149 | 18 | 167 | 69 | * |
| Neulasta® | 484 | 71 | 555 | 711 | -22% |
| NEUPOGEN® | 44 | 21 | 65 | 54 | 20% |
| EPOGEN® | 149 | — | 149 | 215 | -31% |
| Aranesp® | 158 | 226 | 384 | 452 | -15% |
| Sensipar®/Mimpara® | 7 | 32 | 39 | 109 | -64% |
| Прочее** | 31 | 52 | 83 | 85 | -2% |
| Общие продажи | 4618 | 1486 | 6104 | 5463 | 12% |
* Изменение превышает 100%.
** Включает GENSENTA, IMLYGIC, Corlanor, Bergamo и AVSOLA.
Источник: amgen.com
Мы отмечаем, что частичное возобновление врачебных приемов пациентов с хроническими заболеваниями после первой волны пандемии позволило выручке по ключевым наименованиям Amgen показать положительную динамику г/г, тогда как продажи препарата Neulasta показали бы существенное снижение даже при отсутствии пандемии, в силу сокращения цены продаж и конкуренции со стороны более дешевых аналогов.
Пандемия оказала негативное влияние на бизнес Amgen, однако годовая выручка компании, как мы ожидаем, все же покажет умеренный рост по сравнению с 2019 годом. В долгосрочной перспективе отсроченная из-за пандемии диагностика хронических заболеваний и назначение врачами соответствующей терапии позволит Amgen восполнить недополученную выручку.
к содержанию ↑Корпоративные события за квартал
Препарат Otezla стал исследоваться на предмет его потенциального иммуномодулирующего эффекта у пациентов, госпитализированных с коронавирусной инфекцией.
В сентябре компания подала заявку на коммерциализацию препарата для предотвращения мигрени Aimovig в регулятивные органы Японии.
В сентябре Amgen также объявила о сотрудничестве с Eli Lilly в целях расширения производства антител для потенциальной терапии от COVID-19.
Amgen и AstraZeneca объявили о положительных результатах третьей фазы испытаний экспериментального препарата tezepelumab для терапии тяжелого течения астмы. Tezepelumab — потенциально первое моноклональное антитело, блокирующее ключевой эпителиальный цитокин, вызывающий каскад воспалительных реакций и чрезмерную иммунную реакцию на воспаление дыхательных путей при астме.
к содержанию ↑Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Судя по текущей картине с основными мультипликаторами, у Amgen имеет место недооцененность по отношению к основным конкурентам и биотехнологическому сектору.
| Компания | EV/S | EV/EBITDA | P/E | P/CF | Forward EV/EBITDA | Forward P/E | P/Book | P/S |
| Amgen, Inc. | 6,41 | 12,70 | 19,14 | 12,73 | 10,78 | 14,06 | 12,64 | 5,53 |
| Vertex Pharmaceuticals, Inc. | 8,85 | 19,06 | 22,07 | 18,28 | 13,70 | 20,00 | 7,21 | 9,79 |
| Gilead Sciences, Inc. | 3,51 | 20,75 | 62,95 | 8,60 | 6,65 | 9,08 | 4,35 | 3,28 |
| Regeneron Pharmaceuticals, Inc. | 7,29 | 18,14 | 20,70 | 27,80 | 13,40 | 15,89 | 5,96 | 7,33 |
| Illumina, Inc. | 13,26 | 47,87 | 71,83 | 40,37 | 34,58 | 49,72 | 9,59 | 13,93 |
| Alexion Pharmaceuticals, Inc. | 4,82 | 9,25 | 29,92 | 10,43 | 7,73 | 10,01 | 2,53 | 4,77 |
| Incyte Corp. | 6,66 | 17,63 | 26,16 | 7,56 | 7,35 | |||
| Biomarin Pharmaceutical, Inc. | 7,53 | 510,75 | 17,91 | 90,15 | 46,16 | 132,02 | 3,47 | 7,55 |
| Pfizer, Inc. | 5,50 | 15,80 | 25,96 | 17,11 | 12,07 | 14,84 | 3,29 | 4,41 |
| Merck & Co, Inc. | 4,79 | 11,28 | 17,84 | 18,58 | 10,50 | 12,82 | 7,03 | 4,33 |
| Bristol-Myers Squibb Co | 4,26 | 11,20 | 11,58 | 7,75 | 8,70 | 2,87 | 3,65 | |
| Peer Median | 6,66 | 18,60 | 24,01 | 18,43 | 13,40 | 15,89 | 5,96 | 7,33 |
| Biotechnology | 19,89 | 19,06 | 18,54 | 21,06 | 13,56 | 19,56 | 3,22 | 29,28 |
Источник: Thomson Reuters
Мы оценили Amgen сравнительным методом по отношению к главным конкурентам, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E.
| Число акций, млн | 580,92 |
| Чистый долг, млн $ | 21 927 |
| Прогнозная EBITDA за 2021 г., млн $ | 14 713 |
| Целевой коэффициент EV/EBITDA | 13,40 |
| Оценка по EV/EBITDA, млн $ | 175 227 |
| Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., млн $ | 9865 |
| Целевой коэффициент P/E | 15,89 |
| Оценка по P/E, млн $ | 156 755 |
| Средняя оценка, млн $ | 165 991 |
| На акцию, $ | 22,9 |
Таким образом, наша оценка справедливой стоимости Amgen составляет $ 165,99 млрд, или $285,74 на акцию, что предполагает потенциал роста в размере 22,9% от текущего ценового уровня.
к содержанию ↑Технический анализ
С технической точки зрения на недельном графике Amgen имеет место долгосрочный восходящий тренд, который на данном этапе ничем не скомпрометирован.
Источник: Thomson Reuters
С учетом вышеизложенного, мы считаем акции Amgen перспективным и недооцененным вложением на ближайший год и рекомендуем покупать их с расчетом на целевой уровень $285,74.