Apple — инвестируй в реальный хайтек

Инвестиционная идея

• Apple является одним из ведущих мировых производителей компьютеров, смартфонов и планшетов, различных мультимедийных устройств, а также ПО для них.
• Сильный бренд, высокие потребительские качества продукции и огромная лояльная аудитория позволяют Apple демонстрировать стабильно-высокие финансовые показатели, при этом последний квартал также оказался в целом достаточно удачным, несмотря на снижение продаж в Китае и Европе.
• Преимуществами Apple являются сильный баланс и способность генерировать высокие денежные потоки, благодаря чему компания направляет существенные средства на выкуп акций и дивиденды.
• Apple регулярно представляет обновленные версии своих продуктов, инвестирует значительные средства в перспективные технологии, занимается географической экспансией. При этом на первый план в качестве драйвера роста компании постепенно выходит сегмент сервисов Apple.
• Недавно компания представила ряд новых сервисов, которые должны помочь ей более эффективно монетизировать свою обширную аудиторию.
• Компания объявила о планах сократить свою значительную чистую денежную позицию до нуля, что позволяет ожидать дальнейшего увеличения выплат акционерам и/или усиления активности на рынке M&A.

Мы рекомендуем акции Apple к покупке со среднесрочной целью на уровне $235.

Краткое описание эмитента

Apple – один из ведущих мировых производителей компьютеров (как десктопов, так и ноутбуков), смартфонов и планшетов, а также различных мультимедийных гаджетов. Кроме того, компания выпускает периферию и аксессуары к собственной электронике, например, точки доступа, мыши, клавиатуры, наушники, мониторы и др. При этом Apple также является производителем программного обеспечения для своих устройств, выпуская как операционные системы, так и программы для этих ОС. Рыночная капитализации компании составляет $965 млрд.

Динамика акций Apple в сравнении с Nasdaq

Финансовые результаты Apple

Сильный бренд, высокие потребительские качества продукции и огромная лояльная аудитория позволяют Apple демонстрировать стабильно-высокие финпоказатели. При этом III квартал 2019 финансового года компании, завершившийся 29 июня, также оказался в целом достаточно удачным, несмотря на снижение продаж в Китае и Европе, экономики которых продолжают испытывать определенные трудности.

Квартальная выручка увеличилась на 1% г/г до $53.8 млрд. и оказалась выше консенсус-прогноза на уровне $53.4 млрд. При этом негативный эффект от укрепления доллара на рост выручки составил 300 базисных пунктов. Доходы от реализации iPhone упали на 11.8% до $26 млрд. (48.3% общей выручки), в то же время поступления от различных сервисов – включая App store, Apple Music, AppleCare, Apple Pay и др. – подскочили на 12.6% до $11.5 млрд. Выручка от продаж компьютеров Mac повысилась на 10.7% до $5.8 млрд. благодаря хорошему спросу на ноутбуки MacBook Air и MacBook Pro, планшетов iPad – на 8.4% до $5 млрд. Кроме того, компания отчиталась о резком росте выручки в сегменте «Прочие продукты» (включает продажи Apple TV, Apple Watch, iPod touch, различных аксессуаров и других продуктов) – на 48% до $5.5 млрд. Географически, Apple зафиксировала умеренный рост выручки в Северной и Южной Америке, а также в Японии и Азиатско-Тихоокеанском регионе (без учета Китая), благодаря чему удалось компенсировать снижение продаж в Европе и Большом Китае (КНР, включая Гонконг, и Тайвань).

Валовая рентабельность понизилась на 0.7 п.п. до 37.6% и была в рамках прогноза менеджмента. Операционные расходы поднялись на 11.2% до $8.7 млрд. из-за роста трат на исследования и разработки, а также увеличения административных и коммерческих расходов. Показатель EBITDA снизился на 5.2% до $14.5 млрд., и рентабельность по EBITDA уменьшилась на 1.8 п.п. до 26.9%. Прибыль на акцию просела на 6.8% до $2.18, но оказалась на 8 центов выше средней оценки аналитиков Уолл-стрит.

Apple завершил отчетный период, имея на счетах $94.6 млрд. денежных средств и краткосрочных рыночных ценных бумаг при общем долге $98.5 млрд. Кроме того, на балансе компании находятся долгосрочные ценные бумаги на сумму $116 млрд. В отчетном периоде Apple сгенерировала операционный денежный поток в объеме $11.6 млрд., направила $2 млрд. на капвложения и вернула своим акционерам более $21 млрд. за счет выкупа с рынка собственных акций ($17 млрд.) и выплаты дивидендов. Квартальный дивиденд в размере 77 центов на акцию соответствует дивидендной доходности на уровне около 1.5%.

Финансовые результаты Apple за III квартал и 9 месяцев 2019 фингода

_{Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»}

В IV квартале 2019 фингода Apple прогнозирует выручку в диапазоне $61-64 млрд., тогда как средний прогноз аналитиков в настоящий момент составляет $60.9 млрд. Валовая рентабельность, как ожидается, будет находиться в диапазоне 37.5-38.5%, а операционные расходы должны составить $8.7-8.8 млрд.

Факторы роста

Мы сохраняем позитивный взгляд на дальнейшие перспективы бизнеса Apple, хотя динамика выручки в ближайшие кварталы, вероятно, будет оставаться не слишком впечатляющей, учитывая сохраняющуюся экономическую слабость в Китае и близость мирового рынка смартфонов и других мобильных гаджетов, основного для компании, к точке насыщения. Тем не менее сегмент смартфонов и планшетов продолжит в предстоящие годы оставаться главным источником дохода Apple и будет и далее приносить компании устойчиво высокий доход.

На первый же план в качестве драйвера роста финпоказателей в среднесрочной перспективе, на наш взгляд, выйдет сегмент сервисов Apple. Количество используемых устройств Apple по всему миру выросло до рекордных 1.4 млрд., при этом число подписчиков платных сервисов компании только за минувший квартал подскочило на 30 млн. до 420 млн., и, как ожидается, достигнет 500 млн. к концу следующего года. Руководство Apple еще в 2016 г. заявляло о намерении нарастить выручку в этом сегменте до $50 млрд. в 2020 г., и текущие тренды указывают на то, что оно уверенно движется к данной цели. В перспективе все это должно сделать доходы Apple более сбалансированными и менее зависящими от колебаний спроса на какой-то один вид гаджетов, а также будет способствовать улучшению показателей прибыльности. По данным самой Apple, валовая рентабельность сегмента сервисов составляет порядка 63%, что существенно выше среднего уровня для всех направлений деятельности.

В начале этого года Apple представила несколько новых сервисов, включая сервис новостных подписок Apple News+, сервис виртуального банкинга Apple Card, сервис мобильных видеоигр Apple Arcade. Кроме того, большие надежды руководство компании возлагает на стриминговый видеосервис Apple TV, который должен заработать этой осенью. Данные сервисы должны помочь компании более эффективно монетизировать свою обширную аудиторию.

Отметим также, что в прошлом месяце Apple сообщила о намерении выкупить у корпорации Intel подразделение по производству модемов для мобильных устройств. В результате сделки, стоимость которой оценивается примерно в $1 млрд., портфолио Apple пополнится порядка 17 тыс. патентов в области беспроводных технологий. В перспективе это должно позволить компании отказаться от закупок модемных чипов у фирмы Qualcomm, отношения с которой у производителя iPhone в последние годы складывались не лучшим образом.

Нам также нравится, что Apple активно расширяет свое присутствие и в других перспективных секторах. В частности, компания направляет значительные средства на развитие технологий, связанных с искусственным интеллектом, дополненной/виртуальной реальностью, автономными автомобилями, которые становятся все более популярными и предоставляют интересные возможности для роста.

Руководство Apple ранее также объявило о планах сократить чистую денежную позицию (денежные средства и рыночные ценные бумаги за вычетом долга) на балансе компании до нуля. На данный момент эта позиция составляет порядка $116 млрд., так что можно ожидать дальнейшего увеличения выплат акционерам Apple и/или усиления активности на рынке M&A.

Ниже представлен наш прогноз финпоказателей Apple на ближайшие годы.

_{Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»} 

Сравнительные мультипликаторы

По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2019 и 2020 гг. акции Apple выглядят несколько дороже аналогов. Однако учитывая размер компании, ее положение в отрасли, неплохие долгосрочные перспективы роста и высокую рентабельность собственного капитала, мы считаем, что такая премия в финансовых мультипликаторах вполне оправданна.

_{Источник: Bloomberg, оценки ГК «ФИНАМ»}

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Apple оттолкнулись от нижней границы среднесрочного восходящего канала, находясь при этом выше 50-дневной скользящей средней. Ожидаем продолжения подъема к верхней границе канала, в район отметки $230.

Мы считаем акции Apple привлекательным инструментом для среднесрочных инвестиций. Целевая цена составляет $235.